Reportes de Renta Variable - Signum

  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el segundo trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra crecieron +17% en comparación con el mismo trimestre del año anterior, ascendiendo a P$22,794 millones.</nodo> <nodo>El EBITDA aumentó +25% llegando a P$4,493 millones. El margen EBITDA aumentó +200 puntos base pasando de 18% a 20%.</nodo> <nodo>Grupo Elektra realizó cambios a su modelo de negocios en momentos en que el consumo mostraba desaceleración, capitalizando resultados superiores al sector ahora que la perspectiva económica se ve más estable.</nodo> <nodo>La cartera total de BAZ México aumentó +28% a/a, creciendo a una tasa de más de 2x la del sector de banca múltiple y de más de 3x el PIB nominal.</nodo> <nodo>La división financiera se ha beneficiado de una amplia base de captación a bajo costo y de una mayor diversificación en su cartera, incursionando fuertemente hacia créditos comerciales, lo que le ha permitido disminuir su perfil de riesgo. </nodo> <nodo>Los ingresos financieros crecieron en línea con los comerciales, pero ya representan cerca de 2/3 del total, mientras que los costos financieros crecieron solo +9% a/a, por lo que beneficiaron al margen bruto.</nodo> <nodo>Dado que consideramos que fue un reporte positivo, reiteramos nuestra Recomendación de COMPRA y Precio Objetivo al 2018-IV de P$900.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Elektra, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra crecieron +17% en comparación con el mismo trimestre del año anterior, ascendiendo a P$22,794 millones.</parrafo> <parrafo>La utilidad bruta se incrementó en el segundo trimestre +18% casi en línea con el aumento de las ventas, por lo que el margen bruto se mantuvo estable en 62%.</parrafo> <parrafo>El EBITDA aumentó +25% llegando a P$4,493 millones. El margen EBITDA se expandió +200 puntos base pasando de 18% a 20%.</parrafo> <parrafo>Los gastos han subido en línea con el nivel de operaciones y un modelo de compensaciones que implica mayores gastos pero que resulta en una productividad más alta.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta alcanzó P$7,137 millones en el trimestre, beneficiada por una variación positiva de P$9,407 millones en la línea de otros resultados financieros. Dicha línea refleja la plusvalía del instrumento derivado que replica el precio de la acción y que no implica flujo de efectivo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Comercial</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas de la división comercial, crecieron +17% a/a ascendiendo a P$8,597, representando el 38% del total de los ingresos.</parrafo> <parrafo>Consistentemente, la empresa está registrando sólidos resultados con crecimientos en ventas de doble dígito y un nivel de productividad más elevado.</parrafo> <parrafo>Grupo Elektra renovó su modelo de negocios en momentos en que el consumo mostraba desaceleración, capitalizando resultados superiores al sector ahora que la perspectiva macroeconómica se ve más estable. </parrafo> <parrafo>El piso de ventas sigue mostrando avances con un acomodo más eficiente de las mercancías, permitiendo enriquecer la experiencia de compra e impulsando, así, el nivel de ventas. De igual forma, el portafolio de productos ha sido más eficiente y se ha orientado en aquellos productos de mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Los empleados, ahora están mejor capacitados para promover aquellos productos de mayor margen, reflejando una alineación de incentivos con el sistema de compensaciones.</parrafo> <parrafo>Se han impulsado las ventas por internet, con eventos y precios especiales que sólo se ofrecen en este canal y con una plataforma competitiva, integrada con procesos de “pedidos y entregas” con estándares internacionales.</parrafo> <parrafo>En los últimos trimestres, se ha tenido un avance importante en el nivel de productividad. Las ventas por metro cuadrado en el segundo trimestre del año crecieron +14.6% al pasar de P$13,155 a P$15,075.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, las ventas por empleado aumentaron +11.1% a/a, de P$313,615 a P$348,377.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Financiera</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La cartera total de BAZ México aumentó +28% a/a, creciendo a una tasa de más de 2x la del sector de banca múltiple y de más de 3x el PIB nominal. Con un IMOR que se mantiene en niveles mínimos de 2.5% y un MIN que permanece por encima del 30%, reflejando la alta rentabilidad y calidad crediticia. A nivel consolidado, la cartera avanzó +24% a/a y la morosidad cerró en 3.1%. </parrafo> <parrafo>La división se ha beneficiado de una amplia base de captación a bajo costo y de una mayor diversificación en su cartera, incursionando fuertemente hacia créditos comerciales lo que le ha permitido disminuir su perfil de riesgo. </parrafo> <parrafo>Los ingresos financieros crecieron en línea con los comerciales, pero ya representan cerca de 2/3 del total, mientras que los costos financieros crecieron solo +9% a/a, por lo que beneficiaron al margen bruto. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El crecimiento muestra un avance favorable que supera las métricas del sector, a la vez que se da con un mayor nivel de rentabilidad. Se reportó un incremento en EBITDA de doble dígito por séptimo trimestre consecutivo y esperamos que esta tendencia continúe en el mediano plazo. </parrafo> <parrafo>Dado que consideramos que fue un excelente reporte, reiteramos nuestra Recomendación de COMPRA y Precio Objetivo al 2018-IV de P$900.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ELEKTRA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ELEKTRA-2T17_1.jpg' /> </reportes>ELEKTRA 2017-II (P.O. al 2018-IV: P$900, COMPRA)

    jueves, 20 de julio de 2017
    En el segundo trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra crecieron +17% en comparación con el mismo trimestre del año anterior, ascendiendo a P$22,794 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que los resultados de KIMBER fueron débiles debido principalmente al impacto cambiario sobre los costos de los insumos y mayores gastos operativos.</nodo> <nodo>A pesar de que los ingresos aumentaron 9% a/a, el EBITDA se redujo 10% a/a, la utilidad operativa decreció 13% a/a y la utilidad neta disminuyó 21% a/a.</nodo> <nodo>Creemos que la acción de KIMBER ya ha reflejado los débiles resultados de la empresa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Kimberly-Clark de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Ventas impulsadas por mayores precios. Los ingresos aumentaron 9% a/a a P$9,606 millones en el 2017-II como resultado de un incremento del 7% a/a en el precio promedio gracias a una mejor mezcla y a las iniciativas de precio llevadas a cabo durante los últimos doce meses. Además, el volumen total creció 2% a/a. Por segmento, las ventas de Productos al Consumidor subieron 9% a/a y las de Professional 20% a/a. Sin embargo, las exportaciones bajaron 7% a/a debido a una capacidad limitada de tissue.</parrafo> <parrafo>Fuerte contracción en el margen bruto. El margen bruto se contrajo 372 pb a 35.4% gracias al mayor costo de los insumos como fibras recicladas, polímeros y energía, y una depreciación promedio de 6% en el tipo de cambio. Cabe destacar el ahorro en costos de P$250 millones en el trimestre, la cual ayudó a amortiguar la caída en el margen. </parrafo> <parrafo>Menor nivel de EBITDA. Los gastos operativos representaron 16.7% de las ventas en el 2017-II comparado con 15.8% en el 2016-II, debido a mayores gastos de distribución y la consolidación de 4e. Esto dio como resultado una contracción en el margen de EBITDA de 493 pb a 23.0%. El EBITDA de Kimber disminuyó 10.4% a/a a P$2,212 millones. </parrafo> <parrafo>Importante caída en la utilidad neta. La utilidad neta se redujo 21% a/a a P$1,013 millones, a consecuencia de la debilidad operativa, además de una menor ganancia cambiaria y mayores intereses pagados.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-KIMBER-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-KIMBER-2T17_1.jpg' /> </reportes>KIMBER 2017-II

    jueves, 20 de julio de 2017
    Consideramos que los resultados de KIMBER fueron débiles debido principalmente al impacto cambiario sobre los costos de los insumos y mayores gastos operativos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Resultados consolidados. Esperamos crecimiento en ingresos dolarizados de +2.9% a/a E, gracias a incrementos en cuatro subsidiarias, pues para Newpek aún esperamos retroceso anual en ventas. El crecimiento en utilidad neta esperado se atribuye a ganancias cambiarias (en el 2016-II la emisora registró pérdidas cambiarias), así como a la ausencia de amortización por pérdidas de Pacific Rubiales.</parrafo> <parrafo>Caída en margen operativo y EBITDA. Nuestra expectativa es un retroceso de -205.9 pb a/a en el margen operativo, -238.8 pb a/a en margen EBITDA, pero un avance de +180.9 pb a/a en la utilidad neta. </parrafo> <parrafo>Alpek. Ésta sería la emisora con mayor caída en EBITDA (-41.8% a/a E), empresa que enfrenta un entorno deflacionario en sus productos, devaluación de inventarios y menores márgenes del PET (atribuido en parte a un lag de transferencia de precios de una materia prima). </parrafo> <parrafo>Nemak. Esperamos avance en volumen, proveniente de avances significativos en Europa y Resto del mundo, pero compensados por menor demanda en EEUU. Lo anterior, sumado a mayores precios de venta, elevaría los ingresos dolarizados de la empresa en +1.9% a/a E. Mayores costos de energía incidirán en los márgenes.</parrafo> <parrafo>Sigma. Pronosticamos mayor volumen de venta y menor presión en márgenes por efecto cambiario. </parrafo> <parrafo>Axtel. Estimamos resultados positivos con avance anual en la mayoría de los rubros operativos.</parrafo> <parrafo>Newpek. En la ronda 2.3, Newpek, en coinversión 50/50 con Verdad Exploration, ganó dos de las catorces áreas subastadas. Nos referimos a las áreas dos y tres de gas húmedo ubicadas en la Cuenca de Burgos, Tamaulipas, con 363 hectáreas. La inversión mínima requerida por Newpek es de US$4 millones, los cuales no restan flexibilidad financiera al conglomerado Alfa.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ALFA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ALFA-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ALFA 2017-II

    jueves, 20 de julio de 2017
    Resultados consolidados. Esperamos crecimiento en ingresos dolarizados de +2.9% a/a E, gracias a incrementos en cuatro subsidiarias, pues para Newpek aún esperamos retroceso anual en ventas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Estimamos un reporte positivo, con importantes crecimientos en utilidad operativa y EBITDA; ello en parte motivado por la baja base de comparación, pues durante el 2016-II Pochteca registró gastos extraordinarios. Además, los resultados serían impulsados por mayores eficiencias, ganancias cambiarias y menor tasa de interés en Brasil. </nodo> <nodo>Cambio en recomendación. Notamos que la acción cotiza con un importante descuento, en 6.5x VE/EBITDA y 0.7 P/VL, entregando un rendimiento potencial respecto nuestro precio objetivo de 20%, por lo que cambiamos nuestra recomendación a COMPRA. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Pochteca, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Estimamos un reporte positivo, con importantes crecimientos en utilidad operativa y EBITDA; ello en parte motivado por la baja base de comparación, pues durante el 2016-II Pochteca registró gastos extraordinarios, tanto por un fraude labora en Cancún, como por indemnización por reestructuras. Además, los resultados serían impulsados por mayores eficiencias, ganancias cambiarias y menor tasa de interés en Brasil. </parrafo> <parrafo>Esperamos ingresos por P$1,597 millones (+3.5% a/a). En el 2017-II, observamos que el peso se depreció frente al real y dólar con respecto al 2016-II, lo que también motivaría el avance de los ingresos nacionales y extranjeros. </parrafo> <parrafo>Comentarios respecto Brasil. Uno de los indicadores que mejor representa el posible desempeño de Pochteca es la producción industrial, la cual creció +0.8% m/m en mayo, este es su sexto crecimiento mensual en siete meses. Adicionalmente, con base en Bloomberg, diversas variables macroeconómicas mostrarían recuperación en próximos trimestres (PIB real, producción industrial, consumo, inversión fija), la tasa interbancaria seguiría bajando, y sólo la inflación se espera que sea mayor en 2018 (recordemos que algunos gastos de Pochteca en Brasil se encuentran indexados a esta variable). A pesar de esto, existe mucha incertidumbre en torno al ambiente político, y que pudiera causar que la reciente recuperación no fuera sostenible. </parrafo> <parrafo>Cambio en recomendación. Notamos que la acción cotiza con un importante descuento, en 6.5x VE/EBITDA y 0.7 P/VL, entregando un rendimiento potencial respecto nuestro precio objetivo de 20%, por lo que cambiamos nuestra recomendación a COMPRA. La empresa ha tomado las acciones necesarias para enfrentar ambientes retadores y nuestro precio objetivo ya considera condiciones adversas, aun cuando las perspectivas se han tornado más positivas para los países donde la empresa opera. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-previo-POCHTEC-2T17_.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-previo-POCHTEC-2T17_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: POCHTEC 2017-II

    jueves, 20 de julio de 2017
    Estimamos un reporte positivo, con importantes crecimientos en utilidad operativa y EBITDA; ello en parte motivado por la baja base de comparación, pues durante el 2016-II Pochteca registró gastos extraordinarios. Además, los resultados serían impulsados por mayores eficiencias, ganancias cambiarias y menor tasa de interés en Brasil.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que GMEXICO tendrá resultados positivos con cierto incremento en el nivel de ventas en la división minera debido a mayor volumen y estabilidad en los precios del cobre en lo que va del año. </nodo> <nodo>La empresa estima para la división de transporte que habrá un impulso en los ingresos anuales de aproximadamente 20% debido a la compra de Florida East Cost Railway (FEC). </nodo> <nodo>Estimamos que el EBITDA incrementará 24.6% a/a para ubicarse en US$1,100 millones, principalmente debido a las optimizaciones en sus operaciones mineras. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo México, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que GMEXICO tendrá resultados positivos con cierto incremento en el nivel de ventas en la división minera debido a mayor volumen y estabilidad en los precios del cobre en lo que va del año. Recordemos que la división minera genera la mayoría de los ingresos de la empresa, al 2017-I generó aproximadamente 80% de los ingresos totales. Estimamos que las ventas aumenten 10% en comparación con 2016-II. </parrafo> <parrafo>La estabilización de los precios del cobre se reflejará en los resultados de la empresa, en promedio la cotización del metal para 2017-II fue de US$5,887 por tonelada (+23.54% a/a); lo que muestra un mejor panorama en comparación con 2016-II en donde el cobre cotizó en niveles no vistos desde 2009. </parrafo> <parrafo>La empresa estima para la división de transporte que habrá un impulso en los ingresos anuales de aproximadamente 20% debido a la compra de Florida East Cost Railway (FEC), uno de los mayores sistemas ferroviarios de Norte América. Esperamos que el crecimiento en ingresos se refleje en el último semestre del año una vez completada la transacción de compra. </parrafo> <parrafo>Estimamos que el EBITDA incrementará 24.6% a/a para ubicarse en US$1,100 millones, principalmente debido a las optimizaciones en sus operaciones mineras. Si la estabilidad en los precios del cobre continúa a los mismos niveles para el resto del 2017, consideramos que la empresa logrará llegar a su estimado de EBITDA anual de US$4,521. </parrafo> <parrafo>Ayer, la Federación Nacional de Trabajadores Mineros, Metalúrgicos y Siderúrgicos del Perú inició huelga nacional que afecta ciertas minas de la empresa. El impacto podría ser mínimo pues cuentan con planes de contingencia, como el visto en la reciente huelga de abril en donde hubo una mínima pérdida de 1,418 toneladas de cobre (la empresa produce más de un millón de toneladas al año). </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-previo-GMEXICO-2T17_.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-previo-GMEXICO-2T17_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GMEXICO 2017-II

    jueves, 20 de julio de 2017
    Consideramos que GMEXICO tendrá resultados positivos con cierto incremento en el nivel de ventas en la división minera debido a mayor volumen y estabilidad en los precios del cobre en lo que va del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Hoteles City (HCITY) mostró resultados destacables, impulsados por una estrategia de incremento en precios (+15.8% a/a) y el importante avance en el portafolio hotelero, que finalizó con 125 hoteles en operación (+14.7% a/a). </nodo> <nodo>El EBITDA fue de P$197.4 millones para un incremento de +20.2% a/a. De igual forma el margen EBITDA se ubicó en 32.4%, prácticamente en línea con el margen observado en 2016-II de 33.0%. Estimamos que la compañía podría lograr un crecimiento anualizado en el EBITDA de alrededor del 20% a/a. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Hoteles City Express, S.A.B de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Hoteles City (HCITY) mostró resultados destacables, impulsados por una estrategia de incremento en precios (+15.8% a/a) y el importante avance en el portafolio hotelero, que finalizó con 125 hoteles en operación (+14.7% a/a). </parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales totalizaron P$609.3 millones para una variación de +22.5%, beneficiados de los puntos mencionados. Por otro lado, los costos y gastos sumaron P$493.8 millones, para un incremento de +21.9% a/a, reflejo del crecimiento hotelero, y mayores gastos de administración y ventas. </parrafo> <parrafo>El EBITDA fue de P$197.4 millones para un incremento de +20.2% a/a. De igual forma el margen EBITDA se ubicó en 32.4%, prácticamente en línea con el margen observado en 2016-II de 33.0%. Estimamos que la compañía podría lograr un crecimiento anualizado en el EBITDA de alrededor del 20% a/a. </parrafo> <parrafo>La deuda neta fue de P$1,104 millones, para un importante avance de +54.6%. No obstante, consideramos que la razón de apalancamiento Deuda Neta/EBITDA de 1.48x se mantuvo en niveles saludables. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de P$44.2 millones para un retroceso de -33.6% a/a, como consecuencia de un mayor resultado integral de financiamiento que totalizó P$57.1 millones, constituido de menores productos financieros por una menor caja, la aplicación de líneas de crédito para el desarrollo de hoteles y el incremento en el servicio de deuda por mayores tasas de interés. </parrafo> <parrafo>La compañía mantiene diversas estrategias para el financiamiento del desarrollo hotelero en el mediano y largo plazos, que podrían inclinarse hacia el modelo de coinversión (ya probado), en el cual un tercer inversionista financiaría el potencial proyecto y HCITY posicionaría la marca y administración. </parrafo> <parrafo>Consideramos que este dinamismo operativo podría mantenerse hacia el siguiente trimestre ante un mayor número de días laborales respecto al resto del año. Por otro lado, la estabilización del portafolio y el crecimiento del mismo (que alcanzaría 140 hoteles en operación en los próximos 12 meses) redituarían en crecimientos subsecuentes en el flujo operativo. Cabe mencionar que al cierre del trimestre el portafolio desestabilizado se integró de 39 hoteles, representando 31% del total. </parrafo> <parrafo>Consideramos sólidos los fundamentales de la empresa. Recomendamos COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-HCITY-2T17_.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-HCITY-2T17_1.jpg ' /> </reportes>HCITY 2017-II (COMPRA)

    jueves, 20 de julio de 2017
    Hoteles City (HCITY) mostró resultados destacables, impulsados por una estrategia de incremento en precios (+15.8% a/a) y el importante avance en el portafolio hotelero, que finalizó con 125 hoteles en operación (+14.7% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de la empresa estarán conducidos por la operación de la nueva línea en la planta de Veracruz, que añadió un incremento en la capacidad instalada de +21.5%, además del aumento en precios. </nodo> <nodo>Esperamos un crecimiento en ventas del +24.7% a/a E, a P$4,035 millones. Dichos resultados impulsarían también la utilidad operativa (+22.2% a/a E) y EBITDA (+23.9% a/a E). Sin embargo, los márgenes podrían ser afectados marginalmente por los mayores costos energéticos. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Moctezuma, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Drivers de crecimiento. Con base en datos del INEGI, el índice de precios del cemento durante el 2017-II avanzó +16% a/a, y acumuló el séptimo trimestre con crecimiento anual doble dígito. Mientras tanto, el índice de precios del concreto incrementó +11% a/a. </parrafo> <parrafo>Además del precio, los resultados de la empresa estarán conducidos por la operación de la nueva línea en la planta de Veracruz, que añadió un incremento en la capacidad instalada de +21.5%. </parrafo> <parrafo>Resultados operativos. Con base en lo anterior, esperamos un crecimiento en ventas del +24.7% a/a E, a P$4,035 millones. Dichos resultados impulsarían también la utilidad operativa (+22.2% a/a E) y EBITDA (+23.9% a/a E). Sin embargo, los márgenes podrían ser afectados por los mayores costos energéticos (electricidad, gasolina para fletes y Petcoke). </parrafo> <parrafo>Nuestra estimación de la utilidad neta es de P$1,322 (+17.6% a/a E), con una contracción en margen neto de -200.2 pb, pues esperamos pérdidas cambiarias como consecuencia de la posición monetaria activa en moneda extranjera de la emisora. </parrafo> <parrafo>Actualizaremos nuestro precio objetivo posterior al reporte trimestral. Tenemos una perspectiva positiva, pues diversas variables externas muestran un rumbo más favorable para la compañía. Como ejemplo, las expectativas para el precio del petróleo son más conservadoras, al igual que para el tipo de cambio, ambas beneficiando los resultados de CMOCTEZ. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-previo-CMOCTEZ-2T17_.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-previo-CMOCTEZ-2T17_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CMOCTEZ 2017-II

    jueves, 20 de julio de 2017
    Los resultados de la empresa estarán conducidos por la operación de la nueva línea en la planta de Veracruz, que añadió un incremento en la capacidad instalada de +21.5%, además del aumento en precios.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Hoteles City (HCITY) mostró resultados destacables, impulsados por una estrategia de incremento en precios (+15.8% a/a) y el importante avance en el portafolio hotelero, que finalizó en 125 hoteles (+14.7% a/a). </nodo> <nodo>Consideramos sólidos los fundamentales de la empresa y estimamos que este dinamismo operativo podría mejorar hacia la segunda mitad del año. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Hoteles City Express, S.A.B. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Hoteles City (HCITY) mostró resultados destacables, impulsados por una estrategia de incremento en precios (+15.8% a/a) y el importante avance en el portafolio hotelero, que finalizó en 125 hoteles (+14.7% a/a). </parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron P$609.3 millones para una variación de +22.5%. Asumiendo un importante control en costos y gastos operativos, el EBITDA fue de P$197.4 millones para un incremento de +20.2% a/a. De igual forma el margen EBITDA se ubicó en 32.4%, prácticamente en línea con el margen observado en 2016-II de 33.0%. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de P$44.2 millones para un retroceso de -33.6% a/a, como consecuencia de mayores gastos financieros. </parrafo> <parrafo>Consideramos sólidos los fundamentales de la empresa y estimamos que este dinamismo operativo podría mejorar hacia la segunda mitad del año con base en la estabilización del portafolio. Recomendamos COMPRA y sometemos a revisión nuestro precio objetivo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Flash-al-reporte-HCITY-20072017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Flash-al-reporte-HCITY-20072017_1.jpg ' /> </reportes>Flash al reporte: HCITY 2017-II, COMPRA

    jueves, 20 de julio de 2017
    Hoteles City (HCITY) mostró resultados destacables, impulsados por una estrategia de incremento en precios (+15.8% a/a) y el importante avance en el portafolio hotelero, que finalizó en 125 hoteles (+14.7% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Quálitas (Q) reportó resultados por debajo de nuestro pronóstico de emisión de primas, no obstante, se mantuvo en línea respecto a primas devengadas y producto financiero. Destacó el comparable desfavorable en la utilidad neta respecto al año anterior. </nodo> <nodo>Las primas emitidas sumaron P$7,506 millones para un moderado incremento de +7.0% a/a, significativamente menor a las variaciones reportadas en trimestres anteriores. </nodo> <nodo>Mantenemos perspectivas positivas para la empresa y consideramos que bajo la participación actual de mercado se podrían reflejar incrementos atractivos en precios que pudieran contrarrestar los costos operativos observados. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Quálitas Controladora, S.A.B de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Quálitas (Q) reportó resultados por debajo de nuestro pronóstico de emisión de primas, no obstante, se mantuvo en línea respecto a primas devengadas y producto financiero. Destacó el comparable desfavorable en la utilidad neta respecto al año anterior. </parrafo> <parrafo>Las primas emitidas sumaron P$7,506 millones para un moderado incremento de +7.0% a/a, significativamente menor a las variaciones reportadas en trimestres anteriores y por debajo del rango propuesto por la guía de la administración hacia 2017 (+15% a/a). Sin embargo, consideramos que el impulso de la demanda hacia la segunda mitad del año podría lograr este objetivo. </parrafo> <parrafo>Las primas devengadas totalizaron P$6,863 millones, para un importante avance de +24.7% a/a, como resultado de la cantidad de pólizas multianuales emitidas en periodos anteriores. Quálitas encabezó la participación de mercado en el seguro de daño, registrando un número de unidades aseguradas de 3.80 millones (19.2% a/a). </parrafo> <parrafo>El índice combinado fue de 95.5%, integrado principalmente por el índice de siniestralidad que se ubicó en 68.5%, para un avance de +1,355 p.b. Cabe mencionar que La Asociación Mexicana de Instituciones de Seguros (AMIS) reflejó un aumento importante robo de vehículos en junio de 2017, cercano a los 78 mil vehículos en cifras anualizadas (+20% a/a). Consideramos que este impacto aunado a efectos meteorológicos en el trimestre ha repercutido en los costos actuales de siniestralidad. </parrafo> <parrafo>Derivado del desempeño favorable en el mercado bursátil, el producto financiero totalizó P$479 millones, para un sólido avance del +57.8% a/a y en sintonía con el objetivo propuesto a finales del 2017 de Cetes +100 p.b. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, se registró utilidad neta de P$468 millones, cifra menor a la utilidad de P$647 millones observada 2016-II. Será importante monitorear la tendencia de las cifras mencionadas de la AMIS así como la desaceleración en la venta doméstica de vehículos nuevos que mantiene un gran vínculo con la emisión de primas de la compañía. </parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para la empresa y consideramos que bajo la participación actual de mercado se podrían reflejar incrementos atractivos en precios que pudieran contrarrestar los costos operativos observados. </parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$37.30 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-Q-2T17.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-Q-2T17_1.jpg ' /> </reportes>Q 2017-II (P.O. al 2018-IV: P$ 37.30, COMPRA)

    jueves, 20 de julio de 2017
    Quálitas (Q) reportó resultados por debajo de nuestro pronóstico de emisión de primas, no obstante, se mantuvo en línea respecto a primas devengadas y producto financiero. Destacó el comparable desfavorable en la utilidad neta respecto al año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Hotel (FIHO) mostró resultados destacables, mitigando el efecto calendario de Semana Santa, que típicamente afecta el desempeño hotelero para viajeros de negocio, y logrando una solidez en la ocupación acompañado de avances significativos en tarifas. </nodo> <nodo>Los ingresos totalizaron P$865.5 millones, para un importante avance de +36.2% a/a, como resultado del incremento de la tarifa efectiva (RevPar, por sus siglas en inglés) de +17.5%. </nodo> <nodo>Con base en lo anterior el EBITDA totalizó P$250.9 millones, para un avance de +62.6% a/a, para un margen EBITDA de 29% que contrastó respecto al mismo margen de 24.3% en 2016-II. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Concentradora Fibra Hotelera Mexicana, S.A. de C.V. ' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fibra Hotel (FIHO) mostró resultados destacables, mitigando el efecto calendario de Semana Santa, que típicamente afecta el desempeño hotelero para viajeros de negocio, y logrando una solidez en la ocupación acompañado de avances significativos en tarifas. </parrafo> <parrafo>El portafolio se integró por 85 hoteles (12,039 cuartos), de los cuales 78 se encontraron en operación y siete en desarrollo. Cabe mencionar que el portafolio desestabilizado (el cual refleja menores tarifas y niveles de ocupación por el periodo de ramp-up) constó de 14 hoteles. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron P$865.5 millones, para un importante avance de +36.2% a/a, como resultado del incremento de la tarifa efectiva (RevPar, por sus siglas en inglés) de +17.5% y el crecimiento gradual del portafolio hotelero. Consideramos que la Fibra contaría con la capacidad de mantener la tendencia de crecimiento, aunque a tasas decrecientes hacia el resto del año, con base en la estabilización del portafolio y el avance al menos inflacionario en las tarifas. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, los costos sumaron P$563.6 millones, para un incremento de +29.9%, cifra menor respecto a la variación de los ingresos, resultando en eficiencias operativas ante el impulso en las tarifas, principalmente. De igual forma, las comisiones y gastos administrativos relacionados a la Fibra incrementaron +3.3%, generando una marcada estabilidad. </parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior el EBITDA totalizó P$250.9 millones, para un avance de +62.6% a/a, para un margen EBITDA de 29% que contrastó respecto al mismo margen de 24.3% en 2016-II. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de P$110.2 millones, logrando una variación representativa de +134%. Lo anterior permitió Fondos de Operación (FFO, por sus siglas en inglés) de P$202.6 millones (+81.5% a/a, logrando una distribución de P$0.3478 por CBFI. Esto equivaldría a un dividend yield de 9.4% con base en los precios actuales del CBFI, que consideramos un nivel muy atractivo dentro del sector de Fibras en general. </parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para FIHO, considerando que el siguiente trimestre podría sostenerse este dinamismo, debido al efecto estacional por un mayor número de días laborales. Recomendamos COMPRA con precio objetivo de P$18.0 por CBFI para finales de 2018-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-FIHO-2T17.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-FIHO-2T17_1.jpg ' /> </reportes>FIHO 2017-II (P.O. al 2018-IV: P$ 18.00, COMPRA)

    jueves, 20 de julio de 2017
    Fibra Hotel (FIHO) mostró resultados destacables, mitigando el efecto calendario de Semana Santa, que típicamente afecta el desempeño hotelero para viajeros de negocio, y logrando una solidez en la ocupación acompañado de avances significativos en tarifas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>TV Azteca reportó resultados trimestrales que estuvieron por arriba de nuestras proyecciones con incrementos en ventas y en EBITDA del 9% y 2%, respectivamente. Además, la empresa presentó una utilidad neta positiva de P$58 millones en el trimestre, revirtiendo así la pérdida de P$522 millones del año anterior. </nodo> <nodo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA en TV Azteca después de estos resultados trimestrales. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='TV Azteca, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de TV Azteca subieron 9% a/a (vs. +6% estimado) a P$3,721 millones en el 2017-II. Destacó un muy favorable crecimiento del 12% a/a en las ventas de publicidad doméstica gracias a la generación de formatos de vanguardia. Los ingresos de Azteca America también sorprendieron positivamente con un avance del 17% a/a (vs. +5% E) en pesos y del 13% a/a en dólares debido a su exitosa programación. Las ventas de TV Azteca Guatemala y Honduras fueron ligeramente mayores que las del año anterior. Las exportaciones se triplicaron debido a una mayor demanda por los programas “Lo que Callamos las Mujeres” en América Latina, y “Los Rey” en Europa y África, así como a una mayor venta de señales de TV Azteca al resto del mundo. Sin embargo, las ventas de Azteca Comunicaciones Perú disminuyeron 60% a/a debido a una base de comparación desfavorable ya que el año pasado la empresa recibió reembolsos por la construcción de la red de fibra óptica los cuales no estuvieron presentes durante el año actual. En el 2017-II, esta unidad registró ingresos por servicios de telecomunicaciones y reembolsos por operación y mantenimiento de la red.</parrafo> <parrafo>Los costos de programación, producción y transmisión subieron 16% a/a debido principalmente a un aumento del 14% en los costos de las operaciones domésticas, del 28% en Azteca America y del 25% en Perú, lo cual se vio parcialmente contrarrestado por una disminución en los costos de TV Azteca Guatemala y Honduras. </parrafo> <parrafo>La contribución de las operaciones domésticas fue 10% superior. Sin embargo, la contribución de Azteca America, de TVAzteca Guatemala y Honduras y de Azteca Comunicaciones Perú fue negativa en el trimestre actual. </parrafo> <parrafo>Los gastos de venta y de administración se redujeron 7% debido a menores gastos por honorarios y de viaje. El EBITDA se incrementó 2% a/a a P$1,156 millones. Como resultado, el margen de EBITDA de TV Azteca fue de 31.0% (vs. 31.4% E) en el 2017-II, por debajo del 33.2% del 2016-II. </parrafo> <parrafo>TV Azteca presentó una ganancia trimestral de P$58 millones, revirtiendo así la importante pérdida de P$529 millones del mismo periodo del año anterior. Esta cifra superó nuestra proyección de P$28 millones. Además del favorable desempeño operativo, la empresa se benefició de altas ganancias cambiarias y de una menor provisión de impuestos. Por otro lado, TV Azteca registró un cargo de P$595 millones en el renglón de deterioro de activos debido a un ajuste en el valor contable del espectro radioeléctrico de las estaciones de Azteca America.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AZTECA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AZTECA-2T17_1.jpg' /> </reportes>AZTECA 2017-II (P.O. al 2017-IV: P$ 4.60, COMPRA)

    miércoles, 19 de julio de 2017
    TV Azteca reportó resultados trimestrales que estuvieron por arriba de nuestras proyecciones con incrementos en ventas y en EBITDA del 9% y 2%, respectivamente. Además, la empresa presentó una utilidad neta positiva de P$58 millones en el trimestre, revirtiendo así la pérdida de P$522 millones del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Bolsa presentó incrementos del 8% en ventas y EBITDA en el 2017-II y del 2% a nivel de utilidad neta. Los negocios de OTC Sif Icap, servicios de información e Indeval fueron los de mejor desempeño en el periodo.</nodo> <nodo>Estos resultados estuvieron ligeramente por debajo de nuestras expectativas debido a un cargo extraordinario de P$12 millones que la empresa registró en el trimestre, relacionado con indemnizaciones en el área de tecnología y con la mudanza del site de Pachuca a Querétaro.</nodo> <nodo>La empresa anunció que generará P$200 millones de ingresos adicionales en 2018 con los recientes cambios regulatorios en el SIC y que ahorrará P$20 millones a partir de finales del año actual con las iniciativas de reducción de gastos llevadas a cabo en el trimestre.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Bolsa Mexicana de Valores, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos totales de Bolsa subieron 8% a/a (vs. +11% E) en el 2017-II gracias a un sólido desempeño en los negocios de otros (+16%), OTC Sif Icap (+14%), servicios de información (+13%), Indeval (+8%), derivados (+6%) y emisores (+5%), lo cual compensó la estabilidad en operación de acciones. En este último, el importe promedio diario subió 1% a/a a P$13.5 mil millones (-5% en el mercado doméstico y +24% en el internacional), mientras que el volumen promedio diario disminuyó 19% a/a (-22% en el mercado doméstico -13% en el internacional). Sin embargo, los ingresos de liquidación se redujeron 7% a/a debido a una mayor operación de instrumentos que no necesitan ser liquidados. </parrafo> <parrafo>Los gastos totales se incrementaron 8% a/a (vs. 5% E) debido principalmente a un alto crecimiento del 28% en renta y mantenimiento, del 24% en asesoría y del 13% en personal. La empresa registró gastos no recurrentes de P$12 millones en el trimestre de los cuales P$8 millones fueron indemnizaciones en el área de tecnología y P$4 millones están relacionados con la mudanza del site de Pachuca a Querétaro. Se espera que estas iniciativas generen ahorros de P$20 millones a partir de finales del año actual y principios del próximo. Excluyendo este gasto extraordinario, los gastos totales hubieran subido 5%, en línea con nuestras proyecciones. </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA se contrajo ligeramente a 53.1% en el 2017-II, comparado con 53.2% del 2016-II. Esto dio como resultado un aumento anual del 8% (vs. +17% E) en el EBITDA de la empresa.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta solamente subió 2% a/a a P$257 millones (vs. P$275 millones E) gracias al impacto cambiario además de un mayor monto de impuestos. </parrafo> <parrafo>Bolsa mantuvo su excelente estructura financiera con una caja e inversiones temporales de P$2.4 mil millones y una deuda de P$510 millones. </parrafo> <parrafo>Como resultado de un cambio regulatorio en el Sistema Internacional de Cotizaciones en junio de este año, Bolsa espera generar ingresos adicionales de P$200 millones en 2018. Los costos relacionados serán de P$45 millones en 2018 y de P$40 millones los siguientes años. Estos cambios regulatorios incluyen: i) la eliminación de la figura de “patrocinador” con lo cual Indeval asumirá las funciones de traspaso de valores, lo cual se traducirá en una reducción del 50% en las tarifas para los clientes; ii) Indeval dará a conocer la información relacionada con eventos patrimoniales de las emisoras listadas en el SIC; iii) Indeval estará a cargo de procesar los formatos fiscales y de aplicar las tasas de retención correspondientes; y, iv) habrá nuevas opciones de proveedores o esquemas custodia internacional. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BOLSA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BOLSA-2T17_1.jpg' /> </reportes>BOLSA 2017-II (P.O. al 2017-IV: P$ 34.00, MANTENER)

    miércoles, 19 de julio de 2017
    Bolsa presentó incrementos del 8% en ventas y EBITDA en el 2017-II y del 2% a nivel de utilidad neta. Los negocios de OTC Sif Icap, servicios de información e Indeval fueron los de mejor desempeño en el periodo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de AC nos parecieron muy sólidos ya que la empresa presentó importantes incrementos anuales en ventas (+67%) y EBITDA (+39%) y, en menor medida, en utilidad neta (+3%) gracias a la fusión con Souhwest Beverages. Estos indicadores superaron nuestras expectativas. </nodo> <nodo>Las nuevas operaciones de EE.UU. aportaron 33% de las ventas, 19% de volumen y 24% del EBITDA, por arriba de nuestras proyecciones. Sin embargo, AC registró un cargo de integración no recurrente de P$251 millones relacionado con esta nueva operación.</nodo> <nodo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA en AC y estamos subiendo nuestro precio objetivo a P$156.0 por acción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Arca Continental, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de AC crecieron 67% (vs. +65% E) de forma anual a P$38.5 mil millones en el 2017-II principalmente debido a la fusión con Southwest Beverages. Estas nuevas operaciones contribuyeron con P$12.8 mil millones, lo cual representó 33% de los ingresos totales del periodo. En México, los ingresos subieron 12% a/a a P$15.7 mil millones apoyados en mayores precios ya que el volumen solamente creció 4% a/a. Agua y no carbonatados fueron las categorías que predominaron. En Sudamérica, los ingresos se incrementaron 14% a/a favorecidos por mayores precios promedio y la apreciación del sol peruano contra el peso mexicano ya que el volumen disminuyó 1% a/a gracias a la debilidad en sabores, no carbonatados y garrafón, compensada por un saludable crecimiento en colas.</parrafo> <parrafo>El margen de las nuevas operaciones de los EE.UU. fue de 13.8% (superior al 12.5% que proyectamos). La rentabilidad de México sufrió una importante contracción gracias a los mayores precios del azúcar y al impacto cambiario. Sudamérica fue la única operación con una expansión de margen. Estos factores se tradujeron en un margen de EBITDA consolidado de 19.2% (vs. 18.8% E) en el 2017-II, comparado con 23.0% del 2016-II. Por lo tanto, el EBITDA de AC subió 39% a/a (vs. +35% E) a P$7.4 mil millones.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta de AC se incrementó 3% (vs. 0% estimado) a consecuencia de mayores gastos no recurrentes, de una mayor pérdida cambiaria, de una mayor carga fiscal y de un incremento en la participación minoritaria (también a raíz de la fusión con Southwest Beverages ya que AC es dueña del 80% de AC Bebidas).</parrafo> <parrafo>AC registró una saludable razón de deuda neta a EBITDA de 1.2 veces en una base proforma. Esto significa que estará preparada para seguir adquiriendo a otras empresas en sectores relacionados una vez que concluya la integración de Southwest Beverages.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AC-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AC-2T17_1.jpg' /> </reportes>AC 2017-II (P.O. al 2017-IV: P$ 156.00, COMPRA)

    miércoles, 19 de julio de 2017
    Los resultados de AC nos parecieron muy sólidos ya que la empresa presentó importantes incrementos anuales en ventas (+67%) y EBITDA (+39%) y, en menor medida, en utilidad neta (+3%) gracias a la fusión con Souhwest Beverages. Estos indicadores superaron nuestras expectativas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En línea con su guía, Autlán sigue la tendencia positiva de los últimos trimestres. Mostró considerables avances en ingresos y flujos operativos, en gran parte debido al beneficio de la recuperación del precio de ferroaleaciones.</nodo> <nodo>Los ingresos tuvieron un importante crecimiento de +47.5% a/a, principalmente por mejores volúmenes y precios de venta, ubicándose en US$89.9 millones.</nodo> <nodo>Debido a eficiencias operativas, la empresa tuvo un crecimiento agresivo en EBITDA para ubicarse en US$27.5 millones (204.6% a/a).</nodo> <nodo>Los resultados permitieron alcanzar un considerable desapalancamiento respecto al año anterior, la razón Deuda Neta/EBITDA bajo de 1.9x (a final de 2016) a 0.99x en el trimestre actual.</nodo> <nodo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de $23.50 al 2018-IV, consideramos el potencial crecimiento en el precio de la acción debido a las proyecciones de incremento en ingresos y flujos de operación.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Compañía Minera Autlán, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En línea con su guía, Autlán sigue la tendencia positiva de los últimos trimestres. Mostró considerables avances en ingresos y flujos operativos, en gran parte debido al beneficio de la recuperación del precio de ferroaleaciones y del mineral de manganeso. Cabe mencionar que la base de comparación es baja por el paro de la planta de Gómez Palacio del año pasado. </parrafo> <parrafo>Los ingresos tuvieron un importante crecimiento de +47.5% a/a, principalmente por mejores volúmenes y precios de venta, ubicándose en US$89.9 millones.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas se ubicó en US$58.5 millones (65% de los ingresos totales) disminuyendo significativamente respecto a la cifra observada en 2016-II (84.3%), lograron disminuirlos debido al ahorro por autogeneración de energía y las eficiencias operativas implementadas en minas y hornos de ferroaleaciones. El margen operativo se posicionó en 23.6%, una mejora de 2,097 puntos base con respecto al mismo periodo del año pasado.</parrafo> <parrafo>En consecuencia, la empresa tuvo un crecimiento agresivo en EBITDA para ubicarse en US$27.5 millones (204.6% a/a). El margen EBITDA fue de 30.6% (+1,575 p.b). Cabe resaltar que el EBITDA acumulado del primer semestre superó en +43% al EBITDA total anual del año anterior. La utilidad neta fue de US$10.9 millones que comparó positivamente con la pérdida neta en 2016-II.</parrafo> <parrafo>Los resultados permitieron alcanzar un considerable desapalancamiento respecto al año anterior, la razón Deuda Neta/EBITDA bajo de 1.9x (a final de 2016) a 0.99x en el trimestre actual. Aunque considerando los proyectos de la empresa para la generación de energía, estimamos que AUTLAN puede volver a incrementar esta razón hasta 2.0x en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de $23.50 al 2018-IV, consideramos el potencial crecimiento en el precio de la acción debido a las proyecciones de incremento en ingresos y flujos de operación; así como que aún mantiene un múltiplo VE/EBITDA atractivo en la industria pues se ubica en menos de 4x. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AUTLAN-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AUTLAN-2T17_1.jpg' /> </reportes>AUTLAN 2017-II (P.O. al 2018-IV:P$ 23.50, COMPRA)

    miércoles, 19 de julio de 2017
    En línea con su guía, Autlán sigue la tendencia positiva de los últimos trimestres. Mostró considerables avances en ingresos y flujos operativos, en gran parte debido al beneficio de la recuperación del precio de ferroaleaciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Calificamos como sobresalientes los resultados del 2017-II de AMX debido principalmente a que la empresa registró altos crecimientos en ingresos (+7% a/a), EBITDA (+14% a/a) y utilidad neta (+86% a/a) apoyados en un sólido desempeño de datos móviles, así como de un mayor ingreso promedio por suscriptor y de mayores márgenes en la mayoría de las operaciones.</nodo> <nodo>Las ventas y el EBITDA superaron ligeramente nuestras proyecciones y las del consenso; sin embargo, la utilidad neta se quedó por debajo. Aun así, creemos que la acción reaccionará favorablemente en el corto plazo.</nodo> <nodo>Estamos subiendo ligeramente nuestro precio objetivo para finales del 2017 a P$16.00 por acción. Nuestra recomendación sigue en MANTENER.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='América Móvil, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de AMX subieron 7% (vs. +6% E) a P$249.4 mil millones en el 2017-II. Este desempeño se debió a un incremento del 8% en los ingresos de servicio y estabilidad en la venta de equipo. </parrafo> <parrafo>Como en trimestres anteriores, el principal factor detrás del fuerte crecimiento de los ingresos de servicio fue el negocio de datos móviles ya que éste subió 22% de forma anual. Creemos que esto se debió a una mejoría en la mezcla de usuarios y a una mayor penetración de Smartphones. Datos móviles representó 36% de los ingresos de servicio y datos fijos 12% en el 2017-II. </parrafo> <parrafo>Como resultado del importante crecimiento en datos, el ingreso promedio por suscriptor mejoró en la mayoría de las operaciones. Destacó un incremento del 8% a/a en el ARPU de las operaciones de México, el cual se situó en P$137 (vs. P$127). Las únicas operaciones que presentaron una caída en este indicador fueron Ecuador, el Caribe y Telekom Austria.</parrafo> <parrafo>La mayor rentabilidad de las operaciones de Brasil, Colombia, Chile y Perú y menores subsidios de equipo hicieron que el margen consolidado de EBITDA de AMX alcanzara 27.8% en el 2017-II, comparado con 26.1% del 2016-II. De manera secuencial, el margen mejoró gracias a Centroamérica, Telekom Auestria, Perú, Ecuador y Chile, lo cual incluyó una estabilización del margen de las operaciones mexicanas. Como resultado, el EBITDA de AMX subió 14% a/a en el 2017-II (vs. +10% E). </parrafo> <parrafo>AMX reportó una utilidad neta de P$14.3 mil millones en el 2017-II con un incremento anual del 87% el cual se debió principalmente a menores pérdidas cambiarias y a una reducción en la tasa de impuestos. </parrafo> <parrafo>La empresa siguió mejorando se estructura financiera por lo cual la razón ajustada de deuda neta a EBITDA se situó en 1.9 veces al cierre del 2017-II comparado con 2.3 veces al cierre del 2016-II.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AMX-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AMX-2T17_1.jpg' /> </reportes>AMX 2017-II (P.O. al 2017-IV: P$ 16.00, MANTENER)

    miércoles, 19 de julio de 2017
    Calificamos como sobresalientes los resultados del 2017-II de AMX debido principalmente a que la empresa registró altos crecimientos en ingresos (+7% a/a), EBITDA (+14% a/a) y utilidad neta (+86% a/a) apoyados en un sólido desempeño de datos móviles, así como de un mayor ingreso promedio por suscriptor y de mayores márgenes en la mayoría de las operaciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que TV Azteca presente resultados del 2017-II que incluirán ventas ligeramente mayores pero con menores márgenes como resultado de una base de comparación desfavorable ya que el año anterior la empresa recibió reembolsos por la construcción de la red de fibra óptica en Perú. </nodo> <nodo>Estos resultados no cambian nuestra perspectiva positiva acerca de la emisora. Seguimos con una recomendación de COMPRA.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos consolidados de TV Azteca aumentarán 3% a P$3.5 mil millones en el 2017-II en una base comparable (excluyendo las operaciones de Colombia en ambos casos). Este desempeño se deberá principalmente a una sólida demanda de publicidad en las operaciones domésticas, las cuales presentarán un saludable crecimiento en ingresos del 6% a/a. En Azteca America esperamos un aumento en ventas del 5% a/a. Sin embargo, esto se verá parcialmente compensando por una importante disminución de los ingresos de Perú gracias a mayores gastos de operación y a la ausencia de reembolsos por la construcción de la red de fibra óptica en ese país. </parrafo> <parrafo>Por esta situación, anticipamos que el margen de EBITDA de TV Azteca se contraerá a 31.4% en el 2017-II, comparado con 33.2% del mismo periodo del año anterior. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta se beneficiará de una pequeña ganancia cambiaria, alcanzado P$28 millones en el trimestre.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AZTECA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AZTECA-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AZTECA 2017-II

    miércoles, 19 de julio de 2017
    Esperamos que TV Azteca presente resultados del 2017-II que incluirán ventas ligeramente mayores pero con menores márgenes como resultado de una base de comparación desfavorable ya que el año anterior la empresa recibió reembolsos por la construcción de la red de fibra óptica en Perú.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Corporación Inmobiliaria Cadu (CADU) mostró resultados por encima de nuestros estimados. Lo anterior fue impulsado por una importante labor de ventas en el segmento de interés social y el avance en el precio promedio de la vivienda.</nodo> <nodo>Los ingresos sumaron P$1,206 millones, para un crecimiento de +10.2% a/a, como resultado principalmente del cambio en el precio promedio de la vivienda en +17.2% a/a que integra la participación del segmento medio-residencial.</nodo> <nodo>Destacó que el Flujo Libre de Efectivo de la Firma (FLEF) sumó P$282 millones, posterior a más de ocho trimestres con este rubro en terreno negativo. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corpovael, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Corporación Inmobiliaria Cadu (CADU) mostró resultados por encima de nuestros estimados. Lo anterior fue impulsado por una importante labor de ventas en el segmento de interés social y el avance en el precio promedio de la vivienda. </parrafo> <parrafo>Los ingresos sumaron P$1,206 millones, para un crecimiento de +10.2% a/a, como resultado principalmente del cambio en el precio promedio de la vivienda en +17.2% a/a que integra la participación del segmento medio-residencial. Consideramos que esta variable continuará en esta misma tendencia ante las próximas ventas esperadas en este segmento con mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>El costo total de ventas fue de P$831 millones, integrado en su mayoría por el rubro de vivienda escrituradas (P$777 millones), y representó el 69% del total de los ingresos comparando en la misma proporción respecto al 2016-II. No obstante, en cifras semestrales se observaron eficiencias operativas con base en la nueva mezcla de productos respecto a la primera mitad de 2016, logrando un margen EBITDA de 24.1% por encima de la primera mitad del año previo, de 23.1%.</parrafo> <parrafo>Destacó que el Flujo Libre de Efectivo de la Firma (FLEF) sumó P$282 millones, posterior a más de ocho trimestres con este rubro en terreno negativo. Con base en la nueva mezcla esperada de ventas y el ciclo de capital de trabajo, esperaríamos que esta métrica se mantuviera en niveles positivos en lo que resta del 2017.</parrafo> <parrafo>El endeudamiento se mantuvo en niveles saludables, reflejando una razón Deuda Neta/EBITDA de 1.6x. Estimamos que esta razón podría incrementarse moderadamente en el corto plazo con base en el proceso de escrituración de vivienda vertical que es más largo respecto al de vivienda horizontal.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para CADU. Consideramos que la empresa cuenta con la capacidad de enfrentar la coyuntura actual en los subsidios otorgados al sector (que mostrarían un retroceso importante respecto a 2016). Por otro lado, la mayor rentabilidad de los nuevos productos por incorporarse hacia la segunda mitad del 2017 confirmaría la guía planteada por la administración.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA y reiteramos nuestro precio objetivo de P$14.50 por acción con una posible revisión al alza al confirmarse nuestras estimaciones para la empresa en lo que resta del año.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CADU-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CADU-2T17_1.jpg' /> </reportes>CADU 2017-II (P.O. al 2018-IV: P$ 14.50, COMPRA)

    martes, 18 de julio de 2017
    Corporación Inmobiliaria Cadu (CADU) mostró resultados por encima de nuestros estimados. Lo anterior fue impulsado por una importante labor de ventas en el segmento de interés social y el avance en el precio promedio de la vivienda.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>ELEKTRA reportará los resultados correspondientes al 2017-II el jueves 20 de julio al cierre del mercado, esperamos otro trimestre de resultados positivos. </parrafo> <parrafo>Consideramos que este periodo el reporte se verá beneficiado por ambas divisiones, toda vez que esperamos crecimientos similares en ambas. </parrafo> <parrafo>En cuanto a la división financiera, ésta ha mostrado resultados cada vez más sólidos, los ingresos financieros han ido en aumento y los costos financieros crecen a menor ritmo. </parrafo> <parrafo>Con base en las cifras publicadas por la CNBV, a mayo, para Banco Azteca México, observamos un crecimiento en la cartera vigente de +32% a/a. Si bien no esperamos un incremento tan agresivo para el resto de la división, pues BAZ México representa alrededor del 80% de la cartera total, proyectamos un avance superior al 20% para la cartera consolidada. </parrafo> <parrafo>La razón principal detrás del menor crecimiento en los costos financieros, es la mayor calidad de activos que ha alcanzado la división financiera y que disminuye los requerimientos de provisiones. En este sentido, el IMOR para BAZ México a mayo fue de 2.4%, una cifra históricamente baja, esperamos que a nivel consolidado el IMOR se ubique alrededor del 3%. La calidad crediticia se ha visto beneficiada por una postura más conservadora en la originación, con mejores procesos y mayor diversificación; incursionando fuertemente hacía créditos comerciales, que aunque aportan menor rendimiento, tienen una morosidad muy baja. </parrafo> <parrafo>La división comercial ha presentado una tendencia de crecimientos sólidos en los últimos años, donde los ingresos crecen a doble dígito, por encima del sector. No creemos que este trimestre será la excepción.</parrafo> <parrafo>Considerando nuestras proyecciones para ambas divisiones, estimamos un incremento de doble dígito para el EBITDA, por séptimo trimestre consecutivo.</parrafo> <parrafo>En términos de utilidad neta, proyectamos un crecimiento fuerte. Pues a pesar de que creemos que los gastos operativos seguirán aumentando; en línea con la estrategia de mayores esquemas de compensación para incrementar la productividad y disminuir la rotación de personal, también esperamos un resultado positivo de la valuación de los instrumentos derivados que replican el precio de la acción. Lo anterior, aunado al sólido desempeño del EBITDA, debería implicar un crecimiento importante en utilidad neta.</parrafo> <parrafo>Esperamos que los crecimientos de doble dígito en EBITDA se mantengan por varios trimestres más, por lo que, incorporando estas nuevas proyecciones al modelo, obtenemos un Precio Objetivo al 2018-IV de P$900, con lo cual reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Anexo: Nota sobre el cálculo del múltiplo VE/EBITDA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Para calcular de manera correcta el múltiplo VE/EBITDA de Grupo Elektra es necesario restar la Captación Total y el Efectivo de la División Financiera a los datos reportados a la BMV. Este ajuste debe hacerse ya que los depósitos de los clientes de la División Financiera no se consideran Deuda del Corporativo. </parrafo> <parrafo>Entonces, de los P$122,284 millones de Deuda con Costo reportada por la BMV al 2017-I, es necesario restar P$109,258 millones de Depósitos Bancarios, lo que resulta en la cifra de P$13,026 millones de Deuda Consolidada, conforme a la cifra presentada en el comunicado de prensa de Grupo Elektra. Para ser consistentes, también debe ajustarse el Efectivo y Equivalentes. La BMV reporta una cifra de P$22,956 millones, de los cuales tenemos que restar el Efectivo correspondiente de la División Financiera y que suma P$12,111 millones, obteniendo P$10,845 millones, cálculo también incluido en el comunicado de prensa.</parrafo> <parrafo>Considerando estos ajustes, el Valor de la Empresa resulta en P$191,217 millones. Dividiendo este resultado entre el EBITDA 12M nos da un múltiplo VE/EBITDA de 13.08x.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ELEKTRA-2T17.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ELEKTRA-2T17_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ELEKTRA 2017-II

    martes, 18 de julio de 2017
    ELEKTRA reportará los resultados correspondientes al 2017-II el jueves 20 de julio al cierre del mercado, esperamos otro trimestre de resultados positivos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos crecimiento en ingresos dolarizados del +1.9% a/a impulsados por mayores precios de venta, los cuales se beneficiarían de la apreciación del euro frente al dólar y los mayores precios del aluminio. El avance en volumen (a 13.4 millones de unidades equivalentes estimadas) también será motor de los ingresos, que se estiman en US$1,144 millones.</parrafo> <parrafo>Consideramos que de los dos efectos observados en el 2017-I que impactaron negativamente los márgenes, sólo uno persistirá, los menores volúmenes en Norteamérica; sin embargo, creemos que el mejor desempeño de Europa y resto del mundo podría compensar la caída en la región. Para el caso del lag del aluminio, observamos que durante el 2017-II los precios de esta materia prima mostraron mayor estabilidad respecto 2017-I, por lo que su impacto sobre los márgenes sería poco significativo.</parrafo> <parrafo>Recordemos también que el primer semestre del 2016 fue récord en márgenes, lo que asienta una mayor base de comparación. Además, los mayores costos de energía y menor aportación de flujo de Norteamérica, podrían reflejar una caída en utilidad operativa de -8% a/a y en EBITDA de -2.1%, para una contracción en márgenes respectivos de -123.3 pb a/a y -78.2 pb a/a. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Actualización de Precio Objetivo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Estamos actualizando nuestro precio objetivo para el cierre del 2018-IV. La valuación por flujos descontados nos deriva en un precio al cierre del próximo año de P$21 por acción.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la incertidumbre sobre distintos eventos que pudieran afectar a la compañía, como la negociación del TLCAN, el cambio de perspectiva de S&amp;P en la calificación de deuda, la caída en volumen de Norteamérica, entre otros, han llevado a un sobre descuento de la acción, de tal forma que cotiza -16.7% por debajo de su precio de salida a bolsa.</parrafo> <parrafo>Desde nuestra perspectiva, incorporando un entorno adverso, la estrategia de negocio, estructura financiera y demás, la compañía podría alcanzar un precio de P$21 por acción en 2018; ello sin considerar dividendos próximos doce meses (US$0.0278 anunciados para este año y US$0.015 esperados para el próximo año), que con el precio y tipo de cambio actual nos entrega un rendimiento anualizado sobre dividendos de 4.5%; esto es, un rendimiento potencial total de 30.6%. </parrafo> <parrafo>Entre los principales supuestos utilizados para la valuación se encuentran: i) decrecimiento anual en volumen de Norteamérica durante próximos seis trimestres; ii) EBITDA por unidad equivalente objetivo de US$17 alcanzable en 2021-2022, con un margen EBITDA implícito de 19.8% (último observado de 18.1%); iii) una tasa WACC de descuento de 9.6%, basada en costo de la deuda de 4%, tasa impositiva de 30% (cercana a la histórica de 31%) y beta de 1 y iv) modelación de CAPEX consistente con los contratos ganados en el pasado.</parrafo> <parrafo>Resaltamos que dicha valuación, implica un múltiplo forward implícito de 5x, en línea con la industria, esto es, sin contar el premio que históricamente se ha pagado por la acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-IENOVA-NEMAKA_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-IENOVA-NEMAKA_2.jpg' /> </reportes> Comentario previo al reporte: NEMAK 2017-II

    martes, 18 de julio de 2017
    Estimamos crecimiento en ingresos dolarizados del +1.9% a/a impulsados por mayores precios de venta, los cuales se beneficiarían de la apreciación del euro frente al dólar y los mayores precios del aluminio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el reporte del 2017-II, estimamos que los ingresos de IENOVA incrementarán en +131% a/a para finalizar en US$320 millones. Esto debido al incremento en el precio del gas natural que se ubicó en US$3.08 MMBtu, incrementando +66.3% a/a, así como a un aumento en el volumen de ventas. Este crecimiento es impulsado por la reciente adquisición de Gasoductos Chihuahua, lo cual provoca que la base de comparación sea notablemente menor. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, el volumen se vería beneficiado por el segmento Guaymas – El Oro del Gasoducto Sonora y Ojinaga- El Encino. Además, la generación de energía se vería impulsada por los factores estacionales del viento en el parque eólico Ventika. </parrafo> <parrafo>La empresa se adjudicó la licitación para construir en Veracruz una terminal marina de almacenamiento de gasolina y diésel. De esta manera, incursionará en operaciones con dichos productos.</parrafo> <parrafo>IENOVA continuará con crecimiento en los flujos operativos. Estimamos que para este trimestre el EBITDA llegue a US$192 millones, un incremento de +81% a/a conseguido gracias a la incorporación de nuevos proyectos </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-IENOVA-18072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-IENOVA-18072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: IENOVA 2017-II

    martes, 18 de julio de 2017
    Para el reporte del 2017-II, estimamos que los ingresos de IENOVA incrementarán en +131% a/a para finalizar en US$320 millones. Esto debido al incremento en el precio del gas natural que se ubicó en US$3.08 MMBtu, incrementando +66.3% a/a, así como a un aumento en el volumen de ventas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que un mejor ciclo de precios del PVC y VCM favorezca los ingresos dolarizados de la empresa. También estimamos crecimiento en volumen, lo que, aunado a la trasferencia de mayores costos en Fluent hacia el consumidor a través de mayores precios, derivaría en un crecimiento en ingresos de +1.4% a/a. </parrafo> <parrafo>Por segmento, esperamos una mejora en la rentabilidad de las tres divisiones de negocio, particularmente Vinyl, gracias a una contribución moderada del cracker, que ya está aportando a la generación de flujo, y que de acuerdo a la administración, marcha bastante bien. Fluent y Flúor también aportarán al crecimiento en márgenes, gracias a precios más altos y mejor mezcla de ventas. </parrafo> <parrafo>De tal forma, estimamos que el crecimiento en márgenes consolidados sea significativo, de +113 pb a/a en el margen operativo y +167 pb a/a en margen EBITDA, ello derivado de avances doble dígito en utilidad operativa (+11.3% a/a) y EBITDA (+10.9% a/a). El margen EBITDA estimado sería el máximo observado en casi cuatro años. </parrafo> <parrafo>Por último, el pago en efectivo de las indemnizaciones de seguros por la explosión del año pasado en el complejo de Pajaritos aún no se realiza. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-MEXCHEM-18072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-MEXCHEM-18072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: MEXCHEM 2017-II

    martes, 18 de julio de 2017
    Esperamos que un mejor ciclo de precios del PVC y VCM favorezca los ingresos dolarizados de la empresa. También estimamos crecimiento en volumen, lo que, aunado a la trasferencia de mayores costos en Fluent hacia el consumidor a través de mayores precios, derivaría en un crecimiento en ingresos de +1.4% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Entorno de menores precios. Durante el 2017-II observamos menores precios secuenciales para las diferentes materias primas que la emisora comercializa; sin embargo, los precios se ubicaron por encima de los registrados en el 2016-II. En este sentido, esperamos un avance en ingresos de +5% a/a; sin embargo, la caída secuencial en el precio de las materias primas provocaría cargos no erogables por devaluación de inventarios (el contrato de Paraxileno en EEUU, por ejemplo, mostró un descenso de -3.2% t/t), que se reflejarían en menor generación de flujo operativo.</parrafo> <parrafo>Retrocesos doble dígito en principales rubros operativos. El 2016-II presentó el mejor margen EBITDA observado en la historia, derivado de un spread amplio en los precios de PP y EPS respecto sus respectivas materias primas, así como un mejor margen en Poliéster, y beneficios no erogables por reevaluación de inventarios. Ello asentará una alta base de comparación.</parrafo> <parrafo>Adicional a los efectos mencionados, se añade un menor margen del PET, el cual ha sido motivado por el incremento en precio de una materia prima (IPA) que no ha podido ser transferida al cliente, según comentó la administración. Además, aunque el spread del PP continúa amplio, pero disminuyendo, no aportará mayor valor que en el 2016-II. </parrafo> <parrafo>Todos los efectos antes descritos causarían una contracción en Utilidad operativa (-54.1% a/a E), EBITDA (-41.6% a/a E) y utilidad neta (-19.6% a/a), esta última beneficiada en parte por la posición pasiva en moneda extranjera de Alpek y la apreciación del peso frente al dólar. </parrafo> <parrafo>Ya arrancó el proceso por parte del CADE en Brasil para la compra a Petrobras. El tiempo estimado para el fallo de la adquisición se espera a finales de este año o principios del 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ALPEK-18072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ALPEK-18072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ALPEK 2017-II

    martes, 18 de julio de 2017
    Entorno de menores precios. Durante el 2017-II observamos menores precios secuenciales para las diferentes materias primas que la emisora comercializa; sin embargo, los precios se ubicaron por encima de los registrados en el 2016-II.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Quálitas Controladora (Q) mostraría resultados positivos, en línea con guía propuesta por la administración hacia 2017. </nodo> <nodo>Si bien el robo de vehículos ha mostrado una tendencia alcista en las últimas observaciones de la Asociación Mexicana de Instituciones de Seguros (AMIS), que reportaron un incremento de +20% a/a, proyectamos que Quálitas lograría un adecuado manejo en los costos de siniestralidad.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Quálitas Controladora (Q) mostraría resultados positivos, en línea con guía propuesta por la administración hacia 2017. Proyectamos un crecimiento moderado trimestral en primas emitidas; sin embargo, las cifras semestrales lograrían una emisión de P$17,487 millones, para un importante avance de +30.9% a/a, con base en las cifras ajustadas sin el beneficio de solvencia II el año previo.</parrafo> <parrafo>Estimamos que el índice combinado se ubique en 90.3% en la primera mitad del año, compuesto por el índice de siniestralidad, 67.0% (+423 p.b) que integra mayores costos por efectos climatológicos y robo; y el índice de adquisición, 21.6% (-158 p.b.), que reflejaría menores emisiones por parte de Instituciones financieras. </parrafo> <parrafo>Si bien es importante mencionar que el robo de vehículos ha mostrado una tendencia alcista en las últimas observaciones de la Asociación Mexicana de Instituciones de Seguros (AMIS), que reportaron 77.6 miles de vehículos robados en junio en cifras anualizadas (+20% a/a), proyectamos que Quálitas lograría un adecuado manejo en los costos de siniestralidad.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el dinamismo del mercado bursátil en lo que va del año redituaría en un impulso del producto financiero, ubicándose en P$745 millones (+94.5% a/a). Estimamos que la utilidad neta sumaría P$391 millones, aún por debajo de la registrada en la primera mitad del 2016 (-29.2% a/a).</parrafo> <parrafo>Estas cifras afianzarían la guía planteada en términos de crecimiento en primas, control de costos y producto financiero. Recomendamos COMPRA con precio objetivo a finales de 2018-IV de P$37.30 por acción</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario_Previo_Q_2T17-18072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario_Previo_Q_2T17-18072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: Q 2017-II

    martes, 18 de julio de 2017
    Quálitas Controladora (Q) mostraría resultados positivos, en línea con guía propuesta por la administración hacia 2017. 
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Incremento en costos. La recuperación del peso frente al dólar y el incremento en tarifas eléctricas impactarán los resultados de la emisora. De acuerdo a la CFE, en junio se registró un avance en las tarifas industriales de entre 0.5% y 1.1% con respecto a mayo, lo que tendrá un efecto marginal en márgenes; en tanto, las tarifas en julio registran una disminución de entre 0.7% y 0.3% respecto junio, por lo cual, de mantener una tendencia a la baja, ello contribuiría a un mayor margen para el 2017-III. </parrafo> <parrafo>En el lado del impacto cambiario, recordemos que Rassini genera cerca del 97% de sus ingresos en dólares, aunque cerca del 65-70% de sus costos están en la misma moneda (el resto está en pesos), por lo que la apreciación del peso juega en contra de los resultados de la empresa.</parrafo> <parrafo>Principales resultados operativos estimados. A pesar de lo anterior, la emisora nos informó que las operaciones continúan con un buen ritmo de crecimiento en volumen y aunque esperábamos menores ingresos por la parcial ausencia del requerimiento extraordinario obtenido en 2016, se nos comunicó que dicho requerimiento todavía proveerá de flujo durante el resto del año.</parrafo> <parrafo>Estimamos un crecimiento en ventas de +5.5% a/a, impulsado por avance en ingresos tanto en Norteamérica como en Brasil; en este último ya podríamos observar incremento en volumen, después de tres años con decrecimientos anuales. También estamos considerando un avance de +7.7% a/a en la utilidad operativa, a P$647 millones y en EBITDA de +6.1% a/a, a P$857 millones. </parrafo> <parrafo>La ausencia de amortización de pérdidas fiscales, los finiquitos realizados en Brasil, una mayor tasa efectiva de impuestos y el efecto en costos de lo anteriormente mencionado, traerían como consecuencia un menor margen neto.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Actualización de Precio Objetivo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Estamos actualizando nuestro precio objetivo, con pronóstico para el cierre del 2018-IV de P$109.8 para el CPO y de P$54.9 para la serie A. Considerando un dividendo de P$2.76 y P$1.38 por acción, el rendimiento potencial con dividendos es del 30.9% y 34.3%, respectivamente, por lo que asignamos una recomendación de COMPRA. </parrafo> <parrafo>Nuestro modelo se basa en los siguientes supuestos y ajustes:</parrafo> <parrafo>i) Crecimiento superior a la industria. El lanzamiento de nuevas plataformas en EEUU en donde Rassini tiene contratos, la mayor penetración de ventas del segmento frenos, y el buen ritmo de avance de los camiones ligeros, permitirán que la emisora continúe mostrando un desempeño superior en la región NAFTA en 2017 y 2018, a pesar de la desaceleración hasta ahora observada en la producción y venta automotriz en EEUU. Hacia delante, sin embargo, estimamos que los incrementos en volumen podrían tener un comportamiento en línea con la industria (entre 1-2% de avance anual en volumen, tanto en frenos como en suspensiones.</parrafo> <parrafo>ii) Recuperación en Brasil. La administración nos comentó que para este año podría haber una recuperación en volumen en el país. Estamos considerando un avance de +2.6% en volumen.</parrafo> <parrafo>iii) Pronóstico de volumen. La empresa estima un crecimiento para el 2017 de entre 4-5% en volumen para el segmento frenos y entre 1-1.5% para suspensiones; sin embargo, nuestra perspectiva se basa en una mayor estimación en frenos y un menor desempeño en suspensiones, además de un buen impulso de Brasil, por lo que, en el neto, pronosticamos un avance en volumen total de +1.6% a/a. </parrafo> <parrafo>iv) Fluctuación cambiaria y en costos energéticos. Con un peso apreciándose y mayores costos energéticos, esperamos que los márgenes pudieran ser afectados en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>v) Tasa de descuento. Para el cálculo de la WACC estamos considerando tasas más bajas de financiamiento (~17% de la deuda total está en reales brasileños), ya que, con bases en datos de Bloomberg, se estima que la tasa SELIC pueda seguir cayendo, beneficiando el costo de deuda de Rassini. Para el costo del capital se está considerando una tasa libre de riesgo de 7.7% y una Beta de 0.53. Ello deriva en una WACC de 9.7%.</parrafo> <parrafo>vi) Múltiplos. Nuestra valuación deriva múltiplos forward implícitos de 4.7x en VE/EBITDA (a descuento respecto la industria) y de 9.7x en P/U (a premio respecto la industria). </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-RASSINI-18072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-RASSINI-18072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: RASSINI 2017-II

    martes, 18 de julio de 2017
    Incremento en costos. La recuperación del peso frente al dólar y el incremento en tarifas eléctricas impactarán los resultados de la emisora.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Fibra Hotel (FIHO) reflejaría resultados destacables mitigando el efecto calendario de Semana Santa y mostrando incrementos importantes en tarifas y flujo operativo. Estimamos que la tarifa efectiva incremente en aproximadamente 10.5% a/a, logrando ingresos por P$840 millones (+32% a/a).</nodo> <nodo>Es importante considerar que debido al mayor número de días laborales, FIHO tendría la capacidad de mejorar estos resultados hacia el tercer trimestre y continuar bajo esta tendencia de crecimiento en ingresos y flujo operativo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Hotel (FIHO) reflejaría resultados destacables mitigando el efecto calendario de Semana Santa y mostrando incrementos importantes en tarifas y flujo operativo. Estimamos que la tarifa efectiva incremente en aproximadamente 10.5% a/a, logrando ingresos por P$840 millones (+32% a/a) impulsados por los crecimientos mencionados en tarifas, la estabilización y el crecimiento gradual del portafolio hotelero.</parrafo> <parrafo>Esperamos que la ocupación total del portafolio se ubique en 66%. Por otro lado, se reflejarían economías de escala permitiendo un EBITDA de P$230 millones, para un sólido avance de +49% a/a. Lo anterior redituaría en una distribución trimestral cercana a los P$0.31 por CBFI, equivalente a un dividend yield de 8.2% con base en los precios actuales de FIHO.</parrafo> <parrafo>Es importante considerar que debido al mayor número de días laborales, FIHO tendría la capacidad de mejorar estos resultados hacia el tercer trimestre y continuar bajo esta tendencia de crecimiento en ingresos y flujo operativo.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para la Fibra y cambiamos nuestra recomendación de MANTENER a COMPRA con precio objetivo de P$18.0 por CBFI hacia 2018-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-FIHO-17072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-FIHO-17072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: FIHO 2017-II

    lunes, 17 de julio de 2017
    Fibra Hotel (FIHO) reflejaría resultados destacables mitigando el efecto calendario de Semana Santa y mostrando incrementos importantes en tarifas y flujo operativo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Inmobiliaria Cadu (CADU) mostraría resultados impulsados por un importante avance en la escrituración de vivienda respecto al trimestre inmediato anterior y el incremento gradual en la mezcla de vivienda de interés medio.</nodo> <nodo>Un punto importante a destacar en 2017-II sería el punto de inflexión hacia terreno positivo en el Flujo Libre de Efectivo de la Firma, posterior a los niveles negativos observados en los últimos trimestres, asumiendo un menor ciclo de capital de trabajo. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Inmobiliaria Cadu (CADU) mostraría resultados impulsados por un importante avance en la escrituración de vivienda respecto al trimestre inmediato anterior y el incremento gradual en la mezcla de vivienda de interés medio. </parrafo> <parrafo>Si bien el comparativo anual aún podría reflejar un descenso moderado en términos de ventas y Ebitda, consideramos que la importante incorporación de vivienda de interés medio y residencial en lo que resta del año afianzaría la guía planteada por la administración hacia 2017. </parrafo> <parrafo>Un punto importante a destacar en 2017-II sería el punto de inflexión hacia terreno positivo en el Flujo Libre de Efectivo de la Firma, posterior a los niveles negativos observados en los últimos trimestres, asumiendo un menor ciclo de capital de trabajo.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que entre un 25-30% de la oferta de CADU es susceptible de entrar directamente en el nuevo escalón crediticio del Infonavit, que permite créditos por hasta P$1.6 millones desde los P$960 mil el año previo, lo que fortalecerá las ventas del segmento de interés medio en la CDMX.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para la empresa en los próximos trimestres. Confiamos que la guía propuesta podría cumplirse ampliamente integrando los avances esperados en lo que resta del año en ventas, flujo operativo y utilidad neta.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA e incrementamos nuestro precio objetivo a P$14.50 por acción hacia 2018-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-CADU-17072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-CADU-17072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CADU 2017-II

    lunes, 17 de julio de 2017
    Inmobiliaria Cadu (CADU) mostraría resultados impulsados por un importante avance en la escrituración de vivienda respecto al trimestre inmediato anterior y el incremento gradual en la mezcla de vivienda de interés medio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el segundo trimestre del año, la expectativa es de un alza en ventas totales de +9.2% que vendrá de un crecimiento en las operaciones de México de +8.7% y en las ventas de Centroamérica de +11.3%.</parrafo> <parrafo>Durante la primera mitad del año, se acumula un alza en ventas totales de +6.8% y en ventas mismas tiendas de +5.7%. Con estas cifras, se supera nuestra expectativa original de crecimiento en ventas mismas tiendas y confirma el alza que llevamos a cabo en nuestros estimados para el año.</parrafo> <parrafo>En el segundo trimestre, las ventas mismas tiendas en México mostrarán un crecimiento de +7.3% y en Centroamérica de +6.9%. </parrafo> <parrafo>El consumo ha mantenido cierto dinamismo. El escenario económico ha venido mejorando después de lo que se esperaba tras la elección presidencial de Trump. Las expectativas de alza del PIB han venido subiendo y el tipo de cambio se ha apreciado lo que en conjunto impulsa al consumo.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, el escenario para la segunda mitad del año empieza a mostrar más riesgos, en especial de cara a la próxima elección presidencial el siguiente año y la desaceleración en el crecimiento de algunos sectores.</parrafo> <parrafo>Aun así, no esperamos una fuerte desaceleración en el sector consumo y creemos que las empresas del sector comercial pueden seguir logrando un impulso en las ventas.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene un especial enfoque en lograr un mayor nivel de rentabilidad con lo que esperamos que en el segundo trimestre del año se tenga un alza de +10 puntos base en el margen Ebitda para llegar a 9.2% que en parte será favorecido por un mejor margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados de la empresa siguen siendo muy favorables. La primera mitad del año refleja aún un buen dinamismo en el consumo. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA al incorporar el dividendo de este año. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-WALMEX-17072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-WALMEX-17072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: WALMEX 2017-II

    lunes, 17 de julio de 2017
    Para el segundo trimestre del año, la expectativa es de un alza en ventas totales de +9.2% que vendrá de un crecimiento en las operaciones de México de +8.7% y en las ventas de Centroamérica de +11.3%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que las ventas totales de Femsa tengan un crecimiento de +16% impulsadas principalmente por la incorporación de las operaciones de Coca-Cola Filipinas que empezaron a consolidar a partir del primer trimestre de este año.</parrafo> <parrafo>La división comercial seguirá teniendo un desempeño favorable. Para las tiendas OXXO esperamos un crecimiento de un dígito alto en las ventas mismas tiendas y al mantener el ritmo de aperturas, las ventas totales deberán presentar un crecimiento de doble dígito.</parrafo> <parrafo>La introducción de nuevos servicios y una mejor mezcla de productos sigue impulsando al tráfico de clientes en tiendas generando a la vez una mayor rentabilidad por lo que se espera también un alza en el margen Ebitda de esta división.</parrafo> <parrafo>La división de Farmacias deberá seguir siendo impulsada por las operaciones de Chila las cuales tienen el liderazgo en su sector y tienen altos niveles de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>En México, no se ha logrado unificar a las tres marcas que se tienen de farmacias sin embargo esperamos que esto se haga en 2018 y que se logre así la distribución directa con laboratorios lo cual impulsará a las operaciones en México.</parrafo> <parrafo>La división de combustibles será impulsada por un mayor volumen de ventas y por el alza en el precio de las gasolinas. Se espera que el margen de operación aún esté cercano a 1% pero eventualmente deberá llegar a 1.5%.</parrafo> <parrafo>En el consolidado, esperamos que el margen Ebitda mantenga estabilidad y logre mantenerse en el mismo nivel que en el segundo trimestre de 2016.</parrafo> <parrafo>Las expectativas para Femsa son muy favorables, vemos una empresa con una gran diversificación y potencial de crecimiento. </parrafo> <parrafo>Las expectativas para Femsa son muy favorables, vemos una empresa con una gran diversificación y potencial de crecimiento pero gran parte de los buenos fundamentos ya están incorporados en el precio de la acción. </parrafo> <parrafo>Para 2017 se espera un dividendo por P$2.4 por unidad de Femsa lo que implica un dividend yield de 1.4%.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo al cierre de 2017 es de P$180 con una recomendación de MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-FEMSA-17072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-FEMSA-17072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: FEMSA 2017-II

    lunes, 17 de julio de 2017
    Esperamos que las ventas totales de Femsa tengan un crecimiento de +16% impulsadas principalmente por la incorporación de las operaciones de Coca-Cola Filipinas que empezaron a consolidar a partir del primer trimestre de este año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Gruma presentará resultados operativos favorables en el 2017-II impulsados principalmente por los mayores precios en México y Centroamérica, aunque con menores márgenes en la mayoría de las divisiones, con excepción de Gruma USA. La utilidad neta apenas crecerá debido a una base de comparación desfavorable ya que el año anterior la empresa reportó altas ganancias en derivados.</nodo> <nodo>Creemos que el desempeño de las acciones de Gruma seguirá ligado al tipo de cambio en el corto plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos de Gruma aumentarán 14% a/a en el 2017-II. Gimsa y Centroamérica serán los motores principales de este desempeño con crecimientos en ventas del 15% y 10% respectivamente, lo cual se puede atribuir a mayores precios promedio ya que el volumen de estas dos operaciones aumentará marginalmente. En Gruma Europa, los ingresos subirán 9% debido a una combinación de mayores precios y volúmenes. En Gruma USA, la mayor división, prevemos que las ventas se incrementarán 5% en pesos (+3% en USD) gracias a un incremento en volumen del 2% y a un ligero crecimiento de precios en pesos (estable en USD).</parrafo> <parrafo>Esperamos que el margen de EBITDA de Gimsa sea menor que el del año pasado debido al impacto cambiario y a mayores costos de transporte. En Europa, la nueva planta de Rusia seguirá generando gastos de arranque. En Centroamérica, creemos que el impacto de mayores costos de energía y gastos de distribución crecientes seguirá. En Gruma USA esperamos que el margen se mantenga estable con respecto al año anterior. A consecuencia de estos factores, el margen EBITDA consolidado experimentará una contracción de 60 pb para así situarse en 15.6%. </parrafo> <parrafo>En nuestro modelo no estamos proyectando ninguna ganancia por derivados como la del año anterior, la cual ascendió a P$302 millones. Sin embargo, sí estamos previendo que la empresa registrará una ganancia cambiaria de P$91 millones, revirtiendo así la pérdida cambiaria del mismo periodo del año anterior. Por lo tanto, la utilidad neta se incrementará 5% a/a.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-GRUMA-17072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-GRUMA-17072017_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GRUMA 2017-II

    lunes, 17 de julio de 2017
    Gruma presentará resultados operativos favorables en el 2017-II impulsados principalmente por los mayores precios en México y Centroamérica, aunque con menores márgenes en la mayoría de las divisiones, con excepción de Gruma USA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Para el segundo trimestre del año, la expectativa es de un alza de +13.6% en las ventas totales de Alsea impulsadas por el buen desempeño de todas sus marcas. </parrafo> <parrafo>Se espera un alza en ventas mismas tiendas en todas las marcas con un especial impulso en Domino´s Pizza la cual sigue teniendo un buen desempeño con su aplicación y sus ventas en línea. También, este trimestre debe ser impulsado por las ventas de Tok´s ya que este año se está relanzando la marca y se espera que se tenga un impulso tanto en ventas como en rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Recientemente se firmó la operación de la marca Starbucks en Uruguay sin embargo, sus operaciones iniciarán en 2018. Esto sin embargo, muestra el compromiso que se tiene con la marca y los resultados favorables que se siguen teniendo en las regiones en donde opera actualmente.</parrafo> <parrafo>La apreciación del tipo de cambio deberá favorecer a las utilidades de la empresa lo que podrá compensar la presión en gastos que aún se reflejará por la apertura del Centro de Operaciones Alsea.</parrafo> <parrafo>Así, esperamos que se pueda tener un avance de +30 puntos base en el margen Ebitda durante el segundo trimestre para llegar a 13.7%.</parrafo> <parrafo>Este trimestre se recibirán los recursos por US$1,600 millones de la venta de su participación de Axo que se utilizarán en reducir deuda y su plan de expansión. Así, la deuda neta podrá reducirse de 2.46 veces a 2.19 veces este año.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el reporte será favorable y esto le puede volver a dar un impulso al precio de la acción.</parrafo> <parrafo>Parte de los buenos fundamentales de la empresa ya están incorporados en el precio de la acción por lo que tenemos una recomendación de Mantener esperando a un ajuste para poder empezar a tomar posiciones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ALSEA-17072017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ALSEA-17072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ALSEA 2017-II

    lunes, 17 de julio de 2017
    Para el segundo trimestre del año, la expectativa es de un alza de +13.6% en las ventas totales de Alsea impulsadas por el buen desempeño de todas sus marcas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que AC presente un sólido 2017-II debido a la fusión con Southwest Beverages a partir de abril pasado, lo cual deberá traducirse en un importante crecimiento anual del 65% en ventas y del 35% en EBITDA. Sin embargo, la utilidad neta permanecerá estable debido a un menor nivel de ganancias cambiarias y de ciertos costos de integración extraordinarios.</nodo> <nodo>Creemos que estos resultados podrían ser favorables para el precio de las acciones de AC en el corto plazo. Nuestra recomendación es de COMPRA con un precio objetivo de P$151.0 por acción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que los ingresos de AC se incrementarán 65% a/a en gran parte debido a la mencionada fusión. Esta transacción dará impulsará las ventas de la división de Norteamérica un 92% a/a. Además, proyectamos un crecimiento orgánico del 13% a/a en los ingresos de las operaciones de Sudamérica.</parrafo> <parrafo>La fusión con Southwest Beverages y una menor rentabilidad en las operaciones de Perú hará que el margen consolidado de EBIDA de AC se contraiga 422 pb de forma anual a 18.8%. Esto dará como resultado un aumento del 35% en el EBITDA total de la empresa. Hay que recordar que el margen de EBITDA de los territorios de EE.UU. es de solamente 13.5%. Sin embargo, creemos que éste mejorará gradualmente por las sinergias que esperamos entre los territorios existentes y los de reciente incorporación. </parrafo> <parrafo>Esperamos que la utilidad neta de AC permanezca estable de forma anual gracias a que el favorable desempeño operativo se verá parcialmente contrarrestado por menores ganancias cambiarias, así como por costos de integración extraordinarios de alrededor de P$300 millones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AC-14072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AC-14072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AC 2017-II

    viernes, 14 de julio de 2017
    Esperamos que AC presente un sólido 2017-II debido a la fusión con Southwest Beverages a partir de abril pasado, lo cual deberá traducirse en un importante crecimiento anual del 65% en ventas y del 35% en EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En marzo, la Cofece autorizó la venta de Suburbia a Liverpool. La transacción fue por un monto de P$15,700 millones incluyendo deuda por P$1,400 millones en forma de arrendamientos capitalizables que Liverpool está asumiendo. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, Liverpool reembolsó a Walmex un monto de P$80 millones por algunas construcciones que se hicieron una vez firmado el acuerdo de compra.</parrafo> <parrafo>Walmex también recibió P$3,300 millones por el pago de dividendos y reducción de capital </parrafo> <parrafo>Así, para el segundo trimestre del año, las ventas de Liverpool deberán mostrar un crecimiento de doble dígito impulsadas por la incorporación de las operaciones de Suburbia.</parrafo> <parrafo>Para el trimestre, esperamos cierta recuperación en las ventas mismas tiendas. Tras haber tocado su nivel mínimo en el primer trimestre del año, esperamos que en el segundo trimestre el crecimiento pueda ser de +4.5% impulsadas por un mayor dinamismo en el consumo.</parrafo> <parrafo>El efecto de un menor tipo de cambio deberá reflejarse en los resultados de la empresa hasta la segunda mitad del año ya que las compras que se hacen son adelantadas.</parrafo> <parrafo>La cartera de clientes puede mantener aún un bajo crecimiento y con esto, los ingresos por crédito todavía no se espera que tengan una fuerte recuperación debido a las condiciones de crédito en donde los clientes todavía están prefiriendo el pago total del saldo de su crédito.</parrafo> <parrafo>De igual manera, la tarjeta de crédito Liverpool seguirá teniendo una menor participación en el total de las ventas.</parrafo> <parrafo>Esperamos una baja de -90 puntos base durante el segundo trimestre del año debido a que Suburbia cuenta con menores niveles de rentabilidad. Algunas sinergias se reflejarán hasta el mediano plazo.</parrafo> <parrafo>Consideramos que en las oportunidades que tiene Liverpool tras haber adquirido las tiendas de Suburbia son altas, con locaciones muy favorables a las que no hubiera tenido acceso de no haber sido por la adquisición y esto se empezará a reflejar en los resultados principalmente de 2018.</parrafo> <parrafo>Una vez que se incorporen los resultados de Suburbia podremos ver un crecimiento importante en ventas así como una mayor exposición a nuevas localidades y territorios sin embargo, se observará una mayor dilución en los niveles de rentabilidad que en el mediano plazo podrán mostrar recuperación por sinergias que se vayan alcanzando.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$175 por acción con una recomendación de COMPRA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-LIVEPOL-14072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-LIVEPOL-14072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: LIVEPOL 2017-II

    viernes, 14 de julio de 2017
    En marzo, la Cofece autorizó la venta de Suburbia a Liverpool. La transacción fue por un monto de P$15,700 millones incluyendo deuda por P$1,400 millones en forma de arrendamientos capitalizables que Liverpool está asumiendo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que Bolsa siga presentando resultados sobresalientes en el 2017-II, impulsados por los negocios de Indeval, SIF Icap, servicios de información y derivados. </nodo> <nodo>Las ventas, EBITDA y utilidad neta subirán 11%, 17% y 9% a/a, respectivamente.</nodo> <nodo>Creemos que estos favorables resultados podrían apoyar el precio de las acciones de Bolsa en el corto plazo. Nuestra recomendación es de MANTENER con un precio objetivo de P$34.0.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que los ingresos de Bolsa suban 11% a P$759 millones en el 2017-II. Los principales catalizadores serán los negocios de Indeval (+10% a/a), SIF Icap (+10% a/a), servicios de información (+30% a/a) y derivados (+33% a/a). En el negocio de operación de acciones anticipamos un mínimo crecimiento en ingresos debido a mayores comisiones cobradas ya que el volumen presentó una fuerte caída. En emisores, las ventas permanecerán sin cambios. </parrafo> <parrafo>Los gastos totales aumentarán 3% a/a debido principalmente a un incremento del 3% en los gastos de personal. Esto se traducirá en un margen de EBITDA de 55.8% en el 2017-II, superando así el de 53.2% del 2016-II. Por lo tanto, proyectamos que el EBITDA de la empresa se incrementará 17%. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta mejorará 9% gracias a un menor nivel de ganancias cambiarias comparado con el año anterior. </parrafo> <parrafo>Bolsa mantendrá su sólida estructura financiera con una razón de deuda neta a EBITDA de -1.2 veces.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BOLSA-14072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BOLSA-14072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BOLSA 2017-II

    viernes, 14 de julio de 2017
    Esperamos que Bolsa siga presentando resultados sobresalientes en el 2017-II, impulsados por los negocios de Indeval, SIF Icap, servicios de información y derivados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El miércoles pasado se llevaron a cabo la segunda y tercera licitaciones de la Ronda Petrolera 2. El resultado fue bastante exitoso, toda vez que para la segunda licitación se asignaron siete de las 10 áreas ofrecidas y en la tercera se colocaron la totalidad de las 14 áreas subastadas.</nodo> <nodo>El gobierno mexicano ha mencionado que se llevarán a cabo tres licitaciones más, una a finales del año y dos más en 2018.</nodo> <nodo>Se anunció el descubrimiento de un volumen significativo dentro del pozo Zama 1, Tabasco (localizado en el bloque 7) que podría albergar entre 1,400 a 2,000 millones de barriles y extenderse a un bloque vecino, de acuerdo con Sierra Oil &amp; Gas.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>El miércoles pasado se llevaron a cabo la segunda y tercera licitaciones de la Ronda Petrolera 2. El resultado fue bastante exitoso, toda vez que para la segunda licitación se asignaron siete de las 10 áreas ofrecidas y en la tercera se colocaron la totalidad de las 14 áreas subastadas. En la Ronda 2.2 se ofrecieron 4,219 km2 y se adjudicaron 2,917 km2; mientras que en la Ronda 2.3 se ofrecieron y adjudicaron 2,594 km2.</parrafo> <parrafo>La segunda licitación de la Ronda 2 (Ronda 2.2) fue comprendida por nueve campos terrestres en la región de Burgos (Tamaulipas) y uno más en la Cuenca del Sureste, en zonas de extracción de gas seco, gas húmedo y petróleo súper ligero. El mayor ganador de este proceso fue el consorcio formado por Sun God Energía de México junto con Jaguar, que se adjudicaron seis de los 10 contratos disponibles. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la Ronda 2.3 ofreció 14 campos terrestres para la extracción de gas y petróleo principalmente. Éstos se encuentran en las regiones de Burgos, Tampico-Misantla, Veracruz, Macuspana y Salina del Istmo. El gobierno mexicano esperaba llevar a cabo entre 25 y 30% de las adjudicaciones, estimación que fue superada ampliamente ya que todas las áreas fueron colocadas. </parrafo> <parrafo>Para esta ronda se integraron nuevos participantes como Carso Oil and Gas y PetroBal. La primera se adjudicó las áreas de 12 y 13 en Salina del Istmo mientras la segunda solo concurso por dos áreas y en ambas fue superada. Jaguar volvió a ser la empresa con más contratos adjudicados con cinco, mismos en los que participó de manera individual. Vale la pena mencionar la participación de Newpek, subisidaria de ALFA, que en conjunto con Verdad Exploration se hizo de dos contratos. </parrafo> <parrafo>El gobierno mexicano ha mencionado que se llevarán a cabo tres licitaciones más, una a finales del año y dos más en 2018. La licitación de la Ronda 2.4, que ofrecerá 1,000 km2 en aguas profundas y 200 km2 en campos terrestres no convencionales, se llevará a cabo en la primera semana de diciembre de este año. </parrafo> <parrafo>En agosto próximo se lanzará la convocatoria para la Ronda 3.1, que licitará campos en aguas someras y áreas terrestres no convencionales. La licitación se ejercería en la segunda semana de febrero de 2018. Por último, la Ronda 3.2, que comprende aguas profundas y campos terrestres no convencionales, lanzará la convocatoria en abril de 2018 y realizará la licitación en octubre del mismo año.</parrafo> <parrafo>En julio de 2015, Sierra Oil &amp; Gas, Talos Energy y Premier Oil se anunciaron como ganadores de los contratos correspondientes a los bloques 2 y 7 en la primera convocatoria de la Ronda 1, siendo este último uno de los bloques más competidos de los 14 ofertados por la Comisión Nacional de Hidrocarburos (CNH). </parrafo> <parrafo>El bloque 7 cuenta con una extensión de 465 km2 e inicialmente reflejaba recursos prospectivos por 263 millones de barriles de crudo equivalente. Dos años después, estas empresas anunciaron el descubrimiento de un volumen significativo dentro del pozo Zama 1, Tabasco (localizado en el bloque 7) que podría albergar entre 1,400 a 2,000 millones de barriles y extenderse a un bloque vecino, de acuerdo con Sierra Oil &amp; Gas. </parrafo> <parrafo>Para dimensionar el evento, podemos decir que esta cantidad sería equivalente a casi una cuarta parte de las reservas probadas (1P) de PEMEX, por lo que el reciente descubrimiento denota su importancia. Por otro lado, la asignación de este activo comprendía que el Gobierno recibirá cerca de 70% de la utilidad operativa por cada barril producido y aproximadamente el 80% integrando los impuestos y cuotas contractuales.</parrafo> <parrafo>Esto representaría el primer descubrimiento petrolero desde la implementación de la Reforma Energética y consideramos que podría impulsar de forma significativa la demanda de nuevos inversionistas en las próximas licitaciones de bloques adyacentes. </parrafo> <parrafo>Lo anterior se podría tomar como un “respiro” bajo el contexto actual de la producción petrolera, que muestra un importante rezago respecto a años anteriores. A mayo de 2017, la producción de PEMEX totalizó 2.02 millones de barriles diarios de petróleo crudo, reflejando una tendencia a la baja y contrastando con las cifras registradas en 2003-2005, periodo en el que se lograban superar los 3.5 millones de barriles diarios.</parrafo> <parrafo>Este desempeño operativo ha sido acompañado de la debacle en los precios internacionales del petróleo desde la segunda mitad de 2014, en donde un punto importante podría ser el enfoque hacia pozos de extracción más rentables. No obstante, es importante subrayar que el costo de extracción de PEMEX ha mostrado una evolución favorable, ubicándose en US$5.5 por barril (sin considerar impuestos de aprox. US$2.3) desde US$8.2 en 2014.</parrafo> </seccion> </reportes> Un impulso a la Reforma Energética

    viernes, 14 de julio de 2017
    El miércoles pasado se llevaron a cabo la segunda y tercera licitaciones de la Ronda Petrolera 2. El resultado fue bastante exitoso, toda vez que para la segunda licitación se asignaron siete de las 10 áreas ofrecidas y en la tercera se colocaron la totalidad de las 14 áreas subastadas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos un reporte con resultados favorables, con base en los resultados mostrados en los últimos trimestres y en la guía del 2017-II publicada por la empresa. Estimando que habrá un crecimiento en los ingresos de aproximadamente US$20 millones y que el EBITDA aumentará 208% en comparación al 2T16. </parrafo> <parrafo>Las operaciones de Autlán se encuentran operando y vendiendo a máxima capacidad,en gran parte debido a la recuperación en los precios del acero y ferroaleaciones. Cabe recordar que el año pasado la producción se vio afectada por el paro de operaciones en la planta de Gómez Palacio. Las perspectivas de la empresa para el nivel de precios de las ferroaleaciones es que se mantenga estable (US$1,300 por tonelada); es posible que debido a eficiencias operativas la capacidad anual en la división de ferroaleaciones aumente en lo que resta del año, actualmente es de 232 toneladas. </parrafo> <parrafo>Después de cuatro meses de abasto de energía por parte Iberdrola México, se pronostica que el ahorro será de US$1.2 millones para 2017, reduciendo costos en aproximadamente 0.66% a/a. </parrafo> <parrafo>La empresa podría resultar beneficiada si Estados Unidos implementa tarifas antidumping a las importaciones de acero chino; debido a que las acereras incrementarían su capacidad de producción y por lo tanto importarían más mineral de manganeso de proveedores como Autlán. </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados del 2017-II podrán impulsar moderadamente el precio de la acción, reiteramos nuestra recomendación de compra a un precio objetivo de P$23.50 para 2017-IV con potencial de rendimiento de 36.2%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AUTLAN-14072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AUTLAN-14072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AUTLAN 2017-II

    viernes, 14 de julio de 2017
    Esperamos un reporte con resultados favorables, con base en los resultados mostrados en los últimos trimestres y en la guía del 2017-II publicada por la empresa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que AMX reporte resultados sólidos en el 2T17 con un ligero incremento en ventas pero con mayores márgenes, lo cual se traducirá en un crecimiento de doble dígito a nivel de EBITDA. La utilidad neta mejorará significativamente impulsada por ganancias cambiarias. </nodo> <nodo>Cabe mencionar que los crecimientos anuales en ingresos y EBITDA, aunque saludables, no serán tan altos como en el 1T17 debido a la dilución del efecto cambiario a favor. Aun así, creemos que estos resultados podrían apoyar el precio de las acciones de AMX en el corto plazo. La empresa dará a conocer su reporte trimestral el próximo 18 de julio después del cierre del mercado. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Proyectamos que las ventas de AMX crecerán 5.5% a/a a P$246 mil millones en el 2T17. Este desempeño se deberá en gran parte a un incremento del 6% en los ingresos de servicio y a la estabilidad en las ventas de equipo. Los suscriptores móviles y las unidades generadoras de ingreso crecerán ligeramente de manera secuencial para así superar 280 millones y 83 millones, respectivamente. El ingreso promedio por suscriptor de México seguirá disminuyendo secuencialmente para situarse en P$127, mientras que el de Brasil se mantendrá en R$15. </parrafo> <parrafo>La rentabilidad de Brasil, Colombia, Chile y Perú mejorará de forma anual, contrarrestando así la ligera caída en México como resultado del impacto regulatorio. Esto se traducirá en un margen de EBITDA consolidado de 27.3% en el 2T17, superior al 26.1% del 2T16. De forma secuencial, creemos que habrá una ligera mejoría en este indicador principalmente debido a la estabilización del margen de México. Como resultado, el EBITDA de AMX se incrementará en 10.1% a/a. </parrafo> <parrafo>AMX presentará una significativa mejoría anual de más del 100% en su utilidad neta a P$15.8 mil millones, a consecuencia de altas ganancias cambiarias generadas por la recuperación del peso mexicano en el trimestre. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-previo-AMX-14072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-previo-AMX-14072017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AMX 2017-II

    viernes, 14 de julio de 2017
    Esperamos que AMX reporte resultados sólidos en el 2T17 con un ligero incremento en ventas pero con mayores márgenes, lo cual se traducirá en un crecimiento de doble dígito a nivel de EBITDA. La utilidad neta mejorará significativamente impulsada por ganancias cambiarias.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>IENOVA ganó una licitación, mediante su subsidiaria ESJ Renovable III, para construir y operar una terminal marina que almacenará gasolina y diesel en el nuevo puerto de Veracruz.</nodo> <nodo>La oferta económica fue de aproximadamente US$155 millones.</nodo> <nodo>La nueva terminal tendrá una capacidad de 56.7 millones galones de gasolina y diesel e iniciará operaciones en 2018.</nodo> <nodo>Es la primera vez que IENOVA tendrá operaciones de almacenamiento de gasolina y diesel, recordemos que su principal negocio es el gas natural.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='IENOVA gana licitación para construir terminal marina' tipo='cuerpo'> <parrafo>IENOVA ganó una licitación, mediante su subsidiaria ESJ Renovable III, para construir y operar una terminal marina que almacenará gasolina y diesel en el nuevo puerto de Veracruz. El puerto ya cuenta con la infraestructura terrestre y marina para la transportación desde la terminal. </parrafo> <parrafo>La oferta fue de aproximadamente US$155 millones. Dicha cifra incluye la cuota inicial a pagar a la Administración Portuaria Integral de Veracruz de US$55 millones, así como US$100 millones de inversión para desarrollo y construcción. </parrafo> <parrafo>La firma del contrato se realizará por un periodo de 20 años con opción a extenderlo una vez finalizado. </parrafo> <parrafo>El mercado objetivo será la región central del país. En línea con la apertura del sector energético, con la nueva terminal, dicha región tendrá la oportunidad para obtener suministro de productos refinados de origen internacional con marcas como Exxon Mobil, Shell, Glencore, Chevron-Texaco, Gulf, entre otras.</parrafo> <parrafo>La nueva terminal tendrá una capacidad de aproximadamente 56.7 millones de galones de gasolina y diesel combinados y estiman que iniciará operaciones a finales de 2018. </parrafo> <parrafo>La empresa estima que la terminal mostrará un EBITDA de entre US$22-25 millones en promedio cada año durante los 20 años de operación. Lo que representaría aproximadamente un 18% del flujo operativo del segmento de negocio de almacenamiento.</parrafo> <parrafo>Consideramos que éste evento va en línea con los objetivos de la empresa el mercado tuvo una reacción consistente con el evento pues el precio de la acción llegó a cotizar por la mañana a P$95.78 (+0.95%) y después regresó a los niveles vistos en los últimos días, por debajo de P$95. Estamos por publicar nuestro inicio de cobertura de IENOVA en donde hablaremos más sobre nuestras perspectivas de la empresa. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-IENOVA-130717.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-IENOVA-130717_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: IENOVA

    jueves, 13 de julio de 2017
    IENOVA ganó una licitación, mediante su subsidiaria ESJ Renovable III, para construir y operar una terminal marina que almacenará gasolina y diesel en el nuevo puerto de Veracruz.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados trimestrales de Televisa nos parecieron mixtos ya que la reducción anual en sus ingresos de publicidad y en la venta de canales del 2T17 se aceleró con respecto al trimestre anterior. Esta situación hizo que la rentabilidad de la división de contenido se contrajera más de lo esperado, afectado así el margen consolidado de Televisa. Por el lado positivo, la base de usuarios de SKY y de cable comenzó a crecer de forma secuencial de nueva cuenta.</nodo> <nodo>Estos resultados estuvieron por debajo de nuestras proyecciones. Sin embargo, superaron ligeramente al consenso a nivel de EBITDA. </nodo> <nodo>Recomendamos aprovechar cualquier caída que se presente en las acciones de Televisa ya que seguimos creyendo que las perspectivas de mediano plazo de la empresa son favorables. Esperamos que el crecimiento del negocio de TV de paga de la empresa se acelere durante la segunda mitad del año. Además, proyectamos que los ingresos del negocio de publicidad de Televisa mejorarán el año que viene por la transmisión de la copa mundial de futbol. Finalmente, la empresa la cobrará un mayor porcentaje de ventas a Univision a partir del 1° de enero de 2018.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Televisa, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La división de publicidad de Televisa presentó una inesperada caída en ingresos del 10% a/a (vs. -5% E) en el 2T17 como resultado de una menor demanda de algunos clientes de la empresa. La venta de canales disminuyó 18% a/a (vs. -3% E) gracias a la falta del contrato de programación con Megacable a partir de septiembre del año pasado. Las ventas de programas y licencias se mantuvieron estables (vs. +8% E) a pesar de la disminución en las regalías de Univision a US$82 millones. Por el otro lado, SKY y cable registraron incrementos en ingresos del 1% (vs. -1% E) y del 3% (en línea), respectivamente, lo cual incluyó adiciones netas de 4,949 y 160 mil, respectivamente, en el trimestre. Las ventas de los otros negocios subieron 7% a/a (vs. +5% E) debido a una mejoría en la mayoría de las unidades con excepción de editoriales y de futbol. </parrafo> <parrafo>El margen de la división de contenido de Televisa se contrajo 250 pb a 39.4% por la reducción en las ventas de publicidad y en venta de canales de la empresa. La rentabilidad de los otros negocios se vio afectada por una mayor pérdida de los negocios de largometraje, editorial y futbol. Sin embargo, los márgenes de SKY y de cable mejoraron creemos que debido a economías de escala. Estos factores dieron como resultado un margen consolidado de EBITDA de 38.3% (vs. 38.4% E) en el 2T17, por debajo del 38.8% del 2T16. Por lo tanto, el EBITDA de Televisa experimentó una reducción del 3% a/a (vs. -1% E). </parrafo> <parrafo>La utilidad neta de Televisa subió 3% a/a gracias a ganancias cambiarias en conjunto con un menor nivel de “otros gastos”. Esto compensó la mayor depreciación y amortización, así como la reducción en la contribución de las subsidiarias no consolidadas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-al-reporte-TLEVISA-11072017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='comentario-al-reporte-TLEVISA-11072017_1.jpg' /> </reportes>TLEVISA 2017-II (P.O. P$99 2017-IV, MANTENER)

    martes, 11 de julio de 2017
    Los resultados trimestrales de Televisa nos parecieron mixtos ya que la reducción anual en sus ingresos de publicidad y en la venta de canales del 2T17 se aceleró con respecto al trimestre anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante junio de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +8.0% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>El alza en ventas viene de un incremento de +8.6% en las operaciones en México y de+ 5.4% en Centroamérica.</nodo> <nodo>En México, las ventas mismas tiendas subieron +7.2% comparadas con junio del año anterior.</nodo> <nodo>Los resultados de este mes superaron nuestras expectativas y las del mercado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante junio de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +8.0% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas viene de un incremento de +8.6% en las operaciones en México y de+ 5.4% en Centroamérica.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas mismas tiendas subieron +7.2% comparadas con junio del año anterior.</parrafo> <parrafo>Durante la primera mitad del año, se acumula un alza en ventas totales de +6.8% y en ventas mismas tiendas de +5.7%. Con estas cifras, se supera nuestra expectativa original de crecimiento en ventas mismas tiendas y confirma el alza que llevamos a cabo en nuestros estimados para el año.</parrafo> <parrafo>Los resultados de este mes superaron nuestras expectativas y las del mercado.</parrafo> <parrafo>El consumo ha mantenido cierto dinamismo. A pesar de que en su última lectura, la confianza del consumidor volvió a presentar baja, en los últimos cuatro meses había venido creciendo.</parrafo> <parrafo>El escenario económico ha venido mejorando después de lo que se esperaba tras la elección presidencial de Trump. Las expectativas de alza del PIB han venido subiendo y el tipo de cambio se ha apreciado lo que en conjunto impulsa al consumo.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, el escenario para la segunda mitad del año empieza a mostrar más riesgos, en especial de cara a la próxima elección presidencial el siguiente año y la desaceleración en el crecimiento de algunos sectores.</parrafo> <parrafo>Aun así, no esperamos una fuerte desaceleración en el sector consumo y creemos que las empresas del sector comercial pueden seguir logrando un impulso en las ventas. </parrafo> <parrafo>En especial Walmex, siendo líder en el sector y con importantes avances en productividad que le permiten lograr precios más bajos con lo que aumenta su tráfico de clientes. </parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas durante junio fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +7.0% y un alza en el número de transacciones de +0.2%.</parrafo> <parrafo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +10.4% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +6.1%. </parrafo> <parrafo>Se mantiene un dinamismo importante en la región en donde, en la primera mitad del año, se acumula un alza en ventas totales de +8.4% y un crecimiento en ventas mismas tiendas de +4.4%. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados de la empresa siguen siendo muy favorables. La primera mitad del año refleja aún un buen dinamismo en el consumo. Es posible que la segunda mitad del año no tenga la fortaleza de la primera mitad pero no creemos que los crecimientos en ventas tengan una desaceleración importante.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA al incorporar el dividendo de este año.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-empresa-WALMEX-Junio-17-060717.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-empresa-WALMEX-Junio-17-060717_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    jueves, 6 de julio de 2017
    Durante junio de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +8.0% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El día de ayer, Gruma lanzó una oferta pública para adquirir el 14.50% de Gimsa que no es de su propiedad. Gruma planea deslistar a Gimsa. </nodo> <nodo>Creemos que esta es una operación favorable para Gruma desde el punto de vista estratégico ya que se consolidará como el accionista mayoritario de Gimsa. Además, la valuación implícita de la oferta fue de 6.1 veces, por debajo de las 11.0 veces de Gruma. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Gruma lanza oferta para deslistar a Gimsa ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El día de ayer, Gruma lanzó una oferta pública para adquirir una participación accionaria del 14.50% que actualmente no es de su propiedad de su subsidiaria Grupo Industrial Maseca (Maseca B) con la finalidad de deslistar a esta última empresa de la BMV. </parrafo> <parrafo>El precio de la oferta es de P$25.0 por acción, lo cual explica el rally del 9.6% que las acciones Maseca B experimentaron durante el día, cerrando en P$24.50. El periodo de la oferta será a partir del día de hoy y hasta el 21 de julio de este año. </parrafo> <parrafo>El monto total de la operación ascenderá a P$3.3 mil millones. Gruma se financiará con parte de los recursos de una línea de US$250 millones a cinco años con una tasa de Libor + 100 pb. que obtuvo en abril pasado. </parrafo> <parrafo>Creemos que esta es una transacción favorable para los accionistas de Gruma ya que la empresa se consolidará como el accionista mayoritario de Gimsa, empresa con sólidos fundamentos y con una gran flexibilidad en cuanto a precios se refiere. La valuación nos pareció atractiva ya Gruma valuó a Gimsa a un VE/EBITDA 12 meses de 6.1 veces, el cual es menor que las 10.0 veces de Gruma. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-GRUMA-270617.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-GRUMA-270617_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: GRUMA

    martes, 27 de junio de 2017
    Gruma lanzó una oferta pública para adquirir el 14.50% de Gimsa que no es de su propiedad. Gruma planea deslistar a Gimsa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>El pasado 5 de junio, Grupo BMV y SS&amp;P P Dow Jones Indices iniciaron una asociación para la elaboración conjunta de índices en el mercado mexicano. </nodo> <nodo>Esto implica, entre otros movimientos, un cambio en la metodología del Índice de Precios y Cotizaciones, el principal indicador de la BMV. </nodo> <nodo>En el presente estudio analizaremos esta nueva metodología y realizaremos una simulación para que nos permita estimar los próximos cambios en la muestra. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Cambio en la metodología del IPC ' tipo='cuerpo'> <parrafo>La anterior metodología consideraba los siguientes criterios de elegibilidad para que una serie accionaria pudiera formar parte del IPC: </parrafo> <parrafo>Un factor de acciones flotantes de por lo menos 12% </parrafo> <parrafo>El valor de capitalización de mercado flotante ponderado de al menos P$ 10,000 millones </parrafo> <parrafo>- No tener más de cinco días sin operación en los tres meses previos a la fecha de referencia del cambio de muestra. </parrafo> <parrafo>Esta metodología seleccionaba los componentes del IPC de acuerdo a un Factor de Rotación que actuaba como un indicador de liquidez, el valor de capitalización de Mercado Flotante Ponderado utilizando el PPP y el importe operado. El cambio de muestra se llevaba a cabo una vez el año al terminar la sesión del último día hábil de agosto. El rebalanceo se lleva a cabo después del cierre de mercado del último día hábil de febrero, mayo y noviembre. </parrafo> <parrafo>La nueva metodología incluye ciertos cambios estructurales empezando por las fechas de cambio de muestra y rebalanceo. En el primer caso, éste se llevará a cabo semestralmente, a la apertura del mercado del lunes siguiente al tercer viernes de marzo y de septiembre, por lo que el próximo cambio de muestra se dará el 18 de septiembre. Adicionalmente, el IPC será rebalanceado en la apertura del lunes siguiente al tercer viernes de junio y diciembre. </parrafo> <parrafo>También se modificaron los criterios de selección. La nueva metodología exige que para una serie accionaria pueda formar parte del IPC, ésta debe contar con un valor de capitalización de mercado flotante ponderado de P$10,000 millones1, un factor de acciones flotantes de 10%, haber negociado en el 95% de los días de operación en los últimos seis meses y tener un historial de negociación de por lo menos tres meses previos a la fecha de referencia. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, el cambio más importante se da en los criterios de liquidez. La nueva metodología considera dos de estas pautas: el factor de la mediana mensual del importe operado (MTVR por sus siglas en inglés) y la mediana mensual del importe operado diario (MDTV por sus siglas en inglés). El primero se obtiene calculando la MDTV, multiplicándolo por los días de operación en el mes y dividiendo el resultado entre el valor de capitalización ajustado por acciones flotantes al cierre de mes. El resultado tiene que ser mayor o igual a 25% para la suma anualizada de los últimos tres y seis meses. Por otra parte, el MDTV deberá ser de por lo menos P$50 millones en los mismos periodos. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Reporte-Especial-ipyc-23062017_1.jpg ' /> </reportes>Reporte Especial: Cambio en la metodología del IPC

    viernes, 23 de junio de 2017
    El pasado 5 de junio, Grupo BMV y S& P Dow Jones Indices iniciaron una asociación para la elaboración conjunta de índices en el mercado mexicano. Esto implica, entre otros movimientos, un cambio en la metodología del Índice de Precios y Cotizaciones, el principal indicador de la BMV.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='resumen'> <parrafo>El Banco de México subió 25 puntos base su tasa de referencia, dando como resultado una tasa de 7.0%, nivel que la Junta de Gobierno considera consistente con la ruta de convergencia de la inflación hacia su objetivo de 3.0%, el cual prevén para finales 2018.</parrafo> <parrafo>Esto implica que el Banco está enviando una señal de que se ha concluido el ciclo de alzas de tasas. De hecho, el alza de esta ocasión fue aprobada por mayoría, toda vez que uno de los miembros señalo que la presente alza era innecesaria por lo que votó en su contra. El aumentó se dio en consideración con los objetivos de anclar las expectativas de inflación de mediano y largo plazo, y contribuir con el proceso de convergencia de la inflación a su meta de 3.00%.</parrafo> <parrafo>Otro hecho significativo es la afirmación que hace la Junta de Gobierno en la cual en caso de una alza de la tasa de referencia por parte de la Reserva Federal en este año, el Banco de México evaluará la conveniencia de adaptar su política monetaria a la estadounidense.</parrafo> <parrafo>En general, percibimos a una Junta de Gobierno, menos incómoda con la evolución de la inflación, pues en este comunicado se mencionó que el nivel alcanzado de la tasa de interés es congruente con una convergencia eficiente hacia su objetivo de inflación, al igual que se afirmó que llegaría a su nivel máximo en los próximos meses, para iniciar su descenso más adelante en el año. Por último, se observó un mejora en el balance de riesgos, pues consideran que estos riesgos son neutrales, es decir, no están sesgados a la alza o a la baja.</parrafo> <parrafo>El comunicado se menciona la posibilidad de que las condiciones económicas muestren una cierta desaceleración hacia finales del primer trimestre del 2017, la cual será apoyada por una disminución en el dinamismo del consumo privado y amortiguada por un comportamiento estable de la demanda externa, esto es consecuencia de la incertidumbre que ha traído la relación comercial entre EE.UU. y México, dando a entender que no se ha experimentado una presión inflacionaria en el consumo. Adicionalmente, en el comunicado se hizo mención de un mercado laboral más estrecho, lo cual podría implicar alzas en los costos laborales.</parrafo> <parrafo>Banxico comentó que el mercado financiero mexicano ha mostrado mejorías significativas con respecto a las de su última junta, pues se ha observado un ajuste a la alza en la parte corta de la curva de tasas, en línea con la política monetaria, en tanto en la parte mediana y larga de la curva se ha mostrado disminución.</parrafo> <parrafo>Se ha contraído el diferencial de tasa entre EE.UU. y México, reflejo de una mayor adquisición de títulos de inversión en moneda nacional, por parte de inversionistas extranjeros lo que se refleja también en un desplazamiento a la baja de la curva local de tasas. Adicionalmente se ha observado una reducción en la volatilidad y una significativa apreciación del tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>El comunicado menciona que los indicadores oportunos estadounidenses parecen sugerir una recuperación del crecimiento de la actividad a un ritmo moderado, destacando el fortalecimiento en el mercado laboral. Menciona que la inflación se ha atenuado recientemente de su tendencia alcista, la Reserva Federal anticipa que esta converja gradualmente hacia su meta de mediano plazo de 2%, dando a entender que la fluctuación que se observó se debe a factores transitorios.</parrafo> </seccion> </reportes>Decisión Política Monetaria de Banco de México

    jueves, 22 de junio de 2017
    El Banco de México subió 25 puntos base su tasa de referencia, dando como resultado una tasa de 7.0%, nivel que la Junta de Gobierno considera consistente con la ruta de convergencia de la inflación hacia su objetivo de 3.0%, el cual prevén para finales 2018.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Autlán anuncia guía de resultados al 2017-II ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Compañía Minera Autlán (AUTLAN) anunció la guía de resultados al próximo trimestre en donde anticipa un incremento en ventas de al menos 30% a/a, lo que se traduciría en ingresos trimestrales por ≈US$80 millones. De igual forma, la empresa estimó un crecimiento en EBITDA de 2.8 veces respecto a la cifra observada en 2016-II, lo que generaría aproximadamente US$26 millones. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el múltiplo histórico actual Valor Empresa/EBITDA de 4.6x muestra un importante atractivo respecto a sus comparables nacionales e internacionales, superior a 5.9x en promedio. </parrafo> <parrafo>Siguiendo esta misma sintonía en los resultados de Autlán hacia la segunda mitad del año, estimamos que el múltiplo podría abatirse por debajo de 4.0x con base en los precios actuales de la acción y asumiendo un crecimiento anualizado en el EBITDA hacia finales de 2017 superior a 1.5 veces. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, la importante reducción de la deuda de la empresa muestra una saludable razón de apalancamiento Deuda Neta/EBITDA de alrededor de 1.2x al cierre de 2017-II. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que los precios de los productos de la empresa mantienen un importante vínculo con los precios internacionales del acero, que han mostrado fluctuaciones importantes en los últimos meses. Por lo anterior, debemos mantener atención a los próximos planes de infraestructura en EE.UU que podrían afectar la cotización de los commodities industriales en general. </parrafo> <parrafo>Consideramos que estos resultados podrían impulsar el precio de la acción en el corto plazo. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$23.50 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-AUTLAN-200617.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-relevante-AUTLAN-200617_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AUTLAN

    martes, 20 de junio de 2017
    Compañía Minera Autlán (AUTLAN) anunció la guía de resultados al próximo trimestre en donde anticipa un incremento en ventas de al menos 30% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>OHL Concesiones e IFM Global Infrastructure Fund lanzarán una OPA para adueñarse de hasta el 100% de las acciones en circulación de OHL México.</nodo> <nodo>El precio de la oferta será de P$27.00 por título</nodo> <nodo>La oferta está sujeta a una mínima aceptación que permita al oferente hacerse con el 95% del capital social de la concesionaria mexicana.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='OHL Concesiones e IFM Global Infrastructure Fund lanzarán oferta para adquirir OHL México' tipo='cuerpo'> <parrafo>A través de Magenta Infraestructura, la constructora española OHL Concesiones y el fideicomiso australiano IFM Global Infrastructure Fund lanzarán hoy una oferta pública de adquisición para hacerse de hasta el 100% de las acciones en circulación de OHLMEX a un precio de P$27 pesos por acción, un sobreprecio de 14.31% con respecto al cierre de ayer. El rumor de que OHL Concesiones y IFM GIF querían retirar de la bolsa a la filial mexicana surgió el año pasado y se empezará a materializar mañana. </parrafo> <parrafo>Dicha oferta está sujeta a diversas condiciones. Una de ellas es la de aceptación mínima que permita al oferente adueñarse de por lo menos el 95% del capital social en circulación de OHLMEX. Actualmente, la compañía española tiene el 56.86% de las acciones de la división mexicana. Las acciones flotantes comprenden un 41.99% del capital social y el restante 1.15% pertenece al mismo OHLMEX. </parrafo> <parrafo>OHLMEX es uno de las compañías más importantes en el sector de infraestructura en México. Su portafolio comprende siete autopistas de peaje en la zona centro del país además de una participación en el Aeropuerto de Toluca, el segundo más importante en Valle de México. No obstante, la compañía ha sido investigada por la SCT en los últimos meses por supuesto desvío ilícito de recursos que se usaron para financiar campañas políticas en la entidad mexiquense. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-OHL-150617.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-OHL-150617_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: OHLMEX

    jueves, 15 de junio de 2017
    OHL Concesiones e IFM Global Infrastructure Fund lanzarán una OPA para adueñarse de hasta el 100% de las acciones en circulación de OHL México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante mayo de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +6.2% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>En México, las ventas mismas tiendas subieron +4.4% comparadas con mayo del año anterior.</nodo> <nodo>Estas cifras estuvieron por debajo de los estimados del mercado pero en línea con nuestras expectativas. Desde entonces, el precio de la acción ha tenido un impacto a la baja.</nodo> <nodo>Sin embargo, consideramos que los fundamentales de la empresa siguen siendo muy favorables.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante mayo de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +6.2% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas mismas tiendas subieron +4.4% comparadas con mayo del año anterior.</parrafo> <parrafo>Estas cifras estuvieron por debajo de los estimados del mercado pero en línea con nuestras expectativas. Desde entonces, el precio de la acción ha tenido un impacto a la baja.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, consideramos que los fundamentales de la empresa siguen siendo muy favorables. Se mantiene un importante liderazgo en el sector y la empresa busca mayores niveles de eficiencia que le permitirán continuar con su política de precios bajos siempre.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, esperamos que las cifras de ventas mismas tiendas superen a los estimados originales debido a una mayor fortaleza a la esperada en el consumo y a la mejor ejecución de la administración.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Hemos incorporado un mejor escenario para este año en nuestro modelo y al precio actual consideramos que es un buen momento para tomar posiciones de Walmex con un rendimiento esperado, incluyendo dividendos, de 10.3%.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA al incorporar el dividendo de este año.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-WALMEX-14062017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-WALMEX-14062017_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: WALMEX

    miércoles, 14 de junio de 2017
    Durante mayo de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +6.2% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='cuerpo'> <parrafo> <lista> <nodo>Oferta Pública Inicial – BBAJIO realizó una oferta pública mixta global el pasado miércoles 7 de junio. La estructura de la oferta fue 31% primaria y 69% secundaria, por un monto total de P$8,791; habiéndose ejercido la opción de sobreasignación equivalente al 15% de la oferta base. El número de acciones colocado fue de ~298 millones, que representan un float de 25%.</nodo> <nodo>Destino de los Recursos – Los recursos captados con la emisión serán usados para fortalecer el índice de capitalización, impulsar el crecimiento de la cartera de crédito y prepagar pasivos de mayor costo.</nodo> <nodo>Riesgos de Inversión – Consideramos que la compañía se encuentra sujeta a 3 riesgos principalmente: i) un deterioro significativo en la actividad económica, ii) aumentos excesivos de las tasas de interés que afecten la capacidad de pago de los clientes, iii) una intensificación de la competencia en el sector, que presione los precios.</nodo> <nodo>Valuación – Realizamos nuestra valuación con la mediana del P/U 2017E para una muestra de 18 bancos comparables en México y otros países de América Latina. El múltiplo resultante es de 11.8x, lo que nos implica un valor del capital accionario justo de P$37,250 millones, para un precio justo por acción de P$31.30.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='OPI-BBAJIO-120617.jpg' /> </reportes>Oferta Pública Inicial: BBAJIO

    lunes, 12 de junio de 2017
    Oferta Pública Inicial - BBAJIO realizó una oferta pública mixta global el pasado miércoles 7 de junio. La estructura de la oferta fue 31% primaria y 69% secundaria, por un monto total de P$8,791; habiéndose ejercido la opción de sobreasignación equivalente al 15% de la oferta base.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante mayo de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +6.2% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</nodo> <nodo>En México, las ventas mismas tiendas subieron +4.4% comparadas con mayo del año anterior.</nodo> <nodo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +7.4% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +3.0%.</nodo> <nodo>Las cifras estuvieron en línea con nuestras expectativas sin embargo, por debajo del promedio del mercado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante mayo de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +6.2% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas viene de un incremento de +5.8 % en las operaciones en México y de+ 8.2% en Centroamérica.</parrafo> <parrafo>En México, las ventas mismas tiendas subieron +4.4% comparadas con mayo del año anterior.</parrafo> <parrafo>En efectos comparables, las ventas totales crecieron +7.9% mientras que las ventas mismas tiendas se incrementaron en +6.6%.</parrafo> <parrafo>Las cifras estuvieron en línea con nuestras expectativas sin embargo, por debajo del promedio del mercado.</parrafo> <parrafo>Este mes es el primero del año que es más comparable, a diferencia de los primeros cuatro meses en donde se tuvieron diferentes efectos que impactaron en los crecimientos. Aun así, se tiene un domingo menos de operación este mes lo que impacta directamente en las ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>En lo que va del año, se acumula un alza en ventas totales de +4.4% y en ventas mismas tiendas de +5.8%. Con estas cifras, esperamos que en el año se supere nuestra expectativa original de crecimiento en ventas mismas tiendas y nos da señal de que el consumo sigue manteniendo dinamismo.</parrafo> <parrafo>Las expectativas del crecimiento económico para este año, se han ido ajustando al alza ya que distintos riesgos que se tenían previstos no se han materializado. Con esto, la confianza del consumidor puede también empezar a tener una mejora beneficiada también por la apreciación que ha tenido el tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>Esperamos entonces, que la segunda mitad del año no tenga la desaceleración que se esperaba inicialmente y con esto, las principales empresas comerciales deberán de tener un mejor desempeño en cuanto a ventas para los siguientes meses.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas durante mayo fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +6.0% y un decremento en el número de transacciones de -1.6%.</parrafo> <parrafo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +7.4% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +3.0%.</parrafo> <parrafo>Este es el primer trimestre en varios años en donde el crecimiento en ventas totales considerando fluctuaciones cambiarias y sin considerarlas que no hay una diferencia significativa derivado de una mayor estabilidad en las monedas de la región.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Reflejando un mejor desempeño en las ventas mismas tiendas esperadas para este año, estamos subiendo nuestros estimados e incorporándolos en nuestro modelo de valuación con lo que nuestro precio objetivo sube a P$44 al cierre de este año.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA al incorporar el dividendo de este año.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-empresa-WALMEX-mayo-17-060617.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-empresa-WALMEX-mayo-17-060617_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    martes, 6 de junio de 2017
    Durante mayo de 2017, las ventas totales de Walmex tuvieron un crecimiento de +6.2% en comparación con el mismo trimestre del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>En las últimas dos jornadas, el precio de las acciones de GAP se ajustó -2.98%. Hemos analizado el desempeño entre el tipo de cambio (P$/US$) y el precio de la acción y encontramos que el índice de correlación es de -0.85. Por lo anterior, estimamos que es probable que el mercado esté castigando a la acción debido a la apreciación que ha mostrado el peso respecto al dólar en los últimos seis meses. </parrafo> <parrafo>En este sentido, el Grupo concentró 40% de sus ingresos en dólares al 2017-I, por lo que una apreciación del tipo de cambio podría impactar negativamente los resultados de manera secuencial. Sin embargo nuestra estimación de crecimiento de pasajeros de +9.8% t/t lograría mitigar el efecto negativo en los resultados operativos de dicha apreciación. </parrafo> <parrafo>De forma anual, estimamos que los pasajeros se incrementarían +12.1% a/a; dicha estimación incluye el efecto calendario de Semana Santa, que este año se celebró en abril (2017-II) y el año pasado en marzo (2016-I), aunado al impulso en el tráfico de pasajeros debido al periodo de ramp-up de la operación del puente transfronterizo en el aeropuerto de Tijuana en 2016.</parrafo> <parrafo>Hacia adelante, consideramos que la diversificación del portafolio de aeropuertos en términos geográficos por concentración de pasajeros y de tipo de pasajeros (placer o negocio) permitiría a GAP continuar con el crecimiento a doble dígito por lo menos hasta 2018.</parrafo> <parrafo>Dadas nuestras perspectivas sobre el tipo de cambio promedio de 2017 (alrededor de los P$19/US$), el cual representaría una depreciación del dólar de 1.1% respecto al promedio de 2016, consideramos que la proporción de ingresos en dólares con respecto al total de los ingresos (40%), junto con la expectativa de mayor crecimiento de pasajeros internacionales, aún favorecerían a GAP a lo largo de este año. </parrafo> <parrafo>No obstante, podríamos observar un estancamiento en los márgenes debido a que, de acuerdo a lo comentado en la conferencia de resultados de 2017-I, en lo que resta del año se incurriría en mayores gastos de mantenimiento de terminales y pistas, ya que el intenso uso de sus instalaciones con el crecimiento agresivo que se registró en 2016, desgastó las instalaciones con mayor profundidad que en años previos. </parrafo> <parrafo>Consideramos que el precio al que cotizan actualmente las acciones de GAP es un nivel atractivo de entrada. Con base en nuestro precio objetivo, el rendimiento potencial con dividendos al precio de cierre de la jornada de ayer (P$192.02) es de +14.31%. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-GAP-310517.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-GAP-310517_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: GAP (P.O. P$210.00 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 31 de mayo de 2017
    En las últimas dos jornadas, el precio de las acciones de GAP se ajustó -2.98%. Hemos analizado el desempeño entre el tipo de cambio (P$/US$) y el precio de la acción y encontramos que el índice de correlación es de -0.85.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='ASUR adquiere un 10% adicional de participación de San Juan, Puerto Rico.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Oaktree Capital Management, L.P. (“Oaktree”) anunció que vendió su participación accionaria del 50% en Aerostar Airport Holdings, empresa operadora del Aeropuerto Internacional Luis Muñoz Marín en San Juan, Puerto Rico desde febrero de 2013, por US$430 millones. ASUR adquirió un 10% adicional por un monto no especificado (que estimamos en US$86 millones) con lo cual su participación accionaria total alcanzará un 60%. El 40% restante fue adquirido por la canadiense Public Sector Pension Investments (PSP Investments), uno de los mayores administradores de pensiones de Canadá.</parrafo> <parrafo>Tras la adquisición, ASUR espera consolidar los resultados de Aerostar en sus estados financieros. En términos de pasajeros, la transacción añadiría alrededor de 9 millones de pasajeros a la operación de ASUR. En este sentido, podremos observar un incremento de la proporción de ingresos dolarizados, los cuales hasta 2017-I representaban 45% de los ingresos totales, gracias a la participación de los pasajeros extranjeros en el aeropuerto de Cancún. </parrafo> <parrafo>En el sentido estratégico, nos llama la atención que la administración decidiera aumentar su participación en Puerto Rico, siendo que dicha economía se declaró en bancarrota el 3 de mayo del presente, y que en 2016 fue el cuarto año consecutivo con contracción en su Producto Interno Bruto; de acuerdo con estimaciones del Fondo Monetario Internacional (FMI), la economía de Puerto Rico seguirá contrayéndose hasta 2019.</parrafo> <parrafo>A pesar de lo anterior, el aeropuerto de San Juan ha sido catalogado como uno de los aeropuertos internacionales más importantes en América y el primero en el Caribe por el número de pasajeros que transporta. En esa misma línea, el aeropuerto figura entre los primeros 50 de Estados Unidos y entre los primeros 100 de todo el mundo. </parrafo> <parrafo>Al no contar con los datos sobre pasajeros transportados en dicho aeropuerto de manera histórica, se observa que el índice de ocupación hotelera en Puerto Rico muestra una ligera tendencia de desaceleración desde 2013 y nos preocupa que se observe el mismo comportamiento en el número de pasajeros transportados.</parrafo> <parrafo>Consideramos importante mencionar que actualmente sólo existe un destino mexicano en la cartera de destinos del aeropuerto Luis Muñoz Marín, Cancún-San Juan, operada por Volaris. Lo anterior lo consideramos como una oportunidad importante para ASUR para promover la ampliación de rutas y frecuencias desde los destinos mexicanos operados por el Grupo y así impulsar la demanda. </parrafo> <parrafo>La adquisición total fue por un monto de US$430 millones. No se nos ha proporcionado más información financiera que podamos incluir en nuestra valuación. Sin embargo, estaremos en contacto con la administración para mayor información que pueda impactar en los fundamentales de la empresa. Por el momento nuestro precio objetivo y recomendación se encontrarán EN REVISIÓN.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ASUR-300517.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ASUR-300517_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre evento relevante: ASUR

    martes, 30 de mayo de 2017
    Oaktree Capital Management, L.P. (“Oaktree”) anunció que vendió su participación accionaria del 50% en Aerostar Airport Holdings, empresa operadora del Aeropuerto Internacional Luis Muñoz Marín en San Juan, Puerto Rico desde febrero de 2013, por US$430 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Alsea ha anunciado que firmó un acuerdo con General Atlantic, empresa de inversión de capital de crecimiento global, para la venta del total de su participación minoritaria del capital social de Grupo Axo que había adquirido en junio de 2013.</nodo> <nodo>El monto de las transacciones supera los P$1,600 millones en línea con lo que esperaba recaudar la empresa en su anunció en el Alsea Day.</nodo> <nodo>Los recursos se utilizarán en la reducción de deuda y el plan de crecimiento de este año.</nodo> <nodo>Consideramos que el anuncio es positivo y traerá un impulso al precio de la acción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Venta de la participación de Alsea en Axo' tipo='cuerpo'> <parrafo>En el Alsea Day en marzo pasado, la empresa anunció su intención de vender este año la participación del 25% que mantiene en Grupo Axo.</parrafo> <parrafo>Inicialmente se pensó que la participación se podría haber vendido a través de una oferta accionaria que planeaba hacer Axo. Sobre este tema, recientemente se anunció que la empresa había conseguido un crédito por lo que ya no realizaría la oferta accionaria.</parrafo> <parrafo>Por su parte, Alsea ha anunciado que firmó un acuerdo con General Atlantic, empresa de inversión de capital de crecimiento global, para la venta del total de su participación minoritaria del capital social de Grupo Axo que había adquirido en junio de 2013.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, Alsea firmó un contrato con Grupo Axo, para que este adquiera la participación minoritaria de Alsea en las subsidiarias de Grupo Axo en Chile.</parrafo> <parrafo>El monto de las transacciones supera los P$1,600 millones en línea con lo que esperaba recaudar la empresa en su anunció en el Alsea Day.</parrafo> <parrafo>La transacción está sujeta a las autorizaciones regulatorias y algunas condiciones para el cierre.</parrafo> <parrafo>Los recursos se utilizarán en la reducción de deuda y el plan de crecimiento de este año.</parrafo> <parrafo>La razón deuda neta a Ebitda actual se encuentra en 2.5 veces. Creemos que con estos recursos se podrá reducir a un nivel entre 2.2 – 2.3 veces en línea con el nivel objetivo de la empresa. </parrafo> <parrafo>El resto se utilizará como parte del Capex esperado para este año entre P$4 – P$4.5 billones que serán destinados a la apertura de entre 170-190 unidades y entre 50-60 subfranquicias.</parrafo> <parrafo>La transacción no solo le genera recursos a la empresa sino que le permite concentrarse en sus operaciones centrales y, aunque la inversión fue rentable, no generaba sinergias con las operaciones de Alsea. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el anuncio es positivo y traerá un impulso al precio de la acción sin embargo, en la medida en que se acerque a nuestro precio objetivo recomendamos la toma de utilidades.</parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación es de Mantener con un precio objetivo de P$71. Recomendamos aprovechar los ajustes que tenga el precio de la acción para tomar posiciones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-30052017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-30052017_1.jpg ' /> </reportes>Reporte Especial: ALSEA

    martes, 30 de mayo de 2017
    Alsea ha anunciado que firmó un acuerdo con General Atlantic, empresa de inversión de capital de crecimiento global, para la venta del total de su participación minoritaria del capital social de Grupo Axo que había adquirido en junio de 2013.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Desde que finalizó el primer trimestre del año el precio de la acción de PE&amp;OLES ha disminuido, retrocediendo en -13.7% desde finales de marzo y ha llegado a ubicarse en P$406.16, nivel no visto desde las elecciones estadounidenses. </parrafo> <parrafo>Desde la publicación del reporte de 2017-I, la acción ha presentado momentos en donde la correlación de corto plazo con el oro es negativa, comportamiento que va contrario a la relación histórica en donde existe una importante correlación entre ellos, ubicándose desde 2012 en 0.89. El retroceso del precio pudiera estar reaccionando al descenso en los precios de los metales base (zinc y plomo), que actualmente están mostrando recuperación. </parrafo> <parrafo>Contrario al desempeño de la acción, el precio del oro (que al último reporte continuó siendo el producto de mayor ingreso pues representó el 36% de sus ventas) se ha recuperado +1.07% en el mismo periodo, impulsado por la volatilidad que se ha observado en el mercado. </parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA pues esperamos que la empresa continúe reportando buenos resultados en términos de volumen, así como los precios de sus principales productos se mantengan en los niveles actuales pero considerando el riesgo que representan debido a sus propiedades de inversión refugio. Nuestro precio objetivo es P$558 por acción a finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-penoles-30052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-penoles-30052017_1.jpg ' /> </reportes> Alerta en Precio: PE&OLES (P.O. P$ 558.00 2017-IV, COMPRA)

    martes, 30 de mayo de 2017
    Desde que finalizó el primer trimestre del año el precio de la acción de PE&OLES ha disminuido, retrocediendo en -13.7% desde finales de marzo y ha llegado a ubicarse en P$406.16, nivel no visto desde las elecciones estadounidenses.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo  ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Actualizamos nuestra valuación por suma de partes, dividiendo al grupo en 3 segmentos. El resultado fue un PRECIO OBJETIVO al 2018-IV de P$810, por lo que reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.</nodo> <nodo>Desde comienzos del 2016 incorporamos a ELEKTRA en nuestras Top Picks.</nodo> <nodo>Las ventas de la división comercial del grupo han superado consistentemente el crecimiento nominal de la economía, del sector minorista y de la ANTAD. </nodo> <nodo>La utilidad bruta de la división financiera ha presentado crecimientos de doble dígito desde 2016-I, superiores a los del sector de banca múltiple. </nodo> <nodo>Como consecuencia de los resultados positivos presentados por ambas divisiones, el EBITDA consolidado ha crecido a doble dígito por 6 trimestres consecutivos. Esperamos seguir observando resultados similares durante el resto del 2017 y 2018. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='I. Valuación' tipo='cuerpo'> <parrafo>Actualizamos nuestra valuación por suma de partes, dividiendo al grupo en 3 segmentos:</parrafo> <parrafo>División comercial y holding (Tiendas Elektra, Industrias Italika, otros)</parrafo> <parrafo>Otros negocios e inversiones</parrafo> <parrafo>El resultado fue un PRECIO OBJETIVO al 2018-IV de P$810, por lo que reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>II. Recomendaciones históricas</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Desde comienzos del 2016 incorporamos a ELEKTRA en nuestras Top Picks, con recomendación de COMPRA y PO de P$450, ese año la emisora abrió con un precio de P$368.42 y tocó un mínimo de P$242.64 en septiembre. </parrafo> <parrafo>No obstante, con base en los sólidos resultados que presentó el Grupo al 2016-II, mostrando un incremento de +64% a/a en EBITDA, actualizamos nuestra valuación y Precio Objetivo a P$470. Mencionamos que ese trimestre marcó un punto de inflexión hacía resultados de mayor dinamismo.</parrafo> <parrafo>A inicios de este año volvimos a actualizar nuestro Precio Objetivo a P$530 por acción con la publicación del reporte correspondiente a 2016-IV. Ese trimestre las ventas totales crecieron +17% a/a, el EBITDA +35% a/a y el índice de morosidad se ubicaba en un nivel de 3.4% consolidado, logrando así una importante disminución de casi 3 puntos porcentuales.</parrafo> <parrafo>La última actualización la hicimos previo al reporte del 2017-I, en ese momento incorporamos nuestras perspectivas para el resto del año al modelo. Dado que la compañía rebasó nuestros estimados, volvimos a actualizar el PO, llegando a los P$810 al cierre del 2018-IV.</parrafo> <parrafo>Este año, ELEKTRA ha sido la emisora del IPyC que ha presentado mayor rendimiento(+145% vs +7.5% del IPyC), sin embargo, en el último mes el precio ha caído -22%, reducción que no encontramos justificada por los fundamentos de la compañía y, que por lo tanto, consideramos representa una excelente oportunidad de COMPRA.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>III. Desempeño división comercial</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas de la división comercial del grupo han superado consistentemente el crecimiento nominal de la economía, del sector minorista y de la ANTAD. A partir del segundo trimestre del 2016 la brecha se ha ido ampliando. </parrafo> <parrafo>Destacamos los resultados del 2017-I, que fue un trimestre complicado por efectos calendario negativos, pues febrero tuvo un día menos y la semana santa no cayó dentro del trimestre. Además, algunas tiendas del sector comercial se vieron afectadas por actos vandálicos como protesta al “gasolinazo”. No obstante los ingresos comerciales del Grupo crecieron +18% a/a, substancialmente superiores al crecimiento en ventas de tiendas totales de +7% presentado por la ANTAD.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los sólidos resultados presentados por la división, se derivan principalmente de 3 factores:</parrafo> <parrafo>1. Sinergia con Banco Azteca</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La amplia oferta de crédito potencia las ventas y permite que los clientes balanceen su consumo independientemente de la etapa del ciclo económico, protegiendo el desempeño incluso en periodos de recesión.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>2. Avances en la operación del piso de ventas y portafolio de productos. </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Se ha mejorado la distribución del piso de ventas, con una gama más amplia de productos para los clientes.</nodo> <nodo>También se ha optimizado el portafolio de productos, enfocándose en aquellos con mayor valor y mejores márgenes; complementándose con las ventas en línea.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>3. Los empleados mantienen una capacitación continua. </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Lo que se refleja en un conocimiento más amplio de los productos, permitiendo ofrecer un mejor servicio al cliente.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>IV. Desempeño división financiera</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La división financiera vivió un importante proceso de reestructuración desde 2015, con el objetivo de aumentar la calidad de sus activos. Los resultados de este proceso son evidentes al analizar la evolución del IMOR de Banco Azteca México, mismo que disminuyó de niveles superiores al 10% hasta un mínimo histórico de 2.5% en 2017-I. </parrafo> <parrafo>La menor morosidad se tradujo en una importante disminución en los costos financieros y aunque recientemente han aumentado en línea con el crecimiento de la cartera, estos siguen creciendo a menor velocidad que los ingresos. Por lo tanto, la utilidad bruta de la división ha presentado crecimientos de doble dígito desde 2016-I, superiores a los del sector de banca múltiple. </parrafo> <parrafo>El sector financiero se ha caracterizado por crecer más rápido que la economía, generalmente a tasas superiores a 2x el PIB real. Para el caso de BAZ México, observamos una reducción de su cartera cuando se llevó a cabo la reestructuración, pero desde el 2016-II el crecimiento de la misma ha sido superior al del sector. En 2017-I el crecimiento fue de +34% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>V. Desempeño consolidado</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Como consecuencia de los resultados positivos presentados por ambas divisiones, el EBITDA consolidado ha crecido a doble dígito por seis trimestres consecutivos. El incremento en EBITDA ha estado acompañado de mayor rentabilidad, pues el Margen EBITDA 12m alcanzó 17%, desde niveles del 13% en 2015.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>VI. Anexos: Nota sobre el cálculo del múltiplo VE/EBITDA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Para calcular de manera correcta el múltiplo VE/EBITDA de Grupo Elektra es necesario restar la Captación Total y el Efectivo de la División Financiera a los datos reportados a la BMV. Este ajuste debe hacerse ya que los depósitos de los clientes de la División Financiera no se consideran Deuda del Corporativo. </parrafo> <parrafo>Entonces, de los P$122,284 millones de Deuda con Costo reportada por la BMV al 2017-I, es necesario restar P$109,258 millones de Depósitos Bancarios, lo que resulta en la cifra de P$13,026 millones de Deuda Consolidada, conforme a la cifra presentada en el comunicado de prensa de Grupo Elektra. Para ser consistentes, también debe ajustarse el Efectivo y Equivalentes. La BMV reporta una cifra de P$22,956 millones, de los cuales tenemos que restar el Efectivo correspondiente de la División Financiera y que suma a P$12,111 millones, obteniendo P$10,845 millones, cálculo también incluido en el comunicado de prensa. </parrafo> <parrafo>Considerando estos ajustes, el Valor de la Empresa resulta en P$149,557 millones. Dividiendo este resultado entre el EBITDA 12M nos da un múltiplo VE/EBITDA de 10.23x</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CambioPO-EKT-250517.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='CambioPO-EKT-250517_1.jpg' /> </reportes>Cambio en precio objetivo: ELEKTRA

    jueves, 25 de mayo de 2017
    Actualizamos nuestra valuación por suma de partes, dividiendo al grupo en 3 segmentos. El resultado fue un PRECIO OBJETIVO al 2018-IV de P$810, por lo que reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Después de nuestra visita a varias sucursales de AT&amp;T en la Ciudad de México, concluimos que las nuevas políticas crediticias de AT&amp;T limitarán el crecimiento de la empresa en el segmento de post-pago, lo cual creemos que es benéfico para Telcel. </nodo> <nodo>Por lo tanto, estamos subiendo nuestra recomendación de MANTENER a COMPRA en AMX</nodo> <nodo>El nuevo precio objetivo es de P$16.50 por acción</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Reporte de Campo: Empleados de AT&amp;T recomiendan ir a Telcel por nuevo proceso de crédito. ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El domingo pasado visitamos varias sucursales de AT&amp;T en la Ciudad de México con la finalidad de contratar una segunda línea de post-pago que pensábamos pagar con cargo directo a nuestra tarjeta de crédito. Nos encontramos con la novedad de que la empresa norteamericana aplicó nuevas políticas crediticias ya que está pidiendo un reporte del buró de crédito para aprobar cualquier línea nueva con cargo a la tarjeta, a pesar de que somos clientes cumplidos de AT&amp;T desde hace varios años y nuestro historial crediticio es impecable. </parrafo> <parrafo>El reporte del buró de crédito tarda varias horas, lo cual retrasa el proceso de manera significativa. Fuimos a otras dos sucursales y corrimos con la misma suerte. Para nuestra sorpresa, un par de empleados de AT&amp;T nos dijeron que las nuevas políticas de la empresa “son absurdas” y nos recomendaron ir a Telcel. </parrafo> <parrafo>Creemos que estas nuevas políticas crediticias dificultarán el crecimiento de AT&amp;T en el segmento de post-pago en el futuro, el más rentable, lo cual consideramos que beneficiará el desempeño de Telcel. Por lo tanto, estamos cambiando nuestra recomendación de AMX a COMPRA, desde MANTENER, y estamos subiendo el precio objetivo a P$16.50 por acción (a partir de P$15.50 por acción). </parrafo> <parrafo>Telcel se ha mantenido como la principal beneficiaria de la portabilidad numérica en 2017. Durante los primeros cuatro meses del año, la empresa subsidiaria de AMX ha captado 3.4 millones de suscriptores y ha donado 2.1 millones, para una ganancia neta de 1.3 millones durante el periodo. Telefónica ha recibido cerca de 1.3 millones y ha donado portado 2.1 millones, dando como resultado una pérdida neta de 873,000. Por su parte, AT&amp;T ha recibido 1.3 millones y ha donado 1.7 millones para una pérdida neta de 427,000. El total de números portados y donados durante el periodo ha sido de alrededor de 6.0 millones, lo cual significa que la participación de Telcel fue del 57% de los números recibidos, pero del 34% de los portados. </parrafo> <parrafo>Telcel ha reforzado su liderazgo en el segmento de post-pago, que es el más rentable. La empresa contaba con una participación de mercado del 65.2% en este segmento al cierre del 2016, comparado con 27.6% de AT&amp;T y 7.2% de Telefónica, de acuerdo con el Cuarto Informe Trimestral Estadístico del IFT, que es el más reciente. Al cierre del año previo, la participación de Telcel en post-pago era de 63.4%, la de AT&amp;T de 26.1% y la de Telefónica de 10.5%. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-AMX-250517.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-AMX-250517_1.jpg' /> </reportes> Nota sobre Evento Relevante: AMX

    jueves, 25 de mayo de 2017
    Después de nuestra visita a varias sucursales de AT&T en la Ciudad de México, concluimos que las nuevas políticas crediticias de AT&T limitarán el crecimiento de la empresa en el segmento de post-pago, lo cual creemos que es benéfico para Telcel.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='GISSA firma contrato para venta negocio de calentadores' tipo='cuerpo'> <parrafo>El acuerdo de venta se hizo con Rheem Manufacturing por P$3,915 millones. GISSA informó hoy que llegó a un acuerdo con Rheem Manufacturing Co. para la venta de su negocio de calentadores de agua. Esperamos un impacto positivo en el precio de la acción.</parrafo> <parrafo>En dicha transacción se incluye la venta de las subsidiarias Calentadores de América S.A. de C.V. (99.99% del capital social pertenece a GISSA), Fluida S.A. de C.V. (99.99%) y Water Heating Technologies Corp.(100%), dedicadas a la manufactura y comercialización de calentadores de agua y artículos para la conducción de fluidos.</parrafo> <parrafo>La operación aún está sujeta a la aprobación de las autoridades gubernamentales correspondientes y el cumplimiento de ciertas condiciones usales es este tipo de transacción.</parrafo> <parrafo>Estrategia detrás de la desinversión. Hablamos con la administración para conocer más sobre la estrategia detrás de la salida del negocio de calentadores y su visión de largo plazo. </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Desinversión favorable. Se resaltó que la venta del negocio de calentadores es atractiva por dos razones: i) representa una oportunidad para simplificar su portafolio de negocios y enfocarse en el segmento de autopartes y recubrimientos cerámicos (Vitromex), en donde esperan seguir haciendo inversiones en el futuro y ii) la venta se lograría hacer con un múltiplo atractivo, pues es un negocio rentable con una marca líder en México. </nodo> <nodo>Destino de los recursos. La transacción asciende a P$3,915 millones y se espera incurrir en P$49 millones relacionados con costos y gastos de la misma. Los recursos restantes se destinarán a: i) dar flexibilidad financiera para proyectos de inversión en otros negocios y ii) alinear la estructura de deuda en cuanto a divisas (con eficiencias y ventajas en tasas y plazos). La administración nos comentó que la idea es realizar una emisión de certificados bursátiles en pesos para lograr el balance de monedas en ingresos y deuda. En este sentido, destacamos que la composición de ingresos actual es de aproximadamente 32% en US$, 34% en euros, 30% en P$ y el resto en otras monedas. En tanto, la composición de deuda por moneda es de aproximadamente 60% en US$ y 40% en euros.</nodo> <nodo>¿Se podría pensar en una desinversión de activos en hogar? Dada la estrategia de crecimiento de la emisora, cuestionamos sobre si buscarían también la ventas de activos en el negocio hogar, el cual trae los menores márgenes del conglomerado (6% al 2017-I) y también tiene alto exposición al riesgo cambiario. Se nos mencionó que el negocio es rentable y no demanda mucho capital de trabajo, y que si se presentara la oportunidad, también se podría analizar la desinversión del negocio. Nos recordaron que ya en el 2008 había comenzado un proceso de desinversión, que no se concretó por la situación macroeconómica, pero que al final lograron darle un mayor valor con su permanencia en la compañía. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Creemos que dicha transacción mejorará la posición financiera y rentabilidad de GISSA. El negocio de calentadores se encontraba dentro de uno de los segmentos con menor rentabilidad de la emisora (Construcción mostró un margen EBITDA de 8% en el 2017-I); mientras que Fluida era sólo una empresa comercializadora con alta exposición a la fluctuación cambiaria. </parrafo> <parrafo>Para poner en contexto, de acuerdo con el último reporte trimestral, el negocio de calentadores de agua representó para GISSA cerca 12.3% de las ventas consolidadas (38% de las ventas dentro del segmento de construcción) y representó el 7% de los activos totales de la empresa. Estimamos que su margen EBITDA se ubica en alrededor del 10% (vs 22% de autopartes). De acuerdo con la compañía, el negocio de calentadores tenía una participación de mercado de 3% en Norteamérica (con una posición líder en México), mientras que Fluida participaba con el 8% del mercado en México. </parrafo> <parrafo>El que GISSA haya decidido desinvertir en este negocio y enfocarse en el negocio de mayor rentabilidad (autopartes) nos habla de decisiones estratégicas eficientes que mejorarán la rentabilidad de la emisora y reducirán su exposición cambiaria; por ello, vemos ampliamente positiva la salida del negocio de calentadores.</parrafo> <parrafo>Recordemos además que los conglomerados tienden a mostrar un descuento en la cotización de su acción por la diversificación de sus operaciones y menor enfoque en un sólo negocio, por lo que, dado que GISSA nos ha demostrado su intención de ser una empresa global en la industria automotriz, creemos que el mercado podría recompensar dicha estrategia y acercar el precio de la acción a su valor fundamental. En este sentido esperamos rendimientos positivos de la acción en próximos días y recomendamos al inversionista tomar o incrementar posición en la acción. </parrafo> <parrafo>Nuestras expectativas son positivas para la emisora. Recomendamos COMPRA con un precio objetivo a 2017-IV de P$45.4 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-GISSA-230517.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-GISSA-230517_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: GISSA

    martes, 23 de mayo de 2017
    El acuerdo de venta se hizo con Rheem Manufacturing por P$3,915 millones. GISSA informó hoy que llegó a un acuerdo con Rheem Manufacturing Co. para la venta de su negocio de calentadores de agua. Esperamos un impacto positivo en el precio de la acción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En julio del año anterior, se había celebrado un contrato de adquisición de Ripley en la que Liverpool se comprometía a adquirir la totalidad de las acciones de Ripley a través de una OPA.</nodo> <nodo>Finalmente, Liverpool anuncia que ha acordado con Ripley terminar el acuerdo de asociación con lo que libera a ambas partes de las obligaciones que se estipulaban en el contrato.</nodo> <nodo>Ahora, la empresa podrá enfocarse en sus operaciones de México y lograr una exitosa integración de Suburbia la cual, a pesar de que tiene menores márgenes que Liverpool, le dará acceso a nuevas localidades y poblaciones a las que no habría tenido acceso logrando así una expansión acelerada.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='El Puerto de Liverpool, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En julio del año anterior, se había celebrado un contrato de adquisición de Ripley en la que Liverpool se comprometía a adquirir la totalidad de las acciones de Ripley a través de una OPA.</parrafo> <parrafo>Desde el día que se anunció la transacción, transcurrieron 120 días en donde no se llegó a algún acuerdo por lo que se extendió el plazo hasta el 30 de abril, fecha en la cual tampoco se anunció nada.</parrafo> <parrafo>Finalmente, Liverpool anuncia que ha acordado con Ripley terminar el acuerdo de asociación con lo que libera a ambas partes de las obligaciones que se estipulaban en el contrato.</parrafo> <parrafo>La oferta se hubiera considerado exitosa si se lograba adquirir al menos el 25% de las acciones de Ripley. El precio de la transacción era de $420 pesos chilenos por acción.</parrafo> <parrafo>Se buscó que el precio de la acción fuera mayor sin embargo, este precio ya implicaba un premio sobre el promedio del precio de las acciones de Ripley antes de que se anunciara la transacción. Entonces, en caso de haber ofrecido un precio mayor ya hubiera implicado un sobreprecio que no vemos que le diera valor a Liverpool.</parrafo> <parrafo>Desde el anuncio de la transacción, comentamos que no considerábamos que esta fuera una buena transacción para Liverpool ya que las operaciones de Ripley en Chile eran ineficientes. Los múltiplos de rentabilidad se encuentran por debajo del sector en Chile y muy por debajo de las operaciones de empresas departamentales en México.</parrafo> <parrafo>Además, Liverpool iba a invertir una fuerte cantidad de recursos en iniciar su administración en Chile buscando a la vez volverla más rentable.</parrafo> <parrafo>Con la adquisición de Suburbia, Liverpool tuvo que incurrir en deuda para financiar la adquisición y para la adquisición de Ripley el apalancamiento tenía que haber sido aún mayor.</parrafo> <parrafo>Ahora, la empresa podrá enfocarse en sus operaciones de México y lograr una exitosa integración de Suburbia la cual, a pesar de que tiene menores márgenes que Liverpool, le dará acceso a nuevas localidades y poblaciones a las que no habría tenido acceso logrando así una expansión acelerada.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el precio de la acción puede tener un mayor impulso al tener operaciones que se concentran en su negocio base y sin la distracción de tener que tomar control sobre una empresa operada de manera ineficiente en Chile.</parrafo> <parrafo>Estamos ajustando al alza nuestro precio objetivo para reflejar un menor riesgo tras el anuncio de la cancelación de la transacción con Ripley y la incorporación de las operaciones de Suburbia.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para el cierre de 2017 es de P$175 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-LIVEPOL-22052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-LIVEPOL-22052017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: LIVEPOL

    lunes, 22 de mayo de 2017
    En julio del año anterior, se había celebrado un contrato de adquisición de Ripley en la que Liverpool se comprometía a adquirir la totalidad de las acciones de Ripley a través de una OPA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>PINFRA obtuvo mediante licitación pública la concesión Monterrey-Nuevo Laredo, en el tramo La Gloria-San Fernando</nodo> <nodo>El periodo de ésta es de 30 años y la inversión, aproximadamente P$3,000 millones. El tramo en cuestión comprende 49 km. </nodo> <nodo>Con este proyecto, se pretende mejorar la seguridad y eficiencia del traslado de mercancías y personas que entran y salen del país por Nuevo Laredo y que se conectan con la red carretera del norte del país.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='PINFRA OBTIENE LA CONCESIÓN DE LA AUTOPISTA “MONTERREY-NUEVO LAREDO, TRAMO LA GLORIA – SAN FERNANDO”' tipo='cuerpo'> <parrafo>Pinfra obtuvo la concesión “Monterrey-Nuevo Laredo, Tramo La Gloria – San Fernando”. La Secretaría de Comunicaciones y Transportes otorgó mediante licitación pública, la concesión carretera de Monterrey-Nuevo Laredo, en el tramo La Gloria-San Fernando. De acuerdo con el comunicado enviado a la BMV, el plazo de la concesión es de 30 años, con un monto de inversión de aproximadamente P$3,000 millones, más una contraprestación inicial de P$405 millones.</parrafo> <parrafo>Aspectos Técnicos. La compañía será responsable de la construcción, operación, explotación, conservación y mantenimiento de la autopista de altas especificaciones A4S (concreto hidráulico) por el tramo La Gloria-San Fernando, que comprende aproximadamente 49 km, mismo que contará con cuatro carriles (dos por sentido). Pinfra también se encargará de la modernización, conservación y mantenimiento de la carretera federal libre del mismo tramo por un periodo de 30 años, lo cual involucra una ampliación del ancho de corona a 12 metros de dos carriles.</parrafo> <parrafo>Relevancia del proyecto. Con este proyecto, se pretende mejorar la seguridad y eficiencia del traslado de mercancías y personas que entran y salen del país por Nuevo Laredo y que se conectan con la red carretera del norte del país. El aforo actual de TPDA es de 14,441 vehículos diarios, compuesto en su mayor parte por automóviles y camiones de cinco y seis ejes. </parrafo> <parrafo>Nuestra perspectiva es positiva para la emisora. Vale la pena recordar que al cierre del 2017-I, la compañía contaba con efectivo y equivalentes por P$14,659.5 millones. Por esta razón consideramos que la situación financiera de la empresa no se verá afectada con esta concesión. En este monto también se debe incluir la inversión necesaria para la concesión del Viaducto Elevado La Raza, Indios Verdes, Santa Clara, con un monto sin IVA de P$4,384.7 millones. La construcción todavía se encuentra suspendida a la espera de resolverse trámites preliminares. </parrafo> <parrafo>Con esta adquisición, la compañía suma 20 títulos de concesión y 28 autopistas. Consideramos que esta operación tendrá un impacto positivo en el precio de la acción. Pinfra sigue posicionada como la emisora más atractiva en el sector infraestructura. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-PINFRA-190517.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-PINFRA-190517_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: PINFRA

    viernes, 19 de mayo de 2017
    PINFRA obtuvo mediante licitación pública la concesión Monterrey-Nuevo Laredo, en el tramo La Gloria-San Fernando
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Acudimos al Encuentro Bursátil 2017 en Monterrey, el cual fue organizado por la Asociación Mexicana de Instituciones Bursátiles (AMIB). En el evento, llevado a cabo en el Auditorio Alfa, varias empresas del norte del país presentaron sus resultados y perspectivas. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alfa, S.A.B. de C.V. (COMPRA, P.O. 2017-IV P$39.6)' tipo='cuerpo'> <parrafo>La compañía presentó los resultados al 2017-I de cada una de sus subsidiarias, en donde destacaron los siguientes puntos:</parrafo> <parrafo>Sigma. Los resultados se vieron impactados por un mayor volumen de venta en México, el cual fue ligeramente mermado por la depreciación del peso frente al dólar, ya que la mayoría de las materias primas implementadas en su producción son importadas. No obstante, el impacto no fue de la magnitud esperada debido a que se logró un traslado a los precios finales. Asimismo, se comentó que hacia adelante podrá verse un mejor desempeño debido a que, por el momento, la planta de Campofrío en España aún se encuentra en el proceso de inicio de operaciones (“ramp-up”).</parrafo> <parrafo>Alpek. Los resultados fueron impactados por reducción de márgenes internacionales de PET-PTA derivado de un problema de sobreoferta en China. Adicionalmente, los resultados se compararon con una base alta, ya que en 2016 se contó con márgenes históricos de Polipropileno (PP). En la coyuntura actual, los márgenes del PP se mantienen en la parte alta del ciclo, pero por debajo de los niveles observados el año anterior. Destacamos que Alpek es el único productor de Polipropileno en México, por lo que la oferta se encuentra limitada. Con el fin de no afectar la solvencia financiera de la empresa con la compra en Brasil de Citipe y Suape, Alpek ha iniciado el proceso formal de venta de la planta de cogeneración eléctrica en Cosoleacaque.</parrafo> <parrafo>Nemak. La administración destacó que uno de cada cuatro autos nuevos producidos en EE.UU. contiene por lo menos una pieza producida por Nemak y que no les preocupa la desaceleración de la venta de vehículos compactos en ese país. Parte del optimismo es la constante firma de contratos de Componentes Estructurales, sobre todo en Europa, donde aseguran cada vez se demandan más piezas, y que podría compensar la estabilidad o desaceleración del volumen en Norteamérica. </parrafo> <parrafo>Newpek. Durante 2017-I, se reanudó la perforación de pozos y se espera que para finales de 2017 veinte pozos más nuevos sean perforados, con el fin de generar mejor valuación de dichos activos para la futura desinversión, en la que se hizo hincapié durante la presentación. Reiteramos que esta empresa representa menos de 1% de los ingresos de Alfa. Se destacó con precios del petróleo de US$50 por barril, muchos pozos ya son rentables.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Grupo Industrial Saltillo, S.A. de C.V. (COMPRA, P.O. 2017-I P$45.40)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa cuenta con tres segmentos de negocio: Autopartes, el cual es el más grande y el más rentable; Construcción, que consiste en pisos y recubrimientos cerámicos y porcelánicos, así como calentadores de gas y solares; y Hogar, dedicado a la venta de utensilios de cocina.</parrafo> <parrafo>Autopartes. Especializados en la producción de frenos, motor, transmisión y suspensión, principalmente en hierro gris y hierro nodular. Sin embargo, la empresa se está abriendo camino en la industria del aluminio. Comentó sobre un nuevo disco en desarrollo, bimetálico (con hierro gris y aluminio), que se proveerá a BMW, y que se venderá a partir del próximo año.</parrafo> <parrafo>Con las alianzas para maquinado con Evercast (70% Gissa) y Ederlan (ahora Gisederlan al 50%) en 2014 y 2015, respectivamente, y las adquisiciones de ACE en 2015 e INFUN en 2016, la empresa penetró fuertemente en el mercado europeo y norteamericano, y con menor relevancia en el asiático.</parrafo> <parrafo>Construcción. De acuerdo al expositor, Saúl Castañeda, este segmento se dedica a la producción y distribución de pisos y recubrimientos cerámicos y porcelánicos. Se encuentra en una etapa de expansión acelerada y está recuperando rentabilidad. Son el 13° competidor más fuerte a nivel global, el 25% de su producción se exporta a EE.UU. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, cuenta con una importante participación de mercado en la producción y distribución de calentadores, bajo la marca Cal-O-Rex, el cual crece a doble dígito. La estrategia en este segmento es que crear calentadores sin piloto, tanto por ahorro de consumo de gas como por seguridad del consumidor, también hacerlos más pequeños.</parrafo> <parrafo>Hogar. Produce y distribuye en tiendas departamentales, restaurantes, y supermercados utensilios de cocina de alto valor agregado. La estrategia de diferenciar sus productos con base en el diseño ha sido efectiva. Hacia adelante, la compañía ve una oportunidad de aumentar la exportación. Además de que es necesario, pues los costos para la producción están mayormente denominados en dólares y por el momento no existe un equilibrio de distribución en este segmento, como sí lo hay en Autopartes y Construcción.</parrafo> <parrafo>Estrategias. La compañía comentó que en Vitromex (pisos y recubrimientos) se encuentra produciendo casi al 100% de su capacidad, por lo que podría incurrir en inversiones fuertes en este segmento, para cubrir la creciente demanda que existe en esta industria. </parrafo> <parrafo>Mientras tanto, en el sector de autopartes la compañía está en búsqueda de penetrar con mayor fuerza el mercado de aluminio vía adquisiciones. Ya cuenta con tecnología para producir el cáliper de aluminio, y está buscando fabricar algunas piezas del tren trasero. </parrafo> <parrafo>Finalmente, GISSA comentó que se encuentra realizando esfuerzos por aumentar la bursatilidad de su acción, la cual es de nivel medio en la actualidad. El float de la emisora es del 50%, cuenta con un fondo de recompra por hasta P$500 millones y podría llevar a cabo una oferta subsecuente (“follow-on”) sólo si el precio de mercado reflejara adecuadamente su valor fundamental.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Autlán, S.A.B. de C.V. (COMPRA, P.O. 2017-IV P$23.50)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En años previos, los resultados de Autlán se vieron mermados por un ciclo bajo en los precios del mineral de manganeso y ferroaleaciones, consecuencia de los bajos precios del acero por competencias desleales. A pesar de lo anterior, en 2014 y 2015, mientras el precio de las ferroaleaciones arrastraba hacia abajo las ventas, el EBITDA sufrió una afectación menor. Lo anterior fue consecuencia de que Autlán es una de las compañías más eficientes en la producción de hierro y ferroaleaciones; de hecho, algunas de sus plantas se ubican en el 1º cuartil de las empresas con menores costos a nivel mundial. </parrafo> <parrafo>Con las cuotas antidumping impuestas a importaciones chinas, la demanda y precios de las ferroaleaciones de manganeso para el acero se está recuperando.</parrafo> <parrafo>Con los precios en mejora y la depreciación del tipo de cambio, el margen de EBITDA pasó de niveles de 15% en 2014 a 39% en 2017-I. Respecto a eso, la compañía comentó que 40% de ese impulso se debió a la depreciación y 60% a las eficiencias (orgánicas) en 2016.</parrafo> <parrafo>Estrategias. La empresa planea diversificarse en el tipo de generación de energía. La planta hidroeléctrica actual proporciona el 30% de sus necesidades de energía (con un margen de casi 70%). Se está trabajando en otra planta hidroeléctrica para llegar a cubrir el 60% de las necesidades y dos proyectos eólicos, uno para cubrir el 100% de sus necesidades y otro para comercialización de energía, a la par de intentar penetrar más profundamente en la industria agrícola. Nos comentó que la TIR de estos proyectos se encuentra entre 20-23%.</parrafo> <parrafo>También se habló de mayor diversificación de productos, crecer la capacidad de las ferroaleaciones, no con nuevas plantas, si no con mayores eficiencias en los procesos. </parrafo> <parrafo>Destacamos la buena negociación del refinanciamiento de la deuda, en que se logró pasar el 100% de ella de dólares a pesos, y que redujo en 300 pb el costo de la deuda e incrementó a 15 años su duración.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Arca Continental, S.A.B. de C.V. (COMPRA, P.O. En revisión)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>AC es el cuarto embotellador más grande de Coca-Cola en el mundo medido en cajas-unidad y el número uno en rentabilidad.</parrafo> <parrafo>La empresa opera en México, Argentina, Ecuador, Perú y a partir de abril de 2017 integrará los territorios de Coca-Cola en el estado del Texas y parte de Oklahoma, Arkansas y Nuevo México. Estos nuevos territorios generan ingresos de US$2.4 mil millones con un margen de EBITDA de 13.5%. Como resultado, se espera que los ingresos y el EBITDA consolidados de AC aumenten alrededor del 47% y del 30%, respectivamente. En una base proforma, los ingresos de AC fueron de P$152,000 al 2017-I, de los cuales 32% provinieron de México y 32% de EE.UU. </parrafo> <parrafo>AC espera generar sinergias de US$60-80 millones en los nuevos territorios de EE.UU. en tres años, de las cuales 40% serán en ventas y el restante 60% en costos. Como resultado, la empresa estima que el margen de las operaciones de EE.UU. podría alcanzar 18% durante este periodo. Aunque esto representaría una mejoría significativa, es importante mencionar que el margen de AC es fue de 20.2% en el 1T17, uno de los mayores del mundo. AC está convencida de que esta integración será exitosa ya que la empresa cuenta con una amplia experiencia en consolidar otras operaciones como las de Jugos del Valle y Santa Clara. No cambiará al equipo existente de los territorios nuevos de EE.UU. ya que piensa que éste es muy eficiente. Solamente ha mandado a cinco de sus ejecutivos a los EE.UU. </parrafo> <parrafo>Consideramos que el portafolio de productos de AC es defensivo, ya que la empresa no sólo embotella y distribuye bebidas carbonatadas, las cuales en periodos recientes han estado propensas a subidas de impuestos y en general a temas de salud e imagen, sino también embotella y distribuyen bebidas saludables, lácteos, jugos y agua. Asimismo, mantiene negocios complementarios como Botanas y Vending machines. Recomendamos a los inversionistas aprovechar las caídas que se presenten en el precio de las acciones de AC*, sobre todo alrededor de P$125.0.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>BanRegio Grupo Financiero, S.A.B. de C.V. (COMPRA, P.O. 2017-I P$128.0)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las perspectivas de GFRegio siguen siendo muy favorables ya que su portafolio siguió creciendo a altas tasas del 15%, el IMOR fue de solamente 1.7%, la cobertura fue de 1.4 veces y el ROE fue del 20.5% en el 2017-I. Sin embargo, creemos que el desempeño de la acción se ha visto opacado por preocupaciones acerca del incremento en la tasa de fondeo de la empresa, la cual alcanzó 2.7% en el 2017-I. Este aumento se debió principalmente a un cambio en la mezcla de los depósitos de GFRegio ya que los depósitos a la vista, cuyo costo es prácticamente de 0%, subieron 10% de forma anual, mientras que los depósitos de plazo, cuyo costo está más ligado al de la TIIE, aumentaron 16% a/a. Aunado a esto, el monto de préstamos interbancarios se incrementó de manera significativa. </parrafo> <parrafo>La empresa espera que su costo de fondeo siga subiendo gradualmente en el corto plazo, lo cual creemos que seguirá limitando al precio de sus acciones. Sin embargo, hay que recordar que un 72% de la cartera crediticia es a tasa variable, mientras que el restante 28% es a tasa fija. Además, la empresa estima que una subida de 50 pb en la tasa de Banxico de México mejorará en 10 pb su MIN en un periodo de tres a seis meses. En otras palabras, existe cierto rezago entre la tasa de fondeo y la del portfolio. </parrafo> <parrafo>El otro punto relevante es que un 62% de la cartera de GFRegio se encuentra fuera de Nuevo León, por lo cual la empresa ha seguido con su estrategia de diversificación geográfica, lo cual nos parece sumamente alentador. </parrafo> <parrafo>Después de esta reunión con la administración de GFREGIO, seguimos muy positivos acerca de sus fundamentos y creemos que las preocupaciones con respecto al fondeo de la empresa son exageradas. Por lo tanto, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V. (VENTA, P.O. 2017-I P$167.0)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que las perspectivas de FEMSA Comercio son muy atractivas. La empresa estima que los ingresos de esta división podrían seguir creciendo a una tasa de doble dígito durante este año, ya que planea abrir otros 1,200 Oxxos en el año. Además, espera que sus ventas mismas tiendas crezcan de un dígito medio a un dígito alto en 2017. Creemos que estas proyecciones son alcanzables ya que las ventas de esta división aumentaron 12% a/a en el 1T17, las ventas mismas tiendas de Oxxo subieron 5.7% y la empresa abrió 1,203 Oxxos durante los últimos doce meses, con lo cual el número total de las unidades de esta marca fue de 15,401 al cierre del 1T17. </parrafo> <parrafo>FEMSA Comercio también opera 2,136 farmacias en México, Colombia y Chile, además de 388 gasolineras en México. El crecimiento de estos dos negocios fue mucho mayor que el de los Oxxo en el último trimestre. Los ingresos de las farmacias aumentaron 26.4% a/a debido en gran parte a un incremento en las ventas mismas tiendas del 20.7%. En las gasolineras las ventas totales subieron 49.9% gracias a un crecimiento en ventas mismas tiendas del 24.8% impulsado por los ajustes en el precio de la gasolina que el gobierno llevó a cabo a principios del año. Sin embargo, la rentabilidad de Oxxo es mucho mayor que la de los negocios de farmacias y de las gasolineras; registró un margen de 7.8% en el 2017-I, comparado con solamente 4.1% de la división de farmacias y 1.0% de la división de gasolineras. Con esto, FEMSA pudo mantener su margen de EBITDA a nivel consolidado en 11.9% en el 2017-I. FEMSA planea mantener un sólido crecimiento orgánico en Oxxo, como mencionamos anteriormente, y seguir consolidando a las industrias mexicanas de farmacias y de gasolineras en el futuro. La pregunta principal en estos momentos es si la empresa podrá mantener el mismo nivel de rentabilidad. </parrafo> <parrafo>Con respecto a Heineken, FEMSA comentó que ya puede vender su participación accionaria del 20% ya que el periodo de restricción (“lock-up period”) ya concluyó.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Grupo Aeroportuario del Centro Norte (MANTENER, P.O. 2017-IV P$98.30)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>OMA es la concesionaria de trece aeropuertos situados en la parte Centro y Norte del país; su principal aeropuerto es Monterrey, con 48% de concentración de pasajeros. Consideramos que esto es un obstáculo para el crecimiento futuro del tráfico de OMA, sobre todo comparado con GAP y ASUR, ya que vemos a Monterrey como un destino relativamente maduro, sobre todo en el segmento internacional. La empresa nos comentó que no cuentan con una guía oficial para el crecimiento en pasajeros, ingresos ni EBITDA.</parrafo> <parrafo>No obstante, en los ingresos y EBITDA seguimos observando crecimientos de doble dígito, gracias a la contribución de los Ingresos Comerciales y de Actividades de Diversificación (Hoteles, Carga y Parque Industrial). Así, el crecimiento en Ingresos No Aeronáuticos ha sido mayor que el crecimiento en pasajeros en los últimos 4 años. </parrafo> <parrafo>Como resultado, el Grupo invertirá con mayor fuerza en la expansión y mejoría de oferta comercial de las áreas comerciales en sus aeropuertos.</parrafo> <parrafo>OMA comentó sobre el parque industrial de 32 hectáreas en que planean desarrollar 12 naves industriales de 10,000 m2, todavía se encuentra en etapa de comercialización. Actualmente cuenta con 4 naves desarrolladas pero sólo dos rentadas. La empresa nos comentó que espera márgenes EBITDA de 45-50% en este negocio, con un cap rate de entre 11-11.5%. </parrafo> <parrafo>Aunado a lo anterior, la compañía cuenta con un balance financiero saludable, con una razón Deuda Neta/EBITDA de 0.4x, mientras que, de acuerdo a la expositora Vicsaly Reyes, la industria a nivel internacional se encuentra en 3.5x.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Javer, S.A.B. de C.V. (SIN RECOMENDACIÓN)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Con 45 desarrollos activos, Javer es la empresa desarrolladora de vivienda más grande de México, con base en unidades vendidas, y líder en otorgamientos de créditos Infonavit. Se especializa en la construcción y comercialización de vivienda de interés social (4,290 unidades vendidas UDM), vivienda media (11,547 unidades UDM) y residencial (2,126 unidades UDM). </parrafo> <parrafo>Cadena de valor de la empresa. Obtener un permiso para la construcción de la vivienda toma en promedio 4 meses, aunque hay casos específicos, como en el Estado de México, que les tomó hasta 2 años después de comprar el terreno. La construcción toma en promedio 3 meses más 6 meses de urbanización. El inventario se cuida con base en la demanda, se trata de que el ciclo operativo no sea superior a un año.</parrafo> <parrafo>Javer está enfocada en el cuidado de los inventarios y el capital de trabajo en general, para la mayor generación de ROIC (objetivo superior a 21%). También busca la diversificación geográfica y por segmentos de negocio. La migración actual es hacia el segmento medio, para no depender tanto de los subsidios de la CONAVI, quien no tiene un plan específico de liberación de subsidios. La estrategia también es balancear la mezcla entre crecimiento y dividendos (dividend yield actual superior al 9%)</parrafo> <parrafo>Guía. En 2017, esperar vender entre 19 mil y 20 mil unidades, con un objetivo largo plazo de 20 mil a 23 mil unidades anuales. No se esperan crecimientos doble dígito de aquí en adelante por la posición de la industria. El apalancamiento objetivo es de menos de 2.0 veces deuda neta/EBITDA (actual de 2.4 veces), y la empresa busca cambiar la deuda en dólares a pesos. Cada año de elecciones gubernamentales representa un reto por los cambios en las administraciones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Cydsa, S.A. de C.V. (SIN RECOMENDACIÓN)</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Cydsa extrae y aplica procesos de transformación al Cloruro de Sodio (Sal). Posee gran cantidad de reservas salinas, con lo que distribuye:</parrafo> <parrafo>A. Sal industrial y comestible para mercados domésticos e industriales.</parrafo> <parrafo>B. Cloro, sosa cáustica, productos y especialidades químicas para las industrias química y petroquímica, entre otras. </parrafo> <parrafo>C. Gases refrigerantes de uso industrial, comercial y doméstico</parrafo> <parrafo>Además, opera dos plantas de cogeneración de energía para autoconsumo. Planea vender la energía excedente una vez que estas plantas alcancen el 100% de su capacidad productiva.</parrafo> <parrafo>Consideramos que lo más destacable Cydsa es que la empresa está incursionando en el negocio de Almacenamiento de Hidrocarburos en las cavidades salinas que posee. Además cuenta con una saludable situación financiera</parrafo> <parrafo>Negocio de almacenamiento de hidrocarburos. </parrafo> <parrafo>Cydsa cuenta con 14 cavernas que pueden contener cualquier tipo de Hidrocarburo, Gasolinas, y Desechos. En cuatro de ellas ya se podría realizar la inversión para su uso como almacenamiento, aunque por el momento, sólo se tiene un contrato para una caverna con PEMEX por hasta 20 años, que se espera inicie operaciones en el 2017-2S. En las restantes 3 cavernas aún no hay clientes, pero aparentemente existe una importante demanda. La empresa prefiere mantenerse cautelosa en este nuevo negocio, aprendiendo primero sobre la operación y compensación. Estima que en dos años ya podría tener contratos y comenzar el desarrollo de las otras tres. Cydsa es el primer y único competidor en esta industria.</parrafo> <parrafo>La empresa mencionó que la inversión inicial por caverna es de aproximadamente US$120-150 millones, el fondeo podría venir de deuda que no tenga recurso contra Cydsa o bien de algún socio estratégico. Aunque no se habló sobre el ingreso mensual y rentabilidad que percibirían, se dijo que la tarifa la pone Pemex, y se compondrá por una parte fija (90%) y otra variable (10%) que dependerá de la operación.</parrafo> <parrafo>En Europa, EE.UU. y Japón, la regulación sobre almacenamiento de hidrocarburos es bastante estricta, obligando a las empresas a tener reservas para 30, 20 y 70 días, respectivamente. Esto se compara con sólo 3 días en el caso de México. Sin embargo, hay una ley en proceso de aprobación para incrementar los días de reservas, por lo que vemos una oportunidad de penetración muy fuerte en dicha industria.</parrafo> <parrafo>Perspectivas en otros segmentos de negocio. Cydsa cuenta con buenas perspectivas en el negocio de químicos básicos y en del de gases refrigerantes. La empresa también mencionó la posibilidad de desarrollar algunos terrenos que son de su propiedad. </parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Guía de resultados Alfa y subsidiarias al cierre 2017, millones de dólares' tipo='Grafica' fuente='Alfa' mid='Encuentro_Bursatil_19052017.jpg ' /> <anexo titulo='Tabla 2. Contribución de monedas a los ingresos' tipo='Grafica' fuente='GISSA ' mid='Encuentro_Bursatil_19052017_1.jpg' /> </reportes>Encuentro Bursátil Monterrey 2017

    viernes, 19 de mayo de 2017
    Acudimos al Encuentro Bursátil 2017 en Monterrey, el cual fue organizado por la Asociación Mexicana de Instituciones Bursátiles (AMIB). En el evento, llevado a cabo en el Auditorio Alfa, varias empresas del norte del país presentaron sus resultados y perspectivas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>Contrario a lo que anticipaba el consenso de analistas, la Junta Gobierno del Banco de México aumentó en +25 pb el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día a un nivel de 6.75%. Desde diciembre del 2015, el banco ha incrementado la tasa en 9 ocasiones para un total de +375 pb. Tan solo en lo que va de este año, han sido 3 incrementos.</parrafo> <parrafo>Esta decisión se distingue de las anteriores, en que ahora hay una preocupación más directa por la evolución de la inflación, mientras que anteriormente el Instituto Central trataba de prevenir una contaminación de las expectativas de inflación ante las abruptas alzas en el tipo de cambio. El peso se ha apreciado casi 15% en lo que va del año y ha mostrado un comportamiento relativamente estable en los últimos dos meses. Percibimos un cambio en el tono del comunicado con respecto al de la reunión pasada, pues en ese momento se apreciaba un ligero grado de optimismo ante la apreciación en el tipo de cambio y la ruptura en la racha de aumentos de +50 pb. En este comunicado el tono fue menos optimista. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la medida se toma de manera conservadora y en miras de mantener el más alto grado de precaución, siendo fiel al mandato constitucional del Banxico, que es el de procurar el poder adquisitivo de la moneda. Encontramos 2 factores de riesgo que amenazan el objetivo del Banco Central y que seguramente fue lo que los movió a tomar la decisión. El primero tiene que ver con el último reporte de inflación, pues se posicionó considerablemente por encima del intervalo de variabilidad y, aunque se tiene certidumbre de que muchos de los factores que la propulsaron son transitorios, el riesgo de efectos de segundo orden sigue latente. El segundo es la alta probabilidad de que la FED suba tasas en su reunión de junio y la expectativa de que por fin comience a reducir su pesado balance. </parrafo> <parrafo>La lectura de inflación en abril pudo ser el detonante de la subida, pues la inflación general se posicionó en un nivel anual de 5.82% y la variación mensual superó ampliamente las expectativas del consenso. Pareciera que la cantidad de factores presionando los precios sigue aumentando, pues ahora no solo se habló de la depreciación acumulada del tipo de cambio y el aumento en los precios de los energéticos; sino, que además se incorporaron los incrementos en las tarifas de autotransporte y productos agropecuarios. Adicionalmente, en el comunicado se hizo mención de un mercado laboral más estrecho, lo cual podría implicar alzas prontas en los costos laborales. Claramente el balance de riesgos para el nivel de precios se ha deteriorado, efectos de segundo orden y/o desanclaje de las expectativas son posibilidades. </parrafo> <parrafo>Con respecto al segundo riesgo, actualmente la probabilidad implícita en los futuros de la FED, para una subida el próximo mes, es de 94%. Por lo que es ya casi un hecho, y el Banxico podría estar actuando de manera anticipada a este suceso. Sin embargo, consideramos que si la FED sube tasas en junio, el Banco de México volvería a subir +25 pb, llevando la tasa objetivo a 7%. Y no descartamos un alza adicional este año por parte de la FED, movimiento que también creemos sería replicado por parte del Banxico, llevándonos a un nivel de 7.25% hacia cierre del año. Claramente, todo esto condicionado a la evolución de las principales variables macroeconómicas en EE.UU. y la inflación en México. </parrafo> <parrafo>En el tema del balance de la FED, no consideramos que sea un riesgo de corto plazo, pues creemos que se haría hasta el próximo año y de manera muy ordenada y paulatina. No obstante, resaltamos que el efecto de esta política es similar al de los incrementos en tasas, pues se reduce la cantidad de dinero en circulación y por ende, aumenta su costo. </parrafo> <parrafo>El Banco de México tomó una decisión que no era la que esperábamos, pero aplaudimos que se mantenga fiel a su mandato y que actúen de manera anticipada si es que están viendo riesgos significativos. </parrafo> </seccion> </reportes>Decisión Política Monetaria de Banco de México

    jueves, 18 de mayo de 2017
    Contrario a lo que anticipaba el consenso de analistas, la Junta Gobierno del Banco de México aumentó en +25 pb el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día a un nivel de 6.75%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el precio de Fibra Uno (FUNO) podría mostrar ajustes importantes en el corto plazo con base en la cotización actual de mercado, cercano a niveles pre-Trump que no asumen un escenario de potenciales modificaciones comerciales entre México-EE.UU. ni la coyuntura actual de política monetaria en ambos países. Actualmente, la cotización del CBFI de FUNO mostró un significativo avance de +26% desde el mínimo logrado en 2017.</parrafo> <parrafo>Como hemos mencionado anteriormente, existe una importante relación en la valuación de mercado de FUNO y las Fibras en general respecto al desempeño de instrumentos de renta fija gubernamentales. El rendimiento del Bono gubernamental a 10 años (M10) se ubicó en 7.22% al 18/05/17. Por otro lado, el reciente incremento de Banxico en la tasa de referencia para ubicarla en 6.75% agregaría un mayor costo de oportunidad en la valuación de la Fibra. </parrafo> <parrafo>Asumiendo una distribución de P$2.1 por CBFI a lo largo de 2017, el dividend yield actual de FUNO sería de 6.1%, que consideramos poco atractivo no solo respecto al sector de Fibras sino a instrumentos libres de riesgo de corto y largo plazos.</parrafo> <parrafo> Si bien debemos mencionar que la inversión inmobiliaria por parte de la Fibra en lo que resta del año podría superar los P$20,000 millones, es importante destacar que bajo la emisión actual de CBFIs para adquirir estos activos se limitaría el avance en las distribuciones en el corto y mediano plazos, rezagando aún más el dividend yield de FUNO bajo los precios actuales.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de VENTA con precio objetivo de P$30.0 por CBFI al cierre de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-FUNO-18052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-FUNO-18052017_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: FUNO (P.O. P$30.0 2017-IV, VENTA)

    jueves, 18 de mayo de 2017
    Consideramos que el precio de Fibra Uno (FUNO) podría mostrar ajustes importantes en el corto plazo con base en la cotización actual de mercado, cercano a niveles pre-Trump que no asumen un escenario de potenciales modificaciones comerciales entre México-EE.UU. ni la coyuntura actual de política monetaria en ambos países.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En los últimos días, la acción de Alsea ha tenido un alza mayor a la esperada, hasta hoy en donde presentó un ajuste.</nodo> <nodo>Parte del alza ha sido incentivada por la expectativa del reciente interés de Grupo Axo por tener una oferta inicial de acciones. La oferta se esperaba llevar a cabo en septiembre del año pasado, pero las condiciones no fueron favorables.</nodo> <nodo>Ahora, surge la posibilidad de que se realice la oferta este año. Alsea mantiene el 25% de participación en Grupo Axo y, con esta oferta, Alsea buscará vender su participación en la empresa.</nodo> <nodo>Estamos incrementando nuestro precio objetivo debido a las perspectivas favorables que tiene la empresa para este año y para el plan a cinco años de la empresa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Conclusión' tipo='cuerpo'> <parrafo>En los últimos días, la acción de Alsea ha tenido un alza mayor a la esperada, hasta hoy en donde presentó un ajuste.</parrafo> <parrafo>Parte del alza ha sido incentivada por la expectativa del reciente interés de Grupo Axo por tener una oferta inicial de acciones. La oferta se esperaba llevar a cabo en septiembre del año pasado, pero las condiciones no fueron favorables.</parrafo> <parrafo>Ahora, surge la posibilidad de que se realice la oferta este año. Alsea mantiene el 25% de participación en Grupo Axo y, con esta oferta, Alsea buscará vender su participación en la empresa. </parrafo> <parrafo>Alsea esperaría recibir US$100 millones en dicha venta que se usaría para financiar el Capex esperado para este año de entre P$4 a P$4.5 billones esperando abrir entre 170-190 unidades corporativas y entre 50-60 subfranquicias.</parrafo> <parrafo>Parte del alza también ha sido la expectativa del nombramiento del nuevo Director de Finanzas, tras el anuncio de la salida de Diego Gaxiola quien ha sido un elemento clave en el crecimiento con rentabilidad de Alsea.</parrafo> <parrafo>Estamos incrementando nuestro precio objetivo debido a las perspectivas favorables que tiene la empresa para este año y para el plan a cinco años de la empresa.</parrafo> <parrafo>A pesar de que el precio actual de la acción está cerca de nuestro precio objetivo, cambiamos nuestra recomendación a Mantener reconociendo el potencial de crecimiento que aún tiene la empresa y el impulso que se pueda tener en el precio de la acción al llevarse a cabo la venta de su participación en Grupo Axo.</parrafo> <parrafo>Para 2017, la empresa espera un crecimiento en ventas de doble dígito medio a bajo. De igual manera, un alza en Ebitda en la misma magnitud. </parrafo> <parrafo>Durante el año la empresa espera tener algunas presiones en gastos que provienen principalmente por el efecto inflacionario ante un mayor tipo de cambio y por la inversión que se hará este año en un nuevo Centro de Operaciones Alsea.</parrafo> <parrafo>Los gastos del Centro Operativo implican un impacto de -25 puntos base en el margen Ebitda de este año. Estos gastos no son recurrentes.</parrafo> <parrafo>Con esto, el margen Ebitda se mantendría estable con respecto al cierre de este año.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa sigue teniendo una expectativa de crecimiento favorable y con una mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>El nuevo COA le traerá eficiencias adicionales que resultarán en una mejora en márgenes hacia el siguiente año.</parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación es de Mantener con un precio objetivo de P$71. Recomendamos aprovechar los ajustes que tenga el precio de la acción para tomar posiciones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-ALSEA-16052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-ALSEA-16052017_1.jpg' /> </reportes>Cambio en recomendació: ALSEA (P.O. P$71 2017-IV, MANTENER)

    martes, 16 de mayo de 2017
    En los últimos días, la acción de Alsea ha tenido un alza mayor a la esperada, hasta hoy en donde presentó un ajuste.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Compañía Minera Autlán, S.A.B. de C.V ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de AULTAN muestra un descenso acumulado de aproximadamente -14% desde los niveles máximos observados el mes previo. Realizamos un conference call con la administración de la empresa para abordar la situación actual en el precio de sus productos, que ha preocupado al mercado ante los ajustes observados en el precio del acero. </parrafo> <parrafo>Si bien es importante destacar que existe una correlación histórica de largo plazo entre el precio de las ferroaleaciones y el acero, actualmente los fundamentales de los principales productos de AUTLAN han mostrado una mejoría en la demanda además de una limitada oferta derivada de efectos climatológicos en EE.UU. </parrafo> <parrafo>Por lo anterior, se enfatizó que el precio de las ferroaleaciones se mantiene en niveles sólidos en lo que va de abril y mayo, en sintonía con la fortaleza observada desde finales de 2016. Hacia el próximo reporte trimestral (2017-II) esperamos un comparativo muy favorable que integraría avances importantes en ingresos y márgenes operativos. Proyectamos que la empresa logre al menos duplicar el flujo operativo hacia 2017 desde lo observado en 2016. </parrafo> <parrafo>Consideramos que los precios actuales de la acción muestran un atractivo importante debido a que no observamos un deterioro en la situación de mercado de la empresa. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo de P$23.5 por acción a finales de 2017-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-AUTLAN-10052017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Alerta-AUTLAN-10052017_1.jpg ' /> </reportes>Alerta en precio: AUTLAN

    miércoles, 10 de mayo de 2017
    El precio de la acción de AULTAN muestra un descenso acumulado de aproximadamente -14% desde los niveles máximos observados el mes previo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante abril de 2017 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +13.6% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>El alza se compone de un crecimiento de +11.6% en las operaciones de México y de un alza de +22.7% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</nodo> <nodo>El alza en ventas mismas tiendas durante abril fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +9.0% y un alza en el número de transacciones de +1.2%.</nodo> <nodo>Las perspectivas de la empresa son muy favorables y seguimos considerando que es la empresa mejor posicionada en el sector. Consideramos que este reporte puede dar un impulso a la acción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante abril de 2017 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +13.6% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza se compone de un crecimiento de +11.6% en las operaciones de México y de un alza de +22.7% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</parrafo> <parrafo>Para México, las ventas mismas tiendas en abril se incrementaron +10.2%.</parrafo> <parrafo>Se acumula al mes de abril un alza en ventas totales de 6.7% y un crecimiento en ventas mismas tiendas de 5.6%.</parrafo> <parrafo>Los resultados durante abril resultan muy por arriba de nuestros estimados y los del mercado. Este mes se ve favorecido por el efecto de Semana Santa que este año cayó en abril sin embargo, cada año se tiene un efecto similar en los meses de marzo y abril pero en esta ocasión el alza que se registró este mes fue mayor que el promedio de los últimos años para estos meses.</parrafo> <parrafo>El dato reportado de la confianza del consumidor volvió a presentar un avance con respecto a la lectura de marzo; podemos seguir viendo que el consumidor mantiene un buen dinamismo y con esto, se puede lograr mantener la tendencia de crecimiento favorable en el año.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas durante abril fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +9.0% y un alza en el número de transacciones de +1.2%.</parrafo> <parrafo>Después de tres meses de bajas en el número de transacciones se logra una variación positiva que nos indica que se puede seguir ganando participación de mercado en ciertas categorías. Esto a su vez resulta en un crecimiento más rentable.</parrafo> <parrafo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +16.3% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +11.6%.</parrafo> <parrafo>El beneficio en Centroamérica por la Semana Santa en abril es mayor ya que en esta región, éste es el principal período vacacional en el año.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados durante este mes estuvieron muy por arriba de nuestros estimados y los del mercado.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas que se alcanza a abril está por arriba de nuestras expectativas y de la guía que ha presentado la empresa. Consideramos que de continuar así la tendencia en los siguientes dos meses, los cuales ya son totalmente comparables, vemos que se pueden superar los estimados en el año.</parrafo> <parrafo>El precio de la acción ha llegado a nuestro precio objetivo de P$43.3 sin embargo, queda un dividendo muy atractivo por lo que seguimos recomendando COMPRA. Siendo cautelosos, en el siguiente reporte de ventas podremos ajustar nuestro precio al alza.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-08052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-08052017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    lunes, 8 de mayo de 2017
    Durante abril de 2017 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +13.6% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de AUTLAN mostró un retroceso significativo durante la jornada de -5.81% que no consideramos justificado bajo los fundamentales de la compañía.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que la correlación entre la cotización de la acción y los commodities industriales se ha mantenido en niveles altos. El precio del acero mostró un ajuste de -6.9% m/m medido a través del Hot-Rolled Coil Steel Index. </parrafo> <parrafo>No obstante, ante los niveles actuales del tipo de cambio y las ventas dolarizadas de la compañía se muestra un atractivo en el precio de la acción en moneda nacional. Confiamos en que la empresa podría al menos duplicar hacia 2017 el flujo operativo observado en 2016 (US$42.35 millones), con base en los importantes aumentos en la producción y las eficiencias operativas observadas a inicio de este año derivadas del refinanciamiento de la deuda y el avance en el autoabastecimiento de energía. </parrafo> <parrafo>Consideramos que el múltiplo Valor Empresa/EBITDA al que actualmente cotiza la acción (4.5x) muestra un descuento importante respecto al promedio de comparables nacionales e internacionales (superior a 6x), y no integra las perspectivas de AUTLAN en lo que resta del año.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMRPA con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$23.50 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-AUTLAN-08052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-AUTLAN-08052017_1.jpg' /> </reportes>Alerta en precio: AUTLAN

    lunes, 8 de mayo de 2017
    El precio de la acción de AUTLAN mostró un retroceso significativo durante la jornada de -5.81% que no consideramos justificado bajo los fundamentales de la compañía.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el recorrido del club pudimos ver reflejada la estrategia de la empresa de lograr un mejor servicio al cliente.</nodo> <nodo>Se buscará consolidar una estrategia de crecimiento y enfoque en el wellness.</nodo> <nodo>Durante 2017 ya se abrieron 3 clubes y se abrirán 5 más de los cuales son 6 en la Ciudad de México y 2 en Querétaro.</nodo> <nodo>Hacia 2020, se espera que el llenado de los clubes pase de 78% a poco más de 80% con lo que el margen Ebitda podría llegar a 20% solo por el efecto de llenado.</nodo> <nodo>Consideramos que los resultados de Sports al primer trimestre del año fueron favorables sin embargo, hemos ido viendo un deterioro en algunas métricas de la empresa en parte debido a una reconfiguración del sector en donde ha crecido fuertemente la competencia.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Sports World S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se llevó a cabo el Sports Day en donde se dio una visita al club Sports World ubicado en el Portal San Angel y posteriormente se tuvieron presentaciones del equipo directivo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Visita al club</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En el recorrido del club pudimos percibir el enfoque en un mayor nivel de servicio al cliente. Hay distintas estaciones en el club en donde se puede responder una encuesta de satisfacción del cliente con lo que la empresa está midiendo constantemente el grado de aceptación del cliente.</parrafo> <parrafo>Se cuenta con un área de niños en donde reciben cuidados para los niños mientras los papas utilizan las instalaciones a la vez que hay programas de clases para niños.</parrafo> <parrafo>En algunos casos, como las clases de natación, se han contratado programas internacionales de las distintas actividades para ofrecer la mejor propuesta de valor en fitness.</parrafo> <parrafo>Conscientes de la creciente preferencia de la gente por los “estudios” en donde se ofrece una sola actividad con clases diarias como lo es el “Indbike” o el “Crossfit”, la empresa ha decidido desarrollar, adentro de sus clubes, espacios en donde se ofrecen las mismas actividades que en los estudios pero aprovechando la infraestructura existente con el concepto de “box within a box”.</parrafo> <parrafo>Se están desarrollando también aplicaciones que se unen a los aparatos de ejercicio y en el dispositivo móvil se pueden ver las características del ejercicio como calorías quemadas y ritmo cardiaco entre otras.</parrafo> <parrafo>Se cuentan con vestidores y regaderas en condiciones favorables.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Estrategia</subtitulo> </parrafo> <parrafo>2017 será un año de expansión y consolidación de la estrategia enfocada en wellness.</parrafo> <parrafo>En 2016 se tuvo un cambio en el Consejo de Administración, tras la salida de Nexus, entra como socio la familia Torrado, dueños de Alsea, y entonces se busca ahora lograr un Alsea de Wellness. Esto trajo como resultado el cambio de mentalidad y cultura, ahora hay un experto en cada área de la empresa.</parrafo> <parrafo>El objetivo entonces es ser la organización líder en México y Latinoamérica de wellness; se buscará hacer del wellness un estilo de vida. La empresa comenta que, aunque en la actualidad no hay planes concretos de entrar a Latinoamérica, en el mediano plazo, o si la oportunidad se presenta, se podría penetrar en ese territorio.</parrafo> <parrafo>Para lograr su objetivo, la empresa buscará ofrecer el mejor servicio y hospitalidad con una oferta deportiva amplia e innovadora con innovación tecnológica. </parrafo> <parrafo>Se buscará la creación de una sensación de comunidad dentro de los clubes lo que reduce la tasa de deserción.</parrafo> <parrafo>Se cambia de actividad física a fitness que busca tener como resultado ser feliz, el wellness abarca una serie de actividades que llevan a la felicidad con nutrición, estado físico mental y social óptimo de las personas.</parrafo> <parrafo>La industria de fitness en México está compuesta por gimnasios Low Cost, Estudios y Full Service que es el segmento en el que está Sports World. La empresa está evaluando la posibilidad de incursionar en el segmento Low Cost.</parrafo> <parrafo>Otro punto importante de la estrategia es la innovación tecnológica en donde se lanzará en el tercer trimestre del año la nueva aplicación móvil lo que permitirá a los usuarios reservar clases, rutinas, perfil, clubes.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resultados</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre de 2016, los ingresos totales de Grupo Sports World crecieron +13.8% en comparación con el mismo período del año anterior. </parrafo> <parrafo>El alza en ventas es impulsada por un crecimiento en los clientes activos de +11.8% en el trimestre. La métrica de clientes activos mismos clubes tuvo un alza de +7.5%.</parrafo> <parrafo>Los ingresos de Sports se dividen en Core y Non Core. Core incluye ingresos por membresías y mantenimiento, Non Core incluye renta de espacios, intercambios, tienda deportiva, patrocinios y actividades comerciales y venta activo fijo. Al cierre del primer trimestre de 2017 los ingresos en la parte Core ya representan el 79% del total.</parrafo> <parrafo>La tasa de deserción neta se ubicó en 5.0% comparada con el 5.5% registrado en el primer trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>El aforo mensual mismos clubes creció +13.4% y se tuvo un crecimiento en el número de visitas mensuales promedio por cliente que llega a 8.4, superior en 6.3% al registrado el año anterior. No se espera que el número de visitas suba de este nivel ya que los estándares internacionales tienen en promedio un número de visitas de entre 7 y 8.</parrafo> <parrafo>Los gastos han estado presionados por el enfoque en tener un mejor servicio integral sin embargo, este trimestre se logró un alza en el Ebitda de +20 puntos base para llegar a 14.5%.</parrafo> <parrafo>El costo administrativo bajó de 6.7% a 6.5% como porcentaje de ventas y la contribución marginal de clubes se mantuvo prácticamente estable en 21%.</parrafo> <parrafo>Estos resultados se dan con una capacidad de clubes al 78%, en la medida en que se llenan los clubes, el margen debe subir así, al 90% de llenado la empresa estima que se subirían 6 puntos porcentuales al Margen Ebitda con lo que llegaría a 22.7% sin embargo, esto no se alcanza mientras la empresa continúe con su expansión acelerada.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Expectativas</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Al cierre del trimestre, se tienen 49 clubes en operación con 6 clubes en construcción y pre-venta.</parrafo> <parrafo>Durante 2017 ya se abrieron 3 clubes y se abrirán 5 más de los cuales son 6 en la Ciudad de México y 2 en Querétaro.</parrafo> <parrafo>En 2018 se espera la apertura de 7 clubes: 3 en Ciudad de México y 4 en provincia. En 2019 se espera la apertura de 3 clubes en la Ciudad de México y 4 en provincia para llegar a 71 y en 2020 se abrirán 3 en provincia para llegar a 74 clubes en operación.</parrafo> <parrafo>Hacia 2020, se espera que el llenado de los clubes pase de 78% a poco más de 80% con lo que el margen Ebitda podría llegar a 20% solo por el efecto de llenado.</parrafo> <parrafo> <subtitulo> Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados de Sports al primer trimestre del año fueron favorables sin embargo, hemos ido viendo un deterioro en algunas métricas de la empresa en parte debido a una reconfiguración del sector en donde ha crecido fuertemente la competencia.</parrafo> <parrafo>Destaca la baja que han tenido los ingresos por cliente. A la vez, nos preocupa que el tiempo de maduración de un club se ha extendido de 18 meses promedio a 20 meses con lo que la presión en margen Ebitda puede ser mayor.</parrafo> <parrafo>La empresa siempre ha comentado que el margen Ebitda va a mejorar eventualmente una vez que los clubes maduren y se logre un más alto porcentaje de llenado sin embargo, la expectativa es que para 2020 el llenado llegaría a 80%, lejos del 90% que se necesitaría para ver un aumento importante en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>Vemos que los resultados de la empresa son muy susceptibles al comportamiento del cliente. De tal manera, que si se puso una promoción que no fue bien aceptada, la tasa de deserción puede cambiar.</parrafo> <parrafo>Reconocemos el gran esfuerzo que se ha invertido en el servicio al cliente y en la integración de distintos ámbitos que componen al wellness sin embargo, el reflejo en un mayor crecimiento en ventas y disminución de la tasa de deserción no están automático.</parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación es de Mantener con un precio objetivo de P$18.5.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-SPORTDAY-08052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-SPORTDAY-08052017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: SPORT DAY

    lunes, 8 de mayo de 2017
    En el recorrido del club pudimos ver reflejada la estrategia de la empresa de lograr un mejor servicio al cliente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos de Ideal aumentaron +12.7% a/a y, si se consideran los ajustes por plantas de tratamiento de agua y cárceles, subieron +12% a/a para ubicarse en P$3,550.3 millones.</nodo> <nodo>El EBITDA creció +7.1% a/a (+7.6% a/a después de ajustes). Sin embargo, el margen EBITDA disminuyó cerca de 300 p.b.</nodo> <nodo>La compañía continúa con una estructura de deuda sana, con cerca del 100% de ésta atada a un proyecto. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Crecimiento en ingresos debido al impulso de varios segmentos. Ideal reportó al final del 2017-I ingresos por P$2,947.1 millones, lo que representa un aumento de +12.7% a/a. Los ingresos ajustados fueron de P$3,550.3 millones (+12% a/a). Estos ingresos pueden ser explicados por una serie de factores: 1) el incremento en TPDV en las autopistas de cuota (+6.7% a/a); 2) el inicio de operaciones de la central Cuatro Caminos; 3) el aumento de la tarifa proporcional T1 correspondiente al grado de avance para la PTAR Atotonilco, y 4) el aumento en el precio de la energía en Panamá, en conjunto con la depreciación del peso. </parrafo> <parrafo>Crecimiento en EBITDA pero contracción en márgenes. El EBITDA se colocó en P$1,999.4 millones, incrementando +7.1% a/a, mientras que el EBITDA ajustado fue de P$2,602.6 millones (+7.6%). No obstante, el margen EBITDA ajustado pasó de 76.4% en 2016-I a 73.3% en el presente periodo. </parrafo> <parrafo>Sana estructura financiera. Pese a su alto apalancamiento, Ideal mantiene una sólida estructura de deuda. En total, ésta ascendió a P$77,800 millones, mientras que la deuda neta se ubicó en P$68,300 millones. El 99.1% de la deuda total está atada a un proyecto, por lo que no tiene impacto en las operaciones de la compañía. El mismo porcentaje tiene coberturas de tasas de interés y su duración promedio es de 15.5 años. </parrafo> <parrafo>Próxima integración de proyectos. Es importante notar que el 81.1% de los activos totales de la compañía están ligados al portfolio operativo. Además, la compañía pretende integrar en los próximos meses importantes obras como el Túnel de Coatzacoalcos y el libramiento Guadalajara sin considerar el Macrotúnel Acapulco, que inició operaciones en abril y en el cual la compañía incrementó su participación.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Realizamos una valuación por flujos descontados. Se consideraron diversos efectos para la valuación final, entre ellos: la integración de flujos de los proyectos que aún están en construcción, ajuste en flujos de efectivo por efectos contables, una tasa de descuento que refleja el alto endeudamiento y la expectativa de mayores tasas de interés, un castigo por bursatilidad del 15%, entre otros. Obtuvimos un precio objetivo de P$39.70 por acción hacia 2017-IV, y dado que no esperamos flujo por dividendos, el rendimiento potencial es de 29.7%, por lo que recomendamos COMPRA. Seguiremos de cerca la integración de los nuevos proyectos así como la evolución de la deuda y la generación de efectivo de la empresa. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-IDEAL-03052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-IDEAL-03052017_1.jpg' /> </reportes>IDEAL 2017-I (P.O. P$39.70 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 3 de mayo de 2017
    Los ingresos de Ideal aumentaron +12.7% a/a y, si se consideran los ajustes por plantas de tratamiento de agua y cárceles, subieron +12% a/a para ubicarse en P$3,550.3 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Proteak Uno (TEAK) mostró resultados positivos, impulsados por la importante aceleración en el nuevo segmento de tableros de MDF (Medium Density Fiber), donde la producción en el trimestre alcanzó el 94% de la capacidad nominal en menos de un año de inicio de operaciones. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totales fueron de P$288 millones, de los cuales, las ventas de tableros totalizaron P$242 millones superando en nueve veces el monto observado en 2016-I. Sin embargo, derivado de la curva de aprendizaje en este segmento, los costos de venta totalizaron P$251.8 millones, asumiendo una pérdida operativa de -P$32.6 millones. Cabe mencionar que las adaptaciones operativas en la planta MDF permitirán reflejar una mayor estabilidad en los costos en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de P$88.38 millones que comparó favorablemente con el monto observado en 2016-I de P$16.28 millones.</parrafo> <parrafo>La empresa ejecutó una capitalización de aproximadamente P$345 millones, reflejo de la emisión de 16 millones de CPOs, que permitirá mitigar el riesgo de liquidez ante los ciclos forestales de la empresa.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas favorables para TEAK que asumen el importante deficit commercial maderero en los principales mercados en los que opera. Recomendamos COMPRA y emitiremos nuestro precio objetivo en las próximas jornadas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-TEAK-03052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-TEAK-03052017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: TEAK 2017-I, COMPRA

    miércoles, 3 de mayo de 2017
    Proteak Uno (TEAK) mostró resultados positivos, impulsados por la importante aceleración en el nuevo segmento de tableros de MDF (Medium Density Fiber), donde la producción en el trimestre alcanzó el 94% de la capacidad nominal en menos de un año de inicio de operaciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo México (GMEXICO) mostró resultados favorables. Los ingresos totalizaron US$2,263 millones, para un avance de +17.8% a/a, derivado del impulso en precio de los metales industriales y volúmenes de producción.</parrafo> <parrafo>En 2017-I, se observó un cash cost por libra de cobre de $1.07 en desde US$1.11 el año anterior. La empresa estima alcanzar un cash cost por debajo de US$1.0 en los próximos trimestres, integrando las expansiones y proyectos en proceso.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa fue de US$769 millones, para un crecimiento de +42.0% a/a. De igual forma, el EBITDA sumó US$967.6 millones, para una variación de +34.1% a/a, explicado por el avance en la división minera que mitigó el débil desempeño en los demás segmentos. </parrafo> <parrafo>Destacó el anuncio del acuerdo para la adquisición de “Florida East Coast Railway” por un monto de US$2,100 millones, integrada por 565 km de vías ferroviarias, y fortaleciendo la división transporte de la compañía. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GMEXICO-03052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GMEXICO-03052017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GMEXICO 2017-I

    miércoles, 3 de mayo de 2017
    Industrias Peñoles (PE&OLES) mostró resultados positivos, impulsados por los precios de los metales, un importante descenso en los costos de venta y la depreciación del tipo de cambio por las ventas dolarizadas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Industrias Peñoles (PE&amp;OLES) mostró resultados positivos, impulsados por los precios de los metales, un importante descenso en los costos de venta y la depreciación del tipo de cambio por las ventas dolarizadas.</parrafo> <parrafo>Las ventas netas fueron de P$21,867 millones, para un avance de +12.5%, como consecuencia del avance en la plata (+17.3%) y oro (+3.2%) cuyos productos representaron más de la mitad de los ingresos totales de la compañía. </parrafo> <parrafo>Se registró un destacable retroceso en costos del metal (-28.9% a/a) ante menores volúmenes de concentrados y materiales con contenidos de oro y plata comprados a terceros, que compensó de forma significativa los avances en gastos de exploración (+53.7%), costos de energía (+20.2% a/a), mantenimiento y reparaciones (+22.2%). </parrafo> <parrafo>Lo anterior generó una utilidad operativa, sin incorporar otros ingresos (gastos), de P$5,849 millones, para un sólido crecimiento de +109.1% a/a. Derivado de un moderado avance en la depreciación y amortización en el trimestre (+9.4% a/a), el EBITDA sumó P$8,439 millones, logrando un incremento de +63.4% a/a. Cabe mencionar que el margen EBITDA fue de 38.6% (+1,200 p.b.).</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA y mantenemos nuestro precio objetivo de P$558.0 por acción a finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-PENOLES-03052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-PENOLES-03052017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: PE&OLES 2017-I (P.O. P$558.0 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 3 de mayo de 2017
    Industrias Peñoles (PE&OLES) mostró resultados positivos, impulsados por los precios de los metales, un importante descenso en los costos de venta y la depreciación del tipo de cambio por las ventas dolarizadas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>OMA registró un crecimiento en el tráfico de pasajeros de +8.8% a/a, con lo cual alcanzó un nivel de 4.5 millones de pasajeros. Las operaciones totales (aterrizajes y despegues) disminuyeron -4.1% a/a, debido al cierre de 26 rutas (principalmente de TAR y Aeroméxico Connect). Así, las operaciones nacionales decrecieron -4.1% a/a y las internacionales -3.9% a/a.</parrafo> <parrafo>El tráfico doméstico incrementó +9.6% a/a. Destacaron San Luis Potosí (+26.4% a/a), Chihuahua (+21.3% a/a), y Torreón (+12.7% a/a). No obstante, Monterrey (+10.7% a/a en pasajeros nacionales) participó con 47.2% del tráfico doméstico total, por lo que fue el impulsor del crecimiento, junto con la apertura de cinco rutas rutas nacionales y dos internacionales.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el tráfico de pasajeros internacionales incrementó +4.3% a/a. A pesar de que cinco de los trece aeropuertos presentaron decrementos (Acapulco, Ciudad Juárez, Chihuahua, Tampico y Torreón), Reynosa y Culiacán presentaron crecimientos anuales de triple dígito (+418.9% y +150.5%, respectivamente). En Monterrey, que representó el 40.2% del tráfico internacional, se creció marginalmente (+0.3% a/a), después de que el trimestre pasado cayera -2.0% a/a. Cabe destacar que la participación histórica de los pasajeros de este aeropuerto dentro de los pasajeros internacionales se ha ubicado en 57%, por lo que la caída es significativa y muestra hasta cierto punto el nerviosismo ocasionado en el sector empresarial por la llegada de Trump al poder y las relaciones comerciales entre México y EE.UU. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, dado que la mezcla de tráfico fue de 84.6% nacionales y 15.4% internacionales, el crecimiento en el tráfico total fue resultado del tráfico nacional.</parrafo> <parrafo>No obstante, el crecimiento de una cifra en pasajeros se reflejó en un incremento de +25.4% de los ingresos aeronáuticos debido a que aún se presenta una baja base de comparación en la TUA que se incrementó en 2016-II. Por lo tanto, si en el siguiente trimestre el crecimiento de pasajeros continúa creciendo en magnitudes similares (+9.5% E), los ingresos podrían crecer a tasas menores (+13.7% E).</parrafo> <parrafo>Por otro lado, los ingresos no aeronáuticos alcanzaron los P$338 millones (+14.3% a/a). Por pasajero, se observó un incremento de +5.1% a/a. El desempeño de éstos se atribuyó al crecimiento en los servicios por hotelería (+14.6% a/a), como consecuencia de un incremento en tarifa y ocupación de los hoteles operados por el grupo (Hilton Garden Inn en Monterrey y Hotel NH en la T2 del AICM); asimismo, el crecimiento de +26.4% en OMA Carga (Servicios de logística de carga aérea) impulsó el rubro. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, los servicios industriales, representados por el parque industrial OMA VYNMSA, sumaron P$3 millones (sin año comparable). Por el momento existen cuatro naves industriales terminadas, de las cuales dos ya están arrendadas, y éstas no aportan gran proporción de los ingresos aún.</parrafo> <parrafo>Así la suma de ingresos aeronáuticos más no-aeronáuticos o ingresos ajustados por construcción se ubicaron en P$1,352 (+22.4% a/a). Mientras que los ingresos totales crecieron +43.5% a/a, a P$1,618 millones. </parrafo> <parrafo>Los costos y gastos totales incrementaron sustancialmente a P$868 (+62.4% a/a), lo que llevó a una contracción anual en los márgenes operativo, EBITDA y neto de -624, -794, -705 p.b., respectivamente, a pesar del avance anual de +26.5% (a P$750 millones) y +24.1% (a P$821 millones) en Utilidad Operativa y EBITDA, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Excluyendo el costo de construcción, los costos y gastos totales se ubicaron en P$602 millones, es decir, un aumento anual de +17.7%, debido un aumento de +24.4% a/a en Costos por Servicios, los cuales participaron en 39.9% de los costos y gastos totales (excluyendo costos de construcción). Con ello, el margen operativo ajustado y margen EBITDA ajustado, presentaron avances de +289 y +208 pb a/a, respectivamente. No obstante, el margen Neto ajustado decreció -193.07 pb a/a, a pesar del avance de +12.9% en la Utilidad Neta.</parrafo> <parrafo>La razón Deuda Neta/ EBITDA ajustada de la empresa fue de 0.45x. Del total de la deuda, 96% se encontró en moneda nacional y 4% dolarizada, por lo que la exposición al riesgo cambiario y de solvencia fue bajo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como regular. Estimamos que los pasajeros internacionales incrementarán para 2017 debido a la expansión de las aerolíneas de bajo costo hacia este mercado, así como la entrada en vigor del Acuerdo Bilateral Aéreo que fomentará la competencia entre las aerolíneas. No obstante, la baja concentración actual de los pasajeros internacionales (15.4% del total), no permite a la empresa tener el mismo impulso en sus resultados al traducir los ingresos dolarizados a pesos, como sí lo fue en el caso de sus comparables nacionales (GAP y ASUR).</parrafo> <parrafo>Por el lado de los nacionales, dado que es una división que depende mayormente del aeropuerto en Monterrey, esperamos un crecimiento más estable con un dígito de crecimiento, pues también dependerá del desempeño de la actividad industrial y empresarial, la cual creemos podría sufrir una desaceleración en la tasa de crecimiento.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de Mantener con precio objetivo de P$98.3 al cierre de 2017, el cual implica un rendimiento potencial con dividendos de -3.7%. A pesar del rendimiento potencial negativo, nuestra expectativa es un ajuste en el precio de la acción, debido lo observado en el reporte (que calificamos como regular) y nuestras expectativas de crecimiento, por lo que no encontramos una recomendación fundamental de venta. En caso de no observar dicho ajuste, entonces revisaríamos nuestra recomendación.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-OMA-03052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-OMA-03052017_1.jpg' /> </reportes>OMA 2017-I (P.O. P$98.3 2017-IV, MANTENER)

    miércoles, 3 de mayo de 2017
    OMA registró un crecimiento en el tráfico de pasajeros de +8.8% a/a, con lo cual alcanzó un nivel de 4.5 millones de pasajeros.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el primer trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra crecieron +21% llegando a P$18,254 millones. El crecimiento se compone de un alza de +18% a/a en las ventas comerciales y de +22% a/a en los ingresos financieros.</nodo> <nodo>El EBITDA se incrementó en +18% a/a, ascendiendo a P$3,504 millones. El margen EBITDA se mantuvo estable en 19%.</nodo> <nodo>En el trimestre, se muestra nuevamente un indicador más productivo en cuanto a ventas por metro cuadrado, las cuales tuvieron un crecimiento de +21.7% a/a.</nodo> <nodo>La cartera consolidada creció +28% a/a, impulsada por un incremento de +32% a/a en la cartera de Banco Azteca México. Destacamos el crecimiento de la cartera de BAZ México, pues superó en casi 3x al crecimiento del sector.</nodo> <nodo>El índice de morosidad consolidado disminuyó -150 pb a/a, posicionándose en 3.2%; mientras que para Banco Azteca México, la disminución fue por -140 pb a/a, llevando el IMOR a un nivel históricamente bajo de 2.5%.</nodo> <nodo>La mayor calidad de activos ha aportado rentabilidad a la división, pues los requerimientos de provisiones crecen menos que la cartera. En el trimestre, los ingresos financieros crecieron +22% a/a, mientras que los costos financieros solo +13% a/a. </nodo> <nodo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA, con un Precio Objetivo de P$780.0 para cierre de año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Elektra, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra crecieron +21% llegando a P$18,254 millones. </parrafo> <parrafo>El crecimiento se compone de un alza de +18% a/a en las ventas comerciales y de +22% a/a en los ingresos financieros. La utilidad bruta presentó un crecimiento de +21%.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas consolidado creció +19% a/a, como resultado de un incremento de +22% a/a en el costo de ventas comercial y un aumento de +13% a/a en el costo financiero. </parrafo> <parrafo>El crecimiento este trimestre se da con una mayor rentabilidad, el EBITDA se incrementó en +18% a/a ascendiendo a P$3,504 millones. El margen EBITDA se mantuvo estable en 19%.</parrafo> <parrafo>Los gastos han ido aumentado en línea con un esquema orientado a lograr una menor rotación de personal y mayor productividad. Creemos que uno de los principales impedimentos para una ejecución eficiente en el piso de ventas es la falta de personal capacitado, por lo que la estrategia de la empresa resultará en mayores niveles de rentabilidad. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Comercial</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Nuevamente se logran resultados favorables en las ventas, impulsadas por las distintas iniciativas de la compañía orientadas en este sentido.</parrafo> <parrafo>El crecimiento se logra a pesar de haber tenido un inicio de año complicado. Por una parte, se tiene un efecto calendario negativo con un día menos de operación en febrero y la Semana Santa este año fue en un mes diferente al anterior.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, en el primer mes del año hubo actos vandálicos como protesta al “gasolinazo”, con lo que se afectaron tiendas en todo el sector comercial. Sin embargo, una estrategia correcta en la operación permitió que se alcanzaran los buenos resultados presentados en el trimestre.</parrafo> <parrafo>Los empleados mantienen una capacitación continua y por lo tanto, logran tener un conocimiento más amplio de los productos tanto en tienda como en el catálogo en línea, lo que permite ofrecer al cliente una mayor variedad de productos y un mejor servicio.</parrafo> <parrafo>Las ventas en línea siguen teniendo un mayor impulso, con promociones exclusivas y una amplia oferta de productos, aunque aún representan una porción pequeña de las ventas totales.</parrafo> <parrafo>La operación en el piso de ventas es eficiente, con inventarios en la parte de arriba de la exhibición de los productos, lo que resulta en niveles de rentabilidad más altos.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, se muestra nuevamente un indicador más productivo en cuanto a ventas por metro cuadrado, las cuales tuvieron un crecimiento de +21.7% a/a al pasar de P$12,040 a P$14,651. Las ventas por empleado aumentaron +16.3% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Financiera</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En línea con nuestros estimados, la cartera consolidada creció +28% a/a, impulsada por un incremento de +32% a/a en la cartera de Banco Azteca México. Destacamos el crecimiento de la cartera de Baz México, pues superó en casi 3x al crecimiento del sector y comienza ya una trayectoria de crecimientos estables, después de las reducciones observadas en 2014-2015.</parrafo> <parrafo>El índice de morosidad consolidado disminuyó -150 pb a/a, posicionándose en 3.2%; mientras que para Banco Azteca México, la disminución fue por -140 pb a/a, llevando el IMOR a un nivel históricamente bajo de 2.5%. Este es un avance notable en términos de calidad de activos, que posiciona a la compañía por encima de sus competidores y la acerca a los niveles reportados por alguna de las instituciones financieras enfocadas a otros segmentos de la población.</parrafo> <parrafo>La mayor calidad de activos ha aportado rentabilidad a la división, pues los requerimientos de provisiones crecen menos que la cartera. En el trimestre, los ingresos financieros crecieron +22% a/a, mientras que los costos financieros solo +13% a/a. </parrafo> <parrafo>El índice de capitalización se posicionó en 17.3% y el índice de cobertura fue superior a 3x, mostrando un alto grado de prudencia financiera. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Nuevamente los resultados de Grupo Elektra muestran un sólido avance logrando una mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>El crecimiento en ventas y cartera superan al del resto del sector comercial y financiero, respectivamente. Consideramos que esto puede continuar hacia los siguientes trimestres.</parrafo> <parrafo>Dado que consideramos que fue un excelente reporte, reiteramos nuestra Recomendación de COMPRA y Precio Objetivo 2017-IV de P$780.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Nota sobre el cálculo del múltiplo VE/EBITDA de Grupo Elektra</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Para calcular de manera correcta el múltiplo VE/EBITDA de Grupo Elektra es necesario restar la Captación Total y el Efectivo de la División Financiera a los datos reportados a la BMV. Este ajuste debe hacerse ya que los depósitos de los clientes de la División Financiera no se consideran Deuda del Corporativo.</parrafo> <parrafo>Entonces, de los P$122,284 millones de Deuda con Costo reportada por la BMV al 2017-I, es necesario restar P$109,258 millones de Depósitos Bancarios, lo que resulta en la cifra de P$13,026 millones de Deuda Consolidada, conforme a la cifra presentada en el comunicado de prensa de Grupo Elektra. Para ser consistentes, también debe ajustarse el Efectivo y Equivalentes. La BMV reporta una cifra de P$22,956 millones, de los cuales tenemos que restar el Efectivo correspondiente de la División Financiera y que suma a P$12,111 millones, obteniendo P$10,845 millones, cálculo también incluido en el comunicado de prensa.</parrafo> <parrafo>Considerando estos ajustes, el Valor de la Empresa resulta en P$156,988 millones vs un Valor de la Empresa sin ajustes de P$254,135 millones. Dividiendo este resultado entre el EBITDA 12M nos da un múltiplo VE/EBITDA de 10.74x, vs un múltiplo sin ajustes de 17.39x. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ELEKTRA-02052017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ELEKTRA-02052017_1.jpg' /> </reportes>ELEKTRA 2017-I (P.O. P$780 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 3 de mayo de 2017
    Durante el primer trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra crecieron +21% llegando a P$18,254 millones. El crecimiento se compone de un alza de +18% a/a en las ventas comerciales y de +22% a/a en los ingresos financieros.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera de crédito vigente mostró un aumento de +8.3% a/a, representando una disminución con respecto a los crecimientos previos. </nodo> <nodo>Observamos una reducción en el índice de morosidad de -59 pb a/a, para ubicarse en 2.38%. La disminución en morosidad fue impulsada por reducciones en las morosidades de la cartera comercial e hipotecaria.</nodo> <nodo>En el trimestre las provisiones aumentaron +9% a/a, por encima de nuestros estimados y llevando el Costo de Riesgo a un nivel de 3.5%. En el comunicado de prensa se mencionó que esto se debía a algunos clientes que estaban bajo presión. </nodo> <nodo>La utilidad neta creció +27.7% a/a, explicado principalmente por contribuciones altamente positivas del margen financiero y resultados por intermediación (+50% a/a).</nodo> <nodo>Consideramos que la emisora reportó resultados sólidos, generando un notable incremento en utilidad y manteniendo el ROE por encima de 16%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Financiero Santander México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La cartera de crédito vigente mostró un aumento de +8.3% a/a, representando una disminución con respecto a los crecimientos previos. La desaceleración aparece en cartera de consumo, lo cual refleja la estrategia de precios sobre volumen, la mayor competencia en el sector y el entorno de incertidumbre.</parrafo> <parrafo>Observamos una reducción en el índice de morosidad de -59 pb a/a, para ubicarse en 2.38%. La disminución en morosidad fue impulsada por reducciones en las morosidades de la cartera comercial e hipotecaria.</parrafo> <parrafo>En el trimestre las provisiones aumentaron +9% a/a, por encima de nuestros estimados y llevando el Costo de Riesgo a un nivel de 3.5%. En el comunicado de prensa se mencionó que esto se debía a algunos clientes que estaban bajo presión. Posteriormente en llamada, se señaló que se refiere a 2 clientes corporativos del sector Energía/Construcción y que están teniendo problemas de liquidez. Adicionalmente comentaron que es posible que se tenga que provisionar más con respecto a estos clientes en trimestres subsecuentes pero sin superar la guía de 3.5% en Costo de Riesgo. </parrafo> <parrafo>La compañía continúa con su estrategia de fortalecer el fondeo a través de captación tradicional, rubro en el cual se ha encontrado rezagado con respecto a sus comparables. Dado lo anterior los depósitos aumentaron +15% a/a, con una sólida contribución de los depósitos de exigibilidad inmediata (+14% a/a). </parrafo> <parrafo>El margen financiero aumentó +14.8% a/a, por una aportación positiva de los ingresos por intereses que crecieron +27% a/a. La tasa de interés promedio cobrada aumentó +157 pb a/a, mientras que la tasa promedio pagada solo creció +105 pb a/a, reflejando la sensibilidad de la compañía a las tasas objetivo e impulsando el MIN +41 pb a/a a 5.3%.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta creció +27.7% a/a, explicado principalmente por contribuciones altamente positivas del margen financiero y resultados por intermediación (+50% a/a). Además la tasa impositiva fue más baja de lo que indicaba la guía, posicionándose en 22%.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la emisora reportó resultados sólidos, generando un notable incremento en utilidad y manteniendo el ROE por encima de 16%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SANMEX-02052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SANMEX-02052017_1.jpg' /> </reportes>SANMEX 2017-I (P.O. P$35 2017-IV, MANTENER)

    martes, 2 de mayo de 2017
    La cartera de crédito vigente mostró un aumento de +8.3% a/a, representando una disminución con respecto a los crecimientos previos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>MEGACABLE reportó resultados débiles en el 2017-I, prácticamente en línea con nuestras expectativas. </nodo> <nodo>El crecimiento anual en ingresos y en EBITDA se desaceleró fuertemente comparado contra el del 2016-IV ya que las desconexiones netas en video se mantuvieron por la política más restrictiva de la empresa, además de la debilidad macroeconómica. El margen permaneció estable gracias a los ahorros generados por la cancelación del contrato de programación con TELEVISA.</nodo> <nodo>Estos resultados refuerzan nuestro punto de vista neutral sobre las acciones de MEGACABLE.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Megacable Holdings, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de MEGACABLE aumentaron solamente 6% a/a (en línea con nuestras expectativas) a P$4.3 mil millones en el 2017-I. Los negocios de internet, telefonía y corporativo mantuvieron altas tasas de crecimiento en ventas del 13%, 23% y 11%, respectivamente. Esto se vio parcialmente contrarrestado por las reducciones del 4% en los ingresos de video y del 9% en los de “otros”.</parrafo> <parrafo>El punto más importante del reporte fue que MEGACABLE presentó otras 63 mil desconexiones netas en el negocio de video en el trimestre, atribuibles a la política más restrictiva y a la debilidad macroeconómica. Por otro lado, la empresa registró 76 mil adiciones netas en internet y 23 mil en el de telefonía, debido a la aún baja penetración de estos servicios con respecto a los clientes de video totales.</parrafo> <parrafo>La tasa de desconexiones de video mejoró ligeramente de forma secuencial a 3.4% ya que el efecto adverso relacionado con la cancelación del contrato de programación con TELEVISA se redujo. Sin embargo, ésta se incrementó ligeramente en internet y significativamente en telefonía. </parrafo> <parrafo>MEGACABLE logró mantener un margen de EBITDA estable en 43.6% (vs. 43.0% E) en el 2017-I gracias a los ahorros en costos generados por la cancelación del contrato de programación con TELEVISA desde septiembre del año anterior. Esto dio como resultado un crecimiento en EBITDA del 6% a/a (vs. nuestra proyección de +4% a/a) a cerca de P$1.9 mil millones. Este incremento anual fue mucho menor que el de 16% del 2016-IV. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta subió 4% a/a a P$1,057 millones en el 2017-I ayudada en gran medida por una reducción del 7% en la reserva fiscal.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEGA-02052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEGA-02052017_1.jpg' /> </reportes>MEGA 2017-I (P.O. P$74.00 2017-IV, MANTENER)

    martes, 2 de mayo de 2017
    MEGACABLE reportó resultados débiles en el 2017-I, prácticamente en línea con nuestras expectativas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>TV AZTECA reportó un alto crecimiento en ingresos, aunque con menores márgenes, tal como lo esperábamos. </nodo> <nodo>La empresa anunció que Azteca America recibirá US$156 millones por la venta de espectro de dos estaciones de TV en los EE.UU. con las cuales mantiene relaciones comerciales y de programación.</nodo> <nodo>Después de estos resultados trimestrales, estamos reduciendo nuestro precio objetivo a P$4.60 por CPO (a partir de P$4.90 por CPO). Seguimos con una recomendación de COMPRA.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='TV Azteca, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>TV AZTECA presentó ingresos totales de P$3,292 millones en el 2017-I, lo cual representa un incremento del 21% a/a. El principal factor detrás de este sólido desempeño fueron las ventas domésticas con un aumento del 5% anual, gracias a la exitosa estrategia de programación. Los ingresos de Azteca America subieron 3% en pesos gracias a que se beneficiaron de la depreciación del peso mexicano. Además, TV Azteca registró ingresos de P$556 millones relacionados con el torneo de golf WGC Mexico Championship. Sin embargo, las ventas de Perú disminuyeron 34% debido a un menor monto de reembolsos por parte del gobierno de ese país relacionados con la construcción de la red de fibra óptica. </parrafo> <parrafo>La contribución del negocio de México fue 15% superior gracias a las eficiencias en la producción de contenido. Sin embargo, esta mejoría se vio contrarrestada por los costos del mencionado torneo de golf por P$555 millones, además de una menor contribución de Azteca America y de Perú. Los gastos de administración totales se incrementaron solamente 3% a/a por las políticas de control de gastos implementadas por la empresa. Como resultado, el EBITDA de TV AZTECA se redujo 16% a/a a P$446 millones. </parrafo> <parrafo>La empresa presentó una utilidad neta de P$404 millones, impulsada por ganancias cambiarias generadas por la apreciación del peso mexicano, una reducción en la reserva fiscal y la ausencia de cargos por partidas discontinuas. De esta manera, revirtió la pérdida neta de P$554 millones del mismo periodo del año anterior. </parrafo> <parrafo>TV AZTECA anunció que Azteca America recibirá este año US$156 millones por la venta de espectro de dos estaciones de TV en los Estados Unidos con las cuales mantiene relaciones comerciales y de programación. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AZTECA-02052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AZTECA-02052017_1.jpg' /> </reportes>AZTECA 2017-I (P.O. P$4.60 2017-IV, COMPRA)

    martes, 2 de mayo de 2017
    TV AZTECA reportó un alto crecimiento en ingresos, aunque con menores márgenes, tal como lo esperábamos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>AC mantuvo su estrategia de mayores precios en el trimestre y se benefició de la depreciación del peso mexicano contra algunas monedas latinoamericanas, lo cual generó altos crecimientos en ingresos y en EBITDA que superaron nuestras proyecciones ligeramente. Esto compensó la caída en el volumen de Sudamérica. Además, la empresa anunció un incremento del 43% en su Capex en 2017 y del 8% en su dividendo anual. Por estas razones, esperamos que las acciones de AC reaccionen positivamente en el corto plazo. </nodo> <nodo>Las ventas y el EBITDA de AC aumentaron 17% anual en ambos casos. Sin embargo, el volumen total se incrementó solamente 2.2% a/a. La utilidad neta disminuyó 8% a/a debido a pérdidas cambiarias. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Arca-Continental, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Análisis</parrafo> <parrafo>Las ventas de AC subieron 17% a/a (vs. +15% estimado) a P$24.8 mil millones lo cual se debió principalmente a mayores precios en las dos divisiones, Norteamérica y Sudamérica, además de la depreciación del peso mexicano contra algunas monedas latinoamericanas, lo cual benefició los resultados de esta última división. </parrafo> <parrafo>El volumen consolidado aumentó solamente 2.2% a/a lo cual se compuso de un incremento del 0.9% en refrescos, del 9.1% en agua, del 1.0% en no carbonatados y del 5.0% en garrafón. En Norteamérica, se incrementó 5.3% a/a apoyado en la mayoría de los segmentos, mientras que en Sudamérica disminuyó 2.8% a/a. </parrafo> <parrafo>El costo de ventas avanzó 16% a/a gracias a mayores precios de azúcar y a la depreciación cambiaria. Sin embargo, el margen bruto presentó una ligera mejoría anual a 46.7%. </parrafo> <parrafo>Los gastos de administración y venta se incrementaron 17.5% gracias al mayor costo de los energéticos, a un mayor gasto en mantenimiento de maquinaria y equipo y a la depreciación del peso mexicano contra otras monedas latinoamericanas. Sin embargo, el margen de EBITDA fue de 20.2% (vs. 19.9%), lo cual impulsó al EBITDA en 17% (vs. +14% E) a P$5,002 millones. En Norteamérica el EBITDA aumentó 9% a/a, mientras que en Sudamérica 21% a/a.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta disminuyó 8% a/a debido a pérdidas cambiarias.</parrafo> <parrafo>AC registró una razón de deuda neta a EBITDA de 1.3 veces a finales del 2017-I, sin cambios con respeto al 2016-IV. </parrafo> <parrafo>La empresa anunció que invertirá P$10 mil millones en 2017, lo cual representa un incremento de 43% con respecto al año anterior. Esta importante inversión estará destinadas a modernizar y fortalecer las operaciones y en ejecución. Alrededor del 40% será destinado a México, 25% en Estados Unidos, 25% en Sudamérica y 10% en negocios complementarios. La empresa también anunció el pago de un dividendo de P$2.0 por acción a partir del 11 de mayo. El rendimiento por dividendos es del 1.4% contra el precio de mercado actual.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AC-28042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AC-28042017_1.jpg ' /> </reportes>AC 2017-I, COMPRA

    viernes, 28 de abril de 2017
    AC mantuvo su estrategia de mayores precios en el trimestre y se benefició de la depreciación del peso mexicano contra algunas monedas latinoamericanas, lo cual generó altos crecimientos en ingresos y en EBITDA que superaron nuestras proyecciones ligeramente. Esto compensó la caída en el volumen de Sudamérica. Además, la empresa anunció un incremento del 43% en su Capex en 2017 y del 8% en su dividendo anual. Por estas razones, esperamos que las acciones de AC reaccionen positivamente en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el primer trimestre del año, las ventas consolidadas de Femsa crecieron +22.8% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>Parte de esta alza corresponde a la consolidación de las operaciones en Filipinas en Coca-Cola Femsa así como la incorporación de la recién adquirida Vonpar; de manera orgánica, las ventas crecieron +18.6%.</nodo> <nodo>A nivel consolidado, en el primer trimestre, el margen Ebitda logró mantenerse estable en 11.9% debido a un mayor nivel de depreciación y amortización.</nodo> <nodo>El margen operativo se vio afectado en -60 puntos base debido a una reducción de -80 puntos base en la utilidad bruta derivada de la incorporación de las operaciones de Filipinas en Coca-Cola Femsa.</nodo> <nodo>Consideramos que el buen reporte ya está descontado en el precio de la acción el cual, a nuestro parecer, ya está en su precio justo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre del año, las ventas consolidadas de Femsa crecieron +22.8% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Parte de esta alza corresponde a la consolidación de las operaciones en Filipinas en Coca-Cola Femsa así como la incorporación de la recién adquirida Vonpar; de manera orgánica, las ventas crecieron +18.6%.</parrafo> <parrafo>A nivel consolidado, en el primer trimestre, el margen Ebitda logró mantenerse estable en 11.9% debido a un mayor nivel de depreciación y amortización.</parrafo> <parrafo>El margen operativo se vio afectado en -60 puntos base debido a una reducción de -80 puntos base en la utilidad bruta derivada de la incorporación de las operaciones de Filipinas en Coca-Cola Femsa.</parrafo> <parrafo>La división Femsa Comercio tuvo un crecimiento en ventas de +11.9%. El alza viene en parte por aperturas en los últimos doce meses de 1,203 unidades manteniendo una tasa de 3 aperturas por día. Al cierre del primer trimestre se tienen 15,401 tiendas en operación.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas también es impulsada por un crecimiento en ventas mismas tiendas de +5.7% que corresponde a un alza en el ticket promedio de compra de +3.1% y un aumento en el tráfico de clientes de +2.5%.</parrafo> <parrafo>Los resultados en Femsa Comercio son favorables reflejando la fortaleza de consumidor mexicano, que al ser un tipo de tienda de conveniencia tiene cierta diferencia con un cliente tradicional del sector comercial.</parrafo> <parrafo>Aun así, se tiene la afectación por el efecto calendario por la diferencia en el mes en que cae la Semana Santa en donde las ventas mismas tiendas llegan a ser afectadas entre 3-4 puntos porcentuales, adicionalmente este trimestre se tuvo un día menos de operación en febrero de este año resultando en menores ventas.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, un impulso importante para las tiendas OXXO es la variedad de servicios que se ofrecen y la creciente oferta de productos, en especial de alimentos, que se están vendiendo en las tiendas lo que está favoreciendo al aumento en el tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>En especial, los servicios financieros impulsan al tráfico a la vez que generan una mayor rentabilidad en las operaciones.</parrafo> <parrafo>El alza en el tráfico está por arriba del promedio del sector, lo que implica que las tiendas OXXO están ganando participación de mercado en ciertas categorías.</parrafo> <parrafo>Para la división de Femsa Comercio, los gastos de operación se vieron presionados principalmente por al alza en las tarifas eléctricas que es uno de los principales gastos en las tiendas debido al alto número de refrigeradores con los que cuenta. Se espera que hacia los siguientes trimestres se pueda seguir teniendo la misma presión ante las altas tarifas.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, se tienen mayores gastos por la inversión que se tiene en el personal y mejores esquemas de compensación para buscar reducir la rotación.</parrafo> <parrafo>En el primer trimestre, el margen Ebitda tuvo una reducción de -40 puntos base llegando a 7.8%.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la división de Femsa Salud, las ventas totales se incrementaron en 26.4% impulsado por un alza de +20.7% en las ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>El principal impulso viene de las operaciones en Sudamérica. En Chile, se tiene un mercado maduro con una cadena integrada y con distribución directa de los proveedores.</parrafo> <parrafo>En México, aún se tienen tres marcas diferentes de farmacias y se cuenta con una distribución de terceros. La empresa orienta sus esfuerzos en lograr replicar las operaciones de Chile y eventualmente lograr un mayor crecimiento en ventas así como una más alta rentabilidad.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda tuvo una disminución de -30 puntos base para ubicarse en 4.1%.</parrafo> <parrafo>La principal presión en gastos viene relacionada con la intención de integrar las operaciones en México así como por gastos en personal.</parrafo> <parrafo>En Femsa Combustibles, las ventas totales crecieron +49.9% con un alza en ventas mismas tiendas de +24.8%. </parrafo> <parrafo>En los últimos doce meses se han abierto 69 estaciones y se ha mantenido como estrategia posicionar el nombre de Oxxo gas relacionándolo con un mejor servicio y honestidad en los litros servidos. Esto ha resultado en una mejor percepción por parte del cliente y un alza en el volumen de venta.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, el mayor impulso de las ventas mismas tiendas fue el alza de +23.6% en el precio promedio por litro.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda tuvo un alza de +10 puntos base ubicándose en 1.0%.</parrafo> <parrafo>Para el 2017, se espera un Capex de US$1.3 billones en donde poco más de la mitad se destinará a Coca-Cola Femsa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados en general son buenos, incluso mejor a lo esperado para el primer trimestre. A pesar de ciertas presiones en gastos se logró mantener estabilidad en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>El siguiente trimestre puede resultar aún mejor ya que, en parte, será beneficiado por un efecto calendario positivo.</parrafo> <parrafo>Para 2017 se espera un dividendo por P$2.4 por unidad de Femsa lo que implica un dividend yield de 1.4%.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el precio actual se encuentra alrededor del precio justo de la empresa.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo al cierre de 2017 es de P$167 con una recomendación de VENTA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FEMSA-28042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FEMSA-28042017_1.jpg' /> </reportes>FEMSA 2017-I (P.O. P$167 2017-IV, VENTA)

    viernes, 28 de abril de 2017
    Durante el primer trimestre del año, las ventas consolidadas de Femsa crecieron +22.8% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el primer trimestre de 2016, los ingresos totales de Grupo Sports World crecieron +13.8% en comparación con el mismo período del año anterior. </nodo> <nodo>El alza en ventas es impulsada por un crecimiento en los clientes activos de +11.8% en el trimestre. La métrica de clientes activos mismos clubes tuvo un alza de +7.5%.</nodo> <nodo>La empresa ha enfocado la mayor parte de sus esfuerzos en lograr retener a los clientes dentro de sus clubes. Entre las principales iniciativas estuvo el cambiar de imagen con una importante campaña de publicidad.</nodo> <nodo>Consideramos que el reporte es bueno. A pesar de que el entorno ha cambiado y hay un nivel mucho mayor de competencia, la empresa ha logrado imponerse como una de las principales empresas dedicadas al wellness logrando atraer un mayor número de clientes y un menor nivel de deserción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Sports World S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre de 2016, los ingresos totales de Grupo Sports World crecieron +13.8% en comparación con el mismo período del año anterior. </parrafo> <parrafo>El alza en ventas es impulsada por un crecimiento en los clientes activos de +11.8% en el trimestre. La métrica de clientes activos mismos clubes tuvo un alza de +7.5%.</parrafo> <parrafo>La tasa de deserción neta se ubicó en 5.0% comparada con el 5.5% registrado en el primer trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>La empresa ha enfocado la mayor parte de sus esfuerzos en lograr retener a los clientes dentro de sus clubes. Entre las principales iniciativas estuvo el cambiar de imagen con una importante campaña de publicidad.</parrafo> <parrafo>También, se ha tenido un gran enfoque en el servicio al cliente y en la oferta de servicios complementarios al ejercicio físico que componen todo el concepto del wellness. La tendencia de la población es hacia este concepto de bienestar integral.</parrafo> <parrafo>Al cierre del trimestre, se tienen 49 clubes en operación con 6 clubes en construcción y pre-venta.</parrafo> <parrafo>Los gastos han estado presionados por el enfoque en tener un mejor servicio integral sin embargo, este trimestre se logró un alza en el Ebitda de +20 puntos base para llegar a 14.5%.</parrafo> <parrafo>El costo administrativo bajó de 6.7% a 6.5% como porcentaje de ventas y la contribución marginal de clubes se mantuvo prácticamente estable en 21%.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta tuvo una importante baja de -50.4% debido principalmente a un costo financiero mayor por un alza en la tasa TIIE así como por un mayor nivel de endeudamiento.</parrafo> <parrafo>Para financiar el plan de expansión, en marzo se contrató una línea de crédito quirografario por P$350 millones. El crédito tiene un plazo de cinco años con un período de gracia de 18 meses en amortización de capital y una tasa de TIIE +3%.</parrafo> <parrafo>La razón deuda neta a Ebitda es de 1.4 veces superior al 1.3 veces registrado al cierre de 2016. El nivel de endeudamiento es muy favorable.</parrafo> <parrafo> <subtitulo> Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es bueno. A pesar de que el entorno ha cambiado y hay un nivel mucho mayor de competencia, la empresa ha logrado imponerse como una de las principales empresas dedicadas al wellness logrando atraer un mayor número de clientes y un menor nivel de deserción.</parrafo> <parrafo>Reflejando los mejores resultados y la expectativa favorable para el año, estamos incrementando nuestro precio objetivo a P$19 con una recomendación de Mantener.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SPORT-28042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SPORT-28042017_1.jpg' /> </reportes>SPORT 2017-I (P.O. P$19.00 2017-IV, MANTENER)

    viernes, 28 de abril de 2017
    Durante el primer trimestre de 2016, los ingresos totales de Grupo Sports World crecieron +13.8% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>TV AZTECA presentará ingresos favorables en el 1T17 impulsados principalmente por la exitosa estrategia de programación en México, aunque con menores márgenes. Nuestra recomendación sigue en COMPRA.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que los ingresos de TV AZTECA sean ligeramente superiores en el 1T17 (excluyendo a Colombia en ambos casos). En México creemos que la novedosa estrategia de programación dará como resultado un saludable incremento del 4% en ventas. Este desempeño se comparará favorablemente con el de TELEVISA, que presentó una reducción en sus ingresos de publicidad. </parrafo> <parrafo>El beneficio cambiario impulsará las ventas de Azteca America en un dígito bajo en pesos mexicanos. En Perú, los ingresos disminuirán significativamente ya que el año pasado la empresa recibió un elevado reembolso por parte del gobierno peruano relacionado con la construcción de la red de fibra óptica en ese país. </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA de TV AZTECA disminuirá a 15.7% en el 1T17, comparado con 19.6% en el 1T16. Esto se deberá principalmente a la reducción del importante reembolso que la empresa recibió el año anterior por parte del gobierno peruano. Sin embargo, estimamos que el EBITDA excluyendo esta partida se incrementará significativamente. </parrafo> <parrafo>TV AZTECA cerrará el trimestre con una utilidad neta de P$521 millones apoyada en ganancias cambiarias. De esta forma revertirá la pérdida neta del 1T16.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AZTECA-28042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AZTECA-28042017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AZTECA 2017-I

    viernes, 28 de abril de 2017
    TV AZTECA presentará ingresos favorables en el 1T17 impulsados principalmente por la exitosa estrategia de programación en México, aunque con menores márgenes. Nuestra recomendación sigue en COMPRA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>ELEKTRA reportará resultados correspondientes al 2017-I el martes 2 de mayo al cierre del mercado, esperamos otro trimestre de resultados positivos. </parrafo> <parrafo>Consideramos que este periodo el reporte volverá a ser beneficiado por la división financiera. Pues ha mostrado resultados cada vez más sólidos, los ingresos financieros se han ido incrementando y los costos financieros crecen a menor ritmo. Esperamos un crecimiento de doble dígito para los ingresos financieros. </parrafo> <parrafo>Con base en las cifras publicadas por la CNBV, a febrero, para Banco Azteca México, observamos un crecimiento en la cartera vigente de +35% a/a. Si bien no esperamos un crecimiento tan agresivo para el resto del a división, BAZ México representa alrededor del 80% de la cartera total, por lo que esperamos un incremento de ~30% para la cartera consolidada. </parrafo> <parrafo>La razón principal detrás del menor crecimiento en los costos financieros, es la mayor calidad de activos que ha alcanzado la división financiera y que disminuye los requerimientos de provisiones. En este sentido, el IMOR para BAZ México a febrero fue de 2.5%, una cifra históricamente baja, esperamos que a nivel consolidado el IMOR se ubique ligeramente arriba del 3%. </parrafo> <parrafo>La división comercial ha presentado una tendencia de crecimientos más estables en los últimos años, donde los ingresos crecen a doble dígito, por encima del sector. No creemos que este trimestre será la excepción.</parrafo> <parrafo>Considerando nuestras proyecciones para ambas divisiones, estimamos un incremento de doble dígito para el EBITDA, por cuarto trimestre consecutivo.</parrafo> <parrafo>En términos de utilidad neta, esperamos un crecimiento fuerte. Pues a pesar de que creemos que los gastos operativos seguirán aumentando; en línea con la estrategia de mayores esquemas de compensación para incrementar la productividad y disminuir la rotación de personal, también esperamos un resultado positivo de la valuación de los instrumentos derivados que replican el precio de la acción. Lo anterior, aunado al sólido desempeño del EBITDA, debería implicar un crecimiento de doble dígito alto en utilidad neta.</parrafo> <parrafo>En vista de que esperamos otro trimestre de desempeño sobresaliente, reiteramos nuestra Recomendación de COMPRA y Precio Objetivo 2017-IV de P$780. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ELEKTRA-27042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-ELEKTRA-27042017_1.jpg' /> </reportes> Comentario previo al reporte: ELEKTRA 2017-I

    viernes, 28 de abril de 2017
    ELEKTRA reportará resultados correspondientes al 2017-I el martes 2 de mayo al cierre del mercado, esperamos otro trimestre de resultados positivos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La estrategia de incrementar precios en México para compensar la depreciación del peso mexicano, así como el beneficio cambiario en los EE.UU. dieron como resultado fuertes crecimientos a nivel de ventas y de márgenes, en línea con nuestras expectativas. Anticipamos que el precio de las acciones de Bachoco reaccionará de manera positiva en el corto plazo.</nodo> <nodo>Los ingresos, EBITDA y utilidad neta se incrementaron 15.6%, 30.1% y 9.6%, respectivamente. Además, la empresa mantuvo su excelente estructura financiera con una caja que excedió ampliamente los niveles de deuda.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Industrias Bachoco, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de Bachoco subieron 15.6% a/a a P$13.7 mil millones en el 1T17 (prácticamente en línea con nuestras proyecciones) apoyados en mayores precios en las operaciones mexicanas y en la fortaleza del dólar que impulsó las ventas de la división de EE.UU. El volumen total solamente aumentó 2% derivado principalmente de mayores volúmenes en México y de una pequeña caída en los EE.UU.</parrafo> <parrafo>A pesar de la depreciación del peso mexicano contra el mismo periodo del año anterior, el margen bruto mejoró 60.0 pb anualmente a 16.0%, lo cual generó un incremento del 14.8% a/a en el costo de ventas. Además, los gastos totales avanzaron 12.4% a/a creemos que debido a eficiencias operativas. Esto ayudó a que el margen de EBITDA se expandiera 100 pb de forma anual, alcanzando así un 8.8% (en línea). De esta manera, el EBITDA de la empresa subió 30.1% a/a a P$1.2 mil millones.</parrafo> <parrafo>Bachoco registró ligeras pérdidas cambiarias en el trimestre debido a la posición neta activa en dólares y a la apreciación del peso durante el periodo. Sin embargo, también reportó un menor nivel de impuestos, dando como resultado un crecimiento del 9.6% a/a (vs. +6.1% E) en la utilidad neta a P$652.1 millones.</parrafo> <parrafo>Como siempre, la empresa mantuvo una estructura financiera muy saludable con una caja neta de P$11.5 mil millones.</parrafo> <parrafo>Bachoco anunció que pagará un dividendo de P$1.30 por acción en dos exhibiciones (mayo 11 y julio 6), el cual representa un rendimiento del 1.6% comparado contra el precio de mercado actual.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BACHOCO-31052017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BACHOCO-31052017_1.jpg' /> </reportes>BACHOCO 2017-I (P.O. P$93.00 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 27 de abril de 2017
    La estrategia de incrementar precios en México para compensar la depreciación del peso mexicano, así como el beneficio cambiario en los EE.UU. dieron como resultado fuertes crecimientos a nivel de ventas y de márgenes, en línea con nuestras expectativas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Observamos un crecimiento en cartera vigente de +10.1% a/a. Los crecimientos más fuertes se registraron en las carteras de vivienda (+18% a/a), automotriz (+24% a/a), tarjetas de crédito (+17% a/a) y nómina (+18% a/a). Los créditos comerciales se mantuvieron en línea con el crecimiento de la cartera total y Gobierno volvió a mostrar una disminución anual. </parrafo> <parrafo>Como esperábamos, el IMOR se mantuvo en un bajo nivel de 1.8%, aún inferior al promedio del sector (2.2% a febrero). En el mismo sentido, el requerimiento de provisiones se mantuvo prácticamente sin cambios, implicando un costo de riesgo de 2.3%. Con esto, GFNORTE modificó a la baja su guía para el Costo del Riesgo.</parrafo> <parrafo>El margen financiero aumentó +16% a/a, beneficiado por las tasas de referencia del Banco de México, pues, como hemos mencionado, la composición de balance de GFNORTE le permite expandir sus márgenes de la mano de la normalización en la política monetaria. Con esto, el MIN cerró en 5.5% posicionándose en la parte alta de la guía, llevando a que la compañía volviera a elevar la guía de MIN. Destacamos que las proyecciones de Banorte están considerando un crecimiento del PIB de 1.1%, que a nuestro juicio, es un poco bajo, por lo que esperamos que la guía sea superada.</parrafo> <parrafo>El margen financiero incluye el resultado de seguros y pensiones, que decreció -16% a/a, debido a los cambios contables de la regulación de solvencia II. El margen financiero sin seguros y pensiones creció +23% a/a.</parrafo> <parrafo>Las comisiones por servicios aumentaron +18% a/a, impulsadas por las comisiones de servicios bancarios básicos. El resultado por intermediación reportó un agresivo incremento de +66% a/a, principalmente relacionado con el desempeño de la compra-venta de divisas, metales, derivados y títulos.</parrafo> <parrafo>Los gastos operativos crecieron +12% a/a, por debajo del crecimiento de los ingresos totales y por lo tanto implicaron una disminución de -262 pb a/a en el índice de eficiencia. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta aumentó +24% a/a hacía P$5,527, impulsando el ROE hacia un nivel de 15.7% (+240 pb a/a). </parrafo> <parrafo>Esperamos un impacto positivo mañana en el precio de la acción, pues GFNORTE superó algunos de nuestros estimados y los del consenso, reportando resultados sólidos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GFNORTE-27042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-GFNORTE-27042017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: GFNORTE 2017-I (P.O. P$126.50 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 27 de abril de 2017
    Observamos un crecimiento en cartera vigente de +10.1% a/a. Los crecimientos más fuertes se registraron en las carteras de vivienda (+18% a/a), automotriz (+24% a/a), tarjetas de crédito (+17% a/a) y nómina (+18% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Fibra Uno (FUNO) mostró resultados importantes en términos de crecimiento de ingresos y flujo operativo; sin embargo, este dinamismo no fue acompañado de eficiencias operativas, mostrando un rezago en el margen de Fondos de Operación.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron P$3,564 millones, para un incremento de +12.3% a/a. La ocupación consolidada se ubicó en de 93.3%, que fue significativa con base en la extensión actual del portafolio que supera los 7.6 millones de m2.</parrafo> <parrafo>Los Fondos de Operación (FFO, por sus siglas en inglés) sumaron P$1,691 millones, para un moderado avance de +5.2%. No obstante, el margen FFO se ubicó en 52.8% para un retroceso de 330 puntos base respecto al nivel observado en 2016-I, como consecuencia de mayores gastos de operación e intereses.</parrafo> <parrafo>La distribución trimestral correspondiente fue de P$0.5154 por CBFI para un incremento de +2.7% a/a.</parrafo> <parrafo>Destacó que la administración realizaría una relativa pausa en el crecimiento del portafolio como resultado de la incertidumbre macroeconómica. </parrafo> <parrafo>Consideramos que la rentabilidad de la Fibra medida a través de distribuciones tangibles respecto al precio actual del CBFI no muestra un atractivo representativo. El esquema de crecimiento de FUNO bajo la enorme emisión de CBFIs (con tendencia de precio a la baja desde 2014), limita la generación de valor real hacia los inversionistas bajo la coyuntura actual de alza de tasas de interés (de corto y largo plazos).</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de VENTA con precio objetivo de P$30.0 por CBFI a finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FUNO-27042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-FUNO-27042017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: FUNO 2017-I (P.O. P$30 2017-IV, VENTA)

    jueves, 27 de abril de 2017
    Fibra Uno (FUNO) mostró resultados importantes en términos de crecimiento de ingresos y flujo operativo; sin embargo, este dinamismo no fue acompañado de eficiencias operativas, mostrando un rezago en el margen de Fondos de Operación.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los resultados de Vesta mostraron avances significativos en ingresos (+22.0% a/a), e importantes cifras en ocupación de activos (89.1%). El crecimiento del portafolio, aunado a la estabilidad en los costos y gastos, generaron un avance en el Ingreso Operativo Neto (NOI, por sus siglas en inglés) y EBITDA de +21.3% a/a y +22.8% a/a, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Los Fondos de Operación (FFO) disminuyeron -12.2% a/a, como consecuencia de la apreciación secuencial del tipo de cambio (P$/US$) que generó una ganancia cambiaria respecto a los pasivos en dólares, y una mayor carga impositiva.</parrafo> <parrafo>A pesar de estos favorables resultados, superiores a las estimaciones propuestas por la administración, consideramos que el nerviosismo provocado por la incertidumbre de la relación comercial entre México y EE.UU., podrían presionar el desempeño de VESTA en el mercado. En las próximas jornadas publicaremos mayor información al respecto.</parrafo> <parrafo>Con base en los precios actuales de la acción, recomendamos MANTENER con precio objetivo a finales de 2017-IV de P$26.15.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-VESTA-27042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-VESTA-27042017_1.jpg' /> </reportes>Flash al Reporte: VESTA 2017-I (P.O. P$26.15 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 27 de abril de 2017
    Los resultados de Vesta mostraron avances significativos en ingresos (+22.0% a/a), e importantes cifras en ocupación de activos (89.1%).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el primer trimestre, las ventas totales crecieron +7.2% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El alza corresponde a un incremento de +5.0% en las ventas de México y un crecimiento de +5.9% en las ventas de Centroamérica.</nodo> <nodo>Durante el trimestre, las ventas mismas tiendas en México crecieron +4.1% y en Centroamérica +2.1%.</nodo> <nodo>En el trimestre, se abrieron 7 tiendas en México y 6 en Centroamérica; las nuevas tiendas contribuyeron con el 1.9% del crecimiento de las ventas totales en línea con la estrategia de la empresa de lograr una mayor contribución por la apertura de tiendas.</nodo> <nodo>Durante el trimestre, el margen bruto creció +40 puntos base para llegar a 22.4%. </nodo> <nodo>El margen Ebitda se mantuvo estable durante el trimestre en 9.6%.</nodo> <nodo>Consideramos que el reporte es bueno con un favorable avance en ventas, dado el entorno retador de inicios de año, y manteniendo los niveles de rentabilidad estables.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre, las ventas totales crecieron +7.2% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza corresponde a un incremento de +5.0% en las ventas de México y un crecimiento de +5.9% en las ventas de Centroamérica.</parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, las ventas mismas tiendas en México crecieron +4.1% y en Centroamérica +2.1%.</parrafo> <parrafo>Se sigue logrando tener un mayor diferencial en precios con respecto a la competencia sin afectar los niveles de rentabilidad. Para lograr esto se sigue buscado mejorar la estructura de costos que permita tener precios más bajos.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, se abrieron 7 tiendas en México y 6 en Centroamérica; las nuevas tiendas contribuyeron con el 1.9% del crecimiento de las ventas totales en línea con la estrategia de la empresa de lograr una mayor contribución por la apertura de tiendas.</parrafo> <parrafo>Las ventas muestran cierta desaceleración en especial al ser comparadas con lo registrado en 2016 en donde se logró un nivel récord en el crecimiento en ventas. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, hubo un efecto calendario en donde se tuvo un día menos de operación en febrero ya que 2016 fue año bisiesto y la Semana Santa se ubicó en un mes diferente al año anterior.</parrafo> <parrafo>El mejor desempeño en el trimestre lo tuvo Sam´s y por el contrario Walmart fue el más afectado por el desfase de Semana Santa.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, en Walmart y Superama se tuvo un problema de fill rate e in-stock por lo que el departamento de compras tiene que trabajar con los proveedores para solucionar este hecho. Este tipo de situaciones no solo impactan al nivel de ventas sino que también a los niveles de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Notamos cierta incapacidad por parte de los compradores para tomar decisiones de abasto debido a que se tienen que atener a las reglas generales de la empresa sin embargo, se trabaja para mejorar los lineamientos del área de Compras y Logística para evitar desabastos.</parrafo> <parrafo>La empresa sigue avanzando en crear centros de excelencia que tienen un mejor desempeño que una tienda normal. Los niveles de rentabilidad son mejores y se logra un mayor avance en ventas.</parrafo> <parrafo>Se sigue avanzando en las ventas Omnicanal, en especial se busca mejorar las ventas que se realizan por internet. Se tienen kioskos en tiendas, se ha implementado el pick up en tienda y se sigue probando con el drive thru lo que ha tenido un resultado favorable.</parrafo> <parrafo>Se busca que la mayor parte de la operación esté digitalizada para poder tener una toma de decisiones más acertada y tener las mejores métricas para impulsar a los resultados.</parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, el margen bruto creció +40 puntos base para llegar a 22.4%. </parrafo> <parrafo>Del avance, 13 puntos base están relacionados con la reclasificación de las aportaciones para promotoría que anteriormente se registraban en la línea de gastos.</parrafo> <parrafo>Se continúa teniendo en enfoque importante en el ahorro de gastos y en lograr mayores niveles de eficiencia. Sin embargo, este trimestre hubo gastos extraordinarios como el deducible de los actos vandálicos de enero y el aumento de tarifas eléctricas.</parrafo> <parrafo>A pesar de esto, el margen Ebitda se mantuvo estable durante el trimestre en 9.6%.</parrafo> <parrafo>El 4 de abril se finalizó la venta de Suburbia por la cual Walmex recibió P$15,700 millones. Además P$80 millones por construcciones iniciadas desde que se pactó la transacción y P$3,300 millones por dividendos y reducción de capital.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es bueno con un favorable avance en ventas, dado el entorno retador de inicios de año, y manteniendo los niveles de rentabilidad estables.</parrafo> <parrafo>Se aprobó un dividendo para 2017 de P$2.50 por acción que incluye un monto de P$0.96 relativo a la venta de Suburbia y sujeto al cierre de la transacción.</parrafo> <parrafo>Seguimos afirmando que la empresa tiene valor siendo la líder en su sector y con una operación eficiente.</parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$43.3 al cierre de 2017.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-WALMEX-27042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-WALMEX-27042017_1.jpg' /> </reportes>WALMEX 2017-I (P.O. P$43.30 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 27 de abril de 2017
    Durante el primer trimestre, las ventas totales crecieron +7.2% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Decremento en Ingresos y Utilidad Neta. La compañía reportó un decremento en ingresos por -17.2% a/a, principalmente a causa de menores ingresos por Construcción. La utilidad neta tuvo una caída de doble dígito mientras que el EBITDA tuvo un avance marginal</nodo> <nodo>Segmento de Concesiones con buen avance. Se observó un aumento de más de +20% a/a en este segmento, derivado de un aumento generalizado en el TPDV. </nodo> <nodo>Apreciación del tipo de cambio afecta la Utilidad Neta – La utilidad neta se vio afectada por el aumento en el costo integral de financiamiento, que se debió a una apreciación del tipo de cambio con respecto al trimestre anterior. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Promotora y Operadora de Infraestructura, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Decremento en Ingresos y Utilidad Neta. Para el 2017-I, la compañía reportó ingresos por P$2,259.6 millones, lo que representa un decremento de -17.2% a/a. La razón principal para esta baja fue la reducción en los ingresos por Construcción. La utilidad neta también sufrió una caída considerable: bajó -20.5% para ubicarse en P$828.7 millones. El EBITDA, por otra parte, presentó un ligero avance de +2.7% a/a, a P$1,532 millones. </parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el retroceso interanual en ventas ya era esperado por el mercado, como consecuencia de la terminación de diversos proyectos carreteros; sin embargo, el desempeño de todos los rubros fue menor al esperado, con mayor énfasis en la utilidad neta, que explicamos a continuación:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Apreciación del tipo de cambio afectó la Utilidad Neta. En gran medida, la baja en la utilidad neta se debió a un incremento en el costo integral del financiamiento, que aumentó poco más de +130% a/a. La causa principal fue la apreciación del tipo de cambio con respecto al cierre del trimestre anterior, ya que generó una minusvalía cambiaria de P$322 millones por la posición en dólares de la empresa. Cabe recordar que dicha minusvalía es una partida virtual, ya que no corresponde a salida de efectivo real. </nodo> <nodo>Menores ingresos en Construcción. La caída en ingresos en el primer trimestre del año se debió principalmente a una fuerte baja en el segmento de construcción. Los ingresos en esta división fueron de P$478.3, lo que representa un descenso de -61.4% a/a. Este decremento se dio por motivo de la finalización de los proyectos de La Marquesa-Lerma, Viaducto Elevado Puebla y el paquete Michoacán. Es importante aclarar que en este segmento, los ingresos están asociados mayormente con las inversiones en los títulos de concesión y no son ingresos recurrentes; además, su mayor presencia disminuye los márgenes consolidados de Pinfra, pues presenta mucho menor rentabilidad que las concesiones. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Segmento de Concesiones con un buen avance. Los ingresos por Concesiones, que esta trimestre representaron más del 70% de los ingresos totales, aumentaron +20.2% a/a, en gran medida a causa del sólido avance en el TPDV. En general, las autopistas consolidadas aumentaron en este rubro +20.8% a/a. La concesión con mejor desempeño fue Pirámides – Texcoco, parte del sistema Ecatepec – Pirámides – Texcoco, ya que aumentó +36.2% a/a en TPDV y +134% a/a en ingresos. El margen operativo de esta división se ubicó en 77% y el margen EBITDA en 82.5%. El flujo generado en la operación aumentó +100% a/a, gracias al aumento de los fondos provenientes de las autopistas y la distribución de recursos de la concesión México Toluca a través de Fibra VIA.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte de la emisora al 2017-I fue regular, ya que a pesar de las importantes caídas en ingresos y utilidad neta, se presentó crecimiento en márgenes, reflejo de la mayor participación de Concesiones en los ingresos, segmento que experimentó un sólido avance. Además, la compañía volvió a demostrar su capacidad para generar flujo a través de la operación. Es importante mencionar que los ingresos en la división de Construcción, que tuvieron decrementos fuertes, no son recurrentes por lo que no consideramos que los débiles resultados de esta división sean un indicativo del desempeño de la empresa. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-PINFRA-27042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-PINFRA-27042017_1.jpg' /> </reportes>PINFRA 2017-I

    jueves, 27 de abril de 2017
    Decremento en Ingresos y Utilidad Neta. La compañía reportó un decremento en ingresos por -17.2% a/a, principalmente a causa de menores ingresos por Construcción. La utilidad neta tuvo una caída de doble dígito mientras que el EBITDA tuvo un avance marginal.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='' tipo='resumen'> <parrafo></parrafo> <parrafo></parrafo> <parrafo></parrafo> <parrafo></parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Compañía minera Autlán (AUTLAN) mostró resultados extraordinarios: las ingresos sumaron US$83.9 millones, para una importante variación de +70.9% a/a derivado del escenario actual en precios y mayores volúmenes de venta. </parrafo> <parrafo>Asumiendo un importante control en costos y gastos operativos, el EBITDA sumó US$33.12 millones, para un significativo crecimiento de 373.9% a/a, y un margen EBITDA de 39.5%. La utilidad neta fue de US$14.2 millones que contrastó con la pérdida neta observada en 2016-I. </parrafo> <parrafo>Se observaron mejoras en el desapalancamiento de la compañía: la razón Deuda Neta/EBITDA pasó desde 1.9x en 2016-I a 1.2x a inicio de 2017. </parrafo> <parrafo>Consideramos que este reporte fue destacable. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo de P$23.50 por acción a finales de 2017-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Flash-al-reporte-AUTLAN-26042017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Flash-al-reporte-AUTLAN-26042017_1.jpg ' /> </reportes>Flash al reporte: AUTLAN 2017-I (P.O. P$23.50 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 27 de abril de 2017
    Compañía minera Autlán (AUTLAN) mostró resultados extraordinarios: las ingresos sumaron US$83.9 millones, para una importante variación de +70.9% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el primer trimestre del año, las ventas totales de Organización Soriana subieron +1.3% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>Las ventas fueron impulsadas por un alza de ventas mismas tiendas de +1.7% en el trimestre.</nodo> <nodo>Durante el primer trimestre, el margen bruto tuvo un alza de +80 puntos base para llegar a 21.7%.</nodo> <nodo>El margen Ebitda subió +30 puntos base para llegar a 7.4% en el trimestre.</nodo> <nodo>El principal problema que consideramos tiene Soriana es que originalmente tenía un plazo de dos años y seis meses adicionales para completar el cambio de imagen de las tiendas de Comercial Mexicana y el uso de la plataforma de sistemas, esto es hasta la mitad de 2018.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Organización Soriana, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre del año, las ventas totales de Organización Soriana subieron +1.3% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas fueron impulsadas por un alza de ventas mismas tiendas de +1.7% en el trimestre.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el alza en las ventas mismas tiendas refleja una desaceleración importante. A pesar de un efecto calendario desfavorable este trimestre por el año bisiesto en 2016 y por los actos de vandalismo a principios de año, las empresas del sector lograron un crecimiento mayor.</parrafo> <parrafo>Hemos realizado una visita a las tiendas de Soriana en días recientes y notamos una diferencia importante con la manera de operar de Walmart. Destaca un bajo surtido de productos, precios más altos que la competencia y en general una operación menos eficiente.</parrafo> <parrafo>Notamos un bajo tráfico de clientes y un lay out en tienda que no promueve un mayor nivel de compra limitando así el crecimiento en el ticket promedio de compra.</parrafo> <parrafo>Esto explica por qué al cierre de 2016, las ventas por metro cuadrado de Walmex casi triplicaron las ventas por metro cuadrado de Soriana.</parrafo> <parrafo>La empresa mantiene su expectativa de lograr en el año un crecimiento en ventas mismas tiendas alrededor de +5%.</parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre, el margen bruto tuvo un alza de +80 puntos base para llegar a 21.7%. </parrafo> <parrafo>El alza, sigue reflejando las eficiencias y sinergias logradas con la incorporación de las tiendas de Comercial Mexicana en donde un mayor tamaño le ha permitido tener una mejor negociación con proveedores.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, creemos que se puede estar cerca de terminar de reflejar estas mejoras y hacia adelante podremos ver una mayor estabilidad en los márgenes de rentabilidad. </parrafo> <parrafo>En cuanto a los gastos, se tuvo un impacto por mayores costos energéticos, principalmente en el consumo eléctrico y un incremento salarial. </parrafo> <parrafo>Aun así, el margen Ebitda subió +30 puntos base para llegar a 7.4% en el trimestre.</parrafo> <parrafo>La guía de la empresa contempla un alza de +30 puntos base en el margen Ebitda para 2017 con sinergias de P$500 millones para este año.</parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre del año, el costo financiero tuvo un crecimiento de +13.3% debido a mayores gastos financieros por el aumento en las tasas de interés de referencia denominadas por Banco de México lo que impacta por la deuda adquirida para la compra de Comercial Mexicana.</parrafo> <parrafo>Para este año se tiene una inversión estimada es de P$2,500 que se destinarán a la apertura de 5 tiendas en el año así como las remodelaciones pendientes que aún se tienen de algunas tiendas.</parrafo> <parrafo>El principal problema que consideramos tiene Soriana es que originalmente tenía un plazo de dos años y seis meses adicionales para completar el cambio de imagen de las tiendas de Comercial Mexicana y el uso de la plataforma de sistemas, esto es hasta la mitad de 2018.</parrafo> <parrafo>Cuando llegue el momento, esperamos una afectación en las ventas por las remodelaciones que se tendrán que hacer y por un cambio en la percepción de los clientes. Los gastos también se verán impactados para implementar los nuevos sistemas.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados son regulares con una desaceleración importante en el crecimiento de ventas pero logrando un mayor nivel de rentabilidad que aún se tiene por la incorporación de las tiendas de Comercial Mexicana.</parrafo> <parrafo>Vemos riesgos hacia adelante en la operación al tener que cambiar las tiendas con del nombre de Soriana y la inversión para la implementación de los sistemas de Soriana.</parrafo> <parrafo>Creemos que la mayor parte del beneficio por la adquisición de Comercial Mexicana ya está incorporado en el precio de la acción por lo que tenemos una recomendación de MANTENER.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$45.5.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SORIANA-27042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SORIANA-27042017_1.jpg' /> </reportes>SORIANA 2017-I (P.O. P$45.50 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 27 de abril de 2017
    Durante el primer trimestre del año, las ventas totales de Organización Soriana subieron +1.3% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el primer trimestre del año, las ventas totales de Liverpool crecieron +8.2% en comparación con el mismo período el año anterior. </nodo> <nodo>Dicho crecimiento se compone de un alza de +8.7% en las ventas de la división comercial, +5.3% en ingresos por intereses y +5.4% en arrendamiento. </nodo> <nodo>En el trimestre, el margen bruto tuvo una mejora de +124 puntos base para llegar a 42.6%. La mayor parte de la mejora se debe al traspaso de las boutiques Aéropostale Cole Haan. </nodo> <nodo>El margen Ebtida se mantuvo estable en 12.5%. </nodo> <nodo>En marzo, la Cofece autorizó la venta de Suburbia a Liverpool. La transacción fue por un monto de P$15,700 millones incluyendo deuda por P$1,400 millones en forma de arrendamientos capitalizables que Liverpool está asumiendo. </nodo> <nodo>Consideramos que el reporte es regular con una desaceleración en el crecimiento en ventas y estabilidad en el margen Ebitda que fue favorecido por el traspaso de las boutiques. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante el primer trimestre del año, las ventas totales de Liverpool crecieron +8.2% en comparación con el mismo período el año anterior. </parrafo> <parrafo>Dicho crecimiento se compone de un alza de +8.7% en las ventas de la división comercial, +5.3% en ingresos por intereses y +5.4% en arrendamiento. </parrafo> <parrafo>Los tres rubros de negocio muestran una desaceleración con respecto a los crecimientos que se habían reportado en trimestres anteriores. </parrafo> <parrafo>En el sector comercial, la depreciación que ha tenido el tipo de cambio trimestre a trimestre ha seguido impactando en los precios finales con lo que las ventas se han visto afectadas. </parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas durante este trimestre se han desacelerado nuevamente, tras haber alcanzado un pico en el cuarto trimestre de 2015 con un alza de +11.5%, el crecimiento ha ido cayendo hasta llegar a +4.1% durante el primer trimestre de este año, cifra no vista desde el primer trimestre de 2014. </parrafo> <parrafo>Ante este escenario, la empresa ha buscado aumentar sus canales de venta. Principalmente, se ha hecho una fuerte inversión en las ventas en canales virtuales las cuales tienen un crecimiento acumulado de +45.5% y llegando a contribuir con el 2.0% de las ventas comerciales. </parrafo> <parrafo>La empresa ha capacitado a su personal en tiendas para manejar tablets en donde ofrecen al cliente un surtido más amplio de productos o bien disponibilidad en otras tiendas con lo que el catalogo total de artículos es mucho mayor. </parrafo> <parrafo>En cuanto a la división de crédito, se logró un avance en ingresos en comparación con el trimestre anterior en donde se tuvo una variación negativa. </parrafo> <parrafo>La cartera de crédito tuvo un crecimiento de +2.8% pero sigue mostrando un mayor deterioro con una cartera vencida de 4.5% superior a la registrad en el primer trimestre del año pasado que se ubicó en 4.1%. </parrafo> <parrafo>La participación de las tarjetas Liverpool de las ventas totales se ubicó en 43.2% por debajo de lo registrado en el primer trimestre del año anterior y distante de un nivel por arriba de 45% que se mantenía en años anteriores. </parrafo> <parrafo>La gente sigue teniendo una mayor preferencia por el uso de efectivo a la vez que prefiere pagar el saldo total de su crédito. </parrafo> <parrafo>En el trimestre, el margen bruto tuvo una mejora de +124 puntos base para llegar a 42.6%. La mayor parte de la mejora se debe al traspaso de las boutiques Aéropostale Cole Haan. </parrafo> <parrafo>El margen Ebtida se mantuvo estable en 12.5%. </parrafo> <parrafo>El impacto en gastos viene de una mayor provisión de cuentas incobrables debido a un mayor nivel de cartera vencida. También, siguen siendo afectados por la depreciación en el tipo de cambio trimestre a trimestre y la inversión en la estrategia omnicanal. </parrafo> <parrafo>Al cierre del trimestre la razón deuda neta a Ebitda es de 0.49 veces. En el trimestre se utilizó la primer disposición de P$5,000 millones del crédito sindicado hasta por P$10,000 millones con el fin de concluir la adquisición de Suburbia. </parrafo> <parrafo>En marzo, la Cofece autorizó la venta de Suburbia a Liverpool. La transacción fue por un monto de P$15,700 millones incluyendo deuda por P$1,400 millones en forma de arrendamientos capitalizables que Liverpool está asumiendo. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, Liverpool reembolsó a Walmex un monto de P$80 millones por algunas construcciones que se hicieron una vez firmado el acuerdo de compra. </parrafo> <parrafo>Walmex también recibió P$3,300 millones por el pago de dividendos y reducción de capital </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es regular con una desaceleración en el crecimiento en ventas y estabilidad en el margen Ebitda que fue favorecido por el traspaso de las boutiques, de lo contrario consideramos que hubiera tenido una baja. </parrafo> <parrafo>Una vez que se incorporen los resultados de Suburbia podremos ver un crecimiento importante en ventas así como una mayor exposición a nuevas localidades y territorios sin embargo, se observará una mayor dilución en los niveles de rentabilidad. </parrafo> <parrafo>Creemos que la empresa tiene un mayor reto para volver más rentable a una empresa de mayor tamaño. </parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$153 por acción con una recomendación de VENTA. </parrafo> <parrafo>Podremos modificar nuestro precio objetivo una vez que incorporemos los resultados de Suburbia. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-LIVEPOL-27042017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-LIVEPOL-27042017_1.jpg ' /> </reportes>LIVEPOL 2017-I (P.O. P$153 2017-IV, VENTA)

    jueves, 27 de abril de 2017
    Durante el primer trimestre del año, las ventas totales de Liverpool crecieron +8.2% en comparación con el mismo período el año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el primer trimestre de 2017, las ventas totales crecieron +13.6% en comparación con el mismo período del año anterior. Este es el primer trimestre en donde se tiene un comparativo real de las nuevas operaciones de La Comer tras la transacción realizada con Soriana.</nodo> <nodo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas tuvieron un alza de +9.0% por arriba del crecimiento registrado en el primer trimestre del año anterior en +3.3%.</nodo> <nodo>Durante el primer trimestre, el margen bruto mostró un avance de +70 puntos base llegando a 26.0% siendo este nivel superior al del resto de la competencia.</nodo> <nodo>El margen Ebitda en el primer trimestre del año creció +50 puntos base llegando a 8.2%.</nodo> <nodo>Consideramos que los resultados son buenos y reflejan una gran mejora en la operación del nuevo negocio. Aún esperamos cierta afectación en el margen Ebitda debido a las remodelaciones que aún hay por hacer y el cierre temporal de algunas locaciones durante el proceso.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='La Comer, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre de 2017, las ventas totales crecieron +13.6% en comparación con el mismo período del año anterior. Este es el primer trimestre en donde se tiene un comparativo real de las nuevas operaciones de La Comer tras la transacción realizada con Soriana.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, las ventas mismas tiendas tuvieron un alza de +9.0% por arriba del crecimiento registrado en el primer trimestre del año anterior en +3.3%.</parrafo> <parrafo>El alza en las ventas mismas tiendas se vio impulsada por un crecimiento de +4.6% en el número de clientes y un alza de +4.4% en el ticket promedio de compra.</parrafo> <parrafo>Se logra un alza favorable en un trimestre con dos efectos calendarios negativos como lo es el año bisiesto en 2016 y la Semana Santa que no se celebró en el primer trimestre este año por lo que se tuvieron menores ventas en marzo que en el año anterior.</parrafo> <parrafo>Debido a que la clientela de La Comer es de los segmentos medio y alto, muchos de los clientes salen de viaje en el período de Semana Santa y por lo tanto un mayor impacto cuando no se celebra en el mismo mes que el año anterior.</parrafo> <parrafo>Entre los factores que incidieron de manera negativa en el trimestre fueron los saqueos que se dieron a principios de año. Entre las afectaciones, una tienda permaneció cerrada por seis días y otras tuvieron cierres parciales.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, la tienda La Comer Insurgentes permaneció cerrada durante 22 días a finales del trimestre por su remodelación.</parrafo> <parrafo>Los mejores resultados se siguen dando en los formatos de City Market y Fresko y por línea de producto, los perecederos siguen teniendo el mejor desempeño.</parrafo> <parrafo>La estrategia de la empresa está basada en lograr una mayor diferenciación en la calidad de sus productos perecederos que es una de las categorías que generan mayor tráfico en las tiendas.</parrafo> <parrafo>Los resultados muestran una importante recuperación en cuanto a un mayor nivel de ventas aunque todavía con resultados mixtos en sus diferentes formatos en donde City Market y Fresko son los principales impulsores de un mayor número de clientes y en menor medida los formatos de La Comer que siguen teniendo resultados por debajo de las expectativas.</parrafo> <parrafo>Esto se podría revertir en cuanto se termine el programa de remodelaciones de estas tiendas. Las tiendas que ya han sido remodeladas han mostrado un importante avance en el ticket promedio de compra.</parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre, el margen bruto mostró un avance de +70 puntos base llegando a 26.0% siendo este nivel superior al del resto de la competencia.</parrafo> <parrafo>Mayores eficiencias que se han logrado en la distribución y adaptación de los costos debido al nuevo tamaño de la operación, han empezado a reflejarse en mayores niveles de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda en el primer trimestre del año creció +50 puntos base llegando a 8.2%.</parrafo> <parrafo>Este trimestre no se tuvieron aperturas de tiendas por lo que no se tienen gastos extraordinarios por dicho concepto.</parrafo> <parrafo>Entre los principales impactos en gastos está el alza en costos de energéticos y los gastos relacionados con la tienda de Insurgentes que se mantienen a pesar de permanecer cerrada.</parrafo> <parrafo>Los gastos corporativos aún son mayores a lo esperado debido a la menor escala de operación aun así, en el primer trimestre ya tuvieron una reducción de -20 puntos base.</parrafo> <parrafo>A la fecha, la empresa tiene en operación 58 tiendas de los formatos La Comer, Sumesa, City Market y Fresko.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados son buenos y reflejan una gran mejora en la operación del nuevo negocio. Aún esperamos cierta afectación en el margen Ebitda debido a las remodelaciones que aún hay por hacer y el cierre temporal de algunas locaciones durante el proceso.</parrafo> <parrafo>Hacia la segunda mitad del año podremos esperar ver una recuperación más significativa en los resultados de la empresa.</parrafo> <parrafo>Incorporando los resultados del año y la expectativa para este año estamos ajustando nuestro precio objetivo a P$16.5 y una recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LACOMER-27042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LACOMER-27042017_1.jpg' /> </reportes>LACOMER 2017-I (P.O. P$16.50 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 27 de abril de 2017
    Durante el primer trimestre de 2017, las ventas totales crecieron +13.6% en comparación con el mismo período del año anterior. Este es el primer trimestre en donde se tiene un comparativo real de las nuevas operaciones de La Comer tras la transacción realizada con Soriana.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el primer trimestre del año, las ventas totales de Alsea crecieron +18.3%en comparación con el mismo período del año anterior. </nodo> <nodo>Durante el primer trimestre del año, el margen Ebitda tuvo un crecimiento de +70 puntos base ubicándose en 12.8%. </nodo> <nodo>La razón deuda neta a Ebitda es de 2.5 veces en línea con la estrategia de la empresa. </nodo> <nodo>Consideramos que el reporte es muy bueno con un avance favorable en ventas acompañado de una mayor rentabilidad por arriba de lo esperado. </nodo> <nodo>Creemos que la mayor parte de los buenos fundamentales de la empresa ya están descontados en el precio de la acción por lo que recomendamos tomar utilidades. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante el primer trimestre del año, las ventas totales de Alsea crecieron +18.3%en comparación con el mismo período del año anterior. </parrafo> <parrafo>Las ventas de México representaron el 55% del total, por debajo de lo registrado en trimestres anteriores ya que las operaciones de España y Sudamérica han ganado terreno. Esto va en línea con la estrategia de la empresa de que las operaciones en México representen la mitad del total y las ventas internacionales la otra mitad. </parrafo> <parrafo>Comida rápida es la categoría que más participación sigue teniendo del total con 40%, seguido de Comida Casual con 22% y Cafeterías con el 22%. </parrafo> <parrafo>El alza en ventas totales corresponde a un crecimiento de +6.8% en las ventas mismas tiendas durante el trimestre así como por la apertura de 220 unidades nuevas para llegar a un total de 2,553 unidades lo que representa un crecimiento de +9.4%. </parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas a su vez está compuesta por un crecimiento de +1.9% en las ventas mismas tiendas de México, un alza de +24.7% en Sudamérica y un avance de +2.0% en las operaciones de España. </parrafo> <parrafo>Las ventas en México durante el primer trimestre del año tuvieron un menor crecimiento que los trimestres pasados debido en parte a factores de calendario. En febrero de 2017 se tuvo un día menos de operación y la Semana Santa se ubicó en un diferente mes. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, se dio un efecto de percepción de marca, en especial de Starbucks tras la elección de Trump a la presidencia de Estados Unidos lo que generó una aversión por lo relacionado con Estados Unidos. Ante esta situación, la empresa lanzó una campaña de reconocimiento de los beneficios para México de dicha marca. </parrafo> <parrafo>La mayor afectación se dio en enero y ya hacia marzo, se había regularizado la aceptación de la marca. </parrafo> <parrafo>El año no empezó con tanta fuerza y de igual manera, hacia marzo tomó más fuerza el consumo. El alza en ventas mismas tiendas fue impulsada principalmente por el ticket promedio de compra pero el objetivo de la empresa es que el principal impulso sea por el número de transacciones lo que genera un crecimiento más rentable. </parrafo> <parrafo>En cuanto al resultado de las distintas marcas, las operaciones de VIPs han concluido su conversión con un resultado muy favorable llevándolas a lograr un mayor margen Ebitda. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, las operaciones de Domino´s Pizza han tenido un muy buen desempeño en México impulsadas por la plataforma tecnológica y la aplicación a través de la cual se realizan las órdenes. </parrafo> <parrafo>Durante este año, la empresa tendrá una inversión importante en el desarrollo de tecnologías para lograr tener un mayor conocimiento de los clientes y lograr un mayor nivel de órdenes. </parrafo> <parrafo>Durante el primer trimestre del año, el margen Ebitda tuvo un crecimiento de +70 puntos base ubicándose en 12.8%. </parrafo> <parrafo>En el trimestre, la utilidad neta creció +296.5% ubicándose en P$218 millones. El avance se debe principalmente a la variación positiva atribuible a la revalorización del pasivo relacionado con las opciones de compra y venta del restante 28.24% de Grupo Zena debido a la apreciación del peso contra el euro. </parrafo> <parrafo>En cuanto al perfil de la deuda, el 90% de la deuda es a largo plazo y el 82% está denominada en pesos, el 14% en euros y un 4% en pesos argentinos y chilenos. </parrafo> <parrafo>La razón deuda neta a Ebitda es de 2.5 veces en línea con la estrategia de la empresa. </parrafo> <parrafo>Para 2017 Se espera un crecimiento en ventas de doble dígito medio a bajo. De igual manera, un alza en Ebitda en la misma magnitud. </parrafo> <parrafo>Con esto, el margen Ebitda se mantendría estable con respecto al cierre de este año. Este trimestre mostró un aumento en el margen por arriba de la guía inicial. </parrafo> <parrafo>El Capex esperado es de P$4.0 a P$4.5 billones. Se anticipa abrir entre 170-190 unidades corporativas y entre 50-60 subfranquicias. </parrafo> <parrafo>La razón Deuda Neta / Ebitda se espera que se mantenga entre 2.2 a 2.4 veces. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es muy bueno con un avance favorable en ventas acompañado de una mayor rentabilidad por arriba de lo esperado. </parrafo> <parrafo>La perspectiva para este año es favorable y creemos que se puede superar la guía inicial de la empresa con mayores eficiencias alcanzadas. Estamos subiendo nuestro precio objetivo a P$67.5 por acción al cierre de 2017. </parrafo> <parrafo>Creemos que la mayor parte de los buenos fundamentales de la empresa ya están descontados en el precio de la acción por lo que recomendamos tomar utilidades. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-ALSEA-27042017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-ALSEA-27042017_1.jpg ' /> </reportes>ALSEA 2017-I (P.O. P$67.50 2017-IV, VENTA)

    jueves, 27 de abril de 2017
    Durante el primer trimestre del año, las ventas totales de Alsea crecieron +18.3%en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Resultados débiles, por debajo de las expectativas. TELEVISA reportó un 2017-I débil ya que los ingresos del negocio de publicidad de la empresa volvieron a caer, además de que los suscriptores de SKY y cable disminuyeron con respeto al 4T16. Como resultado, el crecimiento anual de los ingresos y del EBITDA de TELEVISA se desaceleró a solamente 2% en ambos casos, por debajo del 7% y 6%, respectivamente, que esperábamos. Por lo tanto, es bastante probable que las acciones de esta empresa sigan a la baja en el corto plazo. </nodo> <nodo>Después de estos resultados trimestrales, estamos ajustando nuestro precio objetivo de P$109.00 a P$99.0 y seguimos con una recomendación de MANTENER. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos de publicidad de TELEVISA disminuyeron 8% (vs. +5% E) gracias a una menor demanda por parte de sus clientes del sector bancario, de telecomunicaciones y de comida de altas calorías. La empresa explicó que algunos de sus anunciantes migraron parte de sus presupuestos hacia otros competidores de menores tarifas. Esto compensó el incremento del 9% en los depósitos de pre-ventas que la compañía registró al cierre del 4T16. </parrafo> <parrafo>Por primera vez a varios trimestres, SKY reportó 19 mil desconexiones netas mientras que cable otras 20 mil (excluyendo un ajuste de 207 mil por la estandarización en la metodología de cálculo). Por esta razón, los ingresos de SKY y de cable apenas subieron 4% y 6% (vs. +4% y +8% estimados, respectivamente). </parrafo> <parrafo>Las ventas de programas y licencias subieron 8% (vs. +12% E) debido a un efecto cambiario favorable, además de un incremento del 3% en las regalías de Univision a US$72.6 millones. </parrafo> <parrafo>Gracias a la cancelación del contrato de programación con Megacable desde septiembre del año pasado, las ventas de canales cayeron 3%. Excluyendo este efecto, hubieran crecido 17%. </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA de TELEVISA se expandió 10 pb a 36.0% (vs. 35.7% E) en gran parte debido a una mejoría en la división de contenido, por el programa de estricto control de costos, y en la división de cable. El margen de SKY fue menor, creemos que debido al impacto cambiario, mientras que el de los otros negocios se vio afectado por una pérdida en el negocio de futbol. </parrafo> <parrafo>TELEVISA presentó una utilidad neta de P$1.4 mil millones en el 1T17, la cual representa un aumento del 124.9% a/a. Esto se debió principalmente a las altas ganancias cambiarias. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-TLEVISA-27042017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Comentario-al-reporte-TLEVISA-27042017_1.jpg ' /> </reportes>TLEVISA 2017-I (P.O. P$99 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 27 de abril de 2017
    Resultados débiles, por debajo de las expectativas. TELEVISA reportó un 2017-I débil ya que los ingresos del negocio de publicidad de la empresa volvieron a caer, además de que los suscriptores de SKY y cable disminuyeron con respeto al 4T16.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Destacamos que la compañía mostró crecimientos anuales por primera vez en cinco trimestres. Observamos crecimientos en los rubros operativos de Pochteca, los cuales superaron ampliamente nuestros estimados en ingresos, más estuvieron en línea en Utilidad Bruta, Utilidad Operativa y EBITDA, lo que provocó que los márgenes fueran inferiores a nuestros estimados. </parrafo> <parrafo>Los ingresos crecieron +8.2% a/a, apoyados por efectos cambiarios, ya que los ingresos extranjeros avanzaron 20% a/a, mientras que los nacionales lo hicieron en 3.5% a/a. Aunado a ello, los ingresos en Reales de Coremal disminuyeron -10% a/a, por lo que el incremento en ingresos extranjeros responde a la depreciación del peso contra el real y no a una mejor operación en Brasil.</parrafo> <parrafo>Aunado a ello, mayores precios del petróleo impulsaron los precios de los productos de Pochteca; no obstante, la baja actividad en la industria petrolera en México y Brasil ha influido para que la demanda de los productos de la empresa no repunte.</parrafo> <parrafo>A diferencia de los ingresos, la deuda se vio afectada por la depreciación del peso frente al real junto con mayores tasas de interés por incumplimiento de ciertos covenants. En pesos, la deuda se incrementó +63% a/a, mientras que en reales se creció +30% a/a. </parrafo> <parrafo>Las mayores tasas de interés y la expansión de la deuda, contribuyeron para que la utilidad neta decreciera -45.9% a/a.</parrafo> <parrafo>No obstante, el perfil crediticio mejoró en cuanto a plazo. Se contrató un crédito sindicado por P$875 millones a un plazo de 4 años con uno de gracia. La tasa de interés es TIIE 91 + un spread que va desde 175-350 pb, dependiendo el nivel de endeudamiento (de 1.5x a 3x Deuda Neta/EBITDA), que actualmente se encuentra en 2.96x.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-POCHTEC-26042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-POCHTEC-26042017_1.jpg' /> </reportes>Flash al Reporte: POCHTEC 2017-I (P.O. P$8.4 2017-IV, MANTENER)

    miércoles, 26 de abril de 2017
    Destacamos que la compañía mostró crecimientos anuales por primera vez en cinco trimestres.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>La emisora reportó un desempeño superior a nuestros estimados en ingresos y la Utilidad operativa, pero en línea con el nivel del EBITDA y la Utilidad neta. Los ingresos se ubicaron en US$1,395 millones (+10.9% a/a), sin embargo, la utilidad operativa y EBITDA presentaron avances de un dígito: +0.8% a/a y +2.5% a/a, respectivamente. Así, los márgenes fueron menores a nuestros estimados. </parrafo> <parrafo>Flúor. Una mejor mezcla de ventas, aunado a una resolución positiva del Institute of Trade &amp; Commerce (ITC) en la subdivisión de gases refrigerantes, impulsaron el EBITDA del segmento +4.0% a/a, a pesar de que observamos un recorte de -1% a/a en las ventas.</parrafo> <parrafo>La administración vislumbra potencial en el segmento, debido a que esperan un recorte en los inventarios de los clientes en el corto plazo, así como una renovación de los contratos con precios superiores en el largo plazo. Además, consideran que aún tienen oportunidad de penetrar nuevos mercados, como el de cemento.</parrafo> <parrafo>Vinyl. Los ingresos del segmento incrementaron +20% a/a y el EBITDA +12% a/a, pero tuvo un decremento en el margen de -228 pb a/a, a 14.7%. Las ventas se beneficiaron de mayor demanda de PVC (Europa y Asia) y mejores precios, junto con la consolidación de Vinyl Compounds adquirida en 2016-IV. Atribuimos el retroceso en el margen a los costos del start-up del cracker de etileno.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el incremento en demanda y precios del PVC, así como la consolidación del cracker, nos permitan observar mejores márgenes en los próximos 12 meses.</parrafo> <parrafo>Es importante resaltar que Mexichem recibe una indemnización trimestral por la interrupción de negocio de la planta de VCM Clorados III, la cual dejó de operar en 2016-II.</parrafo> <parrafo>Fluent. Como resultado de la reestructura realizada en 2016-IV, a partir de este trimestre Mexichem reportará de forma desagregada las operaciones en EE.UU./Canadá y las operaciones en la región AMEA. El crecimiento de +19% a/a en EE.UU./Canadá impulsó las ventas del segmento en +6% a/a. No obstante, el incremento en los precios del PVC, que para el segmento de Vinyl fue positivo, en esta división afectó las eficiencias, ya que no se pudo transferir el incremento en el precio al consumidor. Así, el EBITDA disminuyó -6% a/a; a esta contracción, también contribuyó un incremento en las reservas de cuentas incobrables y costos de reestructura en la región LATAM.</parrafo> <parrafo>Cambios de registro contables. Como mencionamos en el reporte de resultados de 2016-IV, Mexichem realizó cambios contables en ventas, costos y EBITDA, derivados de su estrategia en la división de Fluent, la cual enfocará su capacidad en el negocio de Datacom y saldrá del negocio de pipas de presión en EEUU. Asimismo, el método de valuación de activos fijos fue cambiado del método de revaluación, al método histórico. Como resultado, este trimestre se reportó una disminución en el valor de los activos de -US$452 millones, en los impuestos diferidos de -US$136 millones y el capital contable de -US$316 millones.</parrafo> <parrafo>Solvencia. La razón de deuda neta/EBITDA ajustado de Mexichem se ubicó en 1.8x y las inversiones de capital disminuyeron gracias a que el 96% de la inversión en el cracker de etileno en Texas ya se encuentra cubierta.</parrafo> <parrafo>Drivers en 2017. Hacia adelante, esperamos que el cracker de etileno contribuya al crecimiento en EBITDA. Se esperan mayores ingresos derivado de la adquisición de Gravenhurst, la mejora en la mezcla de productos y el interés de la compañía de disminuir su exposición a productos indexados a commodities. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos este reporte como Regular, ya que la empresa superó nuestros estimados en ciertos rubros y estuvo en línea en otros, lo que derivó en contracción de márgenes. Asimismo, vemos alcanzable su guía de EBITDA en los rangos bajos de doble dígito para 2017. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$58.0 por acción al cierre de 2017-IV, el cual implica un rendimiento potencial con dividendos de +11.4%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEXCHEM-26042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEXCHEM-26042017_1.jpg' /> </reportes> MEXCHEM 2017-I (P.O. P$58 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 26 de abril de 2017
    La emisora reportó un desempeño superior a nuestros estimados en ingresos y la Utilidad operativa, pero en línea con el nivel del EBITDA y la Utilidad neta.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>La cartera de crédito vigente totalizó P$23,717 mn, para una variación de +18% a/a; mientras que el IMOR disminuyó -51 pb, hacia un nivel de 2.1%; el cual consideramos, es bastante sano.</parrafo> <parrafo>Los resultados de Instacredit son consolidados por CREAL desde el 22 de febrero de 2016. Al 2011-I la cartera registró un saldo de P$4,212 millones representando 17.4% de la cartera total de Crédito Real, con un IMOR de 2.4% y una originación de P$936 millones, lo que representa el 20.1% del total de originación del trimestre. Instacredit contribuyó, además, con el 34% del margen financiero consolidado.</parrafo> <parrafo>Destacamos que Instacredit comienza a reflejar la mayor rentabilidad en el consolidado. El MIN de Instacredit es de 44%, mientras que CREAL sin Instacredit tiene un MIN de 19%.</parrafo> <parrafo>El margen financiero aumentó +39% a/a, a pesar del incremento en el costo del fondeo (+350 pb a/a), que cerró en 10.1%. Así, el MIN alcanzó un nivel de 23.5%, para una variación de +230 pb a/a. </parrafo> <parrafo>Al momento de la adquisición de Instacredit, de acuerdo con la metodología de pérdida esperada de la CNBV, la compañía se encontraba sobre provisionada. Por lo tanto durante el 2016-I se provisionó una cantidad inusualmente baja, implicando un costo de riesgo de 0.9%, claramente no concordante con el nivel de riesgo de la compañía. Es por esto que la variación en provisiones (+567% a/a) es tan alta. En trimestres subsecuentes el monto de provisiones de la subsidiaria fue aumentando en línea con la originación y hacía niveles del 4%. </parrafo> <parrafo>El índice de eficiencia aumentó +250 pb a/a para 57.6%, el incremento se explica por los gastos administrativos de los nuevos negocios. Consideramos que la emisora tiene una excelente área de oportunidad para disminuir sus gastos e impulsar su rentabilidad. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta disminuyó -2.4% a/a (vs -2.2% a/a E), principalmente como consecuencia del crecimiento en provisiones. En el comparativo t/t la utilidad aumentó +15%.</parrafo> <parrafo>Asumiendo un costo de riesgo del 4% para el 1T16, que es la guía de la compañía, la variación en utilidad neta habría sido por +35% a/a. Creemos que este es un mejor reflejo de la situación actual de CREAL. </parrafo> <parrafo>El ROE y ROA alcanzaron 17.6% y 4.5%, respectivamente durante el trimestre.</parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA, pero revisamos nuestro Precio Objetivo a la baja hacía P$38, reflejando el ambiente de mayor incertidumbre, el aumento en el costo del fondeo y una menor rentabilidad que la que teníamos proyectada. No obstante, resaltamos que CREAL presenta una valuación altamente atractiva, pues está cotizando a un múltiplo P/VL de 1.2x y P/U 2017 Fwd de 5.1x.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-CREAL-26042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-CREAL-26042017_1.jpg' /> </reportes>Flash al Reporte: CREAL 2017-I (P.O.P$ 38 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 26 de abril de 2017
    La cartera de crédito vigente totalizó P$23,717 mn, para una variación de +18% a/a; mientras que el IMOR disminuyó -51 pb, hacia un nivel de 2.1%; el cual consideramos, es bastante sano.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>GAP reportó resultados favorables, beneficiados por un aumento de doble dígito en el tráfico de pasajeros (+11.3% a/a) y la apertura de siete rutas nacionales y cinco internacionales. Los resultados estuvieron por arriba de los estimados del consenso y los nuestros en todos los rubros operativos.</parrafo> <parrafo>El tráfico de pasajeros fue impulsado por los siguientes aeropuertos:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Los Cabos (+17.9% a/a). La depreciación del peso frente al dólar hizo a este destino muy atractivo para viajeros de placer, tanto nacional como internacional, ya que ambos avanzaron a tasas de doble dígito (+24.2% a/a y +16.0% a/a, respectivamente). Tales crecimientos son notables debido a que se comparan con una base alta por la celebración de semana santa en marzo 2016. Para el cierre de 2017 estimamos un crecimiento anual en el tráfico de pasajeros de 8.2%. </nodo> <nodo>Tijuana (+15.2% a/a). El crecimiento en Tijuana fue impulsado por los pasajeros internacionales (+71.8% a/a). El rubro refleja los pasajeros que utilizaron el puente transfronterizo (Cross Border Xpress o CBX) que hace el paso de la frontera mucho más eficiente, y que anualmente crecieron +76.0%, siendo este trimestre el primer comparable Así, pronosticamos un crecimiento en tráfico de pasajeros endicho aeropuerto de 6.6% para 2017.</nodo> <nodo>Guadalajara (+13.9% a/a). El impulso provino de los pasajeros nacionales (+17.9% a/a). El aeropuerto de Guadalajara representa el 36% de los ingresos y, por tanto, tiene un efecto importante en el consolidado. Para 2017 esperamos un crecimiento de 5.2% en pasajeros.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Destacamos que el total de pasajeros en el aeropuerto de Montego Bay incrementó +2.3% a/a, y este representó 11.2% del total de pasajeros. Las tasas de crecimiento de este aeropuerto corresponden a un mercado maduro y dado que no esperamos que se acelere su crecimiento, es de los que menor aportación tiene sobre el crecimiento de pasajeros futuro de la empresa.</parrafo> <parrafo>Con ello, los ingresos totales incrementaron +14.6% a/a. Los ingresos aeronáuticos más no aeronáuticos (ingresos ajustados por construcción) crecieron +23.3% a/a: </parrafo> <parrafo>1. Los ingresos aeronáuticos avanzaron +22.2% a/a, principalmente por el aumento en tráfico de pasajeros y el incremento inflacionario en la TUA. Asimismo, la depreciación del peso frente al dólar favoreció los resultados, ya que, entre otros, los ingresos provenientes del aeropuerto de Montego Bay se perciben en dólares.</parrafo> <parrafo>2. En la misma tónica, los ingresos no aeronáuticos registraron una variación anual de +26.6%. El aumento significativo se logró a pesar de que persistieron las complicaciones en la operación del estacionamiento de Guadalajara por problemas relacionados con el uso de suelo con los ejidatarios de la zona.</parrafo> <parrafo>Los costos y gastos de operación aumentaron únicamente +3.0% a/a. Sin embargo, excluyendo los gastos por construcción la cuenta de costos y gastos aumentó +17.1% a/a. En los aeropuertos mexicanos, los costos y gastos descendieron en -0.7% a/a; sin embargo, en el aeropuerto de Montego Bay se incrementaron +18.7% a/a, pues el derecho sobre bienes concesionados se calcula como porcentaje sobre venta. No obstante, ambas variaciones incluyen gastos por construcción, el cual no podemos desagregar por no contar con la información.</parrafo> <parrafo>Así, la utilidad operativa creció +28.2% a/a, con un margen ajustado por ingresos por construcción de 58.1% (+220 p.b. a/a). Asimismo, el EBITDA creció +24.0%a/a, para un margen ajustado de 70.7% +30 p.b. a/a.</parrafo> <parrafo>Aunado a lo anterior, el significativo incremento en ingresos financieros, derivó en que la utilidad neta tuviera un crecimiento extraordinario en comparación a años previos, ya que creció +62.0% a/a.</parrafo> <parrafo>Con relación al Balance, a pesar de que la deuda en dólares de GAP representa 44% de la deuda total, el 38% de sus ingresos son dolarizados, por lo que hay una cobertura natural. Adicionalmente, destacamos que el nivel de apalancamiento de la aeroportuaria se ubicó en 1.6x en la razón Deuda neta/EBITDA.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como excelente. La depreciación del peso frente al dólar impacta positivamente a la emisora: la debilidad del peso mexicano crea un abaratamiento relativo de los destinos turísticos nacionales, por lo que habría un impacto importante en el tráfico de pasajeros a los principales destinos turísticos (Puerto Vallarta y Los Cabos).</parrafo> <parrafo>Consideramos que GAP será de los principales beneficiarios en el mediano plazo de la apertura del NAICM gracias a un mayor flujo de pasajeros de negocio desde Guadalajara y Guanajuato, así como viajeros de placer hacia Puerto Vallarta y Los Cabos.</parrafo> <parrafo>De tal modo, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA, con precio objetivo de P$210 por acción, a 2017-IV, el cual implica un rendimiento potencial con dividendos de +14.7%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GAP-26042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GAP-26042017_1.jpg' /> </reportes>GAP 2017-I (P.O. P$210.00 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 26 de abril de 2017
    GAP reportó resultados favorables, beneficiados por un aumento de doble dígito en el tráfico de pasajeros (+11.3% a/a) y la apertura de siete rutas nacionales y cinco internacionales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos de BIMBO se incrementaron +16.5% a/a a P$66,511 millones debido principalmente al efecto cambiario en las operaciones de Norteamérica (+12.7% a/a) y de Latinoamérica (+25.3% a/a), al crecimiento orgánico en México (+12.0% a/a) y a la adquisición de Donuts Iberia en Europa.</nodo> <nodo>El margen bruto se mantuvo en 53.7% con lo cual la utilidad bruta subió 16.5% a/a. México registró un retroceso en el margen bruto de 180 pb a raíz del impacto cambiario, lo cual fue amortiguado por una mayor rentabilidad en las demás operaciones.</nodo> <nodo>El margen EBITDA ajustado se contrajo 120 pb a 8.9% debido a mayores gastos de integración en Norteamérica, España y Argentina.</nodo> <nodo>La utilidad neta disminuyó 31% a/a a P$985 millones, debido a pérdidas cambiarias mayores a lo esperado y a un incremento en la tasa impositiva a 43.0%.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='BIMBO, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de BIMBO se incrementaron +16.5% a/a a P$66,511 millones debido principalmente al efecto cambiario en las operaciones de Norteamérica (+12.7% a/a) y de Latinoamérica (+25.3% a/a), al crecimiento orgánico en México (+12.0% a/a) y a la adquisición de Donuts Iberia en Europa.</parrafo> <parrafo>El margen bruto se mantuvo en 53.7% con lo cual la utilidad bruta subió 16.5% a/a. México registró un retroceso en el margen bruto de 180 pb a raíz del impacto cambiario, lo cual fue amortiguado por una mayor rentabilidad en las demás operaciones. Sin embargo, el margen de EBITDA de BIMBO disminuyó. El margen EBITDA ajustado se contrajo 120 pb a 8.9% debido a mayores gastos de integración en Norteamérica, España y Argentina, a un incremento en los gastos de mercadotecnia en Norteamérica y mayores gastos de distribución en Latinoamérica. Por lo tanto, el EBITDA ajustado de BIMBO subió solamente +2.7% a/a.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta disminuyó 31% a/a a P$985 millones, debido a pérdidas cambiarias mayores a lo esperado y a un incremento en la tasa impositiva a 43.0%, comparado con 38.5% del mismo periodo del año anterior.</parrafo> <parrafo>BIMBO anunció que llevó a cabo dos adquisiciones. La primera fue Stonemill Bakehouse, empresa canadiense que se dedica a producir pan elaborado artesanalmente. Se ubica en Toronto, y genera ventas de 18 millones de dólares canadienses. La segunda fue Grupo Adghal en Marruecos, compañía especializada en pan dulce, con ventas estimadas por 11 millones de dólares estadounidenses. No se proporcionó el monto de las transacciones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BIMBO-26042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BIMBO-26042017_1.jpg' /> </reportes>BIMBO 2017-I

    miércoles, 26 de abril de 2017
    Los ingresos de BIMBO se incrementaron +16.5% a/a a P$66,511 millones debido principalmente al efecto cambiario en las operaciones de Norteamérica (+12.7% a/a) y de Latinoamérica (+25.3% a/a), al crecimiento orgánico en México (+12.0% a/a) y a la adquisición de Donuts Iberia en Europa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Las ventas de GRUMA aumentaron +12% de forma anual a P$17,677 millones. Dicha cifra se vio impulsada por el beneficio cambiario y el incremento en volúmenes de 3% a/a.</nodo> <nodo>Las operaciones de EE.UU. presentaron un crecimiento en ventas del 2% a/a P$9,394 millones. Este desempeño fue apuntalado por un incremento en volúmenes del 2% a/a, tanto en tortilla como en harina de maíz. </nodo> <nodo>Las ventas de GIMSA subieron 14% a/a a P$4,699 millones debido a una combinación de mayores precios, los cuales reflejan el aumento en el costo de las materias primas. </nodo> <nodo>La compañía presentó sólidos crecimientos en ventas y EBITDA debido a mayores volúmenes y beneficio cambiario. Sin embargo, la utilidad neta apenas subió debido a pérdidas en coberturas de maíz. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='GRUMA S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas de GRUMA aumentaron +12% de forma anual a P$17,677 millones. Dicha cifra se vio impulsada por el beneficio cambiario y el incremento en volúmenes de 3% a/a, el cual fue generado principalmente por las operaciones de Europa y, en menor medida, por las de GIMSA y GRUMA USA. </parrafo> <parrafo>Las operaciones de EE.UU. presentaron un crecimiento en ventas del 2% a/a P$9,394 millones. Este desempeño fue apuntalado por un incremento en volúmenes del 2% a/a, tanto en tortilla como en harina de maíz.</parrafo> <parrafo>Las ventas de GIMSA subieron 14% a/a a P$4,699 millones debido a una combinación de mayores precios, los cuales reflejan el aumento en el costo de las materias primas, y a un crecimiento en volúmenes de 3% a/a dada la inelasticidad de la demanda.</parrafo> <parrafo>Las ventas de GRUMA Europa aumentaron 4% anual a P$1,252 millones. El volumen total creció 14% debido a una base de comparación muy baja, un crecimiento en el negocio de tortillas en Francia y España y mayor cobertura en Rusia.</parrafo> <parrafo>El margen bruto se contrajo 50 pb de forma anual a 42.6% gracias a mayores arrendamientos en la planta de Dallas, aumento salarial anual y mano de obra temporal en GRUMA USA, el impacto cambiario y mayores precios de energéticos en GIMSA y mayores costos de materia prima y de energía en Centroamérica. El costo de ventas subió 14% a/a. Sin embargo, una mejor absorción de gastos en GRUMA USA y en GIMSA hicieron que éstos aumentaran solamente 9% a/a. Esto dio como resultado un margen de EBITDA del 15.3% en el 1T17, inferior en 38 pb al del mismo periodo del año anterior. El EBITDA consolidado aumentó 9% a/a.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta consolidada mostró un incremento de 1% anual a P$1,282 millones. Esto fue consecuencia de pérdidas cambiarias en coberturas de maíz, compensadas por una caída del 25% en los impuestos a la utilidad.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos a los resultados operativos de GRUMA del 1T17 como favorables, aunque por debajo de nuestras proyecciones. La compañía presentó sólidos crecimientos en ventas y EBITDA debido a mayores volúmenes y beneficio cambiario. Sin embargo, la utilidad neta apenas subió debido a pérdidas en coberturas de maíz.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GRUMA-26042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GRUMA-26042017_1.jpg' /> </reportes>GRUMA 2017-I (P.O. P$305.00 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 26 de abril de 2017
    Las ventas de GRUMA aumentaron +12% de forma anual a P$17,677 millones. Dicha cifra se vio impulsada por el beneficio cambiario y el incremento en volúmenes de 3% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Hoteles City Express (HCITY) mostró resultados extraordinarios, impulsados por avances significativos en tarifas y el crecimiento del portafolio que permitieron incrementos sobresalientes en ingresos y flujo operativo.</parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales sumaron P$571.3 millones, para un avance de +17.0% a/a, explicado principalmente por el crecimiento en cuartos hoteleros (+14.2% a/a) y la renta efectiva, de +18.0% a/a. Lo anterior compensó el retroceso en ocupación del portafolio, que se ubicó en 55.6% desde 59.3% en 2016-I. </parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el efecto estacional en este tipo de hoteles muestra un retroceso en la ocupación en el primer trimestre de cada año, por lo que el incremento en tarifas sensibilizó aún más esta métrica.</parrafo> <parrafo>Derivado de un control de costos y gastos, el EBITDA totalizó P$193.7 millones para un sólido avance de +33.8% a/a. Lo anterior reflejó un margen EBITDA de 33.9%, es decir, una expansión anual de 207 p.b. El resultado integral de financiamiento incrementó debido a la coyuntura actual de tasas de interés, generando una Utilidad Neta de P$38.4 millones, para un marcado retroceso de -18.6% a/a.</parrafo> <parrafo>Hacia adelante debemos mantener especial atención en el pipeline de desarrollo y la estabilización del mismo, que busca finalizar el año con un portafolio de 140 hoteles (+14% a/a), que consideramos un plan agresivo.</parrafo> <parrafo>Estimamos que estos resultados impulsarían el precio de la acción en el corto plazo. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo de P$21.20 por acción a finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-HCITY-26042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-HCITY-26042017_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: HCITY 2017-I (P.O. P$21.20 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 26 de abril de 2017
    Hoteles City Express (HCITY) mostró resultados extraordinarios, impulsados por avances significativos en tarifas y el crecimiento del portafolio que permitieron incrementos sobresalientes en ingresos y flujo operativo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Aeroméxico (AEROMEX) reportó un incremento en ingresos de +17.5% respecto a 2016-I, al ubicarse en P$14,169 millones, derivado de un incremento de +6.3% a/a en tráfico de pasajeros. El crecimiento en ingresos se logró gracias a un aumento en ingresos pasaje de +12.6% a/a; cabe destacar que 57.8% de los ingresos pasaje fueron contribución de los pasajeros internacionales. Aunado a lo anterior, se mostró un crecimiento de +27.9% a/a de ingresos de carga. Los ingresos por vuelos charter disminuyeron -82.2% a/a, estos representan únicamente 0.07% del total.</parrafo> <parrafo>A pesar de que los pasajeros totales transportados crecieron a una tasa de un dígito (+6.3% a/a), los ingresos pasaje lograron un crecimiento de doble dígito (+12.6% a/a); consideramos que esto responde a una combinación de la expansión de +5.6% a/a en pasajeros internacionales y beneficios cambiarios, ya que las tarifas cobradas a pasajeros internacionales se realizan en dólares. Los ingresos pasaje representaron el 85.0% del total de ingresos.</parrafo> <parrafo>Los ingresos de carga tuvieron un importante crecimiento debido a que la capacidad de expandió +5% con la incorporación de cuatro aviones Boeing 787-9s, en línea con la demanda. Aunado a lo anterior, los ingresos en este rubro se beneficiaron de la apreciación del dólar, ya que dichos ingresos se perciben en dólares.</parrafo> <parrafo>Por un lado, consideramos que la mayor competencia con las aerolíneas de bajo costo, como Volaris (cuyo tráfico aumentó más que el de Aeroméxico), ha afectado el tráfico nacional de AEROMEX (+6.7% a/a) que en años anteriores crecía a doble dígito. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, el tráfico internacional aumentó +5.6% a/a. Las aerolíneas de bajo costo aún no muestran mucha penetración en este mercado. Creemos que esta tendencia se mantendrá para finales de 2017, ya que AEROMEX cuenta con un cuasimonopolio en rutas internacionales, sobre todo ahora que se ha concretado su alianza con la estadounidense Delta Air Lines y la puesta en vigor del Tratado Bilateral Aéreo. Por primera vez en la historia de la aerolínea, tiene más rutas internacionales que nacionales.</parrafo> <parrafo>Considerando los crecimientos en el tráfico y la incorporación de siete aviones a la flota, el factor de ocupación de la aerolínea aumentó +170 p.b. a/a, a 78.0%. </parrafo> <parrafo>Los gastos de operación aumentaron +19.4% a/a, derivado de un incremento en los precios de combustible y arrendamiento de aeronaves, los cuales están denominados en dólares; no obstante, podemos ver que el impacto de la fluctuación cambiaria en los costos en Aeroméxico es menor que en Volaris, la razón principal es que a pesar de que Aeroméxico utiliza más combustible, gran porcentaje de su flotilla es propia, mientras que en Volaris el 100% de ella es arrendada. Así los gastos de arrendamiento en Aeroméxico representaron el 14.7% (vs. 26.4% en Volaris).</parrafo> <parrafo>El gasto por combustible se expandió +72.9% a/a como consecuencia de un incremento de +64.4% a/a en el precio promedio del galón de turbosina en pesos.</parrafo> <parrafo>Así, la Utilidad Operativa se ubicó en P$533 millones (-16.9% a/a), con un margen de 3.8% (-150 p.b. a/a). Por su parte, la UAFIDAR se ubicó en P$3,583 millones (+16.4% a/a), con un margen de 25.3% (-20 p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>Destacamos que a pesar de que se registraron P$312 millones en ganancias cambiarias, se registró una Pérdida neta de –P$258 millones, debido a pérdidas por instrumentos derivados y un cargo por impuestos diferidos para el desarrollo de sus nuevas oficinas.</parrafo> <parrafo>Resaltamos que los resultados en EBITDA y Utilidad neta estuvieron por debajo de los estimados por el consenso de analistas de Bloomberg.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos los resultados de AEROMEX como regulares. Se mantuvo un incremento en pasajeros a pesar de que el mercado doméstico es muy competitivo en cuanto a precios. Sin embargo, destacamos que la participación de mercado de Aeroméxico ha repuntado, de tal forma que volvió a ser la primera aerolínea más importante de México en enero de 2017, le sigue Volaris.</parrafo> <parrafo>Hacia adelante, consideramos que la alianza con Delta y su expansión hacia el mercado asiático expandirían el tráfico internacional, derivando en un incremento de sus ingresos en moneda extranjera. Esperamos que los precios del combustible se estabilicen.</parrafo> <parrafo>Consideramos como un factor de riesgo que el 68.8% del total de su deuda se encuentra en moneda extranjera, de la cual el 36% está sujeta a una tasa variable. Asimismo, su razón de deuda neta/EBITDAR es de 8.9x.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AEROMEX-26042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AEROMEX-26042017_1.jpg ' /> </reportes>AEROMEX 2017-I

    miércoles, 26 de abril de 2017
    Grupo Aeroméxico (AEROMEX) reportó un incremento en ingresos de +17.5% respecto a 2016-I, al ubicarse en P$14,169 millones, derivado de un incremento de +6.3% a/a en tráfico de pasajeros.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo=' ' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Desarrolladora de vivienda Javer (clave de cotización: JAVER) mostró resultados impactados principalmente por la reducción de subsidios respecto al 2016 (-31% a/a).</nodo> <nodo>Con base en las recientes medidas de la Infonavit, consideramos que los resultados hacia la segunda mitad de año podrían observar un punto de inflexión. Durante el conference call de la empresa se enfatizó el incremento al crédito a los derechohabientes a P$1.7 millones (+70%), lo que beneficiaría en gran medida los productos ofrecidos por la empresa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Servicios Corporativos Javer, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Desarrolladora de vivienda Javer (clave de cotización: JAVER) mostró resultados impactados principalmente por la reducción de subsidios respecto al 2016 (-31% a/a). Los ingresos totalizaron P$1,667 millones para un descenso de -4.0% a/a. Lo anterior fue resultado de la escrituración de 4,224 unidades (-8.4% a/a) pero parcialmente compensado por el incremento de +4.1% en el precio promedio de venta.</parrafo> <parrafo>En el trimestre en revisión, el 20.1% del total de las ventas fueron originadas con subsidios, que contrastó considerablemente con el 50.9% en el 2016-I.</parrafo> <parrafo>Los costos y gastos operativos sumaron P$1,244 millones, para un retroceso de -1.3% a/a, reflejando así una Utilidad Bruta de P$423.0 millones para un descenso de -11.0% a/a. Por otro lado, los gastos de administración y operaciones representaron el 17.6% de las ventas (vs. 16.1% en 2016-I), debido a mayores gastos de publicidad, relacionados a la promoción de los nuevos proyectos de la empresa.</parrafo> <parrafo>Por lo tanto, el EBITDA fue de P$139.9 millones, para un descenso representativo de -32.4% a/a, y un margen EBITDA de 8.4% (vs. 11.9% en 2016-I). </parrafo> <parrafo>Derivado de una mayor pérdida cambiaria, el costo integral de financiamiento fue de -P$153.5 millones que contrastó respecto a la observada en 2016-I de P$421.3 millones.</parrafo> <parrafo>Lo anterior resultó en una utilidad neta de P$155.5 millones, ligeramente por debajo de la utilidad en el año anterior (P$164.1 millones). Por otro lado, la utilidad integral, que incluye las ganacias o pérdidas de instrumentos derivados, fue de P$78.1 millones.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el ciclo de capital de trabajo fue de 273 días, siendo uno de los más bajos dentro de la industria, y por debajo del nivel observado en 2016-I de 283 días.</parrafo> <parrafo>La última distribución aprobada por los accionistas fue de P$1.70 por acción, equivalente a un dividend yield de 10.1% respecto a los precios actuales, mostrando una de las rentabilidades más altas en el sector y en la Bolsa Mexicana de Valores.</parrafo> <parrafo>Con base en las recientes medidas de la Infonavit, consideramos que los resultados hacia la segunda mitad de año podrían observar un punto de inflexión. Durante el conference call de la empresa se enfatizó el incremento al crédito a los derechohabientes a P$1.7 millones (+70%), lo que beneficiaría en gran parte los productos ofrecidos por la empresa.</parrafo> <parrafo>Emitiremos nuestra valuación y precio objetivo de la emisora en las próximas jornadas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-JAVER-03052017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-JAVER-03052017_1.jpg' /> </reportes>JAVER 2017-I

    martes, 25 de abril de 2017
    Desarrolladora de vivienda Javer (clave de cotización: JAVER) mostró resultados impactados principalmente por la reducción de subsidios respecto al 2016 (-31% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de AMX nos parecieron favorables debido principalmente a que la empresa presentó un importante crecimiento en ventas impulsadas por el negocio de datos inalámbricos, mientras que el EBITDA se benefició de un rebote secuencial en la rentabilidad de México generado por la reducción en las ventas de equipo, así como por las medidas de control de costos. Los márgenes de EBITDA de AMX y de México superaron nuestras proyecciones y las del consenso. </nodo> <nodo>Además, la utilidad neta consolidada mejoró significativamente producto de altas ganancias cambiarias y de una ganancia por impuestos diferidos. Por lo tanto, creemos que la acción podría seguir al alza en el corto plazo. </nodo> <nodo>Después de haber incluido estos resultados en nuestro modelo, estamos incrementando nuestras proyecciones para los próximos años ligeramente. Nuestro precio objetivo sube a P$15.50 y seguimos con una recomendación de MANTENER.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='América Móvil, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de AMX subieron 19% a P$264 mil millones en el 1T17. Esta cifra superó ligeramente a nuestras proyecciones de +17% y al consenso de +18%. Incluyó un crecimiento del 19% en las ventas de servicio (vs. +16% E), impulsadas principalmente por el aceleramiento en el negocio de datos inalámbricos el cual subió 17%, llegando a representar un 33.5% de los ingresos de servicio. Las ventas de equipo aumentaron 15% (vs. +26% E) gracias a que están dolarizadas en su mayoría. Sin embargo, éstas disminuyeron 28% secuencial dada la política de la empresa de reducir subsidios.</parrafo> <parrafo>AMX siguió enfocándose en el negocio móvil de post-pago, lo cual hizo que los suscriptores de este segmento aumentaran a una tasa anual del 5%, superior a la reducción del 3% en pre-pago móvil. La empresa también presentó un incremento del 2% en unidades generadoras de ingreso del negocio fijo. </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA de AMX cayó 60 pb anualmente a 27.1% (vs. nuestro estimado de 24.4% E). Sin embargo, se recuperó 270 pb secuencialmente apoyado en México principalmente. Colombia, Argentina, Centroamérica, Caribe, Chile, Perú y Austria también contribuyeron a la mejoría secuencial en el margen consolidado. Por esta razón, el EBITDA subió 16% contra el 1T16 (vs. nuestra proyección de +5.5% y el consenso de +10%), y además creció 9% contra el 4T16.</parrafo> <parrafo>El punto más importante del reporte de AMX es que el margen de EBITDA de México mejoró significativamente a 31.6% en el 1T17 (vs. 27.0% E) comparado con 28.0% del 4T16 gracias a un menor nivel de ventas de equipos y a la política de control de costos. Esto sucedió a pesar de que las ventas de este país se redujeron 2% a/a (vs. +5% E) y que el ingreso promedio por suscriptor siguió bajando otro 2% a/a a P$129 (vs. P$132 E). </parrafo> <parrafo>Los ingresos de Brasil se mantuvieron estables de forma anual (vs. -4% E) ya que la caída en telefonía móvil fue compensada por mayores ingresos en línea fija, el ARPU móvil se incrementó 8% a R$15 (tal como lo esperábamos), y el margen de EBITDA fue de 27.8% (vs. 26.3% E). </parrafo> <parrafo>La utilidad neta de AMX creció 647% a/a a P$35.8 mil millones (vs. nuestro estimado de P$23.6 mil millones) en el 1T17 apoyada en altas ganancias cambiarias generadas por la recuperación de peso mexicano contra el dólar durante el trimestre, además de ganancias por impuestos diferidos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AMX-25042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AMX-25042017_1.jpg' /> </reportes>AMX 2017-I (P.O. P$15.50 2017-IV, MANTENER)

    martes, 25 de abril de 2017
    Los resultados de AMX nos parecieron favorables debido principalmente a que la empresa presentó un importante crecimiento en ventas impulsadas por el negocio de datos inalámbricos, mientras que el EBITDA se benefició de un rebote secuencial en la rentabilidad de México generado por la reducción en las ventas de equipo, así como por las medidas de control de costos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Observamos un crecimiento en cartera vigente de +13% a/a. Sin embargo, la morosidad creció +86 pb para ubicarse en 4.69%, reflejando el mayor riesgo relacionado con los cambios en el portafolio de productos.</nodo> <nodo>El margen financiero aumentó +8% a/a, lo cual marca una desaceleración con respecto a los crecimientos de trimestres anteriores y con respecto al sector en general. De manera similar, el MIN se contrajo -520 pb a/a, para un nivel de 51.1%, que aunque marca una fuerte contracción, sigue siendo un nivel muy rentable.</nodo> <nodo>Las menores provisiones, el adecuado control de gastos y las otras ganancias apoyaron para un crecimiento en utilidad neta de +13% a/a. Sin considerar la línea de otras ganancias, pues tiende a ser muy volátil, el crecimiento de la utilidad neta habría sido de +8% a/a.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Gentera, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Observamos un crecimiento en cartera vigente de +13% a/a. Sin embargo, la morosidad creció +86 pb para ubicarse en 4.69%, reflejando el mayor riesgo relacionado con los cambios en el portafolio de productos.</parrafo> <parrafo>El margen financiero aumentó +8% a/a, lo cual marca una desaceleración con respecto a los crecimientos de trimestres anteriores y con respecto al sector en general. De manera similar, el MIN se contrajo -520 pb a/a, para un nivel de 51.1%, que aunque marca una fuerte contracción, sigue siendo un nivel muy rentable. El menor margen se explica por el aumento de los gastos por intereses ante un mayor costo de fondeo.</parrafo> <parrafo>Las estimaciones preventivas (con cargo a resultados) aumentaron +32% a/a; crecimiento que refleja el mayor riesgo asumido por la compañía. Los gastos operativos crecieron +8% a/a mostrando un menor crecimiento a lo observado el trimestre pasado. Principalmente debido a la disminución de gastos de infraestructura, sucursales de Banco Compartamos y proyectos estratégicos.</parrafo> <parrafo>Contrario a trimestres anteriores, la línea de otros resultados fue positiva, mostrando un incremento de +P$47 mn vs una pérdida -P$5 mn en 2016-I.</parrafo> <parrafo>Las menores provisiones, el adecuado control de gastos y las otras ganancias apoyaron para un crecimiento en utilidad neta de +13% a/a. Sin considerar la línea de otras ganancias, pues tiende a ser muy volátil, el crecimiento de la utilidad neta habría sido de +8% a/a.</parrafo> <parrafo>A pesar de que hemos visto disminuciones en los niveles de rentabilidad de la compañía, al cierre del trimestre, el ROE fue de 25% y el ROA de 9.6%. Mostrando cifras aún muy por encima de las del sector, al mismo tiempo el ICAP cerró en 27%, reflejando una sana capitalización.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GENTERA-25042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GENTERA-25042017_1.jpg' /> </reportes>GENTERA 2017-I

    martes, 25 de abril de 2017
    Observamos un crecimiento en cartera vigente de +13% a/a. Sin embargo, la morosidad creció +86 pb para ubicarse en 4.69%, reflejando el mayor riesgo relacionado con los cambios en el portafolio de productos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Infraestructura Energética Nova (Clave de cotización: IENOVA) mostró resultados positivos, asumiendo crecimientos agresivos en ingresos, flujo operativo y utilidad neta, como consecuencia de la importante incorporación de activos en los últimos trimestres. </parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales totalizaron US$272.8 millones, para un sólido crecimiento de +104.7% a/a, resultado en mayor medida de la completa incorporación de Gasoductos Chihuahua y el avance en precios del gas natural.</parrafo> <parrafo>El EBITDA Ajustado (que integra negocios conjuntos y operaciones discontinuas) fue de US$183.7 millones, para un incremento de +66.5% a/a.</parrafo> <parrafo>Destacó el anuncio sobre el desarrollo del parque solar con Deacero (empresa siderúrgica), fortaleciendo la diversificación de la empresa hacia el segmento de electricidad. </parrafo> <parrafo>Se observó una importante disminución en gastos impositivos, lo que generó una utilidad neta de US$144.9 millones y un representativo incremento de +342.2% a/a.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-IENOVA-25042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-IENOVA-25042017_1.jpg' /> </reportes>Flash al Reporte: IENOVA 2017-I

    martes, 25 de abril de 2017
    Infraestructura Energética Nova (IENOVA) mostró resultados positivos, asumiendo crecimientos agresivos en ingresos, flujo operativo y utilidad neta, consecuencia de la importante incorporación de activos en los últimos trimestres.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Quálitas (clave de cotización: Q) mostró resultados positivos: las primas emitidas totalizaron P$9,287 millones para un crecimiento agresivo de +46.4% a/a, apoyado del dinamismo en Instituciones Financieras y flotillas. Se registró un importante crecimiento de vehículos asegurados, ubicándose en 3.72 millones de unidades (+25.1% a/a). Las primas devengadas totalizaron P$6,706 millones (+33.6% a/a). </parrafo> <parrafo>El índice combinado trimestral fue de 90.5%, para un incremento de 622 puntos base respecto al 2016-I. Lo anterior fue principalmente reflejo del índice de siniestralidad, que se ubicó en 66.5% (+676 pb), consecuencia de mayor robo en equipo pesado. No obstante, los gastos de operación del trimestre no mostraron variaciones representativos.</parrafo> <parrafo>Destacó el avance en el producto financiero, impulsado por el desempeño positivo del mercado bursátil al inicio de año, ubicándose en P$350 millones, para un significativo crecimiento de +339.3% a/a. </parrafo> <parrafo>Por último, la empresa reportó resultado neto de P$278 millones, aún por debajo en -24.6% a/a respecto al 2016-I. </parrafo> <parrafo>Cabría mencionar que estos resultados superaron las estimaciones de la guía propuesta por la empresa en cuanto a emisión de primas y costos operativos, por lo que esperamos una reacción favorable en el precio de la acción en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Con base en lo anterior, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y publicaremos nuestro precio objetivo en las próximas jornadas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-Q-25042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-Q-25042017_1.jpg' /> </reportes>Flash al Reporte: Q 2017-I, COMPRA

    martes, 25 de abril de 2017
    Quálitas (clave de cotización: Q) mostró resultados positivos: las primas emitidas totalizaron P$9,287 millones para un crecimiento agresivo de +46.4% a/a, apoyado del dinamismo en Instituciones Financieras y flotillas. 
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera de crédito vigente aumentó +15% a/a. Dentro de esta, la cartera empresarial creció +15% a/a, mientras que gobierno y entidades financieras continuaron con la trayectoria descendente. Resaltamos los importantes avances de las carteras de vivienda (+28% a/a) y consumo (+37% a/a).</nodo> <nodo>El índice de morosidad permanece en 1.7%, reflejando la alta calidad crediticia de la cartera de GFREGIO.</nodo> <nodo>GFREGIO reportó un incremento en margen financiero de +14% a/a, junto a un importante crecimiento del MIN por +75 pb a/a, para ubicarse en 6.0%. La expansión de márgenes resalta la alta sensibilidad de la compañía a las tasas de interés, pues ~72% de su cartera está ligada a TIIE.</nodo> <nodo>Las comisiones y tarifas netas aumentaron +35% a/a, principalmente por la contribución de las comisiones por medios de pago y manejo de cuentas. </nodo> <nodo>El crecimiento en margen, la aportación altamente positiva de los ingresos no financieros y el control de gastos operativos contribuyeron para que la utilidad neta creciera +28% a/a. Por lo tanto, el ROE se ubicó en 20.5%, marcando un nivel no visto desde el 2011.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Banregio Grupo Financiero, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La cartera de crédito vigente aumentó +15% a/a. Dentro de esta, la cartera empresarial creció +15% a/a, mientras que gobierno y entidades financieras continuaron con la trayectoria descendente. Resaltamos los importantes avances de las carteras de vivienda (+28% a/a) y consumo (+37% a/a).</parrafo> <parrafo>A pesar de que el crecimiento de la cartera es sólido y superior al del sector, marca una desaceleración vs trimestres anteriores, donde los crecimientos eran superiores a +20% a/a. </parrafo> <parrafo>En llamada de conferencia se mencionó que la desaceleración es consecuencia tanto de factores de oferta como de demanda, por un lado, el entorno económico ha reducido el apetito por crédito y por el otro, la compañía se ha tornado más cautelosa en la originación, con el objetivo de mantener la alta calidad de sus activos. </parrafo> <parrafo>La guía de GFREGIO para el crecimiento de la cartera en 2017 es de 11%-13%, por lo que actualmente se encuentran por encima de ella. Consideramos que conforme el entorno macroeconómico siga mostrando signos de recuperación, el crecimiento de cartera será superior a la guía. Sin embargo, no es la prioridad de la compañía. </parrafo> <parrafo>Mencionaron que los crecimientos más agresivos los seguiremos viendo en las carteras de consumo (automotriz y tarjetas) y vivienda. Creemos que esta es una estrategia acertada pues mejora la diversificación, siempre y cuando, no se vea afectado el perfil de riesgo. </parrafo> <parrafo>El índice de morosidad permanece en 1.7%, reflejando la alta calidad crediticia de la cartera de GFREGIO. No obstante, las provisiones crecieron +66% a/a, en línea con los mayores requerimientos inherentes al crecimiento de la cartera y el mayor perfil de riesgo que tienen los créditos al consumo y a la vivienda. A pesar de esto, el costo de riesgo de la compañía sigue siendo uno de los más bajos del sector, menor a 1%; y planean que continúe en estos niveles.</parrafo> <parrafo>GFREGIO reportó un incremento en margen financiero de +14% a/a, junto a un importante crecimiento del MIN por +75 pb a/a, para ubicarse en 6.0%. La expansión de márgenes resalta la alta sensibilidad de la compañía a las tasas de interés, pues ~72% de su cartera está ligada a TIIE. </parrafo> <parrafo>Por el lado de los pasivos, los resultados no fueron tan favorables, el costo de la captación aumentó +150 pb a/a, hacia un nivel de 3.7%. El aumento en el costo fue producto tanto de los incrementos en TIIE, como de la desaceleración observada en los depósitos de exigibilidad inmediata. Los depósitos de exigibilidad crecieron solo +10% a/a, mientras que los depósitos a plazo aumentaron +16% a/a. </parrafo> <parrafo>Las comisiones y tarifas netas aumentaron +35% a/a, principalmente por la contribución de las comisiones por medios de pago y manejo de cuentas. Por su lado, el resultado por seguros y cambios tuvo un crecimiento de +25% a/a, impulsado por el resultado de compraventa de divisas. </parrafo> <parrafo>El crecimiento en margen, la aportación altamente positiva de los ingresos no financieros y el control de gastos operativos contribuyeron para que la utilidad neta creciera +28% a/a. Por lo tanto, el ROE se ubicó en 20.5%, marcando un nivel no visto desde el 2011.</parrafo> <parrafo>Consideramos que fue un muy buen reporte, solo ligeramente opacado por el mayor costo del fondeo. Sin embargo, esto también marca un área de oportunidad para que la compañía se vuelva aún más rentable.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GFREGIO-25042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GFREGIO-25042017_1.jpg' /> </reportes>GFREGIO 2017-I (P.O. P$ 128 2017-IV, COMPRA)

    martes, 25 de abril de 2017
    La cartera de crédito vigente aumentó +15% a/a. Dentro de esta, la cartera empresarial creció +15% a/a, mientras que gobierno y entidades financieras continuaron con la trayectoria descendente. Resaltamos los importantes avances de las carteras de vivienda (+28% a/a) y consumo (+37% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Alfa reportó ingresos y utilidad neta superior a nuestros estimados, pero menor desempeño en EBITDA y utilidad operativa, consecuencia de un inesperado decrecimiento en Nemak y la ya esperada desaceleración de Alpek y Sigma. En términos generales, los resultados estuvieron en línea con su guía de resultados.</parrafo> <parrafo>Los ingresos avanzaron +4.9% a/a, para ubicarse en US$3,997 millones. La utilidad operativa llegó a US$293 millones, retrocediendo -22.1% a/a, mientras que el EBITDA se reportó en US$528 millones (-9.0% a/a). Por su parte, la utilidad neta mayoritaria avanzó +8.5% a/a, por encima de nuestros estimados. Esta última fue impulsada por ganancias cambiarias que contrarrestaron el comportamiento operativo deficiente.</parrafo> <parrafo>Todas las compañías que conforman el conglomerado presentaron menor margen EBITDA, principalmente: Alpek, que experimentó un deterioro importante en el segmento de PyQ, aunque menor al esperado; Nemak, que se vio afectada por el rezago entre sus precios y el precio del aluminio que se incrementó en el periodo, así como menor volumen de venta en la región de Norteamérica y Sigma por costos relacionados con el ramp-up en Europa e impacto cambiario en los costos de las materias primas.</parrafo> <parrafo>Alpek – Consideramos que los resultados al primer trimestre de 2017 fueron positivos, ya que se ubicaron por encima de nuestros estimados y del consenso. Los ingresos totalizaron en US$1,293 millones (+9.4% a/a) y con disminución de -7.6% a/a en el EBITDA, a US$158 millones. Con el fin de no afectar la solvencia financiera de la empresa con la compra en Brasil, Alpek ha iniciado el proceso formal de venta de la planta de cogeneración eléctrica en Cosoleacaque.</parrafo> <parrafo>Resaltamos que en 2017-I, la Deuda Neta aumentó +30% a/a; tal incremento, aunado a la disminución en el EBITDA, generaron un incremento de la razón Deuda neta/EBITDA a 1.8x (vs 1.4x en 2016-I). Sin embargo, su deuda a largo plazo está a tasa fija y la compañía sigue mostrando un balance saludable. </parrafo> <parrafo>Nemak – Reportó un incremento en ingresos de +4.4% a/a. Los resultados fueron afectados por el desfase en el precio del aluminio y los precios de venta, así como menores volúmenes de venta en Norteamérica que conllevaron a un retroceso de -15.7% a/a en la Utilidad operativa. Por otra parte, se firmaron nuevos contratos por US$125 millones anuales. La razón Deuda neta a EBITDA se reportó en 1.7x.</parrafo> <parrafo>Sigma – La compañía de alimentos reportó una disminución en EBITDA de -17% a/a, propiciado por la apreciación del dólar, una alta base de comparación e incremento severo de los costos por el ramp-up en España. La razón Deuda neta a EBITDA finalizó en 2.9x. </parrafo> <parrafo>Axtel – Los ingresos ascendieron a US$181 millones y EBITDA de US$58 millones. El segmento empresarial impulsó los resultados. Se ha avanzado 60% en la captura de Sinergias. La razón Deuda neta/EBITDA cerró en 4.3x.</parrafo> <parrafo>Newpek- Sus ingresos incrementaron +3% a/a debido a mejores precios de los energéticos. Se reanudó la perforación de pozos y se espera que para finales de 2017 veinte pozos hayan iniciado su producción, con el fin de generar mejor valuación de dichos activos para la futura desinversión. Reiteramos que esta empresa representa menos de 1% de los ingresos de Alfa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de Conference Call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>A lo largo del trimestre, la compañía recompró alrededor de 33 millones de acciones. La empresa comentó que su participación en el mercado podría continuar a lo largo del año y dependerá del precio de la acción y el apalancamiento de la compañía.</parrafo> <parrafo>Con respecto a los resultados de Sigma, la administración espera impacto positivo por menor costo de productos dolarizados por apreciación del peso en el próximo trimestre; aunque existe entre uno y dos meses de rezago por inventarios. Acerca del nivel de apalancamiento de 2.9x veces, la compañía mencionó que para este año contemplan reducirlo a 2.6x, ligeramente por encima de su objetivo de 2.5x, la cual estiman alcanzar en 2018.</parrafo> <parrafo>En Axtel, la administración comentó que la mayoría de las sinergias se está dando en los costos (60%), por gastos de personal, gastos operativos, mantenimiento y rentas; así como los incrementos en capacidad. Asimismo, se comentó sobre la desinversión de ciertos activos por un valor superior a los US$40 millones aproximadamente. </parrafo> <parrafo>El resumen del resto de las conferencias telefónicas se encuentra en el respectivo reporte de la emisora.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Alfa mostró un reporte mixto. La mayoría de las empresas conformantes atraviesa por distintos escenarios adversos. Creemos que la desinversión en algunos activos mejorará la posición financiera de la empresa en el mediano plazo. Consideramos que la emisora cotiza con descuento, pero estamos revisando el potencial en rendimiento, esto es, el precio objetivo y estimados por la incorporación de nuevas perspectivas en nuestra valuación.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-25042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-25042017_1.jpg' /> </reportes>ALFA 2017-I

    martes, 25 de abril de 2017
    Alfa reportó ingresos y utilidad neta superior a nuestros estimados, pero menor desempeño en EBITDA y utilidad operativa, consecuencia de un inesperado decrecimiento en Nemak y la ya esperada desaceleración de Alpek y Sigma.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Buen reporte. Con excepción de la utilidad neta, Rassini presentó resultados por encima de nuestros estimados. Las ventas se ubicaron en P$4,880 millones (+28.1% a/a), con utilidad operativa por P$681 millones (+18.3% a/a) y EBITDA de P$998 millones (+28.1% a/a). No obstante, el deterioro en la utilidad neta fue mayor al esperado (-9% a/a) como consecuencia de i) una alta base de comparación, por el ingreso extraordinario percibido durante el 2016-I; ii) mayores impuestos por terminación de amortización de pérdidas fiscales en el 2016-IV e iii) indemnizaciones por despidos en Brasil ejercidas en el 2017-I.</parrafo> <parrafo>Norteamérica lidera los resultados (92% de los ingresos totales). Las ventas en esta región compensan el menor volumen en Brasil, país que aunque ha mostrado una relativa mejora, sigue en recesión económica. El segmento de frenos creció +34% a/a, mientras que suspensiones avanzó +25% a/a. El EBITDA en la región avanzó +26% a/a, a P$986 millones, derivado del crecimiento en ingresos, mejor mezcla de ventas y el continuo control en la estructura de costos.</parrafo> <parrafo>Brasil (8% de las ventas). La división suspensiones en Brasil continuó siendo afectada por las condiciones macroeconómicas. El principal mercado de Rassini en este país es el de camiones y autobuses; su volumen decreció -4% a/a, aunque gracias a las mejoras en las operaciones y control de costos, se observó un crecimiento del EBITDA de +167% a/a.</parrafo> <parrafo>Pago de dividendos. La empresa anunció el pago de dividendos por P$640 millones, equivalente a P$2 por acción, que implica un dividend yield anualizado de 4.7%, utilizando el cierre de ayer. El monto será pagadero el 11 de julio del 2017.</parrafo> <parrafo>Balance sólido. Al cierre del 2017-I, la razón Deuda Neta/EBITDA fue de 0.2x, con una razón de cobertura de intereses de 12.5x.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de Conference Call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>A pesar de que la economía brasileña, aún muestra datos recesivos, se comienza a mostrar recuperación en la industria automotriz; se espera un crecimiento en volumen de entre 8-10% para finales de 2017. Rassini considera que está por comenzar el ciclo de recuperación en dicho país. </parrafo> <parrafo>La guía de resultados a 2017-IV se mantiene sin cambios: crecimiento de 4-5% en el volumen de suspensiones y 8% en la división frenos.</parrafo> <parrafo>La compañía cree que si los precios de los energéticos mantienen el mismo comportamiento que mostraron en marzo, los costos energéticos crecerían entre 0.5 y 1% de las ventas.</parrafo> <parrafo>Reunión con Eugenio Madero, director general de Rassini. Entre los temas abordados se tocaron: las tendencias de la industria automotriz; la presencia de Rassini en Norteamerica; la sólida estructura financiera de la empresa (0.2x deuda neta/EBITDA) y la incertidumbre política en EEUU.</parrafo> <parrafo>Se resaltó que la administración está haciendo esfuerzos para fortalecer las relaciones comerciales y políticas entre México y EEUU.</parrafo> <parrafo>Estrategia de crecimiento largo plazo. La principal incógnita que atañe a los analistas es si la empresa buscará expandir sus operaciones hacia otras regiones, como Europa o Asia, pues es la tendencia que hemos visto en las adquisiciones de otras emisoras, como GISSA y NEMAK. </parrafo> <parrafo>Aunque la empresa no dio detalles sobre una adquisición en puerta, mencionó que se encuentra abierta a buscar las mejores oportunidades, y resaltó que tiene la solidez financiera para hacerlo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Rassini presentó un buen reporte. A pesar de los vientos en contra y las perspectivas de la industria automotriz en EEUU, la emisora espera crecimiento en volumen, ello como consecuencia de su posicionamiento en el mercado y su enfoque de negocio, principalmente hacia camiones ligeros, donde las tasas de crecimiento son mayores que para los vehículos de pasajeros.</parrafo> <parrafo>Vemos positivo que la empresa se mantenga activa en los asuntos de política e intercambio comercial que pudieran afectar su operación. Además, creemos que se encuentra bien posicionada para aprovechar nuevas oportunidades de inversión, dado su balance financiero sólido. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-RASSINI-25042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-RASSINI-25042017_1.jpg' /> </reportes>RASSINI 2017-I (P.O. P$95.00 2017-IV, COMPRA)

    martes, 25 de abril de 2017
    Buen reporte. Con excepción de la utilidad neta, Rassini presentó resultados por encima de nuestros estimados. Las ventas se ubicaron en P$4,880 millones (+28.1% a/a), con utilidad operativa por P$681 millones (+18.3% a/a) y EBITDA de P$998 millones (+28.1% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Menores resultados a los esperados . La compañía reportó avances en volúmenes e ingresos. Sin embargo, las métricas de eficiencia decrecieron. Las ventas crecieron +4.4% a/a; sin embargo la utilidad de operativa, el EBITDA y la utilidad neta registraron importantes decrementos. La primera decreció -15.7% a/a, mientras que el EBITDA bajó -9.1% a/a y la utilidad neta -30.9% con respecto al 2016-I. La acción respondió hoy con una caída del -1.83%, en gran parte porque ya se encuentra muy castigada. </parrafo> <parrafo>Mayor volumen en Europa y resto del mundo compensó deterioro en Norteamérica. Norteamérica, que consolida 56% de los ingresos totales, registró una caída en volumen de -6.3% a/a y una contracción en ingresos de -1.7% a/a.</parrafo> <parrafo>Los buenos desempeños de Europa (volumen creció +12.5% a/a), impulsados por la consolidación de la planta de Turquía, y del Resto del mundo (+33.3%) lograron contrarrestar los resultados de Norteamérica; el volumen se elevó +2.3% a/a en el consolidado. Esperamos que una vez que arranque la operación de las plantas de Monterrey y Polonia, el volumen de Norteamérica y Europa tomen impulso.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, se registraron mejores precios de venta gracias al aumento en el precio del aluminio. Sin embargo, dependiendo de los precios de este metal en los siguientes trimestres, el impacto del metal price lag podría revertirse. </parrafo> <parrafo>Reducción en rentabilidad. El EBITDA por unidad equivalente alcanzó los US$14.4 retrocediendo -11.2% y tocando su nivel más bajo desde 2015-IV. </parrafo> <parrafo>Dos factores afectaron principalmente la rentabilidad: primero, el impacto negativo del “metal price lag”; y segundo, menor volumen en la región de Norteamérica, donde la rentabilidad es mayor.</parrafo> <parrafo>Nuevos contratos en 2017-I. En el primer trimestre del año, la empresa obtuvo contratos por US$125 millones anuales. Lo anterior incluye un programa para la producción de nuevos componentes estructurales para Daimler, por un monto desconocido. Por otra parte, la planta de Polonia ha comenzado la comercialización de los primeros programas de componentes estructurales. </parrafo> <parrafo>Sana estructura financiera. Al cierre del trimestre, la deuda neta fue de US$1,349 millones y la razón Deuda Neta a EBITDA se ubicó en 1.7x. Con la colocación de bonos por €500 millones en Europa se consiguió incrementar la vida promedio de la deuda de cuatro a seis años. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta sufrió un decremento importante debido a menores resultados operativos y un incremento en gastos financieros relacionados con la colocación de dicho bonos en Europa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de Conference Call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se espera estabilidad en Norteamérica. La menor producción de vehículos pequeños por parte de FCA han afectado el volumen en Norteamérica. No obstante, se espera que la entrada de una nueva línea de SUV’s ayuden a repuntar toda vez que la demanda por este tipo de vehículos ha incrementado. La emisora espera que pronto se estabilice el volumen en la región.</parrafo> <parrafo>Crecimiento en Europa. Las ventas de Europa han mejorado, impulsadas por la creciente participación de mercado y la consolidación de la adquisición en Turquía. La empresa precisó que se espera ver durante una parte del 2017-II un ligero impacto en el ramp-up de la producción de componentes estructurales. Sin embargo, se esperar contar con dos clientes adicionales que impulsen el volumen desde el cierre del segundo trimestre hasta 2021.</parrafo> <parrafo>Durante este trimestre se presentó un incremento de +38% a/a en el precio del aluminio, lo cual derivó en una contracción del EBITDA. La administración confía en que el precio se estabilice hacia el 2017-II y se puedan revertir los efectos.</parrafo> <parrafo>Componentes estructurales –No se dieron detalles sobre el monto de los nuevos contratos ganados en el trimestre correspondientes a componentes estructurales, pero se mencionó que hasta el momento, los contratos ganados para la división suman alrededor de US$280 mn anuales.</parrafo> <parrafo>En la región Nafta, la penetración de este segmento se vislumbra más compleja y distante, ello por las altas necesidades de inversión y tendencias de la industria. Su mejor apuesta en el segmento es hacia Europa.</parrafo> <parrafo>La compañía mantuvo la guía que propuso a principio de año.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>A pesar de que la empresa mostró un menor desempeño en EBITDA, ello se atribuyó en gran parte a un efecto externo ajeno a la operación de la emisora, y es un efecto que podría revertirse en el futuro. Nos preocupa más el menor volumen en Norteamérica, que sigue deteriorando los resultados consolidados, y que es consecuencia en parte de la concentración de clientes de la empresa. Las perspectivas de la industria automotriz en EE.UU. según IHS, es una caída de -1.7% a/a en la producción, lo que se podría reflejar en menores ingresos para Nemak.</parrafo> <parrafo>Vemos el mayor potencial en Europa y Asia, gracias a la mayor regulación ambiental y la consolidación de adquisiciones y nuevos segmentos de negocio (componentes estructurales).</parrafo> <parrafo>A pesar de un reporte con resultados menores a los estimados, creemos que la empresa está sobrecastigada, y el precio actual representa oportunidad de inversión. Mantenemos nuestra recomendación.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-Nemak-25042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-Nemak-25042017_1.jpg' /> </reportes>NEMAK 2017-I (P.O. P$ 24.00 2017-IV, COMPRA)

    martes, 25 de abril de 2017
    Menores resultados a los esperados . La compañía reportó avances en volúmenes e ingresos. Sin embargo, las métricas de eficiencia decrecieron. Las ventas crecieron +4.4% a/a; sin embargo la utilidad de operativa, el EBITDA y la utilidad neta registraron importantes decrementos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Conferencia Telefónica' tipo='cuerpo'> <parrafo>Alpek llevó a cabo su conferencia telefónica en donde se comentaron los resultados al 2017-I.</parrafo> <parrafo>La emisora se mantiene confiada en que podrá realizar la adquisición en Brasil. Recordemos que aún resta la aprobación del CADE, que podría demorar 6 meses o más. La idea es no comprometer la sólida estructura financiera de la compañía con la adquisición, con un objetivo de deuda neta/EBITDA menor a 2.5x. Por tanto, la emisora está encaminando tres estrategias:</parrafo> <parrafo>i) Venta de activos de cogeneración. Alpek ha iniciado el proceso formal de venta de la planta de cogeneración eléctrica en Cosoleacaque, que permitiría cubrir gran porcentaje del costo de dicha adquisición. Se señaló que existe mucho interés por el activo, principalmente por fondos, a quienes les gustaría que la emisora continuara con la operación, o incluso con una participación minoritaria. Alpek es el único cliente de la planta en la generación de vapor, y se señaló que en una vez vendidos los activos de cogeneración, lo seguiría siendo. Con respecto a la generación de energía, Alpek es sólo un pequeño participante. </parrafo> <parrafo>ii) Reducción en dividendos. La empresa señaló que podría existir una reducción en los dividendos futuros hasta que la generación de flujo se estabilice.</parrafo> <parrafo>iii) Socio estratégico. La administración ha puesto sobre la mesa la opción de tener un socio minoritario estratégico, que participaría con menos del 20% del capital, con el fin de generar relaciones locales y sinergias.</parrafo> <parrafo>Para el caso de la planta de cogeneración en Altamira, se mencionó que ya se tiene un porcentaje de inversión y avance de más del 50%, y podría iniciar operaciones en el 2018-IV. Se mantienen abiertos a la posibilidad de su desinversión en un futuro.</parrafo> <parrafo>Menores márgenes de PET. La razón por la cual se obtuvieron menores márgenes de PET fue la inesperada subida en el precio de una de las materias primas (IPA) en los últimos cinco meses; la proporción del costo de dicha materia prima en el costo total de PET no es significativa, pero la magnitud de la subida impactó de forma importante. Normalmente, el precio del IPA se comporta similar al PTA; sin embargo, en este trimestre hubo una desconexión. </parrafo> <parrafo>Hacia adelante, la administración espera poder pasar este efecto a los consumidores a través de los precios.</parrafo> <parrafo>Perspectivas PP. Durante 2017-I el propileno incrementó su precio, causando una reevaluación de inventarios. Hacia adelante, la compañía vislumbra la situación opuesta, ya que espera una reducción en el precio del propileno, lo que causaría una devaluación de inventarios, y eventualmente una caída en los precios del polipropileno. No obstante, la empresa lo considera una oportunidad de ser más competitivos con respecto a los precios de Asia.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las esferas del PP, se mencionó que ya están terminadas, y pronto empezarán su operación. El principal beneficio de éstas, es que permitirán la importación del propileno a menores costos, pues ahí se almacenará. </parrafo> <parrafo>Perspectivas Caprolactama. Los márgenes de dicho producto han estado en constante expansión desde noviembre. La administración espera que se mantengan para el resto del año por dos motivos principales: </parrafo> <parrafo>i. Mucha de la producción proviene de China; en dicho país, en invierno se ven presionadas por regulaciones ambientales, por lo que desaceleran su producción.</parrafo> <parrafo>ii. Aunado a ello, se llegan a acuerdos para elevar los márgenes controlando la producción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-alpek-25042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-alpek-25042017_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: ALPEK

    martes, 25 de abril de 2017
    Alpek llevó a cabo su conferencia telefónica en donde se comentaron los resultados al 2017-I.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que los resultados al primer trimestre de 2017 fueron positivos, ya que se ubicaron por encima de nuestros estimados y del consenso. Los ingresos totalizaron en US$1,293 millones (+9.4% a/a) y con disminución de -7.6% a/a en el EBITDA, a US$158 millones.</parrafo> <parrafo>En nuestras proyecciones ya estaba descontado un deterioro del EBITDA Ajustado (sin beneficios no erogables por reevaluación de inventarios) en los dos segmentos de negocio (Poliéster y Plásticos y Químicos). Los resultados estuvieron ligeramente por encima de nuestro estimado (US$131 millones vs US$127 millones E), de forma que el EBITDA ajustado decreció -26.8% a/a, como consecuencia de menores márgenes del PET, PP y EPS. No obstante, los resultados fueron superiores a los esperados en el segmento de PyQ, donde esperábamos una mayor caída, tanto en EBITDA como en su respectivo margen.</parrafo> <parrafo>Con el fin de no afectar la solvencia financiera de la empresa con la compra en Brasil, Alpek ha iniciado el proceso formal de venta de la planta de cogeneración eléctrica en Cosoleacaque.</parrafo> <parrafo>Resaltamos que en 2017-I, la Deuda Neta aumentó +30% a/a; tal incremento, aunado a la disminución en el EBITDA, generaron un incremento de la razón Deuda neta/EBITDA a 1.8x (vs 1.4x en 2016-I). Sin embargo, su deuda a largo plazo está a tasa fija y la compañía sigue mostrando un balance saludable.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos este reporte como bueno. Considerando los dividendos esperados en los próximos 12 meses y el precio actual de la acción, cambiamos nuestra recomendación de MANTENER a COMPRA con el mismo precio objetivo a 2017-IV (P$23.0), el cual implica un rendimiento potencial con dividendos de +20% a/a.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALPEK-24042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALPEK-24042017_1.jpg' /> </reportes>ALPEK 2017-I (P.O. P$23 2017-IV, COMPRA)

    lunes, 24 de abril de 2017
    Consideramos que los resultados al primer trimestre de 2017 fueron positivos, ya que se ubicaron por encima de nuestros estimados y del consenso. Los ingresos totalizaron en US$1,293 millones (+9.4% a/a) y con disminución de -7.6% a/a en el EBITDA, a US$158 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>AXTEL presentó una importante expansión en márgenes (no ajustados y ajustados) y producto de las sinergias y de la reducción de los costos de integración con Alestra. También registró una utilidad neta apoyada en altas ganancias cambiarias. Esperamos que la acción siga reaccionando favorablemente en el corto plazo después de estos resultados.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Axtel, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Las ventas de AXTEL subieron 2% a/a (vs. nuestro estimado de +3% a/a) a P$3,683 millones en una base proforma. Los ingresos del negocio empresarial, que es el mayor, aumentaron solamente 1% a/a, los del sector gubernamental 6% a/a y los del segmento masivo 1% a/a.</parrafo> <parrafo>A nivel de gastos operativos hubo una sensible mejoría ya que éstos disminuyeron 12% a/a por las sinergias y los menores costos de integración con Alestra. AXTEL reportó que estos últimos fueron de P$38 millones en el 2017-I vs. P$472 millones en el 2016-I. Sin embargo, el costo de ventas y servicios subió 28% a/a gracias a una base de comparación desfavorable, ya que el año pasado la empresa reportó un beneficio extraordinario relacionado con el negocio de voz, así como a una reclasificación. Como resultado, el EBITDA no ajustado (calculado como utilidad de operación + depreciación + deterioro de activos) subió 85% a/a a P$1,177 millones. Sin embargo, el EBITDA ajustado (calculado como utilidad de operación + depreciación + deterioro de activos + otros ingresos y gastos) se incrementó solamente 7.0% a/a (vs. +10.0% E) a P$1,215 millones.</parrafo> <parrafo>Por primera vez desde la fusión con Alestra, AXTEL presentó una ganancia neta de P$1,020 millones (vs. P$648 millones E) en el 2017-I, gracias a ganancias cambiarias por arriba de lo esperado, además del mencionado desempeño operativo.</parrafo> <parrafo>La estructura financiera mejoró en un base secuencial ya que la razón de deuda neta a EBITDA no ajustado se situó en 4.4 veces al cierre del 2017-I, por debajo de 4.6 veces al cierre del 2016-IV. Esto se debió al mayor nivel de EBITDA así como a la apreciación del peso mexicano durante el trimestre. Estos factores compensaron la reducción en los niveles de caja a P$1,130 millones en el 2017-I, comparado con P$1,600 millones al 2016-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AXTEL-24042017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AXTEL-24042017_1.jpg' /> </reportes>AXTEL 2017-I

    lunes, 24 de abril de 2017
    AXTEL presentó una importante expansión en márgenes (no ajustados y ajustados) y producto de las sinergias y de la reducción de los costos de integración con Alestra.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>LALA presentó resultados del 1T17 con ventas por P$14,799 millones (+18.3% a/a), EBITDA de P$1,725 millones (-8.7% a/a) y utilidad neta de P$704 millones (-36.6% a/a). Consideramos que este reporte podría tener un efecto ligeramente negativo en el precio de las acciones de LALA.</nodo> <nodo>Los ingresos totales de LALA se incrementaron 18.3% (vs.+16.2% E) a /a a P$14,799 millones, lo cual incluyó un crecimiento orgánico del 10.9% a/a. Destacaron los aumentos en leches (+11.4% a/a) y en derivados lácteos (+38.6% a/a).</nodo> <nodo>El margen bruto se contrajo 350 pb a 36.2%. Esto se debió a mayores costos de las materias primas y de energéticos en México, aunado a los costos fijos de las operaciones de EE.UU. </nodo> <nodo>El margen de EBITDA retrocedió 345 pb a 11.7% (vs. 11.6% E) debido principalmente a la incorporación de las operaciones de EE.UU.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='GRUPO LALA S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>LALA reportó un 1T17 positivo ya que a pesar de que el EBITDA siguió cayendo de forma anual, este indicador subió con respecto al 4T16 debido a una mejoría secuencial en la rentabilidad de las operaciones de EE.UU. Sin embargo, creemos que estos resultados ya habían sido descontados por el mercado dado el rally de las últimas semanas.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totales de LALA se incrementaron 18.3% (vs.+16.2% E) a /a a P$14,799 millones, lo cual incluyó un crecimiento orgánico del 10.9% a/a. Destacaron los aumentos en leches (+11.4% a/a) y en derivados lácteos (+38.6% a/a); éstos últimos apoyados por la adquisición de las operaciones de EE.UU y por la depreciación cambiaria. Sin embargo, el segmento de Bebidas y Otros presentó un retroceso del -2.4% a/a.</parrafo> <parrafo>El margen bruto se contrajo 350 pb a 36.2%. Esto se debió a mayores costos de las materias primas y de energéticos en México, aunado a los costos fijos de las operaciones de EE.UU. Como consecuencia, la utilidad bruta subió solamente 8.1% a/a.</parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA retrocedió 345 pb a 11.7% (vs. 11.6% E) debido principalmente a la incorporación de las operaciones de EE.UU. En este sentido, la empresa reportó que el EBITDA de esa división fue negativo en solamente P$35 millones en el trimestre actual, mejor que la pérdida de P$146 millones del 4T16. Creemos que LALA le dará la vuelta a esta operación más rápido de lo esperado, durante los siguientes dos trimestres. Como resultado, el EBITDA de LALA disminuyó 8.7% a/a (vs. -10.5% E) a P$1,725 millones. Sin embargo, experimentó un incremento secuencial del 7.7%.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta se redujo 36.6% a/a a P$704 millones gracias al menor desempeño operativo además de una pérdida cambiaria mucho mayor. Esto compensó la reducción en la reserva fiscal.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LALA-24042017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LALA-24042017_1.jpg' /> </reportes>LALA 2017-I

    lunes, 24 de abril de 2017
    LALA presentó resultados del 1T17 con ventas por P$14,799 millones (+18.3% a/a), EBITDA de P$1,725 millones (-8.7% a/a) y utilidad neta de P$704 millones (-36.6% a/a). Consideramos que este reporte podría tener un efecto ligeramente negativo en el precio de las acciones de LALA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los ingresos por construcción subieron +73.46% a/a y el EBITDA, +76.27% a/a. Lo anterior se debió al notable aumento en ingresos por construcción derivado principalmente de la Autopista Atizapán-Atlacomulco.</nodo> <nodo>En el segmento de cuotas de peaje, OHLMEX reportó aumentos en ingresos por +14.3% a/a. El EBITDA de este segmento alcanzó los P$992.73 millones</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='OHL México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Resultados consolidados. En el 2017-I, OHL México (OHLMEX) registró incrementos notables en ingresos y EBITDA. El primero rubro se ubicó en P$7,155.83 millones, incrementando +73.46% a/a, mientras que el segundo creció +76.27% a/a, llegando a P$6,458.92 millones. Se debe recordar que estos rubros incluyen ingresos por construcción, que este trimestre contabilizó importantes avances en las concesiones Viaducto Bicentenario y la autopista Atizapán-Atlacomulco. El margen EBITDA avanzó +150 p.b. para ubicarse en 90.3%.</parrafo> <parrafo>Desempeño de la división concesiones carreteras. La compañía reportó en el primer trimestre del año un avance en ingresos por cuota de peaje de +14.3% a/a, para ubicarse en P$1,415.6 millones. El mejor avance en este segmento fue por parte de la Autopista Urbana Norte, que aumentó +37.5%. La autopista Amozoc-Perote y el Viaducto Bicentenario también registraron avances de doble dígito en ingresos. El EBITDA para este rubro creció +14.5% para colocarse en P$992.73 millones, aunque el margen EBITDA permaneció sin cambio. </parrafo> <parrafo>División construcción. Los ingresos por construcción ascendieron a P$178.29 millones. La mayor parte de este incremento se dio por la Autopista Atizapán-Atlacomulco, que no contabilizó el año pasado. Vale la pena recordar que los ingresos por construcción se contabilizan de acuerdo al grado de avance de la obra y son identificados como los costos incurridos para alcanzar la etapa de avance para la terminación de la construcción. </parrafo> <parrafo>Otros segmentos. Los ingresos por valuación del activo intangible se ubicaron en P$3,742.86 millones, incrementando en +81.8% a/a. En este segmento, el Circuito Exterior Mexiquense tuvo un aumento de prácticamente +100%. Los ingresos por valuación del déficit a cargo del concedente aumentaron +124.6% a/a, llegando a P$1,787.16 millones. Finalmente, los ingresos por servicios y otros aumentaron en +9.6% a/a.</parrafo> <parrafo>Costos y gastos. Los costos y gastos totales aumentaron +49.1% a/a debido principalmente al incremento en los costos de construcción, mantenimiento mayor y gastos generales de administración. Los costos de construcción estuvieron relacionados con la autopista Atizapán-Atlacomulco así como liquidaciones en el subtramo 1 del segundo cuerpo del Viaducto Bicentenario. Por otra parte, los aumentos en gastos generales de administración se dieron debido a estudios de nuevos proyectos y gastos por honorarios y asesorías. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Podemos concluir que el reporte de OHLMEX fue bueno, ya que superó con creces los estimados del consenso en ingresos y EBITDA, debido al gran aporte del segmento de construcción. Los ingresos por cuotas de peaje continuaron mostrando crecimientos sólidos, lo cual nos habla de una operación saludable que ha venido integrando proyectos de gran impacto. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-OHLMEX-1T17-240417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-OHLMEX-1T17-240417_1.jpg' /> </reportes>OHLMEX 2017-I

    lunes, 24 de abril de 2017
    Los ingresos por construcción subieron +73.46% a/a y el EBITDA, +76.27% a/a. Lo anterior se debió al notable aumento en ingresos por construcción derivado principalmente de la Autopista Atizapán-Atlacomulco.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio de la acción de ASUR ha mostrado un crecimiento importante en las últimas jornadas, luego de la publicación de los resultados al primero trimestre de 2017, los cuales encontramos excelentes. En el intradía, los papeles de ASUR ganaron +2.65%, a P$352.00</parrafo> <parrafo>A pesar de que los resultados estimados por el consenso de analistas eran positivos, los resultados se encontraron muy por encima. Tal que, la Utilidad Neta estimada era de P$1,040 vs los P$1,340 obtenidos.</parrafo> <parrafo>No obstante, nuestros estimados de Ventas, EBITDA y Utilidad Neta no se encontraron tan lejos de los resultados. Aunado a ello, con base en nuestro cálculo de VE/EBITDA del IPyC (10.09x en el percentil 80), vemos que el mercado se encuentra cotizando en un múltiplo alto, por lo que se podría presentar la toma de utilidades tan pronto como vayan reportando las empresas.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, creemos que la acción se encuentra cotizando por arriba de su precio justo y cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a VENTA con precio objetivo de P$340.82 hacia finales de 2017-IV, el cual implica un rendimiento potencial con dividendos de -1.6%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-recomendacion-ASUR-240417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-recomendacion-ASUR-240417_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Recomendación: ASUR (P.O. P$ 340.82 2017-IV, VENTA)

    lunes, 24 de abril de 2017
    El precio de la acción de ASUR ha mostrado un crecimiento importante en las últimas jornadas, luego de la publicación de los resultados al primero trimestre de 2017, los cuales encontramos excelentes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Creemos que AC reportará resultados sobresalientes en el 2017-I con un importante crecimiento en ventas en sus dos divisiones, aunque con un margen de EBITDA ligeramente menor como resultado del impacto cambiario. En nuestra opinión, el precio actual de AC podría reaccionar favorablemente en el corto plazo ante estos resultados.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos de AC aumentarán 14.7% a/a a P$24,406 millones en el 2017-I. Esta cifra se verá impulsada por un crecimiento del 12.3% a/a en las operaciones de Norteamérica, que incluirá un aumento del 7.0% a/a en precios y del 5.0% a/a en volumen. En Sudamérica proyectamos que los ingresos subirán 17.9% a/a gracias a un incremento en precios del 20.5% a/a en pesos mexicanos y de una caída del 2.2% a/a en volumen.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el margen EBITDA de AC se contraiga 20 p.b. de forma anual a 19.9% en el 2017-I, gracias al impacto cambiario. Aun así, el EBITDA crecerá a una muy saludable tasa anual del 13.6% a/a a P$4,863 millones.</parrafo> <parrafo>Estimamos que habrá un fuerte incremento del 31.4% a/a en la utilidad neta, llegando a P$1,912 millones en el 2017-I. Esto se deberá al favorable desempeño operativo aunado a ganancias cambiarias.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AC-1T17-240417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-AC-1T17-240417_1.jpg' /> </reportes>Comentario Previo al Reporte: AC

    lunes, 24 de abril de 2017
    Creemos que AC reportará resultados sobresalientes en el 2017-I con un importante crecimiento en ventas en sus dos divisiones, aunque con un margen de EBITDA ligeramente menor como resultado del impacto cambiario.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Por noveno trimestre consecutivo, GISSA reportó crecimientos doble dígito en ventas y EBITDA; mientras que Utilidad Neta reportó crecimiento de triple dígito. Lo anterior, como consecuencia de la adquisición de Grupo Infun en Europa. A pesar de la apreciación del dólar, los cuatro rubros presentados en la tabla 1 experimentaron crecimientos anuales en dólares. Los márgenes respectivos también mostraron expansión, superior a 100 puntos base.</parrafo> <parrafo>Los tres segmentos de negocio incrementaron los ingresos, con especial énfasis en el sector autopartes, que representó el 60.1% de los ingresos consolidados en el trimestre (vs 46.1% en 2016-I), y donde los ingresos avanzaron +92% a/a, gracias al desempeño de Cifunsa y el efecto de la ya mencionada adquisición de Grupo Infun.</parrafo> <parrafo>Construcción representó el 32.1% de los ingresos totales y registró un crecimiento del +8% a/a en ventas, favorecido por el desempeño del negocio Vitromex (recubrimientos cerámicos, +10% a/a), que registró mayor volumen y mejor mezcla de ventas en los canales de distribución y Home Centers. Destacamos que el crecimiento en la división es totalmente orgánico, y aún en un entorno económico débil para la industria de la construcción, la compañía experimentó un crecimiento importante.</parrafo> <parrafo>Finalmente, el sector Hogar avanzó +12% a/a en ingresos, principalmente por la venta de Peltre por catálogo y promocional, así como en las líneas de cerámica y ollas de presión; no obstante, las demás categorías también presentaron cifras favorables. El retroceso en EBITDA y Utilidad Operativa, así como en márgenes se atribuyó a la depreciación del peso que impactó los insumos dolarizados.</parrafo> <parrafo>Al 2017-I, la deuda consolidada se ubicó en P$8,410 millones (65% obtenida para la adquisición de ACE). La razón Deuda Neta/EBITDA se ubicó en 2.2x</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos este reporte como bueno. Esperamos realizar el inicio de cobertura de GISSA en los próximos meses. En una valuación previa por múltiplos obtuvimos un P.O. de P$45.4 por acción, que implicaría un rendimiento potencial del 19.4%, por lo que recomendamos COMPRA. Nuestra perspectiva en general para las compañías que participan en la industria automotriz es positiva, y GISSA además ya cuenta con operaciones en Europa y tiene una sólida estructura financiera que le permite flexibilidad para aprovechar las mejores oportunidades de inversión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GISSA-1T17-210417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GISSA-1T17-210417_1.jpg' /> </reportes>GISSA 2017-I (P.O. P$45.40 2017-IV, COMPRA)

    viernes, 21 de abril de 2017
    Por noveno trimestre consecutivo, GISSA reportó crecimientos doble dígito en ventas y EBITDA; mientras que Utilidad Neta reportó crecimiento de triple dígito.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Observamos un excelente reporte. CMOCTEZ superó nuestros estimados trimestrales en todos los rubros operativos consolidados, los cuales crecieron a doble dígito en términos anuales.</parrafo> <parrafo>Las ventas del 2017-I se ubicaron en P$3,713 millones (+30.4% a/a). El crecimiento de doble dígito en ingresos se atribuyó al aumento significativo en el segmento de cemento (+35.8% a/a), y el repunte del segmento de concreto de +7.7% a/a.</parrafo> <parrafo>Destacamos que el trimestre se vio beneficiado por el inicio de operaciones de la segunda línea de producción de la planta de Apazapan, Veracruz, la cual incrementó la capacidad instalada en +21.5%. Derivado de la terminación de dicho proyecto, se observó una disminución significativa en el Capex del trimestre, que cayó -66.5% a/a, a P$92.5 millones.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa alcanzó los P$1,656 millones (+35.0% a/a) y el EBITDA creció +32.7% a/a, a P$1,800 millones. De igual forma, la utilidad neta de la participación controladora presentó una variación significativa de +26.8% a/a, a P$1,135 millones.</parrafo> <parrafo>Resaltamos que, a pesar de los mayores costos de energía y transporte, la emisora logró incrementar los márgenes operativo y EBITDA (en +152.0 p.b. a/a y +85.5 p.b. a/a, respectivamente). Sin embargo, debido al desfase natural que existe entre los precios del petróleo y los del Petcoke, así como con las tarifas eléctricas, podríamos esperar una mayor afectación en márgenes para próximos trimestres.</parrafo> <parrafo>Por el lado del balance, el efectivo en caja incrementó +16.1% con respecto al cierre del 2016. Reiteramos que la compañía es una cash cow, lo que le ha permitido mantener una política constante de dividendos. El pasado 4 de abril, la emisora decretó dividendos por P$4 por acción, la mayor distribución histórica, proveniente de las utilidades acumuladas de los ejercicios 2013, 2015 y 2016. La primera exhibición de P$3 por acción se pagará el próximo 24 de abril y la segunda exhibición, de P$1 por acción, se pagará a partir del 10 de julio del 2017. La mayor parte del dividendo causará impuesto sobre la renta adicional del 10%, por lo que, efectivo, se recibirán cerca de P$3.6 por acción. </parrafo> <parrafo>Dada la terminación del proyecto más importante que traía la emisora, y la consecuente reducción de inversión en capital, estimamos mayor generación de flujo de efectivo en próximos trimestres, por lo que esperamos que la política de dividendos se mantenga, con un dividend yield de entre 4% y 6%. </parrafo> <parrafo>También resaltamos el importante incremento en rentabilidad, medido a través de indicadores como el ROIC, ROE y ROA, los cuales presentaron considerables crecimientos con respecto 2016-IV.</parrafo> <parrafo>De acuerdo a nuestro análisis de rentabilidad agregado de la BMV, en el que utilizamos una muestra de 90 empresas, CMOCTEZ se perfila como la compañía más rentable en términos de ROIC, y la tercera en términos de ROE al 2016-IV. Con los resultados observados en 2017-I, es altamente probable que la compañía mantenga su posición en el análisis.</parrafo> <parrafo>Perspectivas 2017. Derivado del inicio de operaciones de la segunda línea de producción en Apazapan, hacia los dos siguientes trimestres de 2017 esperamos que la empresa mantenga crecimientos en ingresos de doble dígito. Sin embargo, los márgenes pueden no tener el mismo comportamiento, ya que pueden afectarse por mayores precios de los energéticos, depreciación del tipo de cambio e incremento en costos de fletes por aumento en precios de gasolina. </parrafo> <parrafo>Habrá que monitorear de cerca el precio del petróleo, debido a que uno de los principales insumos productivos de la empresa es el Petcoke, producto derivado del petróleo y que además es dolarizado. No obstante, la empresa ha demostrado fortaleza ante los desafíos, y el impacto en rentabilidad podría ser moderado. Nos interesa conocer el punto de vista de la administración para un mejor reflejo en nuestros estimados.</parrafo> <parrafo>El incremento en tasas de interés tiene un impacto significativo en la valuación de la empresa, pues al ser casi 100% capital, es altamente sensible al costo accionario, el cual incrementa conforme suben las tasas libre de riesgo. Nuestra valuación incluye una mayor tasa libre de riesgo de, 7.7%, que deriva en un costo promedio ponderado de capital del 10.1%. </parrafo> <parrafo>Derivado de los excelentes datos operativos reportados, revisaremos nuestro modelo para ofrecer una valuación en sintonía con los resultados de la compañía y sus perspectivas. Debido a que nos mantenemos positivos respecto la operación de la emisora, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como excelente. La compañía reportó por encima de nuestros estimados y aún tenemos perspectivas positivas para la empresa. Además, dado que la empresa finalizó un periodo de inversión de capital, podremos esperar mayor generación de flujo de efectivo, impulsado también por el incremento en capacidad de producción. Precio objetivo en revisión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-1T17-210417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-1T17-210417_1.jpg' /> </reportes>CMOCTEZ 2017-I (P.O. P$64 2017-IV, COMPRA)

    viernes, 21 de abril de 2017
    Elecciones francesas suponen riesgo para la economía mundial, dice ministro de Finanzas de Alemania.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que BIMBO presente resultados positivos en el 1T17 con crecimientos de doble dígito en los principales indicadores operativos, impulsados por el beneficio cambiario en las operaciones de Norteamérica y un saludable crecimiento orgánico en México. Creemos que estos resultados podrían apoyar el precio de las acciones de BIMBO en el corto plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos un aumento del 16.1% a/a en las ventas consolidadas a P$65,765 millones, debido al beneficio cambiario en Norteamérica que impulsará sus ingresos en 13.0% a/a. Además, habrá un incremento del 10% a/a en las ventas de México, del 11.2% a/a en Latinoamérica y del 90.0% a/a en Europa. </parrafo> <parrafo>Proyectamos que el margen bruto se expandirá 90 pb a 54.4% en el 1T17, debido a menores costos de materia prima que apoyarán la rentabilidad de las operaciones de Norteamérica, compensando así el impacto cambiario en México. </parrafo> <parrafo>El margen EBITDA se contraerá -53 p.b. a 9.6%, prncipalmente debido a la integración de Donuts Iberia y a la apertura de la planta en Córdoba. Argentina. Por lo tanto, el EBITDA crecerá +10.0% a/a a P$6,327 millones.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta se incrementará 51.2% a/a a P$2,075 millones a consecuencia del sólido desempeño operativo, además de ganancias cambiarias, revirtiendo así las pérdidas cambiarias del mismo periodo del año anterior.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BIMBO-1T17-210417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BIMBO-1T17-210417_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BIMBO 2017-I

    viernes, 21 de abril de 2017
    Esperamos que BIMBO presente resultados positivos en el 1T17 con crecimientos de doble dígito en los principales indicadores operativos, impulsados por el beneficio cambiario en las operaciones de Norteamérica y un saludable crecimiento orgánico en México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>GRUMA presentará de nueva cuenta resultados operativos muy sólidos. Las operaciones de GRUMA USA se verán impulsadas por el tipo de cambio, mientras que las de GIMSA se beneficiarán de los aumentos de precios llevados a cabo desde el año pasado. Esto deberá de generar fuertes crecimientos de doble dígito a nivel de ingresos, EBITDA y utilidad neta consolidados. Vemos una reacción positiva de corto plazo en el precio de las acciones de esta empresa.</parrafo> <parrafo>Los ingresos de GRUMA subirán 14% a P$18 mil millones en el 1T17. Estimamos que las ventas de GRUMA USA aumentarán 21% a/a en términos de pesos debido a que están completamente dolarizadas, a pesar del escaso crecimiento en volumen del 2% a/a. En GIMSA, la estrategia de ajustar precios para compensar el impacto cambiario deberá de traducirse en un incremento en ingresos del 12%, también a pesar de un bajo crecimiento en el volumen del 2%.</parrafo> <parrafo>El margen bruto de GRUMA se contraerá 60 pb a 38.0% gracias a que GRUMA USA enfrenta una base de comparación desfavorable y al impacto cambiario en México. Sin embargo, esto se verá completamente compensado por eficiencias operativas, generando así una expansión de 80 pbs en el margen de EBITDA a 16.4%. Por lo tanto, el EBITDA de GRUMA se incrementará a una tasa anual del 19%. </parrafo> <parrafo>Las ganancias cambiarias del trimestre deberán de contribuir a que la utilidad neta mejore 33% a/a a P$1,681 millones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-GRUMA-1T17-210417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-GRUMA-1T17-210417_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GRUMA 2017-I

    viernes, 21 de abril de 2017
    GRUMA presentará de nueva cuenta resultados operativos muy sólidos. Las operaciones de GRUMA USA se verán impulsadas por el tipo de cambio, mientras que las de GIMSA se beneficiarán de los aumentos de precios llevados a cabo desde el año pasado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que BACHOCO reporte resultados operativos muy favorables en el 1T17 impulsados por incrementos de precio en México y por el tipo de cambio en las operaciones de EE.UU. Es probable que el precio de la acción reaccione favorablemente en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Esperamos que las ventas de BACHOCO aumenten 15.1% a/a a P$13,631 millones en el 1T17 como resultado principalmente de los ajustes de precio (+12.2% a/a) que la empresa ha llevado a cabo con la finalidad de compensar la depreciación del tipo de cambio en México. Las operaciones de EE.UU. se beneficiarán del efecto cambiario ya que están dolarizadas. Adicionalmente, prevemos un ligero incremento en el volumen total (+2.6% a/a), apoyado en el negocio de avicultura.</parrafo> <parrafo>Los costos totales subirán 14.5% a/a por la depreciación cambiaria, lo cual se traducirá en un margen bruto del 15.9% en el 1T17, con una expansión anual de 40 pbs. Gracias a las eficiencias operativas, el margen de EBITDA de BACHOCO mejorará 97 pbs a 8.8% en el 1T17. Por lo tanto, el EBITDA de la empresa aumentará 29.5% a/a.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta subirá solamente 6.1% a/a a P$631 millones, ya que las pérdidas cambiarias opacarán parcialmente el favorable desempeño operativo. </parrafo> <parrafo>BACHOCO cerrará el trimestre con un alto nivel de caja de alrededor de P$16,243 millones, la cual se comparará favorablemente contra una deuda total esperada de P$4,086 millones, mostrando así un sólido balance.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BACHOCO-1T17-210417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-BACHOCO-1T17-210417_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BACHOCO 2017-I

    viernes, 21 de abril de 2017
    Esperamos que BACHOCO reporte resultados operativos muy favorables en el 1T17 impulsados por incrementos de precio en México y por el tipo de cambio en las operaciones de EE.UU. Es probable que el precio de la acción reaccione favorablemente en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>LALA presentará resultados desfavorables en su comparación anual, todavía afectados por la consolidación de las operaciones de EE.UU. Sin embargo, el EBITDA rebotará de forma secuencial debido a una mayor rentabilidad en EE.UU. ayudada en menores gastos, lo cual creemos que podría apoyar el precio de las acciones de LALA en el corto plazo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos un incremento en ventas del 16.2% a/a, a P$14,541 millones, impulsado por la expansión orgánica en México (que incluyó un incremento de precios en el trimestre para compensar el efecto inflacionario), la contribución de las operaciones de EE.UU., y el beneficio cambiario en esta última unidad de negocios. </parrafo> <parrafo>A pesar del buen desempeño en los ingresos, el margen bruto se contraerá 360 pb a/a y 30 pb t/t a 36.1%, derivado de un incremento en los precios de insumos, los cuales están parcialmente dolarizados.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el margen de EBITDA disminuya -348 pb a 11.6% en el 1T17 debido principalmente a la consolidación de las operaciones de EE.UU. Sin embargo, habrá una recuperación secuencial de 40 pb debido a menores gastos de mercadotecnia y de posicionamiento del yogurt bebible en EE.UU. Esto dará como resultado un EBITDA de P$1,690 millones a nivel consolidado, con una contracción a/a de 10.5% pero con una mejoría secuencial del 5.6%.</parrafo> <parrafo>Por último, estimamos una reducción de -12.2% a/a en la utilidad neta a P$963 millones, a consecuencia principalmente de la debilidad en el desempeño operativo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-al-reporte-LALA-1T17-210417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-al-reporte-LALA-1T17-210417_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: LALA 2017-I

    viernes, 21 de abril de 2017
    LALA presentará resultados desfavorables en su comparación anual, todavía afectados por la consolidación de las operaciones de EE.UU. Sin embargo, el EBITDA rebotará de forma secuencial debido a una mayor rentabilidad en EE.UU. ayudada en menores gastos, lo cual creemos que podría apoyar el precio de las acciones de LALA en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>ASUR reportó ingresos ajustados por servicios de construcción de P$2,370 millones (+22.54% a/a), de los cuales, P$1,348 millones se captaron por servicios aeronáuticos (+18.94% a/a), mientras que los no aeronáuticos se ubicaron en P$1,021 millones (+27.64% a/a). El incremento fue generado por dos factores: </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Un alza en el ingreso aeronáutico por pasajero de +9.69% a/a (a P$172.87 por pasajero). </nodo> <nodo>Los ingresos no aeronáuticos por pasajero incrementaron +17.72% a/a (a P$131.05 por pasajero). </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>De igual forma, los ingresos aeronáuticos se beneficiaron de la apreciación del dólar frente al peso, ya que el 60.52% del total de pasajeros de ASUR fue internacional, y su TUA es dolarizada.</parrafo> <parrafo>Se observó un crecimiento de doble dígito en el tráfico doméstico (+11.98% a/a) y de +6.22%a/a en el internacional, derivando en un incremento total del tráfico de +8.42%:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Pasajeros nacionales. En siete de los nueve aeropuertos del Grupo, los pasajeros nacionales se expandieron. Mérida fue el aeropuerto que registró la mayor tasa de crecimiento (+15.21% a/a), seguido por Cancún (+15.21% a/a) y Huatulco (+13.36% a/a). </nodo> <nodo>Pasajeros internacionales. Cuatro de los aeropuertos presentaron retrocesos. El aeropuerto de Minatitlán registró el mayor descenso (-30.77% a/a), seguido por Villahermosa (-24.58% a/a) y en tercer lugar Veracruz (-14.44% a/a), en sintonía con los retrocesos reportados el trimestre anterior. Podemos explicar la caída en los tres aeropuertos a partir del argumento de que todas son ciudades sumamente petrolizadas, y ante la coyuntura actual, en que la actividad petrolera en México ha disminuido considerablemente, los pasajeros de negocio (principal target de dichos aeropuertos) no se ven incentivados a viajar hacia estos destinos. Por otro lado, los aeropuertos de Mérida, Huatulco y Tapachula mostraron crecimientos de doble dígito (+24.87%, +12.88% y +28.57% a/a, respectivamente). </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>El aeropuerto de Cancún condujo los resultados. El tráfico de Cancún representó el 76.45% del total, resultando en una participación superior al promedio histórico (en 73%) y sostuvo un incremento anual de +8.57%. Este aeropuerto representó el 49.61% del total de los pasajeros domésticos de ASUR, por debajo del promedio de los últimos cuatro años en 53%. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, el 93.6%del total de pasajeros extranjeros (en línea con el promedio histórico) se concentraron en este destino. Sin embargo, se esperaría que el dólar apreciado fomentara que el turismo hacia este destino creciera a tasas mayores, ya que en este periodo creció +6.39%.</parrafo> <parrafo>Reiteramos que la concentración de los ingresos de ASUR en esta región es un factor de riesgo que debe ser considerado por el mercado.</parrafo> <parrafo>Los costos y gastos ajustados por costos de construcción presentaron un incremento anual de doble dígito (+13.88% a/a), al situarse en P$737 millones, principalmente por un aumento en los costos por servicios (+12.41% a/a), los cuales representaron un 46.43% de los costos y gastos totales. El incremento significativo en dicho rubro derivó del incremento en precio de la energía, seguridad y mantenimiento.</parrafo> <parrafo>Con ello, la utilidad operativa alcanzó los P$1,632 millones (+26.90% a/a), con un margen operativo ajustado de 68.87% (+237 p.b. a/a). Por otro lado, el EBITDA se situó en P$1,771 millones, con una variación de +25.21% a/a y un margen ajustado de 74.73% (+129 pb a/a). </parrafo> <parrafo>Destacamos que la Utilidad Neta registró un aumento de +44.2% a/a, debido a que la empresa presentó ingresos financieros durante el trimestre, así como un incremento en la participación en la utilidad de asociaciones.</parrafo> <parrafo>Por el lado del balance, al cierre del primer trimestre de 2017, la empresa mostró una Deuda Neta negativa (-P$454.71 mn), derivado de un incremento de +28.52% a/a del Efectivo y Equivalentes. El 95.5% de su deuda está denominada en dólares y sujeta a una tasa LIBOR +1.85%, pero cuenta con la suficiente liquidez para hacer frente a sus obligaciones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte de ASUR como excelente reportando por encima de los estimados por el consenso de Bloomberg, pero en línea con nuestros estimados. Esperamos que el tráfico (nacional e internacional) continúe motivado en viajar a los destinos nacionales, debido a la depreciación del peso, que aunque ya no se encuentra en niveles récord, respecto a 2016 continúa por encima. Además, como pudimos observar en este reporte, la apreciación del dólar frente al peso genera un impacto muy positivo en los ingresos en moneda nacional debido a la importante participación del tráfico extranjero en el aeropuerto de Cancún (65.7%).</parrafo> <parrafo>Asimismo, la intensa competencia de las aerolíneas de bajo costo, que se incrementará con la entrada en vigor del Acuerdo Bilateral Aéreo, fomentaría el tráfico en los periodos siguientes. Sin embargo, tomemos en cuenta que la normalización del precio del combustible, aunado a una apreciación del dólar, podrían impedir a las aerolíneas reducir sus precios, a menos de que sacrificasen sus márgenes operativos. Por el contrario, si intentan mantener sus márgenes, el precio promedio por boleto incrementaría, por lo que el tráfico podría verse afectado.</parrafo> <parrafo>Creemos que la acción se encuentra valuada a un precio justo, por lo que cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER, manteniendo el precio objetivo de P$340.82 al cierre de 2017-IV. No obstante creemos que los excelentes resultados de la emisora podrían tener un impacto positivo en el precio de la acción en la jornada de mañana.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ASUR-1T17-200417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ASUR-1T17-200417_1.jpg' /> </reportes>ASUR 2017-I (P.O. P$ 340.82 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 20 de abril de 2017
    ASUR reportó ingresos ajustados por servicios de construcción de P$2,370 millones (+22.54% a/a), de los cuales, P$1,348 millones se captaron por servicios aeronáuticos (+18.94% a/a), mientras que los no aeronáuticos se ubicaron en P$1,021 millones (+27.64% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que los resultados de KIMBER fueron débiles debido principalmente al impacto cambiario sobre los costos y a mayores gastos operativos.</nodo> <nodo>A pesar de que los ingresos aumentaron 9.2%, el EBITDA se contrajo 7.9%, la utilidad operativa decreció 10.8% y la utilidad neta disminuyó 1.3%. </nodo> <nodo>Esperamos que la acción de KIMBER sufra cierta toma de utilidades de corto plazo, reflejando así los débiles resultados de la empresa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Kimberly-Clark de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Ventas impulsadas por mayores precios. Los ingresos crecieron 9.2% a P$9,531 millones en el 2017-I como resultado de un incremento del 6.2% en el precio promedio gracias a una mejor mezcla y a las iniciativas de precio llevadas a cabo durante los últimos doce meses. Además, el volumen total creció 2.3%. Por segmento, las ventas de Productos al Consumidor aumentaron 9.9% y las de Professional 12.9%, mientras que las exportaciones disminuyeron 6.0% debido a una capacidad limitada de tissue por el crecimiento en el volumen doméstico.</parrafo> <parrafo>Fuerte contracción en el margen bruto por tipo de cambio e insumos. El margen bruto se contrajo 385 pb a 35.5% gracias al impacto cambiario y a mayores costos de fibras recicladas, polímeros y energía. Esto ocurrió a pesar del ahorro en costos del P$300 millones en el trimestre. </parrafo> <parrafo>Menor nivel de EBITDA. Los mayores gastos de mercadotecnia, promoción y distribución, aunado a la consolidación de 4e, hicieron que el margen de EBITDA se contrajera 442 pbs a 23.8% en el 2017-I. Por esta razón, el EBITDA disminuyó 7.9% a P$2,264 millones. </parrafo> <parrafo>Utilidad neta disminuye ligeramente. La utilidad neta se redujo solamente 1.3% debido al menor nivel de pérdidas cambiarias, lo cual compensó el bajo desempeño operativo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-KIMBER-1T17-200417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-KIMBER-1T17-200417_1.jpg' /> </reportes>KIMBER 2017-I

    jueves, 20 de abril de 2017
    Consideramos que los resultados de KIMBER fueron débiles debido principalmente al impacto cambiario sobre los costos y a mayores gastos operativos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Volaris se quedó lejos de alcanzar los estimados del consenso de mercado en Ingresos, utilidad operativa y EBITDA. La depreciación del peso respecto al dólar y el incremento en el precio del combustible impulsaron agresivamente los costos de la compañía, mientras que un efecto calendario afectó el precio promedio del ticket (-5.5% a/a) contrarrestando el incremento de doble dígito en pasajeros; ambos factores tuvieron un sólido impacto en la utilidad operativa y EBITDAR, contrayendo los márgenes de la emisora. Esperamos recuperación en los resultados de los siguientes trimestres por efectos calendario y estacionales.</parrafo> <parrafo>Ingresos con crecimiento moderado - A pesar de que el tráfico de pasajeros trimestral incrementó en +15.6% a/a, la empresa rompió el crecimiento de doble dígito de los ingresos operativos para ubicarse en +9.1% a/a (vs +10% a/a Est.). Adjudicamos este comportamiento a una reducción de -5.5% a/a en el precio promedio del boleto de avión, el cual se redujo debido a un efecto calendario por Semana Santa y Pascua, ya que los precios de temporada alta en 2016 se hicieron efectivos en marzo y en 2017, en abril; por lo tanto, se presentó una disminución de -9.9% a/a en el yield tarifario.</parrafo> <parrafo>No obstante, la creciente demanda ha apoyado para que la empresa incremente su flotilla, de tal forma que la capacidad instalada se expandió +12.8% a/a en vuelos nacionales y 26.2% a/a en vuelos internacionales, con un factor de ocupación total de 83.2% (-180p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>Destacamos que la estrategia operativa de Volaris de “tarifa limpia” ha cumplido con las expectativas de la compañía, ya que los otros ingresos por servicios han tenido una tendencia creciente (+27.8% a/a). Dicho crecimiento se apoya en la oferta de servicios complementarios como seguros, abordaje preferencial, entre otros. Además, a partir del 1 de marzo de 2017, la compañía comenzó a cobrar US$50 por la primera maleta de 25 kg documentada en vuelos de y hacia EE.UU. y Puerto Rico. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, el pasado 18 de abril, la Cámara de Diputados aprobó ciertos lineamientos que deberán cumplir las aerolíneas en los que, entre otras cosas, establece que para vuelos nacionales e internacionales, el pasajero podrá transportar como mínimo y sin cargo alguno, 25 kilogramos de equipaje cuando los vuelos se realicen en aeronaves con capacidad para 20 pasajeros o más, y 15 kilogramos cuando la aeronave sea de menor capacidad.</parrafo> <parrafo>Los nuevos lineamientos a lo que se habrán de apegar las aerolíneas incluyen reembolsos totales más una indemnización del 25% del costo del boleto en caso de demora y/o cancelación de vuelos por causas atribuibles a la aerolínea en particular, es decir no por condiciones climáticas. </parrafo> <parrafo>Por el lado, existieron dos variables que incrementaron los costos y gastos operativos en +47.9% a/a: </parrafo> <parrafo>1. El incremento en el costo promedio por galón de combustible (+67.8% a/a), aunado a un aumento de 11.3% en galones consumidos, conllevaron a un crecimiento de +86.7% en los costos por combustible. La proporción de los gastos por combustible respecto los gastos totales se expandió +623 p.b. a/a, pasando de 23.2% en 2016-I a 29.4% en 2017-I.</parrafo> <parrafo>2) Depreciación promedio de 13.2% a/a del tipo de cambio, que afectó directamente al costo por combustible (+86.7% a/a), arrendamiento de aeronaves (+39.3% a/a), y costos por servicios aeroportuarios en el extranjero (+30.9% a/a)</parrafo> <parrafo>Ambos factores condujeron a la empresa a reportar una pérdida operativa de -P$772 millones y una contracción del -51.5% a/a en el EBITDAR, con un margen de 18.7% (-2,330 pb).</parrafo> <parrafo>A pesar de los resultados operativos negativos, resaltamos que Volaris cuenta con un balance saludable. Al cierre de 2017-I contó con una deuda neta negativa (-P$4,804), derivado de una fuerte generación de efectivo. La alta generación de flujo de efectivo ha hecho que Volaris sea, con base en nuestra metodología de ROIC, la segunda empresa más rentable de la BMV, medido a través de esta métrica.</parrafo> <parrafo>Creemos que la alta generación de efectivo, aunado a la puesta en vigor del Tratado Bilateral Aéreo, podrían generar el ambiente propicio para una adquisición y/o alianza estratégica en el futuro. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de la Conferencia Telefónica</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia telefónica la administración se mantuvo confiada en que para 2017-II logrará recuperarse y que los resultados desfavorables ya estaban descontados por el mercado. </parrafo> <parrafo>Mencionó que aún ven grandes oportunidades de crecimiento en México debido a que el mercado aéreo aún se encuentra poco penetrado, la alta estimulación de la demanda y la puesta en vigor del Tratado Bilateral Aéreo. Aunado a lo anterior, la estrategia de expansión en Centroamérica podría expandir los ingresos en dólares, ya que las operaciones en Costa Rica se generan en dicha moneda.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La alta base comparativa derivada de un efecto calendario, aunado a incrementos en los costos, derivaron en resultados muy negativos para la emisora. </parrafo> <parrafo>No obstante, nos mantenemos optimistas al respecto del comportamiento de estas variables en los siguientes periodos, ya que tanto 2017-II como 2017-III traerán consigo efectos calendario y estacionales que impulsarán tanto la demanda como los precios; dando como resultado un impacto positivo en el precio de la acción. De tal forma, por el momento mantenemos nuestro precio objetivo de 2017-IV en P$36.06 y recomendación de COMPRA.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, creemos que las nuevas regulaciones impuestas a las aerolíneas con el fin de proteger los derechos de los consumidores incentivarían la eficiencia operativa, ya que de no cumplirlas se harían acreedoras de sanciones que podrían dañar gravemente sus resultados en el futuro.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-VOLAR-1T17-200417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-VOLAR-1T17-200417_1.jpg' /> </reportes>VOLAR 2017-I (P.O. P$36.06 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 20 de abril de 2017
    Volaris se quedó lejos de alcanzar los estimados del consenso de mercado en Ingresos, utilidad operativa y EBITDA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que AXTEL presente resultados favorables en el 1T17, impulsados por los negocios empresarial y gubernamental, además de las sinergias con Alestra. El apalancamiento disminuirá secuencialmente. Creemos que las acciones de AXTEL podrían reaccionar positivamente en el corto plazo ante estos resultados.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>AXTEL reportará ingresos de P$3,741 millones en el 1T17, con un crecimiento anual del 3% en una base proforma. El negocio empresarial será el principal factor, con un incremento anual del 4%. En el negocio gubernamental prevemos un aumento del 8% a/a en gran medida debido a un base de comparación favorable. En el negocio masivo, habrá una disminución de ventas del 2% gracias a la debilidad del servicio de WiMax. Sin embargo, esto se verá parcialmente mitigado por la solidez en fibra al hogar.</parrafo> <parrafo>Estimamos que el margen de EBITDA de AXTEL será de 33.2% en el 1T17 debido a las sinergias con Alestra y a que no anticipamos gastos significativos de integración. Este margen será superior al 31.3% del 1T16, lo cual dará como resultado un sólido incremento en el EBITDA del 10% a/a. </parrafo> <parrafo>Anticipamos que AXTEL registrará una utilidad neta de P$648 millones en el 1T17. Además del favorable desempeño operativo, creemos que la empresa se beneficiará de importantes ganancias cambiarias superiores a P$1,000 millones. </parrafo> <parrafo>La razón de deuda neta a EBITDA será de 4.1 veces al cierre del 1T17, por debajo de 4.6 veces del 4T16 debido a la apreciación del tipo de cambio y al mencionado incremento en el EBITDA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-AXTEL-1T17-200417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-AXTEL-1T17-200417_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AXTEL 2017-I

    jueves, 20 de abril de 2017
    Esperamos que AXTEL presente resultados favorables en el 1T17, impulsados por los negocios empresarial y gubernamental, además de las sinergias con Alestra.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Cadu Residencial (CADU) reportó resultados con retrocesos en ingresos y flujo operativo, como consecuencia de menores subsidios a la vivienda y el retraso en las políticas del Infonavit que permitirían mayores montos crediticios a los derechohabientes.</nodo> <nodo>La empresa se mantiene confiada en que estos resultados no afectarían la guía 2017 propuesta por la administración, en donde se proyecta un crecimiento anual en ingresos entre el 10-12.5% y EBITDA de 12.5-15.0%.</nodo> <nodo>Es importante considerar que el 2017-II continuaría siendo un trimestre complicado ante la base comparativa de 2016 en términos de ingresos y flujo operativo. Sin embargo, confiamos en que las expectativas de la administración podrían lograrse.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corpovael, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Cadu Residencial (CADU) reportó resultados negativos, impactados en ingresos y flujo operativo, como consecuencia de menores subsidios a la vivienda por parte del Gobierno Federal y el retraso en las políticas del Infonavit que permitirían mayores montos crediticios a los derechohabientes.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron P$618 millones para un retroceso de -29.6% a/a, reflejo de menores ventas de vivienda y terrenos comerciales. En el comparativo regional se observaron los mayores descensos en Cancún (-47% a/a) y Playa del Carmen (-44.5% a/a), ciudades con alta penetración de mercado de la empresa.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el precio promedio se ubicó en P$347 mil, logrando un avance de +9.5% a/a. Esperamos que la incorporación de proyectos en el segmento medio-residencial continuarían impulsando los precios promedio de venta significativamente en lo que resta del año.</parrafo> <parrafo>Se registró una disminución en las viviendas que requirieron subsidio, ubicándose en 21.4% del total de viviendas escrituradas desde el 75.2% en el 2016-I. Consideramos que estos niveles podrían incrementarse gradualmente en el corto plazo ante la reactivación de la demanda, en sintonía con la puesta en marcha de las nuevas políticas del Infonavit.</parrafo> <parrafo>El costo total de ventas fue de P$407 millones, integrado principalmente por el segmento de viviendas escrituradas, representando el 65.8% de los ingresos totales y comparando favorablemente respecto al 73.1% en 2016-I. Lo anterior generó una utilidad bruta de P$211 millones (-10.6% a/a) y una expansión en el margen Bruto de 726 puntos base respecto al 2016-I. </parrafo> <parrafo>De igual forma, el EBITDA totalizó P$140 millones, para un retroceso de -22.4% a/a, pero alcanzando un margen EBITDA de 22.7% y un incremento anual de 210 puntos base. </parrafo> <parrafo>Consideramos que estos márgenes operativos son sostenibles en lo que resta del año, asumiendo la estrategia de la administración de privilegiar la rentabilidad respecto al volumen de ventas.</parrafo> <parrafo>El flujo libre de efectivo de la firma fue de –P$219 millones, como resultado de la significativa inversión en desarrollos de la compañía.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta fue de P$90 millones, para un descenso de -21.1% a/a, aunque de igual forma reflejando un incremento anual en el margen neto de 160 pp.b.</parrafo> <parrafo>La razón Deuda Neta/EBITDA se ubicó en 1.7x. De igual forma, la razón EBITDA/Intereses pagados fue de 5.5x. Consideramos que estas razones se mantienen en niveles saludables y acordes a los próximos servicios de deuda de la compañía, donde el 72% de la deuda total muestra un vencimiento en los próximos dos años.</parrafo> <parrafo>CADU se mantiene confiada en que estos resultados no afectarían la guía 2017 propuesta por la administración, en donde se proyecta un crecimiento anual en ingresos entre el 10-12.5% y EBITDA de 12.5-15.0%.</parrafo> <parrafo>Las recientes medidas por parte del Infonavit permitirán incrementar el crédito hipotecario desde los P$960 mil hasta P$1.6 millones, es decir, un incremento de aproximadamente 66%, lo que compensaría significativamente la reducción en los subsidios en 2017 (-32% a/a). </parrafo> <parrafo>Cabe subrayar que, con base en los proyectos actuales de CADU, este nuevo rango de crédito permitiría acelerar las ventas de forma representativa y así alcanzar la guía propuesta.</parrafo> <parrafo>Con base en nuestros estimados, el punto de inflexión en el crecimiento de ingresos y flujo libre de efectivo de la compañía podría ejercerse hacia la segunda mitad de 2017.</parrafo> <parrafo>Es importante considerar que el 2017-II continuaría siendo un trimestre complicado ante la base comparativa de 2016 en términos de ingresos y flujo operativo. Sin embargo, confiamos en que las expectativas de la administración podrían lograrse.</parrafo> <parrafo>Sometemos a revisión nuestro precio objetivo de la acción hacia finales de 2017; no obstante, consideramos que el precio actual de CADU ya descuenta estos resultados sin integrar el potencial operativo de la empresa hacia finales de 2017. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CADU-1T17-190417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CADU-1T17-190417_1.jpg' /> </reportes>CADU 2017-I, COMPRA

    miércoles, 19 de abril de 2017
    ​Cadu Residencial (CADU) reportó resultados con retrocesos en ingresos y flujo operativo, como consecuencia de menores subsidios a la vivienda  y el retraso en las políticas del Infonavit que permitirían mayores montos crediticios a los derechohabientes.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos buenos resultados para Pochteca, con crecimientos en la mayoría de los rubros operativos, beneficiados por una recuperación marginal en Brasil, efectos positivos de la reestructura realizada y la ausencia de gastos extraordinarios. </parrafo> <parrafo>La depreciación del peso frente al dólar, así como la apreciación del real frente al peso, impulsarían los resultados en moneda nacional. Tal que, esperamos un crecimiento en ingresos de +4.7% a/a, a P$1,552.</parrafo> <parrafo>Durante 2017-I, la economía en Brasil mostró una mejora, a pesar de que aún no se considera que haya salido de una fase recesiva de su ciclo económico. Así, las variables que impactan en los resultados de Pochteca mostraron algunas mejorías: Inflación 4.7%, Producción Industrial +0.3% a/a. Para el PIB real se espera una contracción de -1.1% a/a. </parrafo> <parrafo>Asimismo, las menores tasas de interés en Brasil impulsarían la Utilidad Neta en este y los próximos trimestres. Sin embargo, se podría presentar un recorte año con año en dicho rubro, debido a una alta base de comparación en 2016-I, cuando se percibió una ganancia cambiaria importante.</parrafo> <parrafo>Creemos que los resultados positivos podrían tener un impacto en la misma sintonía con el precio de la acción. Si los resultados positivos de la emisora se materializan y se muestran más sólidos en próximos trimestres, revisaríamos nuestra valuación. Continuamos con nuestra recomendación de Mantener.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-POCHTEC-1T17-190417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-POCHTEC-1T17-190417_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: POCHTEC 2017-I

    miércoles, 19 de abril de 2017
    Esperamos buenos resultados para Pochteca, con crecimientos en la mayoría de los rubros operativos, beneficiados por una recuperación marginal en Brasil, efectos positivos de la reestructura realizada y la ausencia de gastos extraordinarios.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos un volumen de venta de 13.1 millones de unidades equivalentes, con mayor crecimiento en Europa y el resto del mundo y cierta estabilidad en Norteamérica. Lo anterior, aunado a un incremento en el precio de venta, impulsaría las ventas a US$1,100 (+4% a/a). No obstante, la depreciación del euro contra el dólar podría contrarrestar el efecto positivo del mayor volumen y precio. </parrafo> <parrafo>Respecto el volumen de venta, creemos que el ramp-up de los componentes estructurales en las nuevas instalaciones de Eslovaquia, Polonia y México beneficiará mayormente la segunda mitad del año, que se caracteriza por tener menor estacionalidad en ventas.</parrafo> <parrafo>Con respecto a los márgenes, creemos que podrían recortarse marginalmente debido a mayores costos de energía, además de que el primer semestre de 2016 disfrutó de márgenes récord y representa una alta base de comparación. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta podría mostrar un mayor deterioro también por motivos de comparación, ya que en 2016-I se registró una utilidad cambiaria superior a la estimada para este trimestre.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-NEMAKA-1T17-190417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-NEMAKA-1T17-190417_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: NEMAK 2017-I

    miércoles, 19 de abril de 2017
    Estimamos un volumen de venta de 13.1 millones de unidades equivalentes, con mayor crecimiento en Europa y el resto del mundo y cierta estabilidad en Norteamérica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos crecimientos moderados en ingresos en la mayoría de las empresas que conforman el conglomerado. La excepción es Newpek, la empresa de energía en la cual Alfa ha anunciado desinversiones y proyecta una reducción de aproximadamente -50% de los ingresos para 2017.</parrafo> <parrafo>En contraste con el incremento en ingresos, esperamos una reducción en los márgenes operativos de las empresas( -153.4 pb en el margen operativo y -162.4 pb en el margen EBITDA), especialmente en Alpek, para la que pronosticamos una caída en EBITDA de -25.8% a/a.</parrafo> <parrafo>Alpek – Los mayores precios del petróleo impulsaron los precios del PET, PTA y demás productos de Alpek, beneficiando los resultados del 2017-I. Estimamos un crecimiento en ventas de +2.4% a/a. Asimismo, creemos que el avance será apoyado por mejores precios del CPL y una probable revaluación de inventarios debido a la mejora en el precio del Paraxileno. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, creemos que los extraordinarios resultados de 2016-I, derivados de un spread amplio en los precios de PP y EPS respecto sus respectivas materias primas, que impulsó el margen EBITDA a su mejor nivel histórico en el segmento de PyQ, asentarán una alta base de comparación y podríamos ver recortes en márgenes.</parrafo> <parrafo>Nemak – El mayor volumen, por buen desempeño en Europa y resto del mundo, así como mejores precios de venta, impulsarían los ingresos, contrarrestado en parte por la depreciación del euro contra el dólar; asimismo, estimamos que los márgenes pueden verse afectados por mayores costos energéticos.</parrafo> <parrafo>Sigma – El efecto cambiario podría afectar los márgenes de la compañía a pesar de que estimamos un volumen de venta superior, debido al inicio de operaciones de la planta de Campofrío.</parrafo> <parrafo>Axtel – Esperamos que AXTEL presente resultados favorables en el 1T17, impulsados por los negocios empresarial y gubernamental, además de las sinergias con Alestra. El apalancamiento disminuirá secuencialmente. También esperamos crecimiento doble dígito en EBITDA y utilidad neta por ganancias cambiarias.</parrafo> <parrafo>Ajustaremos nuestro precio objetivo posterior a los resultados del 2017-I.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-1T17-190417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-1T17-190417_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ALFA 2017-I

    miércoles, 19 de abril de 2017
    Esperamos crecimientos moderados en ingresos en la mayoría de las empresas que conforman el conglomerado. La excepción es Newpek, la empresa de energía en la cual Alfa ha anunciado desinversiones y proyecta una reducción de aproximadamente -50% de los ingresos para 2017.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El incremento en los precios del cemento y el concreto (+18.06% a/a y +7.4% a/a, respectivamente), impulsarían los resultados operativos. Cabe destacar que el índice de precios del cemento lleva seis trimestres con crecimientos de doble dígito. Aunado a lo anterior, 2017-I sería el primer trimestre completo de la operación de la planta de Apazapan, Veracruz, la cual incrementó la capacidad en +21.5%. </parrafo> <parrafo>Así, estimamos que los ingresos podrían crecer en +28.5% a/a, a P$3,661 millones. Igualmente, esperamos una ampliación de doble dígito en la Utilidad Operativa, EBITDA y Utilidad Neta. No obstante, el mayor costo de los energéticos podría contraer los márgenes. </parrafo> <parrafo>Una vez que la empresa reporte, revisaremos nuestro modelo para ofrecer una valuación en sintonía con los resultados de la compañía y sus perspectivas. Debido a que nos mantenemos positivos respecto la operación de la emisora, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-1T17-190417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-1T17-190417_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CMOCTEZ 2017-I

    miércoles, 19 de abril de 2017
    El incremento en los precios del cemento y el concreto (+18.06% a/a y +7.4% a/a, respectivamente), impulsarían los resultados operativos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que los resultados de BOLSA fueron muy positivos ya que las ventas, EBITDA y utilidad neta registraron incrementos de doble dígito, superando nuestras proyecciones.</nodo> <nodo>Después de haber incluido estos resultados en nuestro modelo, estamos subiendo ligeramente nuestros estimados para los próximos años. El nuevo precio objetivo es de P$34.50 por acción, con un rendimiento potencial del 8.7%, incluyendo un rendimiento por dividendos del 3.8%. </nodo> <nodo>Seguimos con una recomendación de MANTENER ya que creemos que las acciones de BOLSA están bien valuadas. Operan a un VE/EBITDA de 10.0 veces y a un P/U de 17.5 veces, estimados para el 2017. Además, existe la posibilidad de que BIVA, la nueva bolsa de valores, entre en operaciones a finales del año actual. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Bolsa Mexicana de Valores, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Importante crecimiento en derivados y servicios de información impulsa las ventas totales. Los ingresos de BOLSA subieron 15% a/a a P$771 millones en el 2017-I. Esta cifra superó marginalmente nuestra proyección de P$738 millones. Tal como lo anticipamos, las ventas se vieron apoyadas en fuertes aumentos del 60% a/a (vs. +48% E) en el negocio de derivados el cual se benefició de una mayor operación de swaps de TIIE a 28 días y de mayores depósitos de margen, del 34% a/a (vs. +21% E) en servicios de información, del 14% a/a (vs. +4% E) en custodia, del 11% a/a (vs. +4% E) en OTC Sif Icap, del 9% a/a (vs. +7% E) en operación y liquidación de acciones y del 3% a/a (vs. +12% E) en emisores.</parrafo> <parrafo>Estricto control de costos genera un alto crecimiento en el EBITDA. Los gastos totales aumentaron 6% a/a, ligeramente por arriba de nuestro estimado de +4%. Esto se debió principalmente a un incremento del 3% en personal y del 2% en tecnología. Por esta razón, el margen de EBITDA se expandió 417 pbs de forma anual a 56.7% (vs. nuestra proyección de 55.3%). Esto impulsó el EBITDA de la empresa un 24% a/a (por arriba del 16% que estimábamos). </parrafo> <parrafo>La utilidad neta se dispara. La utilidad neta subió 22% a/a a P$277 millones (esperábamos P$250 millones) gracias a la combinación de un sólido desempeño operativo y a un menor interés minoritario, lo cual compensó las pérdidas cambiarias y el incremento en la reserva fiscal.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de la conferencia telefónica</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Competencia de BIVA. BOLSA mencionó que la regulación que permite la operación de varios mercados de valores en México estará lista durante los próximos días, lo cual creemos que le permitirá a BIVA obtener su título de concesión. Sin embargo, faltaría otra regulación relacionada con nuevos lineamientos operativos de las casas de bolsa (por ejemplo, las reglas de ejecución, características de precios de cierre, criterios de conexión, criterios de ejecución, entre otros) que aún no se aprueba. Aunque BIVA espera comenzar a operar a partir de septiembre de este año, creemos que podría haber retrasos adicionales. </parrafo> <parrafo>Guía para el 2017. Aunque los resultados de BOLSA superaron las expectativas de mercado, la empresa no modificó su guía para el año actual, la cual incluye un margen de EBITDA de 52-54% y una utilidad neta de P$950 millones. Nosotros creemos que esta guía es alcanzable. Proyectamos un margen de EBITDA de 55.6% y una utilidad neta de P$1,115 millones.</parrafo> <parrafo>Resultados del negocio de servicios de información. Este negocio registró un ingreso extraordinario de P$9 millones relacionado con un ajuste en las cuotas del año pasado, además de un beneficio cambiario de otros P$8-9 millones. </parrafo> <parrafo>Posibles ofertas públicas. BOLSA mencionó que podría llevar a cabo tres ofertas públicas iniciales de empresas de tamaño mediano, dos ofertas de Fibras E’s, además de un buen número de CKD’s durante el resto del año. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BOLSA-1T17-190417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BOLSA-1T17-190417_1.jpg' /> </reportes>BOLSA 2017-I (P.O. P$ 34.50 2017-IV, MANTENER)

    miércoles, 19 de abril de 2017
    Consideramos que los resultados de BOLSA fueron muy positivos ya que las ventas, EBITDA y utilidad neta registraron incrementos de doble dígito, superando nuestras proyecciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que BOLSA presente resultados favorables de nueva cuenta en el 2017-I, con fuertes crecimientos en ingresos, EBITDA y utilidad neta del 10%, 16% y 13%, respectivamente, impulsados por los negocios de derivados, de servicios de información y de emisores. Creemos que estos resultados podrían apoyar el precio de las acciones de esta empresa en el corto plazo.</nodo> <nodo>Estamos incrementando nuestro precio objetivo a P$32.00 por acción (a partir de P$31.00 por acción) debido a que revisamos a la baja la tasa libre de riesgo de nuestro modelo de flujos descontados. El rendimiento potencial es del 8.3% contra el precio de mercado actual, incluyendo un rendimiento por dividendos del 3.9%.</nodo> <nodo>Nuestra recomendación sigue en MANTENER ya que, en nuestra opinión, las acciones de BOLSA están bien valuadas a los niveles actuales. Éstas operan a un VE/EBITDA de 9.6 veces y a un P/U de 17.6 veces, estimados para el 2017.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos de BOLSA aumentarán 10% de forma anual a P$738 millones en el 2017-I principalmente debido a un importante crecimiento 42% en derivados apoyado en un mayor volumen de swaps de la TIIE a 28 días, del 31% en servicios de información, del 12% en emisores, del 7% en custodia y del 6% en el negocio de operación y liquidación de acciones (importe +5% y volumen +1%). Esto compensará la estabilidad en los resultados de OTC Sif icap y de custodia.</parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA será de 55.3% en el 2017-I, superior al 52.5% del mismo periodo del 2016-I. Los costos y gastos totales subirán 4% a/a. A pesar de que el costo de personal disminuyó 5% (éste es el rubro más importante dentro de los costos y gastos totales), el gasto en tecnología fue 25% superior. Por esta razón, el EBITDA de la empresa se incrementará 16% a P$408 millones en el 2017-I.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta crecerá 13% a P$250 millones en el 2017-I ya que las pequeñas pérdidas cambiarias compensarán el favorable desempeño operativo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-BOLSA-1T17-170417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-BOLSA-1T17-170417_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BOLSA (P.O. P$32.00 2017-IV MANTENER)

    lunes, 17 de abril de 2017
    Esperamos que BOLSA presente resultados favorables de nueva cuenta en el 2017-I, con fuertes crecimientos en ingresos, EBITDA y utilidad neta del 10%, 16% y 13%, respectivamente, impulsados por los negocios de derivados, de servicios de información y de emisores.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que los próximos resultados de Fibra Prologis continúen con fortaleza significativa en renovación de arrendatarios, ocupación de inmuebles, aunque un relativo estancamiento en incremento de tarifas de arrendamiento. </parrafo> <parrafo>Estimamos que la ocupación de portafolio se ubique en 93% en promedio. Con base en la importante dolarización del portafolio, los comparativos en moneda nacional continuarían beneficiados sustancialmente por la depreciación del tipo de cambio. Proyectamos ingresos trimestrales por +21.6% a/a. Estimamos que los costos y gastos de operación muestren estabilidad respecto a trimestres anteriores, por lo que el EBITDA se ubicaría en P$708 mn (+19.8% a/a). </parrafo> <parrafo>Ante las fluctuaciones en el tipo de cambio y la incertidumbre generada hacia el sector industrial desde finales de 2016, las tarifas de arrendamiento podrían desacelerarse en términos dolarizados. Esto podría palparse en los activos de la Ciudad de México, uno de los principales mercados de FIBRAPL. Hasta el momento, no anticipamos el inicio de una tendencia negativa en esta variable. </parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para FIBRAPL, estimamos que los fundamentales de la Fibra se mantendrán sólido, siendo ampliamente capaz de cumplir con el guidance propuesto hacia 2017. No obstante, consideramos que los niveles actuales en la cotización del CBFI ya anticipan estos resultados, por lo que no percibimos mayor potencial de apreciación. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-FIBRAPL-1T17-120417.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-FIBRAPL-1T17-120417_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: FIBRAPL

    miércoles, 12 de abril de 2017
    Estimamos que los próximos resultados de Fibra Prologis continúen con fortaleza significativa en renovación de arrendatarios, ocupación de inmuebles, aunque un relativo estancamiento en incremento de tarifas de arrendamiento.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Estimamos que el próximo reporte de Compañía Minera Autlán (AUTLAN) mostrará resultados destacables, impulsados por el precio de sus productos y eficiencias operativas significativas. La estrategia de la empresa es potencialmente lograr un 50% de autoabastecimiento energético en el mediano plazo. </parrafo> <parrafo>Con base en los precios actuales de las ferroaleaciones y los commodities industriales y en línea con el guidance de la compañía, esperaríamos un crecimiento en ingresos de al menos 50% a/a y un crecimiento de aproximadamente 219% en el EBITDA. Es importante mencionar que la cotización del Hot Rolled Coil Steel Index avanzó en +45.5% en 2017-I con respecto al mismo periodo del año anterior, siendo una importante referencia del próximo avance en ingresos y EBITDA de AUTLAN. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, las eficiencias en costos energéticos y mejoras en el servicio de deuda apoyarían a la expansión de aproximadamente +15 puntos porcentuales en el margen EBITDA, a 30%. Consideramos que el margen EBITDA continuará en la misma tendencia en lo que resta del 2017. </parrafo> <parrafo>Con base en estos resultados y las perspectivas positivas de la empresa de corto y mediano plazos, consideramos que el efecto en el precio de la acción será positivo. Aunado a ello, en nuestra valuación encontramos que el múltiplo VE/EBITDA aún presenta un descuento importante respecto a sus comparables internacionales. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-AUTLAN-1T17-120417.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='SignumResearch ' mid='Previo-al-reporte-AUTLAN-1T17-120417_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AUTLAN

    miércoles, 12 de abril de 2017
    Estimamos que el próximo reporte de Compañía Minera Autlán (AUTLAN) mostrará resultados destacables, impulsados por el precio de sus productos y eficiencias operativas significativas. La estrategia de la empresa es potencialmente lograr un 50% de autoabastecimiento energético en el mediano plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo ' tipo='resumen'> <parrafo>Esperamos que TELEVISA registre resultados mixtos en el 1T17 debido principalmente a que el sólido crecimiento de la división de contenido de la empresa, incluyendo a su negocio de publicidad, se verá parcialmente compensado por la desaceleración en SKY y cable dada la incertidumbre macroeconómica que prevaleció durante el trimestre. Como resultado, los ingresos y el EBITDA de TELEVISA subirán 7% y 6% a/a, respectivamente, mientras que la utilidad neta mejorará significativamente por ganancias cambiarias. No creemos que estos resultados serán un catalizador de corto plazo para las acciones de TELEVISA. </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos del negocio de publicidad de TELEVISA crecerán 5% a/a impulsados por la nueva estrategia de programación, el sólido desempeño de los depósitos de pre-venta que la empresa reportó al cierre del 4T16 y un efecto calendario favorable. Las ventas de canales y de programas y licencias aumentarán 10% y 12% a/a, respectivamente, apoyadas en el tipo de cambio. En los otros negocios prevemos un crecimiento del 13% a/a. </parrafo> <parrafo>SKY y la división de cable seguirán desacelerándose por la situación macroeconómica y la volatilidad del tipo de cambio durante el trimestre. Las adiciones netas serán de 100 mil en el primer caso y de 60 mil en el segundo. Aunque éstas cifras serán similares a las del 4T16, serán mucho menores que las de los trimestres anteriores. </parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA de TELEVISA se contraerá ligeramente a 35.7% en el 1T17 principalmente por el impacto cambiario que afectará la rentabilidad de SKY y de la división de cable. En la división de contenido de TELEVISA esperamos mayores márgenes debido a una base de comparación favorable ya que el año pasado la empresa reestructuró su división de publicidad e incurrió en gastos de programación adicionales, lo cual incluyó el lanzamiento de BLIM. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta de TELEVISA será de aproximadamente P$3,000 mil millones en el 1T17, significativamente mejor tanto de forma anual como secuencial. Esto se atribuirá a importantes ganancias cambiarias. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-TLEVISA-1T17-120417.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-TLEVISA-1T17-120417_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: TLEVISA

    miércoles, 12 de abril de 2017
    Esperamos que TELEVISA registre resultados mixtos en el 1T17 debido principalmente a que el sólido crecimiento de la división de contenido de la empresa, incluyendo a su negocio de publicidad, se verá parcialmente compensado por la desaceleración en SKY y cable dada la incertidumbre macroeconómica que prevaleció durante el trimestre.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='cuerpo'> <parrafo>A partir del 21 de febrero de este año, fecha en que la emisora publicó sus resultados del 2016-IV, la cotización de la acción comenzó un rally con +158% de rendimiento. </parrafo> <parrafo>Desde comienzos del 2016 incorporamos a ELEKTRA en nuestras Top Picks, con recomendación de COMPRA y precio objetivo de P$450 por acción. No obstante, con base en los sólidos resultados que presentó el Grupo, actualizamos nuestra valuación y Precio Objetivo a P$470 en julio de 2016 con base en el reporte del segundo trimestre, en el cual el EBITDA avanzó +64% a/a. Mencionamos que ese trimestre marcó un punto de inflexión hacia resultados altamente positivos en trimestres subsecuentes. </parrafo> <parrafo>A inicios de este año volvimos a actualizar nuestro Precio Objetivo a P$530 por acción con la publicación del reporte correspondiente a 2016-IV. Ese trimestre las ventas totales crecieron +17% a/a, el EBITDA +35% a/a y el índice de morosidad se ubicaba en un nivel de 3.4% consolidado, logrando así una importante disminución de casi 3 puntos porcentuales. </parrafo> <parrafo>Además, mencionamos que el portafolio de mercancías y servicios financieros era cada vez más competitivo, lo que se combinaba con un mejor desempeño en el piso de ventas, un crecimiento importante en la división financiera y una mejora en la calidad crediticia, resultando así en uno de los mejores años para la empresa. </parrafo> <parrafo>Actualizamos nuestro modelo y valuación obteniendo un Precio Objetivo de P$780 al cierre del 2017, esperando que los resultados continúen en la misma tendencia para lo que resta del año. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Cambio-en-recomendacion-ELEKTRA-110417.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Cambio-en-recomendacion-ELEKTRA-110417_1.jpg ' /> </reportes>Cambio en Precio Objetivo: ELEKTRA

    martes, 11 de abril de 2017
    Actualizamos nuestro modelo y valuación obteniendo un Precio Objetivo de P$780 al cierre del 2017, esperando que los resultados continúen en la misma tendencia para lo que resta del año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que un nivel más alto en los precios del petróleo (anualmente) favorezca los ingresos dolarizados de la empresa. Además, si bien secuencialmente se observaron menores precios del PVC y VCM, en su comparativo anual los precios de 2017-I fueron mayores a los de 2016-I; por tanto, esperamos un crecimiento en ingresos de +0.6% a/a. </parrafo> <parrafo>Por segmento, esperamos una mejora en la rentabilidad de las divisiones de Fluent y Flúor, gracias a precios más altos y mejor mezcla de ventas. Por su parte, la división de Vinyl podría mostrar deterioro en márgenes, derivado del ramp-up del cracker de etileno, que asume gastos de operación de un proyecto en dicha etapa; además, creemos que la contribución de EBITDA de dicho proyecto al consolidado aún no será significativo. </parrafo> <parrafo>De tal forma, estimamos que el crecimiento en márgenes consolidados podría ser modesto. Esperamos los mayores beneficios del inicio de operaciones del cracker hacia la segunda mitad del 2017. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-MEXCHEM-1T17-110417.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-MEXCHEM-1T17-110417_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: MEXCHEM

    martes, 11 de abril de 2017
    Esperamos un reporte con crecimientos moderados. El ramp-up del cracker, que asume gastos de operación iniciales, podría compensar parcialmente la mejor rentabilidad de Fluent y Flúor. Estimamos que los mayores beneficios del inicio de operaciones del cracker se observarán hacia la segunda mitad del 2017.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='cuerpo'> <parrafo>El tipo de cambio depreciado, mayores precios e incremento en volumen de venta impulsarían los resultados del primer trimestre de 2017. Por ello, estimamos un crecimiento en ventas de +25.8% a/a. Asimismo, creemos que el avance será impulsado por las ventas en Norteamérica (+28.5% a/a E), y parcialmente contrarrestado por un retroceso en Brasil. </parrafo> <parrafo>Aunado a lo anterior, para el primer semestre, todavía veremos beneficios en ingresos por el requerimiento extraordinario ganado en 2016-I; a partir de la segunda mitad del año, esperamos que los ingresos desaceleren su ritmo de avance. No obstante, estimamos que los márgenes podrían contraerse como resultado de presiones inflacionarias, especialmente en los energéticos. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, en 2016-I se percibió un ingreso extraordinario por regalías, el cual impulsó la utilidad neta significativamente, asentando una alta base de comparación; por ello, consideramos que dicha cuenta podría decrecer año con año. </parrafo> <parrafo>La empresa argumentó que ellos perciben que la operación crece a un buen ritmo y que la gestión de Donald Trump no les ha afectado. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-RASSINI-1T17-050417.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-RASSINI-1T17-050417_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: RASSINI

    viernes, 7 de abril de 2017
    El tipo de cambio depreciado, mayores precios e incremento en volumen de venta impulsarían los resultados del primer trimestre de 2017.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los mayores precios del petróleo impulsaron los precios del PET, PTA y demás productos de Alpek, beneficiando los resultados del 2017-I. Estimamos un crecimiento en ventas de +2.4% a/a. Asimismo, creemos que el avance será apoyado por mejores precios del CPL y una probable revaluación de inventarios debido a la mejora en el precio del Paraxileno. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, creemos que los extraordinarios resultados de 2016-I, derivados de un spread amplio en los precios de PP y EPS respecto sus respectivas materias primas, que impulsó el margen EBITDA a su mejor nivel histórico en el segmento de PyQ, asentarán una alta base de comparación. Así, aunque el spread continúa amplio, se encuentra por debajo del registrado en 2016-I, y ocasionará una contracción en Utilidad operativa (-32.5% a/a E) y EBITDA (-25.8% a/a E). </parrafo> <parrafo>Con respecto a su adquisición en Brasil, la compañía cumplió con las aprobaciones corporativas necesarias para la compra de Citipe y Suape, aunque aún dependen de la aprobación del Consejo Administrativo de Defensa Económica (CADE) en Brasil. La holding de ambas empresas, Petrobras, adelantó que ya se cuenta con un fallo preliminar a favor de la venta de las brasileñas. Alpek espera que la transacción finalice antes de que cierre el año y no encuentra riesgo de que el CADE no apruebe la transacción, pues es la única planta que tendrían en Brasil. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-ALPEK-1T17-050417.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-ALPEK-1T17-050417_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: ALPEK

    viernes, 7 de abril de 2017
    Los mayores precios del petróleo impulsaron los precios del PET, PTA y demás productos de Alpek, beneficiando los resultados del 2017-I.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante marzo de 2017 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +7.2% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>El alza se compone de un crecimiento de +5.8% en las operaciones de México y de un alza de +13.3% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</nodo> <nodo>El alza en ventas mismas tiendas durante marzo fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +6.1% que compensó la caída en el tráfico de clientes de -1.4%.</nodo> <nodo>Las perspectivas de la empresa son muy favorables y seguimos considerando que es la empresa mejor posicionada en el sector. Consideramos que este reporte puede dar un impulso a la acción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante marzo de 2017 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +7.2% en comparación con el mismo mes del año anterior. </parrafo> <parrafo>El alza se compone de un crecimiento de +5.8% en las operaciones de México y de un alza de +13.3% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</parrafo> <parrafo>Para México, las ventas mismas tiendas se incrementaron +4.7% durante marzo por arriba de nuestros estimados y los del mercado.</parrafo> <parrafo>Con estas cifras, se cierra el primer trimestre con un alza en ventas totales de 5% y un crecimiento en ventas mismas tiendas de 4.1%.</parrafo> <parrafo>Los resultados estuvieron por arriba de lo esperado a pesar de que marzo de este año se compara contra el mismo mes del año pasado en donde cayó el período de Semana Santa y que resulta en un impulso de las ventas.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas durante marzo fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +6.1% que compensó la caída en el tráfico de clientes de -1.4%.</parrafo> <parrafo>En especial, en el inicio de este año, el ticket promedio de compra ha impulsado a las ventas mismas tiendas y ha compensado nuevamente la baja que se ha registrado en tráfico de clientes el cual había crecido durante el año pasado pero en los primeros dos meses de este año ya se empezó a desacelerar.</parrafo> <parrafo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +5.2% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +1.3%.</parrafo> <parrafo>De igual manera tomando en cuenta las semanas comparables, las ventas mismas tiendas tuvieron un nulo crecimiento y las ventas totales crecieron +3.6%.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el impacto del efecto calendario de Semana Santa en Centroamérica es mayor ya que aquí, la Semana es el período vacacional más importante.</parrafo> <parrafo>Se inicia el año con tres meses de operación atípicos, el primero afectado por actos vandálicos, el segundo al no ser bisiesto como el año anterior y un mes diferente para la Semana Santa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados estuvieron por arriba de lo esperado a pesar de contar con un efecto comparativo difícil por la Semana Santa que este año cayó en abril.</parrafo> <parrafo>La estrategia de la empresa nos sigue pareciendo muy atractiva con un especial enfoque en lograr un crecimiento favorable en ventas mimas tiendas apoyado por una mayor aportación de las ventas totales y con una mayor rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Todas las acciones están orientadas a lograr un mayor nivel de productividad con lo que se busca reducir los costos para ampliar el diferencial de precios con la competencia.</parrafo> <parrafo>Las perspectivas de la empresa son muy favorables y seguimos considerando que es la empresa mejor posicionada en el sector. Consideramos que este reporte puede dar un impulso a la acción.</parrafo> <parrafo>El precio de la acción ha llegado a nuestro precio objetivo de P$43.3 sin embargo, queda un dividendo muy atractivo por lo que seguimos recomendando COMPRA. En caso de mostrar crecimientos en ventas por arriba de lo esperado podremos ajustar nuestro precio al alza.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='WALMEX-reporte-empresa-060417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='WALMEX-reporte-empresa-060417_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    jueves, 6 de abril de 2017
    Durante marzo de 2017 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +7.2% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Walmex anunció que ha completado la operación con Liverpool para la venta de Suburbia.</nodo> <nodo>Walmex vendió el 100% de sus acciones de Suburbia así como ciertos bienes intangibles, mobiliario y su participación en bienes propios y rentados por un monto neto de P$15,700 millones que incluyen deuda por US$1,400 millones en forma de arrendamientos capitalizables que Liverpool asumirá.</nodo> <nodo>Las perspectivas de la empresa son muy favorables y seguimos considerando que es la empresa mejor posicionada en el sector sin embargo, gran parte de las perspectivas favorables ya están incorporadas en el precio de la acción. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Walmex anunció que ha completado la operación con Liverpool para la venta de Suburbia.</parrafo> <parrafo>Walmex vendió el 100% de sus acciones de Suburbia así como ciertos bienes intangibles, mobiliario y su participación en bienes propios y rentados por un monto neto de P$15,700 millones que incluyen deuda por US$1,400 millones en forma de arrendamientos capitalizables que Liverpool asumirá.</parrafo> <parrafo>Liverpool reembolsará a Walmex un monto de P$80 millones relacionados con algunas construcciones que se llevaron a cabo en agosto de 2016.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, Walmex recibirá P$3,300 millones en dividendos decretados y reducción de capital durante los próximos días.</parrafo> <parrafo>Se aprobó un dividendo para 2017 de P$2.50 por acción que incluye un monto de P$0.96 relativo a la venta de Suburbia el cual se pagará el 26 de abril, un dividendo ordinario por P$0.64 y un dividendo extraordinario por P$0.9. Con esto, el dividend yield es de 5.7%.</parrafo> <parrafo>Con esta transacción, Walmex termina el proceso de desinversión en el cual vendió Vips, Banco Walmart y Suburbia con lo que se concentrará en su negocio comercial.</parrafo> <parrafo>La estrategia de la Walmex contempla que para 2024 se duplicará el tamaño de la empresa.</parrafo> <parrafo>Se buscará que las ventas mismas tiendas crezcan entre +3-5%. Se mantiene el objetivo de llegar a +3% hacia 2020 en la aportación de la apertura de tiendas a las ventas totales y este año se espera que sea de entre 2-2.2% por arriba de lo registrado en 2016 de 1.8%</parrafo> <parrafo>Y se mantiene la expectativa de crecimiento de +1% en e-commerce.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, también se ha incrementado la estrategia de crecimiento en línea con el consolidado en donde se espera un alza en ventas mismas tiendas de entre 4-5% y una aportación por la expansión de tiendas de 3%.</parrafo> <parrafo>Para 2017, la empresa anunció un Capex por P$17,000 millones, superior en 19% a los P$14,300 millones de 2016 y P$12,500 millones de 2015.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Vemos favorable la transacción con lo que la empresa se enfocará en su negocio principal buscando el crecimiento con rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Las perspectivas de la empresa son muy favorables y seguimos considerando que es la empresa mejor posicionada en el sector sin embargo, gran parte de las perspectivas favorables ya están incorporadas en el precio de la acción. </parrafo> <parrafo>El precio de la acción ha llegado a nuestro precio objetivo de P$43.3 sin embargo, queda un dividendo muy atractivo por lo que recomendamos un ajuste para volver a tomar posiciones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-050417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-050417_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: WALMEX

    miércoles, 5 de abril de 2017
    Walmex anunció que ha completado la operación con Liverpool para la venta de Suburbia.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Esperamos que AMX presente resultados positivos en el 2017-I con un incremento en ingresos y en EBITDA del 17% y del 6%, respectivamente, impulsados por el tipo de cambio y un sólido desempeño en Colombia, Chile, Ecuador, Centroamérica y los Estados Unidos. En México habrá una mejoría en la mayoría de los indicadores operativos, con excepción del margen, mientras que las cifras de Brasil se debilitarán ligeramente. La utilidad neta de AMX se incrementará sustancialmente comparado con el 2016-I y el 2016-IV debido a importantes ganancias cambiarias. Creemos que estos resultados ya están completamente descontados por los mercados por lo cual esperamos una toma de utilidades de corto plazo. </nodo> <nodo>Actualizamos nuestros estimados para incorporar nuestras nuevas proyecciones macroeconómicas. El precio objetivo sube ligeramente a P$14.00 por acción ya que también revisamos a la baja la tasa libre de riesgo de nuestro modelo de flujos descontados. Seguimos con una recomendación de MANTENER ya que las acciones de AMX operan a un VE/EBITDA de 6.2 veces, con un ligero premio comparado con el promedio de las empresas internacionales de telecomunicaciones. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Las ventas consolidadas mantendrán el mismo ritmo de crecimiento del trimestre anterior, aumentando 17% a/a a cerca de P$292 mil millones. Esta cifra incluirá un incremento del 16% en los ingresos de servicio y del 26% en las ventas de equipo, las cuales están dolarizadas.</parrafo> <parrafo>Los suscriptores móviles disminuirán 1% de forma anual a 282 millones. Sin embargo, es probable que las adiciones netas sean de 1.3 millones en el trimestre, lo cual compensará en parte las altas desconexiones de los trimestres anteriores. La mezcla de usuarios móviles seguirá mejorando ya que los de post-pago aumentarán a una tasa anual del 6%, mientras que los de pre-pago caerán 1%. Las unidades generadoras de ingresos del negocio fijo crecerán marginalmente en el trimestre (con 530 mil adiciones netas), principalmente por Colombia y Centroamérica ya que las operaciones de Brasil se mantendrán bastante estables.</parrafo> <parrafo>Estimamos que el ingreso promedio por usuario móvil (“ARPU” por sus siglas en inglés) de México se mantendrá estable de manera secuencial en P$132. El de Brasil permanecerá prácticamente sin cambios en R$14. En las demás operaciones, con excepción de Argentina que opera bajo un entorno inflacionario, anticipamos una ligera caída secuencial. </parrafo> <parrafo>A nivel de margen de EBITDA consolidado, proyectamos que éste seguirá contrayéndose de forma anual a 24.9% en el 2017-I en gran medida debido a la presión sobre las operaciones mexicanas cuya rentabilidad creemos que siguió a la baja. Sin embargo, la noticia positiva es que el margen de AMX será ligeramente mayor secuencialmente, lo cual no ocurría desde el 2015-I. Esto dará como resultado un incremento en EBITDA del 6%, ligeramente mayor al del 2016-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-AMX-1T17-050417.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-AMX-1T17-050417_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AMX

    miércoles, 5 de abril de 2017
    Esperamos que AMX presente resultados positivos en el 2017-I con un incremento en ingresos y en EBITDA del 17% y del 6%, respectivamente, impulsados por el tipo de cambio y un sólido desempeño en Colombia, Chile, Ecuador, Centroamérica y los Estados Unidos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Compañía minera Autlán (AUTLAN) publicó la guía de resultados hacia el 2017-I en la que espera crecimientos representativos en ingresos y flujo operativo. La empresa destaca una combinación de factores que impulsarán los resultados a inicios de este año, entre las que destacan: 1) la coyuntura actual en el precio de sus productos, 2) eficiencias y ahorros en costos de energía, y 3) refinanciamientos que permiten menores costos de servicio de deuda.</parrafo> <parrafo>La empresa mencionó que las ventas trimestrales podrían superar el 50% a/a; por otro lado, el EBITDA podría triplicarse respecto a la cifra reportada en 2016-I (US$6.9 millones). </parrafo> <parrafo>Destacó la emisión del bono con vencimiento en 2022, por un total de P$1,430 millones y una sobretasa de 2.8 puntos porcentuales sobre TIIE (6.84% al 4 de abril de 2017), y que principalmente fue destinado prepagar la deuda contratada con Credit Suisse en 2014. </parrafo> <parrafo>AUTLAN continúa con los planes de inversión para el autoabastecimiento de energía. Se estima que actualmente la empresa produce entre el 25-30% de la energía que consume, buscando así un objetivo de mediano plazo entre el 50-60% posiblemente hacia 2019. </parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para Autlán hacia 2017. Consideramos que las eficiencias operativas continuarán reflejándose en lo que resta de este año. Proyectamos que la empresa podría lograr un crecimiento anualizado en el flujo operativo de al menos 40% respecto al 2016. </parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y actualizamos nuestro precio objetivo desde P$17.17 a P$23.50 por acción hacia finales de 2017-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Relevante-AUTLAN-040417.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Relevante-AUTLAN-040417_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AUTLAN

    martes, 4 de abril de 2017
    Compañía minera Autlán (AUTLAN) publicó la guía de resultados hacia el 2017-I en la que espera crecimientos representativos en ingresos y flujo operativo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Actualizamos nuestro modelo para incorporar la guía 2017 de la compañía y nuestras perspectivas. Destacamos que GFNORTE es uno de los grupos financieros con mayor nivel de diversificación del sector, situación que se aprecia en periodos de alta volatilidad como el actual. Al 2016 solo el 68% de su utilidad neta provino del banco, cuando hace algunos años era de ~80%.</parrafo> <parrafo>Con respecto a la guía 2017, destacamos que la compañía siempre ha sido conservadora en la elección de sus objetivos, para 2016 todos los rubros estuvieron dentro del estimado. Esperan que el crecimiento de la cartera se sitúe entre 9% y 11%, principalmente por decisión de la administración de cuidar la calidad de sus activos y con esto van a priorizar la nueva originación en créditos pre-autorizados y clientes existentes. Incluso con la desaceleración de la cartera, GFNORTE está proyectando un crecimiento en utilidad neta de ~17%.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la compañía aún se encuentra en posición de alcanzar su Plan 2020, de una utilidad neta de P$35,000 millones para ese año, esto nos arrojaría un ROE cercano al 20%. Estos objetivos tiene una TACC implícita para utilidad neta de 16%, nosotros estamos proyectando un fuerte crecimiento en utilidades de +21% en 2017, impulsadas por la normalización de la política monetaria y resultados de doble dígito en comisiones y seguros. </parrafo> <parrafo>GFNORTE se beneficia de las subidas de tasas, pues el 80% de la cartera está ligado a tasa variable y el 63% del fondeo son depósitos de exigibilidad inmediata. Esto hace que en promedio el margen financiero aumente +P$1,200 millones por cada +100 pb de incremento en tasa objetivo. Además existe cierto rezago entre el momento en que se incrementa la tasa y el momento en que se ve comienza a ver el beneficio en resultados, esto hará que los beneficios de las últimas dos subidas del 2016 se reflejen en los resultados del 2017.</parrafo> <parrafo>Esperamos resultados positivos para los ingresos no bancarios, en específico, nos gusta el segmento de seguros de la compañía pues tiene un ROE superior al 30%, proyectamos un crecimiento cercano al 20% en los ingresos de este segmento. </parrafo> <parrafo>Parte de nuestra perspectiva positiva para la compañía proviene por que esperamos que los beneficios de la alianza con IBM se comiencen a materializar. La alianza con IBM inició en 2013 y tiene una vigencia de 10 años, el objetivo era hacer uso de las tecnologías de la información para conocer al cliente y generar eficiencias, recordemos que Banorte fue un banco que creció con adquisiciones y por lo tanto su conocimiento del cliente era muy limitado. El éxito de la plataforma se puede observar en el número de productos por cliente que en 2015 era de 1.7 y en 2016 cerró en 1.83. </parrafo> <parrafo>Hoy, además GFNORTE concretó la venta de la totalidad de las acciones representativas del capital social de Inter National Bank de las cuales era propietaria, en favor de un grupo de inversionistas de los Estados Unidos de América. Consideramos que esta es una noticia positiva pues forma parte del plan de reestructura de la emisora y representa la venta de un activo que tenía una rentabilidad inferior a la que busca la compañía, por lo que ahora se podrá enfocar en sus negocios más rentables. Aun no se han revelado los términos de esta transacción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-recomendacion-GNORTE-310317.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-en-recomendacion-GNORTE-310317_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Precio Objetivo: GFNORTE

    viernes, 31 de marzo de 2017
    Actualizamos nuestro modelo para incorporar la guía 2017 de la compañía y nuestras perspectivas. Destacamos que GFNORTE es uno de los grupos financieros con mayor nivel de diversificación del sector, situación que se aprecia en periodos de alta volatilidad como el actual.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='resumen'> <parrafo>Como lo anticipó el consenso de analistas, la Junta Gobierno del Banco de México aumentó en +25 pb el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día a un nivel de 6.50%. </parrafo> <parrafo>Esta decisión marca cierta ruptura con el comportamiento que veníamos observando del Banco de México, porque a pesar de ser la quinta alza consecutiva y la octava en un periodo de 16 meses, rompe con una racha de 6 alzas de +50 pb. Esto manda un mensaje interesante al mercado, pues señala que ya no es necesario sobre reaccionar a los incrementos de la FED, sino que alzas simétricas de ahora en adelante son suficientes para mantener el tipo de cambio estable y las expectativas de inflación bien ancladas. Y es que con esta subida la postura relativa de política monetaria se vuelve a posicionar en +550 pb. </parrafo> <parrafo>La inflación general de la primera quincena de marzo se ubicó en 5.29%, reflejo de la depreciación acumulada del tipo de cambio y del efecto de los incrementos registrados en los precios de los energéticos a inicios del año. Si bien es una lectura elevada, creemos que las expectativas están bien ancladas y las encuestas lo reflejan, ya que no hemos visto cambios en las expectativas de mediano plazo y las de largo se mantienen alrededor del 3.5%. Consideramos que la apreciación observada este año va a contribuir a que la inflación regrese al intervalo de variabilidad objetivo antes de lo esperado. </parrafo> <parrafo>En el comunicado de prensa apreciamos un discurso ligeramente más positivo de parte de la autoridad monetaria, consistente con las menciones que se hacen a las mejores condiciones de los mercados financieros nacionales, a la apreciación de la moneda nacional, al acierto de las medidas tomadas por la Comisión de Cambios y a los comentarios constructivos de funcionarios relevantes en EE.UU. acerca de la relación bilateral. Sin embargo, continúa un tono de preocupación con respecto a los riesgos existentes a nivel internacional, a la importancia de la consolidación de las finanzas públicas y a la posibilidad de que surjan efectos de segundo orden sobre la inflación.</parrafo> </seccion> </reportes>Decisión Política Monetaria de Banco de México

    jueves, 30 de marzo de 2017
    Como lo anticipó el consenso de analistas, la Junta Gobierno del Banco de México aumentó en +25 pb el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día a un nivel de 6.50%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='GAP Day' tipo='cuerpo'> <parrafo>Ayer, se llevó a cabo el GAP Day en la bolsa Mexicana de Valores. Durante la presentación, la administración se enfocó en describir detalladamente sus perspectivas para el mercado y la compañía en particular. A continuación destacaremos los puntos que consideramos como más relevantes y que incorporaremos en nuestro modelo, a fin de una valuación más completa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Fortalezas</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Market share. Al cierre de 2016, GAP concentró 26% del total de pasajeros transportados por los aeropuertos mexicanos, ocupando el segundo lugar por debajo del AICM (33%). Aunado a ello, GAP cuenta con cinco de sus doce aeropuertos mexicanos en los primeros diez lugares de acuerdo a número de pasajeros transportados; entre los cinco, acumularon el 22% del tráfico aéreo total.</parrafo> <parrafo>Diversificación. Consideramos que la mayor fortaleza de GAP es su diversificación, tanto geográfica como de tipo de pasajero. Los principales cinco aeropuertos del grupo se dividen en: dos zonas metropolitanas de gran importancia (Guadalajara y Tijuana) y tres destinos de placer (Montego Bay, Los Cabos y Puerto Vallarta).</parrafo> <parrafo>Cobertura natural. La deuda de GAP al cierre de 2016 fue de P$9,814 millones, de la cual 47% está denominada en dólares y a tasa variable. Sin embargo, la razón Deuda Neta/EBITDA fue de 0.7x al cierre de 2016, gracias a la fuerte generación de efectivo de la empresa. Además, el 25% del EBITDA generado por la compañía es dolarizada, de los cuales el 15% aportado por Montego Bay y el 10% restante por el área comercial en destinos turísticos principalmente. </parrafo> <parrafo>Así, la calificación crediticia de la empresa se ubica en mxAAA en escala nacional por Standard &amp; Poor´s con perspectiva estable y Aa1 por Moody´s con perspectiva positiva.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Catalizadores de crecimiento</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Expansión de oferta y penetración del transporte aéreo. Las aerolíneas han realizado esfuerzos por aumentar su capacidad, tan sólo en 2016 se incrementó 16.6% la oferta de asientos milla disponibles. Las aerolíneas con mayor presencia en los aeropuertos de GAP en orden descendente son: Volaris (32%), Aeroméxico (16%), Interjet (9%), VivaAerobús y American Airlines (7% cada una) y el 36% restante lo ocupan diversas aerolíneas tanto nacionales como internacionales. Debido a la participación de las aerolíneas con mayor presencia, el incremento de oferta de +19.9% en Volaris y el +53.9% de VivaAerobús fue de gran relevancia para GAP. Asimismo, resaltamos que la oferta de las aerolíneas regionales como TAR, AeroCalafia y Aeromar, se han incrementado sustancialmente (+84.1%, 79.1% y 62.6%, respectivamente) reflejando la confianza que existe en la poco penetrada industria aeronáutica mexicana. </parrafo> <parrafo>De acuerdo con las estimaciones de la compañía Airbus Aircraft, quienes pueden tener una visión relativamente precisa del desarrollo de la industria pues reciben pedidos de aeronaves, el mercado de aviación en México puede crecer a una tasa de +4.6% promedio en los próximos veinte años, mientras que economías avanzadas con un mercado aeronáutico maduro lo harán en 1.2% en promedio.</parrafo> <parrafo>Más aún, se estima que en 2017 el tráfico total de pasajeros en México se expanda +8.6%, mientras que los pasajeros de GAP lo harían en +11%, con base en el continuo crecimiento de oferta por parte de las aerolíneas (+8.7%E en el primer semestre de 2017) y la oportunidad aún latente de que el transporte aéreo gane participación respecto al transporte terrestre. Por el momento, la proporción de transporte aéreo-transporte terrestre es de 1:96, y mientras que el transporte aéreo crece a tasas de 10.6% en promedio ponderado de los últimos cinco años, el transporte terrestre crece a 1.9%, reflejando el área de oportunidad en la industria.</parrafo> <parrafo>Aunado a lo anterior, se prevé que el nivel de precio de la turbosina se mantenga estable, permitiendo la expansión de la oferta por parte de las aerolíneas.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Estimados 2017</subtitulo> </parrafo> <parrafo>De acuerdo a lo mencionado anteriormente, la compañía espera un crecimiento en Ingresos, EBITDA y Utilidad Neta de +12.2%, +12.4% y +14.0%, respectivamente, apoyado por el crecimiento en tráfico de pasajeros en sus aeropuertos, así como la ampliación de espacios comerciales en sus terminales que incrementarán los ingresos no aeronáuticos.</parrafo> <parrafo>Por el lado de los costos, nos parece relevante destacar que debido a la fuerte expansión en la demanda registrada en 2016, la compañía estima que en 2017 el desgaste generado de dicho incremento en demanda eleve el costo por pasajero en +20%, por gastos de mantenimiento, servicios y plantilla. Lo anterior, reduciría el margen EBITDA en -200 p.b. a/a, pasando de 70% en 2016 a 68% en 2017.</parrafo> <parrafo>Asimismo, resaltamos que la compañía espera crecimientos menores hacia la segunda mitad de 2017 derivado de una alta base de comparación con los crecimientos observados en la segunda mitad de 2016 sobre todo en el aeropuerto de Tijuana, que se vio beneficiado por la apertura del Cross Border Xpress.</parrafo> <parrafo>Se anunció que la junta de Consejo aprobó el pago de dividendo de P$9.5 por acción durante 2017, que implica un dividend yield de 5% al precio de cierre del 31 de diciembre de 2016 (P$152).</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa tiene un buen potencial de crecimiento a diez años; sin embargo, creemos que 2016 fue un año extraordinario para la empresa derivado principalmente de la consolidación del aeropuerto de Montego Bay en Jamaica, la inauguración del Cross Border Xpress en Tijuana y el incremento extraordinario en la oferta de asientos de avión. Por ello, estimamos que la tasa de doble dígito observada en 2016 se mantendrá hacia 2017, en que esperamos un crecimiento del FELA en +10.0%. Hacia adelante, vemos tasas de crecimiento decrecientes (promedio 8% hacia 2022 y de 5% hacia 2027); creemos que en diez años la industria aeronáutica y aeroportuaria podría llegar a una etapa de consolidación en la que estaríamos viendo crecimientos del 5%. </parrafo> <parrafo>En función de lo anterior, actualizamos nuestro modelo incluyendo en la valuación nuestras nuevas perspectivas de la industria y de la empresa. De tal forma obtuvimos un precio objetivo de P$210 al cierre de 2017-IV, el cual implica un rendimiento de +14.9% al precio de cierre de la jornada de ayer. No obstante, añadiendo al precio el preaprobado dividend yield de 5% sobre el precio de cierre del 31 de diciembre de 2016 (P$9.5 por acción), el cual se pagará en mayo 2017, el rendimiento con dividendos asciende a +20.07%. Por lo tanto cambiamos nuestra recomendación a COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-GAP-30032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-GAP-30032017_1.jpg' /> </reportes> Reporte Especial: GAP Day

    jueves, 30 de marzo de 2017
    Ayer, se llevó a cabo el GAP Day en la bolsa Mexicana de Valores. Durante la presentación, la administración se enfocó en describir detalladamente sus perspectivas para el mercado y la compañía en particular.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) ha mostrado un crecimiento importante en las últimas jornadas, sin embargo consideramos que las próximas decisiones de política monetaria por parte de Banxico podrían afectar la valuación actual de la Fibra en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Proyectamos que la tasa de referencia del Banco Central podría ubicarse hacia finales de 2017 en niveles muy cercanos al 7.0%, contrastando así con la potencial rentabilidad de FUNO en las próximas distribuciones. </parrafo> <parrafo>Si bien esperamos que el crecimiento del portafolio de la Fibra continúe de forma importante en el corto y mediano plazos, acompañado de ocupaciones atractivas respecto a la industria e incrementos en tarifas de arrendamiento, no esperamos eficiencias significativas en márgenes de Fondos de Operación que permitan generar valor a los inversionistas minoritarios en lo que resta de 2017. </parrafo> <parrafo>Estimamos un limitado crecimiento en las distribuciones hacia 2017 fundamentado en una mayor cantidad de CBFIs con derechos económicos liberados mediante el esquema de pago de nuevas adquisiciones. </parrafo> <parrafo>Con base en los dividendos acumulados al 2016, el dividend yield de FUNO se ubicaría en 6.3% respecto al precio del CBFI al cierre del año. Lo anterior refleja un rezago respecto a los demás participantes del sector e incluso sobre empresas no enfocadas en el mercado inmobiliario, como la reciente distribución aprobada por WALMEX (6.7%). </parrafo> <parrafo>Cambiamos nuestra recomendación de MANTENER a VENTA con precio objetivo del CBFI de P$30.0 hacia finales de 2017-IV. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Cambio-en-recomendacion-FUNO-280317.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='Cambio-en-recomendacion-FUNO-280317_1.jpg ' /> </reportes>Cambio en Recomendación: FUNO

    martes, 28 de marzo de 2017
    El precio del CBFI de Fibra Uno (FUNO) ha mostrado un crecimiento importante en las últimas jornadas, sin embargo consideramos que las próximas decisiones de política monetaria por parte de Banxico podrían afectar la valuación actual de la Fibra en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte ' tipo='cuerpo'> <parrafo>Actualizamos nuestro modelo incluyendo nuestras nuevas perspectivas de la industria y la guía de resultados de la compañía. </parrafo> <parrafo>Consideramos que podríamos ver ligera presión en márgenes por la depreciación del peso en la primera mitad de 2017. No obstante, hacia adelante, creemos que VOLAR seguirá favorecida por una sólida demanda, la baja penetración de la industria aeronáutica en México y una mayor exposición a rutas internacionales. </parrafo> <parrafo>Creemos que la alta generación de efectivo de Volaris, que lo han llevado a tener una deuda neta negativa y posicionarse como la segunda empresa más rentable de la BMV de acuerdo a nuestra metodología de ROIC, aunado a la puesta en vigor del Tratado Bilateral Aéreo, podrían generar el ambiente propicio para una adquisición y/o alianza estratégica en el futuro.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, mantenemos nuestra recomendación de compra, pero modificamos nuestro precio objetivo a P$36.06 al cierre de 2017 (desde P$42.4), que implica un rendimiento de +40.75% al precio de cierre de la jornada previa.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-precio-objetivo-VOLAR-28032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-precio-objetivo-VOLAR-28032017_1.jpg ' /> </reportes>Cambio en Precio Objetivo: VOLAR

    martes, 28 de marzo de 2017
    Actualizamos nuestro modelo incluyendo nuestras nuevas perspectivas de la industria y la guía de resultados de la compañía.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Actualizamos nuestro modelo para incorporar las nuevas perspectivas y la guía 2017 de la compañía. Destacamos que la acción de Banregio ha caído -13% después de las elecciones en EE.UU. y aunque se ha recuperado un poco, sus principales comparables: GFNORTE y SANMEX, ya están cotizando a niveles Pre-Trump. Además, la compañía está cotizando a un múltiplo P/U 2017 Fwd de 13.9x (vs un promedio histórico de 14.5x). </parrafo> <parrafo>GFREGIO ha superado a sus comparables en términos de crecimiento, rentabilidad y calidad de activos en los últimos años. En 2016 la cartera vigente creció +17% a/a (vs +13% del sector), el ROE alcanzó un sorprendente nivel de 20% (vs 13% del sector) y el IMOR continúa en 1.6% (vs 2.2% del sector). Para el 2017 esperamos que la cartera se expanda +14% y los depósitos +15%, aún por encima de nuestras perspectivas para el sector que se sitúan en +11% y +12%, respectivamente. Sin embargo, esperamos cierto deterioro en la calidad de la cartera ante la posibilidad de que el sector PyMe se pueda ver afectado por la política comercial en EE.UU., recordemos que el 86% de la cartera es empresarial y el 38% se sitúa en el estado de Nuevo León. Por lo tanto, esperamos un incremento de +40 pb en el IMOR hacia 2%. </parrafo> <parrafo>GFREGIO muestra una alta sensibilidad a la política monetaria, pues se beneficia en términos de márgenes con las subidas de tasas, el 72% de la cartera está ligada a TIIE y se actualiza al final de cada mes. Ellos estiman un incremento de entre +35 y +40 pb por cada +100 pb en tasa objetivo; sin embargo, este año se debería ver un beneficio extra por las últimas 2 alzas del año pasado, pues casi no estuvieron presentes en ese ejercicio. Por lo tanto, tomando un escenario conservador de +100 pb este año en tasa de referencia, de los cuales +50 pb ya sucedieron; estimamos un crecimiento de +55 pb en MIN, para un nivel de 6.15%. Con lo cual proyectamos un incremento de +23% a/a en utilidad neta y un ROE de 21%.</parrafo> <parrafo>Al incorporar nuestros nuevos estimados al modelo, obtenemos un Precio Objetivo de P$128 con Recomendación de COMPRA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-precio-objetivo-GFREGIO-27032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-precio-objetivo-GFREGIO-27032017_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Precio Objetivo: GFREGIO

    lunes, 27 de marzo de 2017
    Actualizamos nuestro modelo para incorporar las nuevas perspectivas y la guía 2017 de la compañía. Destacamos que la acción de Banregio ha caído -13% después de las elecciones en EE.UU. y aunque se ha recuperado un poco, sus principales comparables: GFNORTE y SANMEX, ya están cotizando a niveles Pre- Trump.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Se llevó a cabo el día Walmex en el cual se actualizó la estrategia de la empresa para este año y su plan para los siguientes cinco años.</nodo> <nodo>Desde el día del anuncio, las acciones de Walmex han tenido una apreciación de +6.7% acercándose a nuestro precio objetivo para 2017.</nodo> <nodo>Para 2017, la empresa anunció un Capex por P$17,000 millones.</nodo> <nodo>Gran parte de la mejora ya está incorporada en el precio de la acción, aun así, queda un atractivo dividendo que le puede dar soporte a la acción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se llevó a cabo el día Walmex en el cual se actualizó la estrategia de la empresa para este año y su plan para los siguientes cinco años.</parrafo> <parrafo>Desde el día del anuncio, las acciones de Walmex han tenido una apreciación de +6.7% acercándose a nuestro precio objetivo para 2017.</parrafo> <parrafo>Hemos incorporado la nueva expectativa de crecimiento en nuestros estimados y estamos aumentando nuestro precio objetivo para 2017 a P$43.3</parrafo> <parrafo>Nuestra expectativa sigue contemplando un alza en ventas mismas tiendas de +4% para México sin embargo, la aportación de las nuevas tiendas esperamos que sea mayor y con esto el crecimiento en ventas totales para 2017 de +8.3% en el consolidado.</parrafo> <parrafo>Esperamos que el margen Ebitda tenga un alza de +20 puntos base en el año para llegar a 9.8%.</parrafo> <parrafo>En el último anunció de Walmex, se incrementó la expectativa de crecimiento, a partir de la estrategia presentada el año anterior en donde el crecimiento estaba basado en un modelo de 3-3-1, esto es: aumento en ventas mismas tiendas de +3%, aportación de apertura de tiendas de +3% y crecimiento de +1% por parte de e-commerce.</parrafo> <parrafo>Ahora, la nueva estrategia es que las ventas mismas tiendas crezcan entre +3-5%. Se mantiene el objetivo de llegar a +3% hacia 2020 en la aportación de la apertura de tiendas a las ventas totales y este año se espera que sea de entre 2-2.2% por arriba de lo registrado en 2016 de 1.8%</parrafo> <parrafo>Y se mantiene la expectativa de crecimiento de +1% en e-commerce.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, también se ha incrementado la estrategia de crecimiento en línea con el consolidado en donde se espera un alza en ventas mismas tiendas de entre 4-5% y una aportación por la expansión de tiendas de 3%.</parrafo> <parrafo>La empresa, mantiene su objetivo de que el crecimiento se haga de manera rentable. Toda la estrategia está enfocada en lograr una mayor productividad para con esto poder reducir los costos y así poder aumentar el diferencial de precios entre ellos y la competencia.</parrafo> <parrafo>Con esto, se espera que el crecimiento en Ebitda sea mayor que el alza en ventas con lo que hay un alza en el margen de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Para 2017, la empresa anunció un Capex por P$17,000 millones, superior en 19% a los P$14,300 millones de 2016 y P$12,500 millones de 2015.</parrafo> <parrafo>La mayor parte de la inversión (38%) se destinará a remodelaciones y mantenimiento para seguir ofreciendo una propuesta de valor consistente que a la vez resultará en mayores niveles de productividad. </parrafo> <parrafo>Un 31% se utilizará en la apertura de unidades. Una mayor productividad en la apertura de tiendas ha permitido que se haya reducido la inversión necesaria por lo que con un mismo monto, se pueden abrir ahora más tiendas. Esto también resultará en una mayor aportación de las nuevas tiendas a las ventas totales de la empresa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En general estamos viendo que el sector comercial se enfocará este año, además del crecimiento en ventas mismas tiendas, en la apertura de tiendas para aprovechar el espacio existente que aún hay en el mercado. Así, Walmex ha incrementado el número de aperturas estimadas para este año esperando una mayor contribución a las ventas totales proveniente del crecimiento en tiendas.</parrafo> <parrafo>Al mercado le gustó la expectativa de una mayor contribución de la apertura de tiendas a las ventas totales y esto permitió una apreciación que no se había dado en los últimos meses debido al bajo nivel de contribución de las aperturas.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, gran parte de la mejora ya está incorporada en el precio de la acción, aun así, queda un atractivo dividendo que le puede dar soporte a la acción.</parrafo> <parrafo>Se aprobó un dividendo para 2017 de P$2.50 por acción que incluye un monto de P$0.96 relativo a la venta de Suburbia a pagar en agosto, un dividendo ordinario por P$0.64 y un dividendo extraordinario por P$0.9. Con esto, el dividend yield es de 6%.</parrafo> <parrafo>Además, se aprobó un monto por P$5,000 millones para recompra de acciones. No se espera reducir el float pero se utilizará en caso de ser necesario.</parrafo> <parrafo>A pesar de la reciente apreciación de la acción, el dividend yield es alto y consideramos que aún se puede aprovechar algo de rendimiento y esperar a la distribución del dividendo. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$43.3</parrafo> <parrafo>Cualquier precio por debajo del actual implica una oportunidad de compra en especial por el dividendo esperado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-precio-objetivo-WALMEX-23032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-precio-objetivo-WALMEX-23032017_1.jpg' /> </reportes>Cambio en Precio Objetivo: WALMEX

    jueves, 23 de marzo de 2017
    Se llevó a cabo el día Walmex en el cual se actualizó la estrategia de la empresa para este año y su plan para los siguientes cinco años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La TV abierta se mantiene como el medio más eficaz y económico en México. En este reporte especial acerca de la TV abierta, confirmamos de nueva cuenta que este medio se mantiene como el de mayor audiencia y penetración en México, superando ampliamente a la TV de paga y a los nuevos medios como la televisión por internet. También comprobamos que la TV abierta es el medio más económico del país por un amplio margen con base en el Costo por Millar. </nodo> <nodo>Los programas de TV abierta siguen siendo los más vistos en el país. Los programas transmitidos por TELEVISA y TV AZTECA fueron los más vistos por los televidentes mexicanos en 2016. Los partidos de futbol, películas y eventos especiales como las finales de los “reality shows” fueron los de mayor audiencia. En ausencia de los partidos de futbol o de eventos especiales, las series, telenovelas y los noticiarios, principalmente los de TV AZTECA, fueron los de mayor aceptación.</nodo> <nodo>Menor Costo por Millar de la TV abierta. La característica más importante de la TV abierta es que su Costo por Millar es mucho menor que el de la TV de paga por un amplio margen, de acuerdo con nuestros cálculos.</nodo> <nodo>Mayores tarifas y programación actualizada en TV abierta. TV AZTECA y TELEVISA incrementaron sus tarifas y actualizaron su contenido desde finales del 2015. TV AZTECA es la empresa que se benefició más con esta estrategia, ya que su atractiva programación le permitió ganar participación de mercado a TELEVISA durante 2016. Por su parte, Imagen TV finalmente lanzó operaciones el 17 de octubre pasado, convirtiéndose efectivamente en la tercera cadena a nivel nacional. </nodo> <nodo>Netflix definitivamente no es una amenaza debido a su baja penetración. Netflix registró 4.4 millones de suscriptores en México al cierre del 2016-III de acuerdo con The Competitive Intelligence Unit. Por esta razón, creemos que Netflix dista mucho de ser una amenaza para las empresas de TV abierta o de TV de paga existentes en el país. </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>INTRODUCCIÓN</parrafo> <parrafo>En este reporte especial acerca de la TV abierta, confirmamos de nueva cuenta que este medio se mantiene como el de mayor audiencia y penetración en México, superando ampliamente a la TV de paga y a los nuevos medios como la televisión por internet. También comprobamos que la TV abierta es el medio más económico del país por un amplio margen con base en el Costo por Millar (CPM).</parrafo> <parrafo>Para llegar a esta conclusión, analizamos el entorno competitivo de la TV abierta, la programación, la audiencia, las tarifas, el impacto que las marcas masivas experimentan al no anunciarse en TV abierta, y las perspectivas de la industria tanto en México como en EE.UU.</parrafo> <parrafo>Durante varios años, TELEVISA y TV AZTECA se mantuvieron como las únicas empresas de TV abierta con cobertura nacional. Sin embargo, Imagen TV, empresa que forma parte de Grupo Empresarial Ángeles, lanzó operaciones el pasado 17 de octubre de 2016, convirtiéndose así en la tercera cadena de TV abierta. Esta empresa cuenta con los derechos de cuatro equipos de futbol y sus programas no se encuentran dentro de los de mayor audiencia en el país.</parrafo> <parrafo>Los programas transmitidos por TELEVISA y TV AZTECA fueron los más vistos por los televidentes mexicanos en 2016. Los partidos de futbol, películas y eventos especiales, como las finales de los “reality shows”, fueron los de mayor audiencia. En ausencia de los partidos de futbol o de eventos especiales, las series, telenovelas, y los noticiarios, principalmente los de TV AZTECA, fueron los de mayor aceptación.</parrafo> <parrafo>Analizamos el Costo por Millar de TELEVISA, TV AZTECA y de la industria de TV de paga. Encontramos que el CPM de las empresas de TV abierta es mucho menor que el de la TV de paga. En otras palabras, la TV abierta no sólo sigue siendo el medio más visto en México, sino que es el más económico.</parrafo> <parrafo>Un claro ejemplo del impacto que una marca masiva experimentó al no anunciarse en TV abierta fue el de Telcel. El valor de esta marca disminuyó cerca de US$5.4 mil millones entre 2011 y 2015.</parrafo> <parrafo>Finalmente evaluamos las perspectivas del mercado publicitario mexicano, de TELEVISA y de TV AZTECA. Esperamos que la inversión publicitaria crezca a una tasa anual promedio del 6%, lo cual apoyará los ingresos de estas dos empresas.</parrafo> <parrafo>Consideramos que las empresas de TV por internet que operan en México no son una amenaza significativa para las de TV abierta ni para las de TV de paga en estos momentos ya que su base de suscriptores aún es baja. En los Estados Unidos, Netflix ha impactado principalmente a la TV de paga debido a la alta penetración y a las mayores tarifas de esta última industria. Esta situación ha generado un proceso de desconexiones (“cord cutting” en inglés) en la industria de TV de paga de ese país, lo cual ha impulsado a la TV abierta.</parrafo> </seccion> </reportes>REPORTE SECTORIAL DE TV ABIERTA

    jueves, 16 de marzo de 2017
    La TV abierta se mantiene como el medio más eficaz y económico en México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Luego de la conferencia telefónica, incorporamos las nuevas perspectivas sectoriales y particulares de la empresa en nuestra valuación y por tanto, actualizamos nuestro precio objetivo para 2017-IV.</parrafo> <parrafo>En nuestra valuación previa, incluimos reducción en los márgenes del PP y el EPS; sin embargo, observamos que el ajuste será mayor al estimado, sobretodo porque esperábamos que el inicio de operaciones de la planta de Altamira compensaría marginalmente la caída de los márgenes de PP y EPS; no obstante, hemos mostrado mayor cautela respecto el ramp-up del proyecto, que aunque se estima se dé durante 2018, estimamos que aportará el mayor flujo hasta 2019. Ello podría abatir los márgenes del segmento PyQ a niveles del 2013 y principios del 2014, cuando aún no se observaba un incremento en el spread del PP y el propileno. Creemos que 2017 aún gozará, aunque en menor magnitud, del beneficio en márgenes por el mayor spread de ambos commodities.</parrafo> <parrafo>Durante la conferencia telefónica también se informó que la planta de Corpus Christi mantendrá un ramp-up lento, tal que la empresa no consideró la generación de flujo de dicho proyecto en sus estimaciones para cierre del año. En línea con las estimaciones de la empresa, desaceleramos la tasa de crecimiento del EBITDA estimado por este proyecto.</parrafo> <parrafo>Factores de mercado que dañan la valuación: A pesar de que el ciclo del poliéster parece estar recuperándose, ciertos países (Brasil, Tailandia, Paquistán y Corea) han estado incurriendo en prácticas desleales (dumping) en el precio de sus exportaciones hacia Norteamérica. La empresa planea demandar a dichos países, pero el proceso puede llevar bastante tiempo, por lo que vemos deterioro en márgenes mientras el proceso termina (aproximadamente dos años).</parrafo> <parrafo>Hubo dos factores que no incorporamos en el modelo por incertidumbre: 1) la compra de Citipe y Suape y 2) la venta de la planta de cogeneración de Cosoleacaque. Recordamos al lector que la compra de Citepe y Suape se encuentra suspendida por órdenes de un juez en Brasil, por lo que no esperamos que se concretaría este año.</parrafo> <parrafo>En cuanto a la compra de las empresas brasileñas, nos preocupaba que la empresa prefiriera invertir en un segmento (poliéster) con alta incertidumbre y posible menor rentabilidad, con la adquisición de Citipe y Suape, quienes además de pertenecer a una industria castigada en precios, afectarían la valuación del consolidado debido a que sus márgenes son los de exportación, esto es, un intermedio entre los márgenes de Norteamérica y Asia; y en cambio, sacrificarían la inversión de un proyecto mucho más rentable y de integración vertical como es la planta de cogeneración de Cosoleacaque. En respuesta, la empresa detalló que la compra de dichas empresas brasileñas es muy atractiva por diversos factores: 1) el ciclo económico de Brasil, permite comprar barato; 2) el ciclo del poliéster se encuentra en la parte baja de la curva, por lo que es conveniente incrementar exposición en el segmento; 3) Brasil es uno de los principales destinos de exportación de PTA, y con esta adquisición podría abastecerse nacionalmente. La planta tiene sólo cinco años de antigüedad, así que se considera que es un activo moderno y nuevo, es la única planta de PET-PTA integrada en Sudamérica. Si se adquiere, Alpek poseería dos de las tres plantas de PET en Sudamérica.</parrafo> <parrafo>La venta de Cosoleacaque se realizaría para financiar dicha compra. En este sentido, la empresa informó que existe interés en el sector de energía eléctrica y que actualmente los múltiplos pagados por dicho sector son suficientemente más altos comparados con los que Alpek valúa en libros el activo, convirtiéndola en una atractiva opción de venta. </parrafo> <parrafo>Nuestra preocupación principal es que se considere la venta de Altamira, ya que este es el proyecto más importante en términos de integración vertical; además, se espera que genere entre cuatro y cinco veces más EBITDA que la planta de Cosoloeacaque.</parrafo> <parrafo>Con base en todo lo anterior, revisamos nuestros estimados. Adicionalmente, incorporamos el alza en tasas de interés en la tasa libre de riesgo, que estimamos en 7.7%, lo que ajustó la tasa de descuento pronósticada para Alpek. Nuestro precio objetivo es de P$23.00 por acción al cierre del 2017-IV, que al precio de cierre de la jornada de ayer implica un rendimiento de 7.6%, por lo que recomendamos MANTENER. Resaltamos que en nuestro precio objetivo no incluimos un dividendo extraordinario de P$1.4 por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-precio-objetivo-ALPEK-16032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Cambio-precio-objetivo-ALPEK-16032017_1.jpg' /> </reportes>Cambio en precio objetivo: ALPEK

    jueves, 16 de marzo de 2017
    Luego de la conferencia telefónica, incorporamos las nuevas perspectivas sectoriales y particulares de la empresa en nuestra valuación y por tanto, actualizamos nuestro precio objetivo para 2017-IV.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>En el día Walmex se anunció el plan de inversiones para 2017 en donde el 31% se destinará a la apertura de unidades con lo que se espera que la aportación a ventas sea mayor para este año.</nodo> <nodo>La estrategia principal de la empresa está enfocada en lograr una mayor productividad para reducir costos y así aumentar el diferencial en precios con la competencia.</nodo> <nodo>Se sigue buscando crecer de manera eficiente.</nodo> <nodo>Consideramos que Walmex es la empresa mejor posicionada en el sector para las condiciones actuales de consumo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Se llevó a cabo el día con analistas de Walmex. Inició con una visita a tiendas en donde podemos recalcar los siguientes puntos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Sam´s Club</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Para Sam´s Club se ha concluido el proceso de mejora en sus operaciones. Las cifras de crecimiento actuales, exceden las de la Antad y las de Walmex consolidado.</parrafo> <parrafo>La experiencia de compra ha mejorado por completo, el portafolio de productos es más mejor y la distribución en el piso de ventas se ha hecho más eficiente.</parrafo> <parrafo>Algunas categorías han ganado participación en el piso de ventas como lo es ropa y salud y bienestar. A la vez, se ha reducido la categoría de muebles y películas pre-grabadas.</parrafo> <parrafo>El cambio en las categorías, resulta de un mejor conocimiento de las necesidades de los consumidores las cuales han evolucionado hacia un crecimiento más relacionado con lo tecnológico y centrado en un una vida más saludable. Con esto, se eliminan líneas de producto que ya no tienen futuro.</parrafo> <parrafo>Habiendo concluido con el proceso de conversión, la estrategia estará enfocada en lograr un crecimiento acelerado de este formato y en adoptar nuevas mejores hacia los siguientes años en un concepto denominado Centro de Excelencia 2.0.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Bodega</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Este formato ha sido uno de los de mayor crecimiento en los últimos años, en parte por las características de la población y en parte por el menor número de metros cuadrados requerido para sus aperturas. </parrafo> <parrafo>Este tipo de tiendas entran en localidades con poblaciones desde 8,000 para Bodega Aurrerá Express o más de 16,000 en Mi Bodega en áreas rurales y más de 55,000 con el formato de Bodega.</parrafo> <parrafo>Buscando lograr una mayor productividad en la operación de las tiendas, se han buscado crear nuevos prototipos que, en el caso de Bodega, ha disminuido la inversión requerida en 30% y ha aumentado las ventas por metro cuadrado en +20%.</parrafo> <parrafo>La estrategia de la empresa para este año se enfocará en reposicionar al formato de Bodega. Entre los principales puntos está la modernización de las tienda, tener un mayor enfoque en servicio y principalmente lograr un fortalecimiento en la estructura de perecederos, área que es de las principales generadoras de tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>Ya se ha avanzado en la conversión hacia tiendas de excelencia y se espera en el año transformar las tiendas restantes ya que la experiencia muestra que las tiendas convertidas tienen una mayor rentabilidad que las tradicionales.</parrafo> <parrafo>En Bodega, se ha lanzado el Credi Bodega, en parte en asociación con Inbursa y parte con Bradesco, ofreciendo pagos quincenales para atender a la población no bancarizada.</parrafo> <parrafo>Walmex detectó que la mayor parte del gasto se hace en alimentos. Ante esta situación, en vez de procesar la carne en la tienda, ahora se recibirá empaquetada y solo se pasará a charolas para su venta. Lo mismo se espera en panadería en donde se buscará comprar el pan congelado para solo hornearlo en tienda.</parrafo> <parrafo>Esto reducirá de manera importante el gasto en mano de obra y hará la operación más eficiente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Wal-Mart Supercenter</subtitulo> </parrafo> <parrafo>De igual manera, buscando aumentar la productividad, se ha generado un nuevo prototipo de tienda el cual contará con 6,500 metros cuadrados, menor al promedio actual de entre 8,000 a 15,000 metros cuadrados.</parrafo> <parrafo>Entre las principales iniciativas para este formato de tienda está el recibir la mercancía de noche para tener un manejo más eficiente del inventario así como mejorar la experiencia de compra. Se ha reducido el nivel de inventario en un 30% y el objetivo es que los días de inventario se reduzcan en 9 días.</parrafo> <parrafo>El tamaño de la bodega que se tiene atrás de las tiendas ahora es menor y se ha utilizado como bodega la parte de arriba de los anaqueles para lograr un resurtido casi “ just in time”.</parrafo> <parrafo>La empresa se enfocará en el área de perecederos, así como para todos los formatos y ha visto en especial en Supercenter que la tendencia es hacia los productos empacados listos para consumirse. Por eso, el área de refrigeración en perecederos es ahora más grande.</parrafo> <parrafo>Una gran parte de la inversión este año será en el “upstreaming” de perecederos. Esto es que se buscará crear una mejor infraestructura para para la actividad de perecederos.</parrafo> <parrafo>Lo principal estrategia será el quitar intermediarios e irse directo con los productores lo que permitirá lograr la reducción esperada en los días de inventario.</parrafo> <parrafo>Entre las iniciativas, se cuenta ahora con consultorios médicos adentro de las tiendas buscando mejorar el área de farmacia que ha sido una de las más rezagadas en los últimos años.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>eCommerce</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa actualmente realiza una gran cantidad de estudios para conocer las necesidades de los clientes.</parrafo> <parrafo>Una de las principales herramientas son las encuestas de salida en las cajas de Bodega y Supercenter en donde se obtiene información diaria de la satisfacción del cliente.</parrafo> <parrafo>La empresa ha encontrado que el 65% de sus fans son millenials por lo que, aprovechando la tendencia poblacional y buscando un mayor nivel de productividad, se tiene como objetivo digitalizar en la mayor medida posible todas las operaciones de la empresa.</parrafo> <parrafo>Al digitalizar, se reduce en 5 veces el costo por contacto por lo que los tradicionales folletos que se dan a la entrada de las tiendas se mandarán en línea. Así, tanto en la promoción como en la operación, se buscará que todo sea paperless.</parrafo> <parrafo>Al tener una población que en su mayoría es “Wi-fi hunter” el proyecto es ofrecer Wi-fi en todas las tiendas durante éste año. Para acceder al Wi-fi se solicitará el mail del cliente con lo que se mandará publicidad direccionada según las costumbres de compras.</parrafo> <parrafo>Los resultados indican que las compras vía internet tienen un ticket promedio 20% mayor en parte debido a que el 50% de los artículos comprados son electrodomésticos como lavadoras o refrigeradores.</parrafo> <parrafo>Por ejemplo en Bodega, el 10% de la venta ya se hace tipo e-Commerce.</parrafo> <parrafo>Si la gente no tiene acceso a tecnología, en las tiendas hay quioscos o módulos en donde se pueden hacer los pedidos o se pueden hacer vía la app o la web o el call center. En línea hay 500 productos más que en piso de venta.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Estrategia</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La estrategia general para Walmex es lograr un crecimiento acelerado y ya no la consolidación como sucedió en los años anteriores.</parrafo> <parrafo>Se ha incrementado la expectativa de crecimiento, a partir de la estrategia presentada el año anterior en donde el crecimiento estaba basado en un modelo de 3-3-1, esto es: aumento en ventas mismas tiendas de +3%, aportación de apertura de tiendas de +3% y crecimiento de +1% por parte de e-commerce.</parrafo> <parrafo>Ahora, la nueva estrategia es que las ventas mismas tiendas crezcan entre +3-5%. Se mantiene el objetivo de llegar a +3% hacia 2020 en la aportación de la apertura de tiendas a las ventas totales y este año se espera que sea de entre 2-2.2% por arriba de lo registrado en 2016 de 1.8%</parrafo> <parrafo>Y se mantiene la expectativa de crecimiento de +1% en e-commerce. A pesar de que el crecimiento en e-commerce durante 2016 para Walmex fue de +27% por arriba del alza del mercado de +20%, este segmento aún aporta menos del 1% al crecimiento en ventas totales.</parrafo> <parrafo>En Centroamérica, también se ha incrementado la estrategia de crecimiento en línea con el consolidado en donde se espera un alza en ventas mismas tiendas de entre 4-5% y una aportación por la expansión de tiendas de 3%.</parrafo> <parrafo>La empresa, mantiene su objetivo de que el crecimiento se haga de manera rentable. Toda la estrategia está enfocada en lograr una mayor productividad para con esto poder reducir los costos y así poder aumentar el diferencial de precios entre ellos y la competencia.</parrafo> <parrafo>Con esto, se espera que el crecimiento en Ebitda sea mayor que el alza en ventas con lo que hay un alza en el margen de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>En la última lectura de ventas, para México, las ventas mismas tiendas se incrementaron +2.1% durante febrero. De esta alza, se tuvo una afectación de 300 puntos base por el día menos de operación que se tuvo este año ya que el año pasado fue bisiesto.</parrafo> <parrafo>Si tomamos en cuenta las semanas comparables que consideran cuatro semanas hasta el 24 de febrero, el crecimiento en ventas mismas tiendas fue de +6.4% y el alza en ventas totales fue 7.2%.</parrafo> <parrafo>En lo que va del año, las ventas de Walmex siguen siendo por arriba del crecimiento de la Antad autoservicios. La empresa buscará aumentar aún más el diferencial entre Walmex y la Antad.</parrafo> <parrafo>En la operación de las tiendas, se buscará una mayor inversión en precios, mejorar la productividad en perecederos, tener un mayor crecimiento en marcas propias esperando que crezcan 2.5 veces las ventas totales de Walmex a la vez que se buscará ser líderes en innovación.</parrafo> <parrafo>Se analizará cada categoría, se optimizarán inventarios y se buscará tener empaques más eficientes y se buscará en todo momento reforzar la venta omnicanal.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Plan de inversión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Para 2017, la empresa anunció un Capex por P$17,000 millones, superior en 19% a los P$14,300 millones de 2016 y P$12,500 millones de 2015.</parrafo> <parrafo>La mayor parte de la inversión (38%) se destinará a remodelaciones y mantenimiento para seguir ofreciendo una propuesta de valor consistente que a la vez resultará en mayores niveles de productividad. </parrafo> <parrafo>Por ejemplo, en Supercenter, las tiendas que ya han sido convertidas a los nuevos centros de excelencia, tienen un crecimiento en ventas de +880 puntos base mayor que las que aún no son convertidas. Se espera que la conversión concluya este año.</parrafo> <parrafo>Un 31% se utilizará en la apertura de unidades. Una mayor productividad en la apertura de tiendas ha permitido que se haya reducido la inversión necesaria por lo que con un mismo monto, se pueden abrir ahora más tiendas. Esto también resultará en una mayor aportación de las nuevas tiendas a las ventas totales de la empresa.</parrafo> <parrafo>Se invertirá 13% en logística, con lo que se buscará aumentar la productividad y las eficiencias de capital.</parrafo> <parrafo>Del Capex total, el 10% se utilizará para eCommerce, promoviendo las ventas omnicanal.</parrafo> <parrafo>Finalmente, el 8% de la inversión se usará para fortalecer la infraestructura de perecederos.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En general estamos viendo que el sector comercial se enfocará este año, además del crecimiento en ventas mismas tiendas, en la apertura de tiendas para aprovechar el espacio existente que aún hay en el mercado. Así, Walmex ha incrementado el número de aperturas estimadas para este año esperando una mayor contribución a las ventas totales proveniente del crecimiento en tiendas.</parrafo> <parrafo>En los últimos meses, el precio de la acción ha tenido cierta presión a la baja debido a que el público inversionista esperaba un crecimiento en ventas mayor por la apertura de tiendas y de alguna manera seguía castigando a la empresa por el escándalo de las mordidas que se dio hace algunos años.</parrafo> <parrafo>Este año, se espera una mayor contribución de las aperturas a las ventas totales y a la fecha, el 80% de los permisos de construcción para este año ya se tienen otorgados a diferencia del año pasado en donde se tenía el 40%.</parrafo> <parrafo>La empresa aumentó su expectativa de crecimiento en venta mismas tiendas en su plan a cinco años y el alza en el flujo de operación debe ser mayor que el crecimiento en ventas lo que debe resultar en un alza en el margen de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Se aprobó un dividendo para 2017 de P$2.50 por acción que incluye un monto de P$0.96 relativo a la venta de Suburbia a pagar en agosto, un dividendo ordinario por P$0.64 y un dividendo extraordinario por P$0.9. Con esto, el dividend yield es de 6.3%.</parrafo> <parrafo>Se aprobó un monto por P$5,000 millones para recompra de acciones. No se espera reducir el float pero se utilizará en caso de ser necesario.</parrafo> <parrafo>Consideramos que Walmex es la empresa mejor posicionada para enfrentar las condiciones actuales de consumo. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$42.59.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-WALMEXDAY-15032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-WALMEXDAY-15032017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: WALMEX DAY

    miércoles, 15 de marzo de 2017
    En el día Walmex se anunció el plan de inversiones para 2017 en donde el 31% se destinará a la apertura de unidades con lo que se espera que la aportación a ventas sea mayor para este año.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reportes al cuarto trimestre: mejorando considerablemente' tipo='cuerpo'> <parrafo>En nuestras estadísticas iniciales observamos un índice de buenos reportes cercano al 55%, que comparaba desfavorablemente con el 86% del tercer trimestre de 2016. Sin embargo, los últimos reportes han mejorado considerablemente, con lo que el índice de buenos reportes se incrementó al 78%. Entre las principales tendencias generales encontramos: reportes mixtos en el sector industrial, buenos reportes en telecomunicaciones y medios, también reportes favorables en consumo y muy buenos reportes en el sector bancario.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Sector industrial</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La semana pasada comentamos la debilidad en el reporte de ALPEK, por una presión en márgenes en poliéster, polipropileno y poliestireno expandible, así como la volatilidad en los precios del petróleo, con lo que el EBITDA (reporta en dólares) decreció 7% año a año (a/a). En contraste, NEMAK mostró un avance del 12.7% en esta métrica (también reporta en dólares). Rassini (que reporta en pesos) mostró un excelente reporte, con un avance del 76.6% a/a en EBITDA gracias a una expansión significativa en suspensiones y frenos (todos los incrementos a/a, a menos que se especifique lo contrario).</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Telecomunicaciones y medios</subtitulo> </parrafo> <parrafo>América Móvil mostró un reporte regular, con un avance del 17% en ingresos y 3% en EBITDA, un deterioro importante en márgenes por sus operaciones en México. Las televisoras mostraron un reporte sólido, especialmente TV Azteca (AZTECA), por fortaleza en sus ventas de publicidad en México. El EBITDA de AZTECA creció 21%, mientras que el de Televisa, 10%. TV Azteca se benefició de una sólida estrategia de programación y producción en México, con un mayor número de co-producciones exitosas, un avance del 40% en sus ingresos de su subsidiaria en EE.UU. Azteca América (apoyados en parte por la depreciación de la moneda) y un efectivo control de costos. La empresa anunció su intención de amortizar parcialmente su deuda en dólares con vencimiento en 2018. Televisa, con un aumento en ingresos del 9%, mostró un incremento en las ventas de todas sus divisiones. La venta de programas y licencias de programación se incrementó 27%, gracias a un aumento del 12% en las regalías que paga Univisión (y el efecto cambiario favorable). No obstante, la división de TV de paga mostró desaceleración.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Consumo</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Con cierta sorpresa, encontramos que el consumo siguió robusto durante el cuarto trimestre, a pesar de los efectos adversos de ciertas variables sobre la confianza del consumidor. Entre otros, destaca el crecimiento del 17.2% en las ventas de ALSEA, con un aumento del 14.8% en su EBITDA. De BACHOCO ya comentamos su incremento del 80% en EBITDA, que sostiene una recomendación de COMPRA. WALMEX también sorprendió con un avance en EBITDA del 21%. El mercado espera además un dividendo extraordinario, del 6.25% a los precios actuales, por la venta de Suburbia. La división comercial de Grupo Elektra mostró también resultados muy favorables con un aumento en las ventas por metro cuadrado del 22%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Bancos</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El sector bancario muestra avances interesantes en cartera de crédito, reflejo de una baja penetración bancaria en nuestro país. Con ello, el margen de interés, los ingresos operativos y la rentabilidad se fortalecen para el sector. En GFNORTE encontramos un avance del 13.6% en los ingresos y del 17.2% en GFREGIO. Banco Azteca, que es subsidiaria de Grupo Elektra (ELEKTRA), tuvo un avance del 24% en cartera, con lo que los ingresos financieros tuvieron un sólido crecimiento del 14.2%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Fibras, vivienda e industrias extractivas</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Respecto al sector de Fibras, consideramos que hasta la fecha los reportes han sido favorables en términos de sólidas ocupaciones, importantes crecimientos en ingresos derivados del avance en superficie rentable y, en su caso, por la depreciación del tipo de cambio. El segmento de Fibras industriales reportó avances históricos en la demanda de espacios (superior al 94% en promedio) que aunado a las rentas dolarizadas mantuvo las distribuciones más atractivas del sector. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, consideramos que las Fibras mantendrán una tendencia estancada en el corto plazo en términos de valor de mercado por dos factores principales: la coyuntura actual en tasas de interés que seguiría al alza y la incertidumbre por las próximas modificaciones comerciales y fiscales entre EE.UU. y México.</parrafo> <parrafo>El sector vivienda mostró fortaleza en ingresos con crecimientos significativos en unidades escrituradas cumpliendo (y en muchas casos superado) las guías establecidas por las administraciones a inicios de 2016 en términos de ingresos, flujo operativo y utilidad neta. </parrafo> <parrafo>La preocupación de los inversionistas fue palpable en este sector ante el anuncio en la reducción de los subsidios en más del 30% a/a en 2017. Debemos mencionar que la demanda por vivienda mostraría debilidad hacia la primera mitad del año, por otro lado, consideramos que en empresas como ARA y CADU los próximos resultados trimestrales continuarán con una menor dependencia de los fondos gubernamentales, crecimientos en flujo operativo y, por lo tanto, una revaluación de la acción en el mercado hacia la segunda mitad de 2017. </parrafo> <parrafo>El sector minería mostrará una de los mejores reportes de la Bolsa Mexicana de Valores, derivado de la apreciación de los commodities en el último trimestre del año, tal sería el caso de PE&amp;OLES y GMEXICO, AUTLAN y SIMEC, las cuales han mostrado los mayores repuntes en la acción desde la elección de Donald Trump. Consideramos que estos reportes positivos podrían mantenerse hacia los próximos trimestres, acompañado de incrementos en volúmenes de venta y la depreciación del tipo de cambio por los ingresos dolarizados.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Resumendereportes4T-14032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Resumendereportes4T-14032017_1.jpg' /> </reportes> Reportes Corporativos al 2016-IV

    martes, 14 de marzo de 2017
    En nuestras estadísticas iniciales observamos un índice de buenos reportes cercano al 55%, que comparaba desfavorablemente con el 86% del tercer trimestre de 2016.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>TV AZTECA anunció el lanzamiento de dos nuevos canales de TV abierta, adn40 y a+, como parte de la reinvención que la empresa ha estado llevando a cabo, liderada por su Director General, Benjamín Salinas.</nodo> <nodo>Creemos que el lanzamiento de estos nuevos canales es una noticia positiva para TV AZTECA ya que muy seguramente le ayudará a ganar participación de mercado en la venta de publicidad doméstica. Además, creemos que a+ apoyará los ingresos de publicidad local, los cuales representan 8% de ventas domésticas de la empresa. El crecimiento potencial de este negocio es significativo ya que llega a representar hasta un 35% de los ingresos de las empresas de TV abierta en los Estados Unidos. Finalmente, consideramos que el costo incremental será muy bajo. </nodo> <nodo>Por lo tanto, estamos reiterando nuestra recomendación de COMPRA en TV AZTECA con un precio objetivo para finales de 2017 de P$4.60 por CPO.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='TV AZTECA Lanza Dos Nuevos Canales de TV Abierta' tipo='cuerpo'> <parrafo>TV AZTECA anunció el lanzamiento de dos nuevos canales de TV abierta, adn40 y a+, como parte de la reinvención que la empresa ha estado llevando a cabo, liderada por su Director General, Benjamín Salinas. </parrafo> <parrafo>La señal de adn40, que es la evolución de Proyecto 40, incluirá información, análisis, opinión y deportes las 24 horas. Incluirá tres noticiarios, Primer Café de 6:00 a 9:00 AM de lunes a viernes (conducido por Manuel López San Martin, Mónica Garza y Raymundo Riva Palacio), Es Tendencia a las 14:00 horas de lunes a viernes (Leonardo Curzio y María Alejandra Molina) y Es Noticia todos los días a las 20:00 horas (Hannia Novell de lunes a viernes, Jorge Armando Rocha los sábados y Juan Pablo de Leo los domingos). La señal de adn40 se transmitirá por el canal 40.1 del Valle de México y por el 1.2 en el interior del país con una cobertura de 85 millones de televidentes de TV abierta. Además, estará disponible en los sistemas de TV de paga más importantes y en su página de internet www.adn40.com.mx.</parrafo> <parrafo>El canal a+ iniciará operaciones el próximo lunes 20 de marzo a través del canal 7.2 de TV abierta y comenzará con señales locales en la Ciudad de México, Monterrey, Guadalajara, León y Toluca. En la segunda etapa, su cobertura se ampliará a 21 ciudades para alcanzar 79 millones de personas. Se sumarán ciudades adicionales en la tercera etapa, que se llevará a cabo durante el segundo semestre de 2017. Su programación incluirá noticiarios y deportes locales, además de los contenidos de TV AZTECA y de otras productoras.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AZTECA-140317.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-AZTECA-140317_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AZTECA

    martes, 14 de marzo de 2017
    TV AZTECA anunció el lanzamiento de dos nuevos canales de TV abierta, adn40 y a+, como parte de la reinvención que la empresa ha estado llevando a cabo, liderada por su Director General, Benjamín Salinas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Alsea llevó a cabo su día con analistas en donde presentó su estrategia para este año así como la guía de resultados para 2017 y los siguientes cinco años.</nodo> <nodo>Durante este año, realizará un nivel récord de aperturas de unidades esperando entre 220 y 250.</nodo> <nodo>La empresa basará su crecimiento en el impulso de las ventas mismas tiendas logrando eficiencias que permitan mantener estable este año el margen Ebitda con un mayor crecimiento hacia los siguientes cinco años.</nodo> <nodo>Consideramos que el precio actual de la acción se encuentra castigado por lo que vemos un buen momento de Compra.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>En noviembre de 2016, Alsea tenía planeado el Día Alsea que se llevaría a cabo en Nueva York con analistas. Tras la elección de Trump a la presidencia de Estados Unidos, Alsea consideró que había un alto nivel de incertidumbre para plantear un escenario a cinco años por lo que decidió posponer la reunión.</parrafo> <parrafo>Tras esta decisión y el esperado impacto de la depreciación cambiaria en los resultados de la empresa, se tuvo una baja importante en el precio de la acción que después se recuperó, aunque no a niveles previos de noviembre del año pasado.</parrafo> <parrafo>Tras el impacto que se obtuvo, la empresa dio a conocer su guía de estimados para 2017 y fijó fecha para el día con analistas el 8 de marzo en donde se dio a conocer el panorama completo esperado para la empresa y su guía a cinco años.</parrafo> <parrafo>En el evento se presentó a Renzo Castillo como el nuevo CEO de la empresa y quien fuera director en Walmart. Cuenta con una amplia experiencia en el sector comercial y en lo que lleva en la empresa se pudo percibir un buen conocimiento y comprensión de la estrategia a adoptar.</parrafo> <parrafo>Alberto Torrado sigue siendo el presidente del Consejo y el CFO Diego Gaxiola, a cargo de la división Internacional Fabián Gosselin y Alsea México Federico Tejado. La idea del cambio en el CEO es tratar a la empresa como una empresa pública y no como una empresa familiar cuyas decisiones pudieran limitar el potencial de crecimiento.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>ESTRUCTURA DE LA EMPRESA</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa cerró el año con 3,195 unidades en operación de las cuales el 78% son unidades corporativas y el 22% son sub franquicias. </parrafo> <parrafo>La empresa cuenta con 14 marcas de las cuales 7 son marcas globales y son el número uno o dos en el mercado y 7 son marcas propias de Alsea, también líderes en el segmento en el que operan. En general, son líderes en las operaciones de México, Sudamérica y España.</parrafo> <parrafo>Las operaciones internacionales han ido ganando participación en las ventas totales. Tanto España como Sudamérica han crecido de manera importante en ventas pero en los últimos trimestres la región de Sudamérica se ha visto más beneficiada por movimientos cambiarios que suben el monto en la conversión.</parrafo> <parrafo>La expectativa original de la empresa era que México y la división internacional representen el 50% del total de las ventas sin embargo, creemos que esto puede tardar más tiempo en ser una realidad.</parrafo> <parrafo>La empresa comenta que en México aún hay una gran oportunidad de crecimiento, hay segmentos como el de pollo, carne de res o comida mexicana en los que todavía no participa y busca activamente oportunidades de inversión.</parrafo> <parrafo>Se sigue teniendo un desempeño muy favorable en todos los segmentos en donde opera. La empresa se sigue beneficiando de una creciente clase media que estaba desatendida y que Alsea ha logrado llenar ese hueco y mantenerse como el operador número uno.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>CRECIMIENTO EN VENTAS</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El principal punto en el que está basada la estrategia de la empresa es en lograr un mayor crecimiento en ventas y esto, principalmente con el impulso de las ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>Durante 2016, las ventas totales se incrementaron +16.8% y las ventas mismas tiendas +8.9% en comparación con el año anterior. </parrafo> <parrafo>En el año, todas las marcas tuvieron crecimiento a ventas mismas tiendas. El principal impulso de dio en Domino´s Pizza quien ha sido muy beneficiado con la nueva App y ventas en línea que han resultado muy exitosas.</parrafo> <parrafo>Ante esto, la estrategia de la empresa estará enfocada fuertemente en la tecnología y en proveer opciones de compra fácil para los clientes en una plataforma amigable lo que resulta en un mayor nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>A inicios de año, la percepción sobe empresas estadounidenses fue dañada en México tras la elección de Trump; entre las marcas más afectadas fue Starbucks, en un inicio se tuvo una afectación en ventas pero Alsea lanzó una campaña publicitaria resaltando el beneficio de tener empleados mexicanos y las compras que hacen de café mexicano.</parrafo> <parrafo>Se han empezado a normalizar las ventas y en general este tipo de eventos van perdiendo impacto gradualmente.</parrafo> <parrafo>Gran parte de la problemática que enfrentan las empresas del sector comercial en México es la falta de empleados capacitados y la alta rotación que se presenta.</parrafo> <parrafo>Alsea tiene un importante enfoque en encontrar la manera de institucionalizar el conocimiento para lo que se ha creado la figura de dueño administrativo que le genere la visión de atender a la tienda, a su equipo y a los clientes como si fueran su propia familia.</parrafo> <parrafo>Se ha tenido un esquema de mejor compensación a los empleados lo que en general resulta en mayor productividad, crecimiento en ventas mismas tiendas, expansión en margen Ebitda y ganancia en participación de mercado.</parrafo> <parrafo>La empresa considera que aún hay oportunidad para tener una mayor participación de mercado, en especial en las operaciones internacionales.</parrafo> <parrafo>Hace un año, la empresa creo una tarjeta de recompensas llamada WOW; hoy, los resultados son que se tienen 580,000 usuarios, con recompensas en 1,300 restaurantes y se ha tenido un crecimiento de +30% en el ticket promedio de compra.</parrafo> <parrafo>El otro factor que impulsa a las ventas totales es la apertura de tiendas.; se tendrá un enfoque importante en el crecimiento vía franquicias.</parrafo> <parrafo>En un mercado, se pueden tener entre 5 y 6 marchas con franquicias las cuales tienen soporte de distribución, operación y el conocimiento de la operación. Alsea ofrece financiamiento para la adquisición de franquicias.</parrafo> <parrafo>Las franquicias aportan mayores ingresos en la operación, a la vez de ingresos por regalías y cuotas de apertura. Las marcas que sea espera sean las principales impulsoras de las franquicias otorgadas son Domino´s y Foster’s.</parrafo> <parrafo>Para el año, la empresa espera la apertura de entre 220-250 unidades siendo este un año récord en aperturas. De esta cifra, entre 170-190 unidades serán corporativas y entre 50-60 unidades serán franquicias.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa tiene un buen potencial de crecimiento. En un año en donde el consumo puede verse presionado, la empresa seguirá teniendo un crecimiento por arriba de lo esperado para el sector manteniendo un alto nivel de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>A pesar de que este año habrá presión por gastos extraordinarios, la expectativa es que para los siguientes años habrá un mayor nivel de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>El principal riesgo para la empresa es una mayor depreciación del tipo de cambio que afecte directamente a la generación de Ebitda. Sin embargo, el precio de la acción ha sido muy castigado y creemos que se encuentra barata lo que nos da un buen momento de entrada.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$63.5 con una recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-13032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-13032017_1.jpg ' /> </reportes>ALSEA DAY (reporte completo)

    lunes, 13 de marzo de 2017
    Alsea llevó a cabo su día con analistas en donde presentó su estrategia para este año así como la guía de resultados para 2017 y los siguientes cinco años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='COFECE autoriza adquisición de Suburbia' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Walmex anunció que la Comisión Federal de Competencia Económica COFECE, dio su autorización definitiva y sin condiciones para la operación mediante la cual Liverpool adquiere el 100% de Suburbia, la división de tiendas de ropa de Walmex.</nodo> <nodo>Walmex gana por un mayor enfoque en su negocio base con lo que puede tener mayores avances en economías de escala y una mejora en la capacidad de operación. La venta de Suburbia está en línea con su estrategia de concentrarse en las operaciones comerciales lo que ha logrado tras la venta de VIPS y ahora sus tiendas de ropa.</nodo> <nodo>La transacción es benéfica para ambas empresas; en cuanto a Walmex se logra un mayor enfoque en su negocio principal y en cuanto a Liverpool se tiene una expansión acelerada permitiendo a la vez diversificar su negocio y reducir su exposición a mercancía importada.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Walmex anunció que la Comisión Federal de Competencia Económica COFECE, dio su autorización definitiva y sin condiciones para la operación mediante la cual Liverpool adquiere el 100% de Suburbia, la división de tiendas de ropa de Walmex.</parrafo> <parrafo>La transacción contempla la adquisición de los derechos de la marca Suburbia, 119 tiendas: 7 propias, 78 en arrendamientos con terceros y 34 en arrendamiento con Walmex. </parrafo> <parrafo>También se adquiere la división de operación de tiendas, compras, planeación comercial y un centro de distribución arrendado a terceros.</parrafo> <parrafo>Las 119 tiendas están ubicadas en 30 estados de la República Mexicana incluyendo la Ciudad de México.</parrafo> <parrafo>La adquisición será por P$15,700 millones que incluyen una deuda derivada de arrendamientos capitalizables por P$1,400 millones. Así como un monto adicional por P$3,300 millones que serán distribuidos a los accionistas actuales de Suburbia a través del pago de dividendos y una reducción de capital que serán pagados después del cierre de la operación. Con esto, el monto total de la transacción asciende a P$19,000 millones.</parrafo> <parrafo>Liverpool pagará la adquisición en parte con efectivo y en parte con deuda a largo plazo que ya está aprobada.</parrafo> <parrafo>Walmex gana por un mayor enfoque en su negocio base con lo que puede tener mayores avances en economías de escala y una mejora en la capacidad de operación. La venta de Suburbia está en línea con su estrategia de concentrarse en las operaciones comerciales lo que ha logrado tras la venta de VIPS y ahora sus tiendas de ropa.</parrafo> <parrafo>En cuanto a Liverpool, el margen Ebitda de Suburbia es de 13.66% por debajo de lo registrado por Liverpool en el cierre de 2016 de 16% sin embargo, logra una mayor presencia en la República Mexicana en locaciones en donde de otra manera no hubiera tenido acceso en especial en la Ciudad de México y Área Metropolitana.</parrafo> <parrafo>Como se había anunciado, Walmex pagará un dividendo por P$0.96 por acción que se suma al dividendo ordinario de P$0.64 y un dividendo extraordinario de P$1.86 con lo que el monto total asciende a P$2.50 por acción. Al precio del cierre de ayer el dividend yield es de 6.37%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La transacción es benéfica para ambas empresas; en cuanto a Walmex se logra un mayor enfoque en su negocio principal y en cuanto a Liverpool se tiene una expansión acelerada permitiendo a la vez diversificar su negocio y reducir su exposición a mercancía importada.</parrafo> <parrafo>El 14 de marzo es el Día Walmex con analistas con lo que podremos tener una idea más clara de la estrategia de la empresa para el año y de la evolución de las ventas en lo que va del año.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y mantenemos nuestro precio objetivo el cual ha sido ajustado para incorporar un escenario de mayor riesgo país con lo que nuestra expectativa para 2017 es de P$42.59.</parrafo> <parrafo>En cuanto a Liverpool, nuestro precio objetivo para 2017 es de P$153 por acción con una recomendación de MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-10032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-10032017_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: WALMEX

    viernes, 10 de marzo de 2017
    Walmex anunció que la Comisión Federal de Competencia Económica COFECE, dio su autorización definitiva y sin condiciones para la operación mediante la cual Liverpool adquiere el 100% de Suburbia, la división de tiendas de ropa de Walmex.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Se llevó a cabo el Alsea Day en donde se expuso la principal estrategia de la empresa para este año así como su plan a cinco años.</parrafo> <parrafo>La expectativa es seguir manteniendo un crecimiento en ventas de doble dígito bajo a medio durante este año y mantener un alza de más de 15% hacia los siguientes cinco años.</parrafo> <parrafo>El enfoque principal será el crecimiento en ventas mismas tiendas. En los dos primeros meses de este año el mayor impulso de este indicador vino por el alza en precio para ajustarse a la depreciación del tipo de cambio; sin embargo, hacia adelante el principal impulso será el número de transacciones.</parrafo> <parrafo>La estrategia de la empresa se enfoca en el mejor servicio hacia el cliente lo que se logra con una alta capacitación de los empleados y un mejor esquema de compensación.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente el impulso en ventas totales vendrá por la apertura de unidades con la expectativa de abrir entre 220-250 por año.</parrafo> <parrafo>Se tiene un especial interés en el otorgamiento de franquicias para tener un crecimiento acelerado de tal manera que se abrirán entre 170-190 unidades corporativas y entre 50-60 subfranquicias.</parrafo> <parrafo>Durante este año se espera un margen EBITDA en línea con el registrado el año anterior. Los gastos serán presionados por la apertura del nuevo Centro de Operaciones Alsea en donde se centralizarán las operaciones, a la vez que se concentrará la administración en un nuevo edificio corporativo.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, se espera lograr mayores eficiencias, con lo que el crecimiento en EBITDA hacia los siguientes cinco años seria mayor a 15%, con un margen EBITDA superior a 15%.</parrafo> <parrafo>En la presentación se introdujo a Renzo Castillo como nuevo CEO quien cuenta con experiencia en Walmart y su nombramiento fue bien tomado por el público inversionista. Por otra parte, este año se espera vender la participación que se tiene en Grupo AXO, lo que generará recursos para terminar con las opciones del porcentaje restante de Grupo ZENA; ello permitirá eliminar la volatilidad en utilidad neta que se tenía por este concepto.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa sigue siendo una de las de más alto crecimiento en el sector y con altos niveles de rentabilidad. Alsea se mantiene activa buscando oportunidades de crecimiento pero con una estrategia clara de adquirir una operación rentable sin pagar un sobreprecio.</parrafo> <parrafo>Se espera un dividendo de P$0.7 por acción y en cinco años un acumulado de P$5.5 por acción.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio al cierre de 2017 de $63.50.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-09032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-09032017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: ALSEA DAY

    jueves, 9 de marzo de 2017
    Se llevó a cabo el Alsea Day en donde se expuso la principal estrategia de la empresa para este año así como su plan a cinco años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resolución de IFT afectaría a América Móvil ' tipo='cuerpo'> <parrafo>AMX informó que el Instituto Federal de Telecomunicaciones (IFT) terminó el análisis bienal de la preponderancia de la empresa. El cambio más importante es que el IFT decidió que AMX tendrá que crear una empresa nueva independiente de Telmex-Telnor que preste el servicio mayorista de acceso local y de compartición de infraestructura pasiva. </parrafo> <parrafo>Las demás regulaciones nuevas incluyen lo siguiente: i) AMX tendrá que proporcionar servicios fijos y móviles regulados (incluyendo desagregación efectiva de la red local, compartición de infraestructura local y servicios de comercialización) en términos similares a sus competidores; ii) se modifica la metodología para determinar las tarifas de servicios mayoristas de arrendamiento de enlaces fijos dedicados a una de costos incrementales promedio de largo plazo, a partir de una de costos evitados; iv) el IFT determinará las tarifas de todos los servicios fijos regulados por medio de este nuevo modelo de costos; y, v) se refuerzan las medidas para garantizar el acceso a la información de la infraestructura y servicios mayoristas regulados. </parrafo> <parrafo>En nuestra opinión, la resolución actual del IFT es una noticia negativa para AMX ya que la empresa estará sujeta a regulaciones asimétricas nuevas, lo cual no esperábamos. Esta situación muy seguramente retrasará la intención de AMX de pedir el tan ansiado permiso de TV de paga para Telmex (AMX no lo ha pedido ya que no quiere enfrentar ningún obstáculo regulatorio). Como resultado, estamos reiterando nuestra recomendación de MANTENER en AMX con un precio objetivo para finales de 2017 de P$13.50 por acción. Recomendamos aprovechar cualquier caída que se presente por debajo de P$12.0 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Relevante-AMX-090317.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Nota-Relevante-AMX-090317_1.jpg ' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: AMX

    jueves, 9 de marzo de 2017
    AMX informó que el Instituto Federal de Telecomunicaciones (IFT) terminó el análisis bienal de la preponderancia de la empresa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante febrero de 2017 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +5.1% en comparación con el mismo mes del año anterior.</nodo> <nodo>El alza se compone de un crecimiento de +2.9% en las operaciones de México y de un alza de 14.3% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</nodo> <nodo>El alza en ventas mismas tiendas durante febrero fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +5.0% que compensó la caída en el tráfico de clientes de -2.9%.</nodo> <nodo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +6.1% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +2.6%.</nodo> <nodo>Los resultados estuvieron por debajo de la expectativa del mercado sin embargo, no se tiene una comparación justa al tener un día más de operación en febrero del año pasado.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante febrero de 2017 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +5.1% en comparación con el mismo mes del año anterior.</parrafo> <parrafo>El alza se compone de un crecimiento de +2.9% en las operaciones de México y de un alza de 14.3% en Centroamérica (incluyendo las fluctuaciones cambiarias).</parrafo> <parrafo>Para México, las ventas mismas tiendas se incrementaron +2.1% durante febrero.</parrafo> <parrafo>Dicha alza no refleja una desaceleración importante en las decisiones de consumo. Cabe recordar que febrero del año anterior tuvo un día menos de operación lo que impacta en el comparativo.</parrafo> <parrafo>Si tomamos en cuenta las semanas comparables que consideran cuatro semanas hasta el 24 de febrero, el crecimiento en ventas mismas tiendas fue de +6.4% y el alza en ventas totales fue 7.2%.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas durante febrero fue principalmente impulsado por el ticket promedio de compra con un crecimiento de +5.0% que compensó la caída en el tráfico de clientes de -2.9%.</parrafo> <parrafo>El ticket promedio de compra sigue teniendo un buen impulso y es favorecido por la inflación en alimentos y bebidas y también por un portafolio de productos más rentable de la empresa.</parrafo> <parrafo>Tras un período de más de doce meses con alza en el tráfico de clientes, se vuelven a dar bajas en este indicador. Los dos primeros meses del año presentaron situaciones atípicas por lo que esperaremos a marzo para ver si esto empieza a formar una tendencia.</parrafo> <parrafo>Para Centroamérica, las ventas totales sin considerar efectos de fluctuaciones cambiarias crecieron +6.1% y las ventas mismas tiendas se incrementaron en +2.6%.</parrafo> <parrafo>De igual manera tomando en cuenta las semanas comparables, el alza en ventas mismas tiendas fue de +6.0% y en ventas totales de +9.7%.</parrafo> <parrafo>Se inicia el año con dos meses de operación atípicos, el primero afectado por actos vandálicos y el segundo al no ser bisiesto como el año anterior.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la capacidad de la empresa para enfrentar el entorno actual es buena y creemos que la estrategia de precios puede seguir impulsando a las ventas de la empresa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados estuvieron por debajo de la expectativa del mercado sin embargo, no se tiene una comparación justa al tener un día más de operación en febrero del año pasado.</parrafo> <parrafo>Tenemos un foco rojo que es la baja en el tráfico de clientes, lo que no sucedía en poco más de doce meses sin embargo, las operaciones de los dos primeros meses del año muestran un comportamiento atípico. Estaremos al pendiente para el siguiente mes poder ver si se empieza a formar una tendencia de baja.</parrafo> <parrafo>El 14 de marzo es el Día Walmex con analistas con lo que podremos tener una idea más clara de la estrategia de la empresa para el año y de la evolución de las ventas en lo que va del año.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y mantenemos nuestro precio objetivo el cual ha sido ajustado para incorporar un escenario de mayor riesgo país con lo que nuestra expectativa para 2017 es de P$42.59.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-06032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Empresa-WALMEX-06032017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Empresa: WALMEX

    martes, 7 de marzo de 2017
    Durante febrero de 2017 las ventas totales consolidadas de Walmex crecieron +5.1% en comparación con el mismo mes del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Proteak Uno (TEAK) mostró resultados favorables, caracterizados en los avances en la comercialización de ventas de tableros, crecimientos más moderados en el segmento de Teca y la curva de aprendizaje en la nueva planta de MDF, reflejando mayores costos a lo largo de 2016. </nodo> <nodo>Se observó una pérdida neta trimestral de –P$122.9 millones, y acumulada en 2016 de –P$179.5 millones. No obstante, consideramos que estas métricas operativas deberían converger de forma relativamente acelerada hacia el break even o punto de equilibrio, asumiendo la misma tendencia en la comercialización de tableros y la recuperación en el segmento de Teca.</nodo> <nodo>Cabe mencionar que al 2016-IV la relación Deuda/Capital se ubicó en 0.6x, por lo que no descartaríamos otras emisiones de capital relativamente similares a la recientemente anunciada en el corto plazo.</nodo> <nodo>Durante el conference call la administración recalcó que la participación de mercado en el segmento de tableros se ubicó en el 20%, siendo el segundo participante más grande en menos de un año desde el inicio de operaciones. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Proteak Uno, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Proteak Uno (TEAK) mostró resultados favorables, caracterizados en los avances en la comercialización de ventas de tableros, crecimientos más moderados en el segmento de Teca y la curva de aprendizaje en la nueva planta de MDF, reflejando mayores costos a lo largo de 2016. </parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales fueron de P$249.6 millones para un avance de 64% a/a. En el acumulado 2016, los ingresos totalizaron P$731.5 millones, logrando una variación anual del 70%. Cabe mencionar gran parte de este crecimiento fue impulsado por la comercialización en el segmento de tableros (+360%) que refleja el proceso de ramp up y los crecimientos agresivos en costos por el inicio de operaciones en la planta de tableros en 2016.</parrafo> <parrafo>Los costos trimestrales sumaron P$232 millones, para un crecimiento significativo de +153% a/a, explicado principalmente por la curva de aprendizaje y el inicio de operaciones del segmento de MDF en 2016. Lo anterior resultó en una utilidad bruta de P$17.3 millones, disminuida en -72% a/a. Los gastos de operación trimestrales fueron de P$59.1 millones (+244% a/a), lo que mostró una pérdida de operación de -P$44.9 millones. </parrafo> <parrafo>De igual forma, se observó una pérdida neta trimestral de –P$122.9 millones, y acumulada en 2016 de –P$179.5 millones. No obstante, consideramos que estas métricas operativas deberían converger de forma relativamente acelerada hacia el break even o punto de equilibrio, asumiendo la misma tendencia en la comercialización de tableros y la recuperación en el segmento de Teca.</parrafo> <parrafo>Posterior al cierre de 2016, destacó que TEAK realizó una suscripción de capital por 16 millones de CPOs a un precio de P$21.70, equivalente a P$347.2 millones de pesos. La empresa mencionó que los recursos de esta emisión se destinarían al plan de crecimiento de plantaciones y afrontar con liquidez los desafíos hacia 2017 en la consolidación de la curva de aprendizaje en la operación de tableros. Cabe mencionar que al 2016-IV la relación Deuda/Capital se ubicó en 0.6x, por lo que no descartaríamos otras emisiones de capital relativamente similares en el corto plazo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del conference call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el conference call, la administración recalcó que la participación de mercado en el segmento de tableros se ubicó en el 20%, siendo el segundo participante más grande en menos de un año desde el inicio de operaciones. </parrafo> <parrafo>De igual forma, la administración consideró que las perspectivas de mediano y largo plazo se mantienen intactas. De hecho, se inició la comercialización de tableros hacia EE.UU. asumiendo que las próximas políticas comerciales en el Tratado de Libre Comercio (TLC) no afectarían la situación de la empresa debido a que EE.UU. refleja un déficit comercial en los productos de TEAK.</parrafo> <parrafo>Se ejecutaron financiamientos por parte de Banco Multiva, y un monto de P$100 millones, y Corporación Financiera Internacional (IFC, por sus siglas en inglés) y Proparco con una línea de crédito por P$1,400 millones, y en los cuales se buscaría mejorar el perfil de la deuda a través de tasas de interés inferiores así como impulsar crecimiento de la compañía a través de 10,000 hectáreas de plantaciones de Eucalipto durante los próximos cuatro años. </parrafo> <parrafo> Se mencionó que el costo del financiamiento por parte de Banco Multiva reflejó una tasa con garantías del 10.6%, mientras que el crédito por parte de IFC se ubicó en 4.75% de sobretasa, lo que mostró una mejoría respecto a la sobretasa del 6.5% observada anteriormente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que las perspectivas se mantienen positivas para la empresa en el mediano y largo plazos, sin embargo, debemos mantener atención en las eficiencias operativas planteadas en los próximos trimestres, que serían resultado de las inversiones en la planta de MDF (como la turbina de cogeneración de energía y equipo de resina) así como los refinanciamientos de la deuda.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y publicaremos nuestro precio objetivo en las próximas jornadas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TEAK-4T-01032017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TEAK-4T-01032017_1.jpg' /> </reportes>TEAK 2016-IV, COMPRA

    miércoles, 1 de marzo de 2017
    Proteak Uno (TEAK) mostró resultados favorables, caracterizados en los avances en la comercialización de ventas de tableros, crecimientos más moderados en el segmento de Teca y la curva de aprendizaje en la nueva planta de MDF, reflejando mayores costos a lo largo de 2016.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos negativos los resultados obtenidos por Corporación GEO (GEO), así como las perspectivas hacia los siguientes trimestres ante la incertidumbre sobre la capacidad de la empresa para continuar con las operaciones ante la falta de liquidez.</nodo> <nodo>Como lo mencionamos en nuestro reporte al 2016-III, la falta de liquidez podría ocasionar que la empresa no fuera capaz de construir inventarios inmobiliarios y liquidar los pasivos de corto plazo.</nodo> <nodo>Como lo habíamos comentado en reportes previos, la empresa no logró el “guidance” 2016, ubicándose muy por debajo de los objetivos planteados tras su salida de concurso mercantil.</nodo> <nodo>Hacia 2017, consideramos que las estimaciones de la administración se mantienen agresivas ante la coyuntura económica que atraviesa el país, por lo cual anticipamos que la compañía no lograría el crecimiento planteado. </nodo> <nodo>En conclusión, consideramos que las perspectivas de la empresa son desfavorables debido la falta de liquidez de la compañía, aunado a los riesgos macroeconómicos.</nodo> <nodo>Reiteramos nuestra recomendación de VENTA en la acción. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación GEO, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos negativos los resultados obtenidos por Corporación GEO (GEO), así como las perspectivas hacia los siguientes trimestres ante la incertidumbre sobre la capacidad de la empresa para continuar con las operaciones ante la falta de liquidez, consecuencia de los compromisos de pagos derivados del concurso mercantil, la postergación de la entrega de créditos puente por instituciones financieras, el lento reinicio de operación, así como contingencias operativas, legales y laborales. </parrafo> <parrafo>Como lo mencionamos en nuestro reporte al 2016-III, la falta de liquidez podría ocasionar que la empresa no fuera capaz de construir inventarios inmobiliarios y liquidar los pasivos de corto plazo. No obstante, la compañía realizaría ventas de activos y cesión de derechos de cobro en fideicomisos de proyectos para garantizar el cumplimiento de obligaciones en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que a pesar de la reactivación de 21 proyectos, las unidades escrituradas en 2016-IV retrocedieron -20.49% para finalizar en 741 viviendas. </parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales retrocedieron -37.72% a/a, alcanzando P$291.0 millones, resultado de un menor número de unidades escrituradas. Los ingresos acumulados en 2016 totalizaron P$987.2 millones (+6.84% a/a)</parrafo> <parrafo>Como lo habíamos comentado en reportes previos, la empresa no logró el “guidance” 2016, ubicándose muy por debajo de los objetivos planteados tras su salida de concurso mercantil. Consideramos que las estimaciones iniciales por parte de la administración hacia finales de 2016 fueron muy agresivas en términos de unidades proyectadas por escriturar, lo que generaría ingresos superiores en +182.54% comparado contra 2015 (observado +6.84% a/a). Hacia 2017, consideramos que las estimaciones de la administración se mantienen agresivas ante la coyuntura económica que atraviesa el país, por lo cual anticipamos que la compañía no lograría el crecimiento planteado. </parrafo> <parrafo>La pérdida de operación fue -P$2,558.2 millones, consecuencia del deterioro de inventarios de proyectos inmobiliarios, estimación de reservas de ciertos activos y provisiones para contingencias derivadas de juicios civiles, mercantiles y administrativos. La utilidad de operación acumulada a diciembre alcanzó P$204.6 millones, derivado del beneficio de P$3,373.4 millones provenientes del Bono de Maquinaria.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, el EBITDA en 2016-IV fue P$-477.3 millones. El acumulado en 2016 el EBITDA fue de P$-1,162.8 millones. De igual forma, la pérdida neta en el cuarto trimestre fue P$-2,793.5 millones, mientras que en el acumulado 2016 fue P$-266.7 millones, principalmente consecuencia de los puntos mencionados.</parrafo> <parrafo>La deuda con costo fue de P$4,424.8 millones, con un costo promedio de 6.27% al cierre de 2016-IV. Cabe destacar que la mayor parte de la deuda es a tasa variable, por lo que hacia los siguientes trimestres tendríamos mayores gastos financieros asociados al alza en tasas de interés. Cabe destacar que la razón Deuda Total/Activos Totales fue de 38.35%, que consideramos relativamente sano en la industria inmobiliaria.</parrafo> <parrafo>En conclusión, consideramos que las perspectivas de la empresa son desfavorables debido la falta de liquidez de la compañía, aunado a los riesgos macroeconómicos entre los que observamos: la disminución anual en los subsidios de aproximadamente -32% para 2017; un menor crecimiento económico para 2017 que se asocia a la alta correlación entre la demanda por vivienda y Producto Interno Bruto; mayores tasas de interés que afectarían a los potenciales demandantes de vivienda.</parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de VENTA en la acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GEO-4T-280217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GEO-4T-280217_1.jpg' /> </reportes>GEO 2016-IV, VENTA

    martes, 28 de febrero de 2017
    Consideramos negativos los resultados obtenidos por Corporación GEO (GEO), así como las perspectivas hacia los siguientes trimestres ante la incertidumbre sobre la capacidad de la empresa para continuar con las operaciones ante la falta de liquidez.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Industrias Peñoles (PE&amp;OLES) mostró resultados superiores a nuestros estimados en EBITDA y Utilidad Neta, aunque inferiores en ingresos. El reporte fue caracterizado por el avance del precio en la mayoría de los productos de la compañía en términos anuales y la depreciación del tipo de cambio promedio en 2016 (+18.4% a/a), que impulsaron el flujo de operación de forma representativa por las ventas dolarizadas.</parrafo> <parrafo>En 2016-IV, las ventas netas totalizaron P$22,058 millones (+36.7% a/a). El EBITDA fue de P$8,018 millones, para un sólido crecimiento de +182.6% a/a, explicado principalmente por los factores anteriores. Cabe mencionar que el EBITDA ajustado, considerando otros ingresos (gastos), fue de P$7,727 millones, lo que reflejaría una variación de aproximadamente 300% respecto a la cifra reportada en 2015-IV.</parrafo> <parrafo>Mantenemos perspectivas positivas para PEÑOLES hacia 2017 asumiendo la fortaleza en el precio de los commodities industriales e incrementos en volúmenes de producción de la empresa. Por otro lado, con base en la correlación de PE&amp;OLES respecto a la cotización del oro y la plata, consideramos que la acción representa una cobertura para los inversionistas ante potenciales escenarios negativos durante la gestión de Donald Trump.</parrafo> <parrafo>Recomendamos COMPRA con precio objetivo de P$558.0 por acción hacia finales de 2017-IV.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-PENOLES-280217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-PENOLES-280217_1.jpg ' /> </reportes>Flash al reporte: PE&OLES 2016-IV (P.O. P$558.00 2017-IV, COMPRA)

    martes, 28 de febrero de 2017
    Industrias Peñoles (PE&OLES) mostró resultados superiores a nuestros estimados en EBITDA y Utilidad Neta, aunque inferiores en ingresos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La siguiente semana se llevará a cabo el Alsea Day en donde se espera que la empresa de a conocer su guía de resultados para los siguientes cinco años.</nodo> <nodo>Para 2017 Se espera un crecimiento en ventas de doble dígito medio a bajo. De igual manera, un alza en Ebitda en la misma magnitud. </nodo> <nodo>Consideramos que la empresa tiene un buen potencial de crecimiento. En un año en donde el consumo puede verse presionado, la empresa seguirá teniendo un crecimiento por arriba de lo esperado para el sector manteniendo sus niveles de rentabilidad.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>En noviembre de 2016, Alsea tenía planeado el Día Alsea que se llevaría a cabo en Nueva York con analistas. Tras la elección de Trump a la presidencia de Estados Unidos, Alsea consideró que había un alto nivel de incertidumbre para plantear un escenario a cinco años por lo que decidió posponer la reunión.</parrafo> <parrafo>Tras esta decisión y el esperado impacto de la depreciación cambiaria en los resultados de la empresa, se tuvo una baja importante en el precio de la acción que después se recuperó, aunque no a niveles previos de noviembre del año pasado.</parrafo> <parrafo>Tras el impacto que se obtuvo, la empresa dio a conocer su guía de estimados para 2017 y fijó fecha para el día con analistas el 8 de marzo en donde se dará a conocer el panorama completo esperado para la empresa y su guía a cinco años.</parrafo> <parrafo>Para 2017 Se espera un crecimiento en ventas de doble dígito medio a bajo. De igual manera, un alza en Ebitda en la misma magnitud. </parrafo> <parrafo>Durante el año la empresa espera tener algunas presiones en gastos que provienen principalmente por el efecto inflacionario ante un mayor tipo de cambio y por la inversión que se hará este año en un nuevo Centro de Operaciones Alsea.</parrafo> <parrafo>Los gastos del Centro Operativo implican un impacto de -25 puntos base en el margen Ebitda de este año. Estos gastos no son recurrentes.</parrafo> <parrafo>Con esto, el margen Ebitda se mantendría estable con respecto al cierre de este año.</parrafo> <parrafo>El Capex esperado es de P$4.0 a P$4.5 billones. Se anticipa abrir entre 170-190 unidades corporativas y entre 50-60 subfranquicias.</parrafo> <parrafo>La razón Deuda Neta / Ebitda se espera que se mantenga entre 2.2 a 2.4 veces.</parrafo> <parrafo>A la vez, la empresa estima que por cada peso adicional de depreciación de tipo de cambio, el Ebitda esperado para el año se afecta en 1%. El tipo de cambio se ha venido apreciando en las últimas jornadas y, a pesar de que esperamos alta volatilidad, bajo el escenario actual no debe haber una depreciación que lleve al tipo de cambio a un nivel mayor a P$22.</parrafo> <parrafo>Otro tema relevante fue la precepción que se tuvo sobre la empresa en cuanto a la operación de franquicias estadounidenses en donde la más afectada ha sido Starbucks. Ante esta situación, la empresa lanzó una campaña de su reconocimiento del beneficio que aporta a México y trabajadores mexicanos. </parrafo> <parrafo>La reacción de los clientes ha sido positiva y de manera gradual han mejorado los resultados en esta marca. Durante 2016 se abrieron 69 unidades en México por arriba del estimado de 50 unidades. Hacia adelante se seguirán abriendo entre 50 y 60 unidades por año.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que la empresa tiene un buen potencial de crecimiento. En un año en donde el consumo puede verse presionado, la empresa seguirá teniendo un crecimiento por arriba de lo esperado para el sector manteniendo sus niveles de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>A pesar de que este año habrá presión pro gastos extraordinarios, la expectativa es que para los siguientes años habrá un mayor nivel de rentabilidad que esperamos sea anunciado en el plan de cinco años a anunciarse la siguiente semana en el Día Alsea lo que puede dar un impulso al precio de la acción.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la baja de estos días ha sido por toma de utilidades y encontramos un buen momento de entrada.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$63.5 con una recomendación de Compra.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='ALSEA *' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-28022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Reporte-Especial-ALSEA-28022017_1.jpg' /> </reportes>Reporte Especial: ALSEA DAY

    martes, 28 de febrero de 2017
    La siguiente semana se llevará a cabo el Alsea Day en donde se espera que la empresa de a conocer su guía de resultados para los siguientes cinco años.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Importante rally desde el reporte trimestral. Las acciones de TELEVISA experimentaron un fuerte rally desde el reporte trimestral hasta el día de ayer ya que los resultados de la división de publicidad de esta empresa sorprendieron positivamente con un incremento en ventas del 4% y un aumento en los depósitos de clientes del 9%.</parrafo> <parrafo>Preponderancia en TV de paga. TELEVISA aparentemente fue declarada preponderante en el mercado de TV de paga, de acuerdo con el periódico El Financiero. El IFT aún no le ha notificado a la empresa acerca de esta resolución. Creemos que esta sería una noticia negativa para TELEVISA ya que este tipo de regulación podría impedirle seguir consolidando a la industria de TV por cable, además de que SKY y/o la división de cable de TELEVISA pudieran estar sujetas a regulaciones asimétricas.</parrafo> <parrafo>Nuevas proyecciones. Después de haber incluido los resultados trimestrales de TELEVISA en nuestro modelo de proyecciones, llevamos a cabo los siguientes cambios: i) ajustamos al alza el crecimiento de los ingresos de la división de publicidad de TELEVISA; ii) bajamos las adiciones netas de SKY y de la división de cable de TELEVISA; y, iii) redujimos el capex del 2017 a US$1,000 millones. Como resultado de estos cambios, subimos el precio objetivo de las acciones de TELEVISA a P$109.0 por CPO, a partir de P$102.0 por CPO. </parrafo> <parrafo>Recomendamos toma de utilidades. Creemos que la alta valuación de las acciones de TELEVISA ya incorpora la mejoría en los resultados del negocio de publicidad de esta empresa. Operan a un VE/EBITDA 2017E de 10.8 veces y un P/U estimado de 64.9 veces. Por el otro lado, creemos que el mercado no ha descontado completamente la fuerte desaceleración en las adiciones netas de SKY y de la división de cable de la empresa, así como la posibilidad de que TELEVISA finalmente sea declarada preponderante en TV de paga por el IFT. Por lo tanto, recomendamos toma de utilidades en las acciones de TELEVISA a los niveles actuales. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-TLEVISA-28022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-TLEVISA-28022017_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: TLEVISA

    martes, 28 de febrero de 2017
    Importante rally desde el reporte trimestral. Las acciones de TELEVISA experimentaron un fuerte rally desde el reporte trimestral hasta el día de ayer ya que los resultados de la división de publicidad de esta empresa sorprendieron positivamente con un incremento en ventas del 4% y un aumento en los depósitos de clientes del 9%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Observamos un excelente reporte. CMOCTEZ superó nuestros estimados trimestrales en todos los rubros operativos consolidados, los cuales crecieron a doble dígito en términos anuales.</nodo> <nodo>2016 fue un año récord para la empresa, y superó los excelentes resultados del 2015.</nodo> <nodo>Revisamos nuestro precio objetivo.</nodo> <nodo>Nuestro dividendo estimado para 2017 es de P$3 por acción, para ser pagados en dos exhibiciones, la primera de P$1.5 en el 2017-II y la segunda del mismo monto en 2017-IV.</nodo> <nodo>Obtuvimos un precio objetivo de P$64 por acción, que incluyendo los P$3 por dividendos esperados en 2017, derivarían en un rendimiento potencial del 11.6%, por lo que recomendamos COMPRA.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corporación Moctezuma, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Observamos un excelente reporte. CMOCTEZ superó nuestros estimados trimestrales en todos los rubros operativos consolidados, los cuales crecieron a doble dígito en términos anuales.</parrafo> <parrafo>Las ventas del 2016-IV se ubicaron en P$3,390 millones (+22.2% a/a). El crecimiento de doble dígito en ingresos se atribuyó al aumento significativo en el segmento de cemento (+28.6% a/a), a pesar de que la división de concreto disminuyó.</parrafo> <parrafo>2016 fue un año récord para la empresa, y superó los excelentes resultados del 2015.</parrafo> <parrafo>Como consecuencia de la terminación de la segunda línea de producción de cemento en Apazapan, se observó un importante decremento en las inversiones de capital del trimestre; esperamos ver este mismo efecto en lo que resta del año, por las altas bases de comparación del 2016.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa alcanzó los P$1,348 millones (+35.8% a/a) y el EBITDA creció +45.4% a/a, a P$1,617 millones. Tomemos en cuenta que para el cálculo de dicho EBITDA no se consideró una reserva por deterioro de activos por P$140 millones, los cuales tampoco se consideran como salida de efectivo. De igual forma, la utilidad neta presentó una variación significativa de +42% a/a, a P$1,1019 millones. Derivado de lo anterior, los márgenes se expandieron a tres dígitos en puntos base.</parrafo> <parrafo>Mejores márgenes respecto su comparable. Este trimestre nuevamente observamos mejores márgenes operativo y EBITDA de CMOCTEZ con respecto CEMEX México, recalcando las mayores eficiencias que Moctezuma presenta con respecto su principal competencia. Observamos que a pesar de que ambos márgenes muestran expansión respecto el trimestre comparable, sufrieron un deterioro con respecto los que observamos en la primera mitad del año. La principal razón que atribuimos a este hecho es el incremento en costos energéticos y de fletes.Los márgenes excluyen otros gastos y otros ingresos por cuestiones de comparabilidad.</parrafo> <parrafo>En el lado del balance, el efectivo en caja incrementó +10.3% a/a. Reiteramos que la compañía es una cash cow, y eso le ha permitido mantener una deuda neta/EBITDA negativa (de -0.5x al cierre del 2016-IV) e incrementos en caja, a pesar de las inversiones realizadas para la expansión de capacidad y el fuerte pago de dividendos que se hizo este trimestre (P$2.5 por acción). Nuestro dividendo estimado para 2017 es de P$3 por acción, para ser pagados en dos exhibiciones, la primera de P$1.5 en el 2017-II y la segunda del mismo monto en 2017-IV.</parrafo> <parrafo>También resaltamos el importante incremento en rentabilidad, medido a través de indicadores como el ROIC, ROE y ROA, que presentaron considerables crecimientos con respecto 2016-III.</parrafo> <parrafo>De acuerdo a nuestro análisis de rentabilidad agregado de la BMV, en el que utilizamos una muestra de 90 empresas, CMOCTEZ se perfila como la compañía más rentable en términos de ROIC,y la cuarta en términos de ROE al 2016-III. Con los resultados observados en 2016-IV, es altamente probable que la compañía mantenga su posición en el análisis.</parrafo> <parrafo>Perspectivas 2017. Destacamos que en noviembre de 2016 se dio inicio a las operaciones de la segunda línea de producción de la planta de Apazapan, la cual cuenta con una capacidad de 1.375 millones de toneladas de cemento al año. Derivado de dicho evento, hacia 2017 esperamos que la empresa mantenga crecimientos en ingresos de doble dígito. Sin embargo, los márgenes pueden no tener el mismo comportamiento, ya que pueden afectarse por mayores precios de materias primas, depreciación del tipo de cambio e incremento en costos de fletes por aumento en precios de gasolina.</parrafo> <parrafo>Revisamos nuestro precio objetivo. El incremento en tasas de interés tiene un impacto significativo en la valuación de la empresa, pues al ser casi 100% capital, es altamente sensible al costo accionario, el cual incrementa conforme suben las tasas libre de riesgo. Nuestra valuación incluye una mayor tasa libre de riesgo de, 7.7%, que deriva en un costo promedio ponderado de capital del 10.1%. </parrafo> <parrafo>Además, dado que CMOCTEZ participa en una industria pro cíclica, y debido al menor crecimiento esperado del PIB en próximos años, hemos ajustado nuestras expectativas de crecimiento, tanto en precios como en volumen, incluyendo también la expansión en capacidad que se observaría desde el 2017-I.Adicionalmente, reflejamos los menores márgenes esperados por las razones antes mencionadas.</parrafo> <parrafo>Obtuvimos un precio objetivo de P$64 por acción, que incluyendo los P$3 por dividendos esperados en 2017, derivarían en un rendimiento potencial del 11.6%, por lo que recomendamos COMPRA. Dicho precio objetivo se puede considerar conservador, pues implicaría un múltiplos forward VE/EBITDA de 8.3x, cuando el promedio histórico del múltiplo forward se había ubicado en 9.3x.</parrafo> <parrafo>Conclusión</parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como excelente. La compañía reportó por encima de nuestros estimados y aún tenemos perspectivas positivas para la empresa. Además, dado que la empresa finalizó un periodo de inversión de capital, podremos esperar mayor generación de flujo de efectivo, impulsado también por el incremento en capacidad de producción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-4T-280217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CMOCTEZ-4T-280217_1.jpg' /> </reportes>CMOCTEZ 2016-IV (P.O. P$64 2017-IV, COMPRA)

    martes, 28 de febrero de 2017
    Observamos un excelente reporte. CMOCTEZ superó nuestros estimados trimestrales en todos los rubros operativos consolidados, los cuales crecieron a doble dígito en términos anuales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante la conferencia telefónica, la administración señaló diversos factores que incidirán en los resultados de 2017. Consideramos que los más importantes son los siguientes:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Mejores precios.Se estima que algunos productos relacionados con las industrias alimentaria y energética eleven sus precios. Dicho incremento, aunado a la apreciación del dólar, beneficiarían los resultados. </nodo> <nodo>Recuperación paulatina de Brasil.Se espera que el entorno económico en Brasil presente una recuperación marginal en 2017, y que se refleje en una recuperación en la demanda de productos de Pochteca. El reporte de la empresa en el 2017-I podríatraer aún caídas importantes en su comparación anual, pues 2016-I fue un buen trimestre. Sin embargo, hacia la segunda mitad de 2017 podremos ver mayores crecimientos y márgenes.</nodo> <nodo>Mayores márgenes.La administración señaló que hacia 2017 la ausencia de gastos extraordinarios (o su muy marginal presencia) se reflejará en mejores márgenes.Las reestructuras corporativas realizadas el año pasado también contribuirán a la mejor rentabilidad.</nodo> <nodo>Menor pago de intereses sobre deuda. El recorte de 75pb en tasas de interés en Brasil, a 12.25%, anunciado el pasado 22 de febrero beneficiaría la deuda en reales, que representa 33% de la deuda total (gracias a los swaps y forwards de cobertura).</nodo> <nodo>Coremal está en búsqueda de un nuevo Director General. Esperamos que la administración seleccione a alguien con la experiencia necesaria para lidiar con la coyuntura recesiva brasileña.</nodo> <nodo>Derivado de la reestructura de PEMEX, la compañía confía en que los convenios que antes se tenían con ciertas entidades de la paraestatal, logren ser renegociados con las nuevas entidades. De lograr los convenios, Pochteca podría reducir sus necesidades de capital de trabajo.</nodo> <nodo>Búsqueda constante de nuevas adquisiciones.La empresa mencionó que se estaba evaluando la adquisición de la brasileña Quantiq, por lo que se tuvieron gastos extraordinarios bajo el concepto de duediligence. Pochteca ya no adquirirá dicha compañía, pero mencionó que a pesar del complejo entorno en Brasil, sí la consideraba por las importantes sinergias que podría lograr. La administración reiteró su intención de seguir buscando nuevas oportunidades de M&amp;A, pues en una industria tan fragmentada como la de retail de petroquímica, la consolidación de compañías ayuda a impulsar la rentabilidad.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Refinanciamiento de deuda. Aunado a la normalización de política monetaria, y los covenants de deuda, el spread sobre tasas que se paga incrementa de forma automática cuando ciertas razones financieras crecen. Por lo tanto, la administración comentó que derivado de lo anterior, y en vista de que se encuentra en incumplimiento de algunos covenants, están en el proceso de refinanciamiento de deuda, bajo el cual esperan tener un año más de plazo con amortizaciones a partir de 2018.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-POCHTEC-280217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-Relevante-POCHTEC-280217_1.jpg' /> </reportes> Nota sobre Evento Relevante: POCHTEC

    martes, 28 de febrero de 2017
    Durante la conferencia telefónica, la administración señaló diversos factores que incidirán en los resultados de 2017. Consideramos que los más importantes son los siguientes:
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>IDEAL reportó ingresos por P$4,206.62 millones en 2016-IV (considerando ingresos por construcción), lo que representa un decremento de -21.7% a/a. Excluyendo los ingresos por construcción, los ingresos operativos se ubicaron en P$3,230.8 millones, +14.7% a/a.</nodo> <nodo>El segmento de autopistas de cuota continuó con avances importantes. En promedio, las concesiones aumentaron +9.5% a/a en el tráfico promedio diario.</nodo> <nodo>La deuda neta se ubicó en P$60,157 millones y disminuyó -14.8% respecto 2015-IV.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Impulsora del Desarrollo y el Empleo en América Latina, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>IDEAL reportó ingresos por P$4,206.62 millones en 2016-IV (considerando ingresos por construcción), lo que representa un decremento de -21.7% a/a. Es importante considerar que el segmento de construcción, el cual no representa un flujo real de efectivo y que corresponde a los gastos de las obras en construcción conforme a su avance, decreció -61.8% a/a, principalmente debido a la terminación de proyectos. Excluyendo los ingresos por construcción, los ingresos operativos se ubicaron en P$3,230.8 millones, +14.7% a/a. Los principales causantes de este incremento fueron los segmentos de autopistas de cuota, que subió más de +14% a/a, y plantas de tratamiento de aguas residuales, que estuvo apoyado por la integración de la PTAR Atotonilco. </parrafo> <parrafo>El EBITDA subió +12.4% a/a, situándose en P$2,393.6, por lo que el margen EBITDA se ubicó en 56.9% (+1,710 p.b. a/a). Al efectuar los ajustes por agua y cárceles, el EBITDA ajustado se ubicó en P$3,008.1 millones (+2.25% a/a) y el margen EBITDA ajustado (con ingresos ajustados por construcción) se ubicó en 78.2%, disminuyendo -531 p.b. a/a. </parrafo> <parrafo>El segmento de autopistas de cuota continuó con avances importantes. En promedio, las concesiones aumentaron +9.5% a/a en el tráfico promedio diario. Los avances más importantes se dieron en el sistema Pacífico Norte, Tijuana-Mexicali, el Arco Norte y la Autopista Urbana Sur. Cabe resaltar que se observó un crecimiento orgánico en este sector derivado de un aumento generalizado del tráfico tanto ligero como pesado. </parrafo> <parrafo>Observamos una mejora en el balance por el lado del endeudamiento. La deuda neta se ubicó en P$60,157 millones y disminuyó -14.8% respecto 2015-IV. También resaltó el hecho de que al cierre del 2016, el 100% de la deuda estuvo anclada a proyectos, y en está cubierta en su totalidad contra cambios en la tasa de interés a través de swaps. La duración promedio de los créditos contratados es de 15.5 años. Aunque el apalancamiento de la empresa sigue siendo alto, consideramos que continúan con un buen manejo de su deuda y que no existen razones para pensar que esta tendencia cambiará y afectará negativamente el desempeño de la empresa. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>El reporte de IDEAL al 2016-IV mostró resultados mixtos: por un lado, los ingresos y EBITDA quedaron lejos de nuestras estimaciones, además de que observamos contracción en margen EBITDA ajustado; por otro, mejoró su posición financiera, y aun con el grande endeudamiento, no vemos riesgo de insolvencia. Además, hacia adelante, debemos considerar que la empresa ha integrado a su portafolio importante proyectos como la Planta de Tratamiento de Aguas Residuales de Atotonilco, que opera parcialmente desde junio, y la terminal Cuatro Caminos, que espera incorporar el edificio residencial en el primer semestre de 2017. Aunado a lo anterior, hay ocho autopistas en proceso de construcción, de las cuales, tres planean iniciar operaciones durante este año. Creemos que estos proyectos, aunado a una sana estructura de la deuda, impulsaran las métricas operativas en los próximos trimestres. </parrafo> <parrafo>Estamos revisando nuestro precio objetivo, pero tenemos expectativas positivas de la emisora, gracias a la integración de nuevos proyectos que generarán mayor flujo de efectivo; por tanto, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-IDEAL-4T-270217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-IDEAL-4T-270217_1.jpg' /> </reportes>IDEAL 2016-IV, COMPRA

    lunes, 27 de febrero de 2017
    IDEAL reportó ingresos por P$4,206.62 millones en 2016-IV (considerando ingresos por construcción), lo que representa un decremento de -21.7% a/a. Excluyendo los ingresos por construcción, los ingresos operativos se ubicaron en P$3,230.8 millones, +14.7% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>OMA registró un crecimiento en el tráfico de pasajeros de +12.5% a/a, con lo cual alcanzó un nivel de 4.9 millones de pasajeros.</parrafo> <parrafo>El tráfico doméstico incrementó +13.9% a/a. Destacaron Chihuahua (+25.5% a/a), Cd. Juárez (+24.5% a/a) y Culiacán (+21.6% a/a). No obstante, Monterrey (+13.1% a/a en pasajeros nacionales) participó con 47.7% del tráfico doméstico total, por lo que fue el impulsor del crecimiento, junto con la apertura de nueve rutas nacionales.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, el tráfico de pasajeros internacionales incrementó +3.8% a/a.A pesar de que cinco de los trece aeropuertos presentaron decrementos (Chihuahua, Monterrey, Tampico, Torreón y Zihuatanejo), Cd. Juárez, Culiacán y Durango presentaron crecimientos de triple dígito (+212.7%, +170.1% y +127.6%, respectivamente). La caída de -2.0% a/a en el aeropuerto de Monterrey hizo que la participación de dicho aeropuerto disminuyera a 54.5%, por debajo del promedio histórico en 60%. Durante el trimestre, se inauguraron cuatro rutas internacionales. Esperamos que la continua expansión de Volaris en el mercado internacional impulse el número de pasajeros internacionales para 2017.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, dado que la mezcla de tráfico fue de 87.8% nacionales y 12.2% internacionales, el crecimiento en el tráfico total fue resultado del tráfico nacional.</parrafo> <parrafo>Así, los ingresos aeronáuticos más no aeronáuticos registraron un crecimiento sustancial anual, al situarse en P$1,415 millones (+27.0% a/a).</parrafo> <parrafo>Los ingresos aeronáuticos se ubicaron en P$1,054 millones, es decir, un incremento anual de +30.6% respecto a 2015-IV, mientras que por pasajero incrementaron +16.1% a/a, consecuencia del incremento relativo en la TUA internacional (cobrada en dólares), resultado de la apreciación del dólar frente al peso.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, los ingresos no aeronáuticos alcanzaron los P$361 millones, con una variación de +17.3% a/a. Por pasajero, se observó un incremento de +4.2% a/a. Sin embargo, los ingresos no aeronáuticos aportaron en menor magnitud al total de ingresosaeronáuticos más no aeronáuticos, pasando de representar el27.7% en 2015-IV al25.5% en 2016-IV. El desempeño de los ingresos no aeronáuticos se atribuyóal crecimiento en los servicios por hotelería (+12.6% a/a),como consecuencia de un importante avance en el hotel Hilton Garden Inn en Monterrey (+55.1% a/a), así como un crecimiento de +30.8% en OMA Carga (Servicios de logística de carga aérea). Además, los servicios industriales, representados por el parque industrial OMA VYNMSA, sumaron P$2.56 millones (sin año comparable).</parrafo> <parrafo>Excluyendo el costo de construcción, los costos y gastos totales se ubicaron en P$685.5 millones, es decir, un aumento anual de +35.5%, debido un aumento de +23.0% a/a en Servicios subcontratados (vigilancia, limpieza y honorarios), los cuales participaron en 10.6% de los costos y gastos totales (excluyendo costo de construcción). </parrafo> <parrafo>Así, la utilidad operativa se ubicó en P$730 millones (+19.9%a/a), con un margen operativo ajustado por construcción de 51.6% (-300 pb a/a)y el EBITDA ajustado alcanzó los P$879 millones (+35.2% a/a) con un margen ajustado de 62.2% (+378p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>Destacamos que gracias a un ingreso de P$42 millones de ingresos por financiamiento, la Utilidad Neta Consolidada tuvo un incremento sustancial de +43.7% a/a, a P$569 millones.</parrafo> <parrafo>La razón Deuda Neta/ EBITDA ajustada de la empresa fue de 0.51x. Del total de la deuda, 95% se encontró en moneda nacional y 4% dolarizada, por lo que la exposición al riesgo cambiario y de solvencia fue bajo.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como bueno.Estimamos que los pasajeros internacionales incrementarán para 2017 debido a la expansión de las aerolíneas de bajo costo hacia este mercado, así como la entrada en vigor del Acuerdo Bilateral Aéreo que fomentará la competencia entre las aerolíneas. Por el lado de los nacionales, dado que es una división que depende mayormente del aeropuerto en Monterrey,esperamos un crecimiento más estable con un dígito de crecimiento, pues también dependerá del desempeño de la actividad industrial y empresarial, la cual creemos podría sufrir una desaceleración, aún mayor que la esperadadel PIB nacional, el cual estimamos tendrá un crecimiento de +1.45% a/a a finales de 2017.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de Mantener con precio objetivo de P$98.3 al cierre de 2017, el cual implica un rendimiento potencial de +5.3%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-OMA-4T-270217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-OMA-4T-270217_1.jpg' /> </reportes>OMA 2016-IV (P.O. P$98.3 2017-IV MANTENER)

    lunes, 27 de febrero de 2017
    OMA registró un crecimiento en el tráfico de pasajeros de +12.5% a/a, con lo cual alcanzó un nivel de 4.9 millones de pasajeros.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Observamos un crecimiento en cartera vigente de +16.2% a/a, en línea con la estrategia de la compañía de aumentar el crédito promedio por cliente. Sin embargo, la cartera vencida aumentó +60.5%</nodo> <nodo>El margen financiero aumentó +13% a/a, pero el MIN sufrió una importante caída de -280 pb a/a. </nodo> <nodo>Las estimaciones preventivas (con cargo a resultados) crecieron +55% a/a, en línea con el deterioro en cartera vencida. </nodo> <nodo>Los gastos operativos crecieron +20% a/a, por encima de nuestros estimados, con lo que el índice de eficiencia mostró un daño de +1120 pb a/a. </nodo> <nodo>El buen dinamismo de la cartera y el crecimiento del margen financiero se vieron opacados por los incrementos en provisiones y gastos operativos, lo que junto a la pérdida no recurrente, llevaron a una disminución de -39% a/a en utilidad neta. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Gentera, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Observamos un crecimiento en cartera vigente de +16.2% a/a, en línea con la estrategia de la compañía de aumentar el crédito promedio por cliente. Sin embargo, la cartera vencida aumentó +60.5%, lo que resultó en un deterioro del índice de morosidad de +113 pb para ubicarse en 4.22%.</parrafo> <parrafo>Los ingresos por intereses aumentaron +14.7% a/a, impulsados por la expansión de la cartera crediticia. Por su parte, los gastos por intereses repuntaron +46.2%. El incremento en los gastos financieros se debe al aumento en el costo de fondeo impulsado por los incrementos en tasa objetivo, tanto en México como en Perú.</parrafo> <parrafo>El margen financiero aumentó +13% a/a, pero el MIN sufrió una importante caída de -280 pb a/a. Resaltamos que pese a la caída, el MIN sigue situándose muy por encima del de sus comparables, en un nivel de 54%.</parrafo> <parrafo>Las estimaciones preventivas (con cargo a resultados) crecieron +55% a/a, en línea con el deterioro en cartera vencida, con lo que el costo de riesgo también se vio severamente presionado +296 pb a/a, hacia un nivel de 12.21%.</parrafo> <parrafo>Los gastos operativos crecieron +20% a/a, por encima de nuestros estimados, con lo que el índice de eficiencia mostró un daño de +1120 pb a/a. El incremento de los gastos se explica en parte por la rápida expansión de la subsidiaria peruana y el personal contratado para atender la creciente demanda. </parrafo> <parrafo>as otras pérdidas fueron por -P$117 mn, esta línea muestra un resultado no recurrente relacionado con la creación de una provisión ligada al crédito otorgado a Mimoni.</parrafo> <parrafo>El buen dinamismo de la cartera y el crecimiento del margen financiero se vieron opacados por los incrementos en provisiones y gastos operativos, lo que junto a la pérdida no recurrente, llevaron a una disminución de -39% a/a en utilidad neta. Excluyendo los resultados no recurrentes, la utilidad neta habría disminuido -33% a/a.</parrafo> <parrafo>El enfoque hacia otros segmentos como créditos individuales y crédito comerciante tiene un mayor grado de riesgo por rentabilidad.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GENTERA-4T-270217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GENTERA-4T-270217_1.jpg' /> </reportes>GENTERA 2016-IV

    lunes, 27 de febrero de 2017
    Observamos un crecimiento en cartera vigente de +16.2% a/a, en línea con la estrategia de la compañía de aumentar el crédito promedio por cliente. Sin embargo, la cartera vencida aumentó +60.5%
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Importante ajuste en el precio de la acción. Las acciones AMX L han experimentado una importante corrección del 10% desde el último máximo del pasado 24 de enero debido a que el reporte del 2016-IV estuvo por debajo de los estimados del mercado.</parrafo> <parrafo>Favorables perspectivas para el resto del año. Creemos que el margen de EBITDA de México comenzará a estabilizarse a partir del 2017-I o 2017-II si es que los ingresos de esta operación siguen creciendo, tal como lo esperamos. Esto hará que los ingresos de AMX sigan incrementándose a tasas de doble dígito de manera anual durante los próximos trimestres, pero que el EBITDA aumente a una tasa de un dígito simple. Además, AMX va a reducir sus inversiones en 10% a alrededor de US$7.0-7.5 mil millones en 2017, lo cual le permitirá generar un mayor monto de flujo libre de efectivo. Esperamos que AMX use estos fondos para disminuir su deuda (la empresa tiene contemplado una reducción de US$2.5 millones en 2017), pagar dividendos y recomprar un mayor monto de acciones. Adicionalmente, esperamos que la resolución del IFT con respecto a la investigación de preponderancia le sea favorable a AMX, lo cual le permitirá a Telmex pedir su licencia de TV de paga. </parrafo> <parrafo>Oportunidad de COMPRA. Creemos que el ajuste en el precio de las acciones de AMX representa una oportunidad de COMPRA. La acción opera a un VE/EBITDA de 5.9 veces y a un P/U de 16.0 veces, los cuales nos parecen atractivos. </parrafo> <parrafo>Estaremos revisando nuestras proyecciones y precio objetivo durante los próximos días. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-AMX-270217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-AMX-270217_1.jpg' /> </reportes>Alerta en precio: AMX

    lunes, 27 de febrero de 2017
    Importante ajuste en el precio de la acción. Las acciones AMX L han experimentado una importante corrección del 10% desde el último máximo del pasado 24 de enero debido a que el reporte del 2016-IV estuvo por debajo de los estimados del mercado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas consolidadas de Femsa crecieron +22.8% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El margen operativo en el consolidado tuvo una disminución de -130 puntos base llegando a 10.6% debido a la contracción en margen de varias divisiones.</nodo> <nodo>En el consolidado, el margen Ebitda tuvo una reducción de -10 puntos base en el cuarto trimestre del año para llegar a 15.6%.</nodo> <nodo>Consideramos que los resultados fueron buenos, con un favorable avance en ventas y estabilidad en el margen Ebitda, en línea con lo que se espera para 2017.</nodo> <nodo>Aun así, consideramos que esto ya está descontado en el precio de la acción el cual, a nuestro parecer, ya está en su precio justo.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Fomento Económico Mexicano, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas consolidadas de Femsa crecieron +22.8% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Esta alza ya refleja en menor proporción las recientes adquisiciones al tener un crecimiento orgánico de +20.1%. La adquisición de Socofar ya ha sido completamente incorporada en el comparativo y queda por reflejarse la incorporación de Vonpar en las operaciones de Brasil de Coca-Cola Femsa.</parrafo> <parrafo>En al año completo, el incremento en ventas fue de +28.2% y de manera orgánica +16.6%.</parrafo> <parrafo>El margen operativo en el consolidado tuvo una disminución de -130 puntos base llegando a 10.6% debido a la contracción en margen de varias divisiones.</parrafo> <parrafo>En el consolidado, el margen Ebitda tuvo una reducción de -10 puntos base en el cuarto trimestre del año para llegar a 15.6%.</parrafo> <parrafo>Gran parte de la afectación se debe a una expansión en el margen operativo durante la segunda mitad de 2016 que se dio de manera atípica sin embargo, una vez que se elimine este efecto, los resultados que presente Femsa serán más favorables.</parrafo> <parrafo>En cuanto a las ventas de Femsa Comercio, el alza en la división comercial fue de +17.3% con un crecimiento en ventas mismas tiendas de +8.6% en el cuarto trimestre que compara de manera favorable con el promedio del sector.</parrafo> <parrafo>En el trimestre se abrieron 530 para tener 1,164 aperturas en los últimos doce meses y llegando a 15,225 tiendas. El ritmo de aperturas es de 3 tiendas por día, en línea con los últimos años.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas en el trimestre aumentaron +8.6% impulsadas por un alza de +7% en el ticket promedio de compra y +1.5% en el tráfico de clientes, teniendo un repunte en comparación con lo registrado en el año.</parrafo> <parrafo>Se sigue presentando una baja por la división de telefonía pero a un menor ritmo que en los meses anteriores lo que ha permitido que se mejore el crecimiento en ventas mismas tiendas; el principal impulso viene por el crecimiento de doble dígito en servicios que impulsan de manera importante al tráfico de clientes.</parrafo> <parrafo>El margen bruto en esta división tuvo un alza en el trimestre de +40 puntos base y +80 en el año llegando a 40.6% y 37.2% respectivamente, impulsado por la mayor participación de servicios en las tiendas que cuentan con un mayor margen que el promedio de la operación comercial.</parrafo> <parrafo>El margen operativo se redujo -70 puntos base a 11.2% debido a una base de comparación alta, alzas en energía eléctrica y una mejor estructura para la compensación de personal en tiendas.</parrafo> <parrafo>Con el objetivo de mejorar la operación de las tiendas, se ha tenido cierta presión en gastos por compensaciones a empleados.</parrafo> <parrafo>Las ventas totales de la división salud creció +32.1% en el cuarto trimestre del año. Las ventas mismas tiendas en el trimestre crecieron +22.5%.</parrafo> <parrafo>El principal impulso viene por el mejor desempeño de las ventas de Sudamérica que compensó la debilidad registrada en México que es afectado por las operaciones del sureste. Las ventas de Sudamérica además estuvieron beneficiadas por la apreciación del peso Chileno y Colombiano.</parrafo> <parrafo>El margen operativo decreció -50 puntos base a 4.9% en el cuarto trimestre del año. El impacto en gastos viene por la inversión que se hacen en las operaciones de México en donde se están integrando las cuatro operaciones de farmacias en una sola plataforma. Esto, eventualmente resultará en una mayor rentabilidad para la división.</parrafo> <parrafo>La división Combustibles tuvo un aumento en ventas totales de +31.6% en parte impulsado por la apertura de 34 nuevas estaciones con un aumento de 75 estaciones en los últimos doce meses que lleva a un total de 382 estaciones.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas estaciones crecieron en el trimestre +12.2% debido a un alza en el volumen de +7.8% en el volumen de venta y un crecimiento de +4.1% por el aumento de precios.</parrafo> <parrafo>El margen operativo creció +30 puntos base llegando a 0.9% debido a los mayores precios.</parrafo> <parrafo>Para el 2017, se espera un Capex de US$1.3 billones en donde poco más de la mitad se destinará a Coca-Cola Femsa.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados fueron buenos, con un favorable avance en ventas y estabilidad en el margen Ebitda, en línea con lo que se espera para 2017.</parrafo> <parrafo>Aun así, consideramos que esto ya está descontado en el precio de la acción el cual, a nuestro parecer, ya está en su precio justo.</parrafo> <parrafo>Para 2017 se espera un dividendo por P$2.4 por unidad de Femsa lo que implica un dividend yield de 1.5%.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo al cierre de 2017 es de P$165 con una recomendación de MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FEMSA-4T-270217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-FEMSA-4T-270217_1.jpg' /> </reportes>FEMSA 2016-IV (P.O. P$165 2017-IV, MANTENER)

    lunes, 27 de febrero de 2017
    Durante el cuarto trimestre del año, las ventas consolidadas de Femsa crecieron +22.8% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Con base en la nueva información revelada tanto en los resultados del 2016-IV de Rassini como en la conferencia telefónica y las expectativas de crecimiento de la industria automotriz, hemos estimado nuestro precio objetivo al cierre del 2017-IV para las series CPO y A de la emisora.</parrafo> <parrafo>Consideramos que el cuarto trimestre de la empresa fue excelente; se caracterizó por crecimientos significativos en la región de Norteamérica, por lo que la mayoría de los rubros operativos superó ampliamente nuestras expectativas de crecimiento. En conferencia telefónica se tocaron los siguientes puntos relevantes:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Crecimiento en volumen. A pesar de la coyuntura en Norteamérica, Rassini se mantiene confiada en sus expectativas de crecimiento para 2017. Estima que el volumen de suspensiones experimente un crecimiento del +1.5% a/a, en línea con el mercado, y que en el negocio de frenos pueda haber un crecimiento superior, de entre 4-5% a/a. </nodo> <nodo>Planta de Puebla. La expansión de la planta en el segmento de frenos sigue conforme lo planeado. Esta planta incrementará la capacidad desde 175Ktons a 200Ktons anuales. Se espera finalizar la expansión este año e iniciar la comercialización en 2018.</nodo> <nodo>Márgenes. La compañía estima estabilidad en el margen de Norteamérica y Brasil, a pesar de las presiones inflacionarias. Nosotros creemos que los márgenes podrían sufrir una moderada contracción por mayores costos de energía.</nodo> <nodo>Dividendos. La política de dividendos es 30% de la utilidad neta del año previo, que con base en lo registrado el año pasado, implicaría un total de P$430 millones (P$1.35 por acción serie A y P$2.7 por CPO, aproximadamente 3.2% de rendimiento sobre dividendo), aunque estaría sujeto a la aprobación y acuerdos definidos en la asamblea de accionistas.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Hemos revisado nuestro precio objetivo, considerando todos los puntos mencionados previamente. Nuestra valuación no incluye contracción significativa en márgenes por la imposición de nuevos impuestos fronterizos (lo cual creemos sería contrarrestado parcialmente con mayores precios), pero sí menor crecimiento en el segmento suspensiones, por la menor expectativa de crecimiento de la industria automotriz en EE.UU.</parrafo> <parrafo>También realizamos ajustes en la tasa de descuento. La normalización de política monetaria incrementa también el costo accionario y de deuda (que para el caso de Rassini es Libor + spread). El mayor impacto es el del costo accionario, pues Rassini tiene muy bajo endeudamiento (Deuda Neta/EBITDA de 0.4x). Así, estamos descontando con un costo promedio ponderado de capital del 10.1%.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo al cierre del 2017-IV es de P$95 por CPO y de P$47.5 por acción serie A, los cuales derivan en rendimientos potenciales del 27.5%, por lo que recomendamos COMPRA. Adjuntamos desglose de valuación y estimados en anexos.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-RASSINI-270217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Alerta-en-precio-RASSINI-270217_1.jpg' /> </reportes>Alerta en Precio: RASSINI, COMPRA

    lunes, 27 de febrero de 2017
    Con base en la nueva información revelada tanto en los resultados del 2016-IV de Rassini como en la conferencia telefónica y las expectativas de crecimiento de la industria automotriz, hemos estimado nuestro precio objetivo al cierre del 2017-IV para las series CPO y A de la emisora.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>PINFRA registró ingresos por P$2,653.65 millones, decreciendo -6% a/a. Sin embargo, el EBITDA registró un incremento de +11% a/a para colocarse en P$1,595.9 millones.</nodo> <nodo>En la división de concesiones, se registró un aumento en ingresos netos de +22.9% a/a y +29.8% a/a para el EBITDA. Los mayores incrementos en tráfico e ingresos se dieron en las autopistas de Pirámides-Texcoco, la cual reportó un alza en ingresos superior al 100% a/a y más de 50% a/a en tráfico promedio de pasajeros diario.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Promotora y Operadora de Infraestructura, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>PINFRA registró ingresos por P$2,653.65 millones, decreciendo -6% a/a. Sin embargo, el EBITDA registró un incremento de +11% a/a para colocarse en P$1,595.9 millones. La compañía fue capaz de compensar la caída en ingresos con una disminución de costos de -21%. De la misma manera, el margen EBITDA se ubicó en 60.14%, subiendo +918 p.b. a/a. </parrafo> <parrafo>La principal motivación de este avance fue el segmento de concesiones, el cual representa el 64% de los ingresos comerciales. En esta división se registró un aumento en ingresos netos de +22.9% a/a y +29.8% a/a para el EBITDA. Los mayores incrementos en tráfico e ingresos se dieron en las autopistas de Pirámides-Texcoco, la cual reportó un alza en ingresos superior al 100% a/a y más de 50% a/a en tráfico promedio de pasajeros diario, seguida por San Luis Río Colorado-Estación Doctor. En total, el tráfico promedio diario anualizado ascendió +22.4%. </parrafo> <parrafo>El segmento de construcción hubo un decremento de -40.2% a/a en ingresos para llegar a P$739.2 millones. Lo anterior derivado de la finalización de obras en las autopistas de Marquesa-Lerma y Viaducto Elevado Puebla. Es importante notar que estos ingresos están asociados en su mayoría con las inversiones en los títulos de concesión y no son ingresos recurrentes. </parrafo> <parrafo>Por otra parte, Infraestructura Portuaria Mexicana aumentó sus ingresos en +23.7% a/a y el EBITDA en +45.7% gracias a los aumentos en volúmenes de carga de contenedores y aluminio. Por último, el segmento de materiales para la construcción tuvo un incremento de +33.77% en EBITDA.</parrafo> <parrafo>El flujo generado en la operación incrementó +47.5% a/a, lo cual se debió principalmente a los movimientos derivados de la colocación de FIBRA VIA.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Con base en el consenso, calificamos el reporte de PINFRA* como bueno ya que se mantuvo en línea con los estimados. La empresa muestra solidez en el segmento de concesiones, que es el más rentable. Esperamos que la integración de los nuevos proyectos carreteros continúe beneficiando el flujo operativo. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-PINFRA-4T-240217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-PINFRA-4T-240217_1.jpg' /> </reportes>PINFRA 2016-IV, COMPRA

    viernes, 24 de febrero de 2017
    ​ PINFRA registró ingresos por P$2,653.65 millones, decreciendo -6% a/a. Sin embargo, el EBITDA registró un incremento de +11% a/a para colocarse en P$1,595.9 millones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='ResumenEjecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La cartera de crédito totalizó P$23,927 mn, para una variación de +36% a/a.</nodo> <nodo>El IMOR se posicionó en 2.2%, destacando que dentro del negocio de nómina en México la morosidad disminuyó a 2.0%.</nodo> <nodo>El índice de eficiencia aumentó +1660 pb a/a para 57.6%, el incremento se explica por los gastos administrativos de los nuevos negocios, excluyendo este efecto el índice hubiera alcanzado 48%.</nodo> <nodo>La utilidad neta disminuyó -7.2% a/a, principalmente como consecuencia del aumento en el costo del fondeo y la disminución en MIN.</nodo> <nodo>La guía de CREAL para el 2017 incluye un crecimiento de entre 5% y 10% para la cartera crediticia y de 5% para utilidad neta.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Crédito Real, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La cartera de crédito totalizó P$23,927 mn, para una variación de +36% a/a. La emisora está rectificando su especialización de productos, pues nómina y autos crecieron sus carteras +12.2% y +51.2% a/a, respectivamente. Mientras que las carteras de consumo y Pymes disminuyeron -57% y -8% a/a, respectivamente. La cartera de nómina representa el 61% del total.</parrafo> <parrafo>Tras la adquisición del 70% de la compañía por parte de CREAL, se consolidaron los resultados de Instacredit a partir del 22 de febrero de 2016. Con las cifras reportadas a 4T16, observamos que Instacredit aporta el 18.4% de la cartera consolidada y el 31.6% de los ingresos por intereses. </parrafo> <parrafo>El IMOR se posicionó en 2.2%, destacando que dentro del negocio de nómina en México la morosidad disminuyó a 2.0%.</parrafo> <parrafo>La tasa activa promedio de Instacredit fue de 57.9%, lo cual contribuyó con +550 pb a la tasa consolidada. El ROE de Instacredit fue de 31%, superior al de la compañía sin contar Instacredit, que fue de 14%, por lo tanto contribuyó con +150 pb al ROE consolidado. No obstante, Crédito Real está acarreando tanto los altos gastos administrativos como el mayor costo de fondeo que tiene Instacredit. </parrafo> <parrafo>El margen financiero aumentó +25% a/a. Pero el costo del fondeo creció +360 pb a/a, a 9.7%, incremento que se explica por la consolidación de Instacredit, los incrementos en tasa objetivo y el negative carry originado por el excedente de recursos sin utilizar de la nota 2023. Por consiguiente en MIN disminuyó -220 pb a/a.</parrafo> <parrafo>El índice de eficiencia aumentó +1660 pb a/a para 57.6%, el incremento se explica por los gastos administrativos de los nuevos negocios, excluyendo este efecto el índice hubiera alcanzado 48%. Consideramos que la emisora tiene una excelente área de oportunidad para disminuir sus gastos e impulsar su rentabilidad. </parrafo> <parrafo>La utilidad neta disminuyó -7.2% a/a, principalmente como consecuencia del aumento en el costo del fondeo y la disminución en MIN. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CREAL-4T-240217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CREAL-4T-240217_1.jpg' /> </reportes>CREAL 2016-IV

    viernes, 24 de febrero de 2017
    La cartera de crédito totalizó P$23,927 mn, para una variación de +36% a/a.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='ResumenEjecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>La emisora reportó un desempeño superior a nuestros estimados en los diferentes rubros operativos. </nodo> <nodo>Los resultados de Mexichem excluyendo el beneficio no recurrente también fueron favorables, superando su guía en EBITDA.</nodo> <nodo>En el Balance, resaltamos que Mexichem realizó cambios contables en ventas, costos y EBITDA, derivados de su estrategia en la división de Fluent, la cual enfocará su capacidad en el negocio de Datacom y saldrá del negocio de pipas de presión en EEUU. Como consecuencia, la base comparable de 2015-IV cambió.</nodo> <nodo>Consideramos este reporte como Bueno, ya que la empresa alcanzó y superó su guía de resultados. Asimismo, vemos alcanzable su guía de EBITDA en los rangos bajos de doble dígito en EBITDA para 2017. Nuestros estimados están siendo revisados, y por tanto el precio objetivo. Sin embargo, por el momento mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo al 2017-IV de P$55 por acción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Mexichem, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La emisora reportó un desempeño superior a nuestros estimados en los diferentes rubros operativos. Los ingresos se ubicaron en US$1,260 millones (+4.6% a/a). Así, la utilidad operativa y EBITDA presentaron avances de doble dígito: +32.2% a/a y +16.0% a/a, respectivamente. Sin embargo, resaltamos que dichos resultados incluyen un beneficio no recurrente por US$20 millones, relacionados con la póliza de cobertura de montaje de la planta de PMV. </parrafo> <parrafo>Los resultados de Mexichem excluyendo el beneficio no recurrente también fueron favorables, superando su guía en EBITDA para 2016en US$26, a US$926 millones.</parrafo> <parrafo>Después de la explosión en Pajaritos. Debido a la explosión de la planta de PMV en el complejo de Pajaritos,en 2016-II Mexichem reconoció un cargo por pérdidas de activos e indemnizaciones por US$318 millones y en 2016-III reconoció cuentas por cobrar de US$276 millones. Derivado de lo anterior, la diferencia entre ambas cuentas sólo registró un gasto por US$42 millones. A eso se le suman US$51 millones por compensación de interrupción de negocio pagados a PMV.</parrafo> <parrafo>En relación a este tema, PEMEX y Mexichem están analizando si reconstruirán la planta de VCM en el mismo complejo, o si la reubicarán. En este sentido, consideramos que de reubicarla se tendría un impacto en el valor de los activos restantes en PMV, ya que la integración vertical que se tiene en el complejo se perdería. </parrafo> <parrafo>Cambios de registro contables. En el Balance, resaltamos que Mexichem realizó cambios contables en ventas, costos y EBITDA, derivados de su estrategia en la división de Fluent, la cual enfocará su capacidad en el negocio de Datacom y saldrá del negocio de pipas de presión en EEUU. Como consecuencia, la base comparable de 2015-IV cambió. </parrafo> <parrafo>Cambios adicionales que no afectan los flujos de efectivo incluyen un cambio en el reconocimiento de los gastos por fletes, que ahora se consideran costos, y que modifican los márgenes brutos.</parrafo> <parrafo>Asimismo, el método de valuación de activos fijos fue cambiado del método de revaluación, al método histórico; dicho cambio reducirá la valuación de sus activos fijos y capital contable.</parrafo> <parrafo>Solvencia. La razón de deuda neta/EBITDA ajustado de Mexichem se ubicó en 1.8x y las inversiones de capital disminuyeron gracias a que el 95% de la inversión en el cracker de etileno en Texas ya se encuentra cubierto.</parrafo> <parrafo>Drivers en 2017. Hacia adelante, esperamos que el cracker de etileno contribuya al crecimiento en EBITDA en 2017. Se esperan mayores ingresos derivado de la adquisición de Gravenhurst, la mejora en la mezcla de productos y el interés de la compañía de no enfocarse en las ventas de sus productos indexados a commodities.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de Conference Call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia, la compañía tocó los siguientes puntos:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>La razón por la cual se realizaron cambios contables fue para homogeneizar su valuación de activos con la industria. Se comentó que el cambio en la metodología para valuar los activos no disponibles para su venta no impactará la calificación crediticia ni el flujo de efectivo. Dichos cambios se harán efectivos a partir de 2107-I.</nodo> <nodo>Fluent: Se dijo que los márgenes serían superiores, aunque habría una reducción en el volumen, debido a que se saldrán del negocio de pipas de presión en EEUU para enfocarse en Datacom, negocio que es más rentable. </nodo> <nodo>Flúor: En relación a los precios del mineral, la administración considera que el cambio no ha sido significativo y espera que este comportamiento se prolongue hacia 2017. Por el lado de la producción, la empresa cree que no hay competidores que comprometan la producción de Mexichem. Además, se espera que en 2017, el volumen de venta en Flúor incremente gracias a mayor participación en la industria cementera; el cemento utiliza la fluorita grado metalúrgico para su producción, el cual genera márgenes superiores.</nodo> <nodo>El cracker de etileno iniciará operaciones al cierre de 2017-I, logrando reducir los costos de Mexichem hasta la parte más baja de su curva de costos, incrementando la rentabilidad de la compañía. Dicho cracker estará conectado directamente a la planta de VCM de Oxychem. La distribución de VCM se dirigirá a la producción de PVC y se exportará a México, Colombia y a dos pequeñas plantas en el Norte de EEUU. Las industrias que recibirán dicha producción son Vivienda e Infraestructura, principalmente. Las plantas de VCM tienen programado un cierre cada uno o dos años (por fines de mantenimiento) y durante ese periodo la producción de etileno se comercializaría en EEUU. </nodo> <nodo>Se cuestionó a la empresa sobre la utilización del Flujo Libre de Efectivo que incrementará en próximos años. La empresa mencionó que no se tiene pensado utilizar ese excedente para aumentar dividendos y que su uso se destinaría a realizar adquisiciones pequeñas, en línea con la estrategia que han seguido históricamente.</nodo> <nodo>La empresa fijó un rango bastante amplio para el crecimiento de su EBITDA en 2017, entre 10-20%.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos este reporte como Bueno, ya que la empresa alcanzó y superó su guía de resultados. Asimismo, vemos alcanzable su guía de EBITDA en los rangos bajos de doble dígito en EBITDA para 2017. Nuestros estimados están siendo revisados, y por tanto el precio objetivo. Sin embargo, por el momento mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo al 2017-IV de P$55 por acción. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEXCHEM-4T-240217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEXCHEM-4T-240217_1.jpg' /> </reportes>MEXCHEM 2016-IV (P.O. P$55 2017-IV, COMPRA)

    viernes, 24 de febrero de 2017
    La emisora reportó un desempeño superior a nuestros estimados en los diferentes rubros operativos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Compañía Minera Autlán (AUTLAN) mostró resultados trimestrales sólidos, impulsados por la recuperación en el precio de los commodities, y mayores volúmenes de venta en sus productos hacia finales de 2016. Los ingresos trimestrales fueron de US$67.5 millones, para un importante crecimiento de +29% a/a. En el acumulado 2016, los ingresos totalizaron US$230.7 millones, aún por debajo en -13.8% a/a, como consecuencia de los débiles precios en productos en la primera mitad de 2016.</parrafo> <parrafo>Se observaron eficiencias operativas. El costo de ventas del trimestre fue de US$44.9 millones, sin cambios significativos respecto al 2015-IV. En términos anuales, el costo de ventas fue de US$179.9 millones, para un descenso de -17% a/a. Los gastos operativos del trimestre fueron de US$13.0 millones, avanzando de forma importante respecto a los gastos en 2015-IV de US$8.7 millones, es decir, un incremento de +49.2% a/a. Sin embargo, en el acumulado anual, se logró una reducción en esta métrica de -2.9% a/a. </parrafo> <parrafo>Lo anterior resultó en un EBITDA trimestral de US$16.11 millones, con una variación representativa de +173.5% a/a. En el acumulado anual, el EBITDA fue de US$42.41 millones, para un avance moderado de +2.76% a/a.</parrafo> <parrafo>Las perspectivas para AUTLAN se mantienen positivas, con base en la coyuntura actual en los metales industriales que se mantienen en sólidos niveles, aunado a las eficiencias ejercidas en reducción de costos y ahorro de energía que redituarían en mejoras en márgenes operativos a lo largo de este año.</parrafo> <parrafo>Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y debido a que la empresa mostró resultados mejores a nuestros estimados en ingresos y flujo operativo principalmente, revisaremos al alza nuestro precio objetivo que publicaremos en las próximas jornadas.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-AUTLAN-4T-240217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-AUTLAN-4T-240217_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: AUTLAN 2016-IV, COMPRA

    viernes, 24 de febrero de 2017
    Compañía Minera Autlán (AUTLAN) mostró resultados trimestrales sólidos, impulsados por la recuperación en el precio de los commodities, y mayores volúmenes de venta en sus productos hacia finales de 2016.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Organización Soriana subieron +31.8% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>En el cuarto trimestre, las ventas mismas tiendas crecieron +5.3% mientras que durante el año las ventas mismas tiendas crecieron +7.2%.</nodo> <nodo>Durante el cuarto trimestre, el margen bruto tuvo un alza de +80 puntos base para llegar a 22.7%. En el año, el alza en el margen fue de +30 puntos base llegando a 22.2%.</nodo> <nodo>Así, el margen Ebitda subió +90 puntos base para llegar a 9.0% en el trimestre. En el año, el avance en margen Ebitda fue de +110 puntos base llegando a 7.9%</nodo> <nodo>Creemos que mucho de este nuevo entorno ya está incorporado en el precio de la acción por lo que tenemos una recomendación de MANTENER.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Organización Soriana, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Organización Soriana subieron +31.8% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>En el año, las ventas totales crecieron +36.7% y son impulsadas principalmente por la adquisición de las tiendas de Comercial Mexicana a finales de 2015. En el primer trimestre de 2017, el efecto comparativo se eliminará y los resultados serán comparables ya con las completas bajo la operación de Soriana.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre, las ventas mismas tiendas crecieron +5.3% mientras que durante el año las ventas mismas tiendas crecieron +7.2%.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre, las ventas mismas tiendas tuvieron una desaceleración con respecto a los aumentos en ventas registrados en los trimestres anteriores. Hacia 2017, creemos que las alzas en ventas mismas tiendas serán aún menores debido a una mayor base de comparación y a una desaceleración esperada en el nivel de consumo ante una baja en la confianza del consumidor.</parrafo> <parrafo>La expectativa de la empresa es que las ventas mismas tiendas tengan un alza de entre +4-5% durante 2017.</parrafo> <parrafo>En este trimestre, la empresa participó en el Buen Fin logrando un alza de +6% en esta venta trimestre a trimestre.</parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre, el margen bruto tuvo un alza de +80 puntos base para llegar a 22.7%. En el año, el alza en el margen fue de +30 puntos base llegando a 22.2%.</parrafo> <parrafo>La empresa se ha beneficiado de mejores términos comerciales y mayores sinergias tras la incorporación de las tiendas adquiridas de Comercial Mexicana. </parrafo> <parrafo>Con la adquisición, se tuvo en el trimestre, un apalancamiento de 10 puntos base en el margen Ebitda al tener una proporción de gastos a ventas menor a la que se tenía antes de la incorporación de las tiendas de Comercial Mexicana.</parrafo> <parrafo>Así, el margen Ebitda subió +90 puntos base para llegar a 9.0% en el trimestre. En el año, el avance en margen Ebitda fue de +110 puntos base llegando a 7.9%</parrafo> <parrafo>La guía de la empresa contempla un alza de +30 puntos base en el margen Ebitda para 2017 con sinergias de P$500 millones para este año.</parrafo> <parrafo>La inversión estimada es de P$2,500 que se destinarán a la apertura de 5 tiendas en el año así como las remodelaciones pendientes que aún se tienen de algunas tiendas.</parrafo> <parrafo>Por el momento, la empresa tiene pendiente la venta de 12 tiendas que la Cofece había determinado que tendrían que vender al aprobar la transacción con Comercial Mexicana.</parrafo> <parrafo>A la fecha, consideramos que los resultados de la empresa han tenido un buen desempeño reflejando mayores eficiencias y ahorros en costos y gastos derivados de la adquisición de las tiendas de Comercial Mexicana.</parrafo> <parrafo>Este año, los crecimientos deben ser menores pues ya se tiene un comparativo similar y el mayor impacto en resultados consideramos que se dará cuando la empresa tenga que dejar el nombre de Comercial Mexicana y convertir sus tiendas, algunas al formato Soriana y otras se quedarán con el nombre de “Mega”.</parrafo> <parrafo>La empresa tenía originalmente un plazo de dos años y seis meses adicionales para completar el cambio, esto es hasta la mitad de 2018.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados son favorables y muestran una operación más eficiente aprovechando mayores economías de escala con las nuevas tiendas.</parrafo> <parrafo>Creemos que mucho de este nuevo entorno ya está incorporado en el precio de la acción por lo que tenemos una recomendación de MANTENER.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$45.5</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SORIANA-4T-240217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SORIANA-4T-240217_2.jpg' /> </reportes>SORIANA 2016-IV (P. O. P$45.5 2017-IV, MANTENER)

    viernes, 24 de febrero de 2017
    Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Organización Soriana subieron +31.8% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Calificamos el desempeño trimestral de GRUMA como muy favorable ya que la empresa registró fuertes incrementos, que superaron nuestras expectativas, en ventas, EBITDA y utilidad neta en el 4T16, impulsados principalmente por el beneficio cambiario sobre las operaciones de Gruma USA y de Centroamérica, además de mayores precios y volúmenes en México. Estos resultados incluyeron el efecto extraordinario de una semana adicional de operación de Gruma USA, en línea con el cierre de su año fiscal, lo cual ocurre una vez cada cinco a seis años. La empresa mantuvo un balance muy saludable con una razón de deuda neta a EBITDA de solamente 1.0x.</nodo> <nodo>En nuestra opinión, la valuación actual de GRUMA, con un VE/EBITDA de 11.4x y un P/U de 19.2x, no refleja adecuadamente la condición de la empresa. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='GRUMA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>GRUMA presentó un incremento en ventas de 24% a/a a P$18,819 millones, el cual se explica en gran parte al beneficio cambiario en las operaciones de Gruma USA y de Centroamérica, además de un incremento en volúmenes y precios en México. Cabe resaltar que los resultados integraron el efecto extraordinario de una semana de operación adicional de Gruma USA, debido al cierre de su año fiscal. Este ajuste ocurre solamente una vez cada cinco o seis años. </parrafo> <parrafo>El volumen total aumentó 6% a/a a raíz de los incrementos del 10% en Gruma USA (+2% excluyendo la semana extra de operaciones), del 8% en GIMSA y del 12% en Centroamérica. GIMSA siguió ganando participación de mercado contra el método tradicional, ya que creció más rápido que el mercado de la tortilla. Esto sucedió a pesar de los ajustes de precio que la empresa aplicó desde principios del 2016. Sin embargo, en Europa, el volumen se redujo 11% a/a debido a la venta extraordinaria de subproductos para consumo animal que se llevó a cabo en el 4T15.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas de GRUMA subió 29% a/a consecuencia del impacto cambiario en GIMSA, mayores volúmenes y ajustes contables en Gruma USA (aumento en pasivos de seguros de responsabilidad general y pasivos laborales). El margen bruto de GRUMA se ubicó en 37.5% en el 4T16, disminuyendo 20 pb comparado con el de 4T15.</parrafo> <parrafo>El margen de EBITDA sufrió un ligero retroceso al pasar de 16.2% en el 4T16 (exactamente en línea con el 16.2% que estimamos), desde 16.4% en el 4T15. El EBITDA de GRUMA se incrementó en 22.1% a/a, a P$3,041 millones.</parrafo> <parrafo>La utilidad neta de GRUMA fue de P$1,703 millones (nosotros esperábamos P$1,497 millones) en el 4T16, comparado con la pérdida neta de P$2,685 millones del 4T15. La diferencia principal fue un cargo contable de P$4,249 millones relacionado con la inversión en MONACA y DEMASECA que la empresa presentó en el 4T15. Esto compensó las mayores pérdidas cambiarias.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GRUMA-4T-230217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GRUMA-4T-230217_1.jpg' /> </reportes>GRUMA 2016-IV

    jueves, 23 de febrero de 2017
    ​ Calificamos el desempeño trimestral de GRUMA como muy favorable ya que la empresa registró fuertes incrementos, que superaron nuestras expectativas, en ventas, EBITDA y utilidad neta en el 4T16, impulsados principalmente por el beneficio cambiario sobre las operaciones de Gruma USA y de Centroamérica, además de mayores precios y volúmenes en México.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>OHLMEX registró incrementos notables en ingresos (+23%) y EBITDA (+21%). Dichos incrementos fueron motivados principalmente por los avances en los segmentos de peaje y construcción.</nodo> <nodo>Podemos concluir que el reporte de OHLMEX* fue bueno, toda vez que los resultados superaron considerablemente a los estimados del consenso en el rubro de EBITDA, aunque para los rubros de ingresos netos se ubicaron ligeramente por debajo, probablemente debido a efectos fiscales. La compañía continúa con un sólido crecimiento en ingresos y EBITDA, lo cual refleja una operación saludable y madura. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='OHL México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo>Análisis</parrafo> <parrafo>Resultados consolidados. En el 2016-IV, OHL México (OHLMEX) registró incrementos notables en ingresos y EBITDA. El primero rubro se ubicó en P$6,162.48 millones, incrementando +23% a/a, mientras que el segundo creció +21% a/a, llegando a P$5,502.17 millones. Dichos incrementos fueron motivados principalmente por los avances en los segmentos de peaje y construcción. El margen EBITDA decreció -104 p.b. a/a para ubicarse en 89.3%.</parrafo> <parrafo>Desempeño de la división concesiones carreteras. La compañía reportó en 2016-IV un avance en ingresos por cuota de peaje de +16.9% a/a, para ubicarse en P$1,492.7 millones. Dicho aumento fue provocado por el incremento en el tráfico promedio diario de todas sus concesiones. El Circuito Exterior Mexiquense fue la que registró mayor incremento, ascendiendo +6.4% a/a, seguido por la Autopista Amozoc-Perote con +5.5% a/a. En cuanto a la Cuota Media por Vehículo, la Autopista Urbana Norte registró el mayor avance (33.7% a/a). De la misma manera, el EBITDA por cuota de peaje subió a P$1,030.2 millones, registrando un avance de +14.3% a/a. No obstante, el margen EBITDA decreció ligeramente, situándose en 69% (-106 p.b. respecto al año pasado). </parrafo> <parrafo>División construcción. Los ingresos por construcción ascendieron a P$171.855 millones, impulsados principalmente por la Autopista Atizapán-Atlacomulco, que no contabilizó el año pasado. Vale la pena recordar que los ingresos por construcción se contabilizan de acuerdo al grado de avance de la obra y son identificados como los costos incurridos para alcanzar la etapa de avance para la terminación de la construcción. </parrafo> <parrafo>División Aeroportuaria. En el segmento del Aeropuerto Internacional de Toluca, la empresa registró una disminución en Pasajeros Comerciales y Operaciones Comerciales (-18.6% a/a y -12.8% a/a respectivamente). Por otra parte, el Ingreso por Pasajero aumentó más de +20% a/a.</parrafo> <parrafo>Los costos y gastos totales aumentaron +37.3% debido principalmente al incremento en los costos de construcción, costos y gastos de operación y mantenimiento mayor. El incremento del segundo rubro estuvo relacionado con una posible multa por parte del Estado de México al Viaducto Bicentenario. Por su parte, el segmento de gastos por mantenimiento mayor se debió a aumentos en la provisión de CONMEX, la autopista Amozoc-Perote y la Autopista Urbana Norte. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Podemos concluir que el reporte de OHLMEX fue bueno, toda vez que los resultados superaron considerablemente a los estimados del consenso en el rubro de EBITDA, aunque la utilidad neta se ubicó ligeramente por debajo, debido a efectos fiscales. La compañía continúa con un sólido crecimiento en ingresos y EBITDA, lo cual refleja una operación saludable y madura. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-OHLMEX-4T-230217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-OHLMEX-4T-230217_1.jpg' /> </reportes>OHLMEX 2016-IV

    jueves, 23 de febrero de 2017
    OHLMEX registró incrementos notables en ingresos (+23%) y EBITDA (+21%). Dichos incrementos fueron motivados principalmente por los avances en los segmentos de peaje y construcción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>BIMBO reportó un notable crecimiento en sus resultados operativos, mismos que superaron nuestros estimados, lo cual esperamos que repercuta positivamente en el precio de la acción.</nodo> <nodo>Los ingresos incrementaron +16% a/a mientras que el EBITDA subió +24% a/a, impulsado por la apreciación cambiaria de los segmentos de Norte y Latinoamérica, la adquisición de Donuts Iberia y un buen desempeño en México. No obstante, la utilidad neta decreció 71% debido a una tasa fiscal mayor a la esperada. La razón deuda neta EBITDA de ubicó en 2.8x (en 2016-III fue de 2.9x).</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='BIMBO, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Beneficio cambiario impulsa ventas. La depreciación del peso impulsó las ventas en Norteamérica, las cuales ascendieron +13% a/a, y en Latinoamérica en +25% a/a. En la mayoría de países de esta última región se reportaron aumentos en volumen, destacando Perú, Chile y la región central. La región de Europa reportó un incremento en ingresos mayor al 100% por la adquisición de Donuts Iberia. En tanto, México registró aumentos del 10% por mayores volúmenes en la mayoría de las categorías. </parrafo> <parrafo>Incremento en margen bruto por baja de materias primas. El margen bruto se ubicó en 53.9%, sobrepasando ligeramente nuestras proyecciones. La caída de materias primas mejoró la rentabilidad de Norteamérica y Europa. En México, el margen se redujo a causa del impacto cambiario. Para Latinoamérica, el margen se contrajo por menores volúmenes y un complicado entorno inflacionario. </parrafo> <parrafo>México y Europa impulsan el margen EBITDA. El margen EBITDA consolidado aumentó 80 p.b. para situarse en 12.5% a/a (contra 11.8% estimado). Mayores eficiencias operativas en distribución y mercadotecnia beneficiaron a México, mientras Europa registró un EBITDA positivo. En cambio, Latinoamérica reportó un EBITDA negativo debido a mayores gastos operativos principalmente motivados por la apertura de una planta en Córdoba, Argentina. En el consolidado, el EBITDA creció +24% a/a (contra un estimado de +14%).</parrafo> <parrafo>Mayores impuestos afectan utilidad neta. La utilidad neta se contrajo -71% a/a, situándose en P$81 millones, debido a una tasa fiscal de 84.4% en el trimestre, la cual fue mayor a la esperada. En su comunicado, la empresa detalló que lo anterior se debió a la cancelación de impuestos diferidos en Brasil, mayor rentabilidad de sus operaciones de Norteamérica y una mayor base gravable. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BIMBO-4T-230217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BIMBO-4T-230217_1.jpg' /> </reportes>BIMBO 2016-IV

    jueves, 23 de febrero de 2017
    BIMBO reportó un notable crecimiento en sus resultados operativos, mismos que superaron nuestros estimados, lo cual esperamos que repercuta positivamente en el precio de la acción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Calificamos como regulares los resultados del MEGACABLE del 2016-IV. Por un lado, los ingresos totales aumentaron 13% a/a apoyados en los negocios de internet, telefonía y video. El EBITDA subió 16% a/a gracias a economías de escala y a los ahorros en costos que se generaron con la decisión de no renovar el contrato de programación con TELEVISA a partir de septiembre pasado. Estas dos cifras superaron nuestras proyecciones. </nodo> <nodo>Por el otro lado, MEGACABLE registró 59 mil cancelaciones netas en el negocio de video, siendo que nosotros no esperábamos ninguna cancelación. Creemos que esto fue gracias a la falta del mencionado contrato de programación con TELEVISA, a la situación macroeconómica prevaleciente y a la competencia de otros proveedores de TV de paga y de la TV abierta. El crecimiento anual de los ingresos de video se desaceleró fuertemente. Cabe mencionar que éstos cayeron de forma secuencial.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Megacable Holdings, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Fuerte crecimiento en ingresos a pesar de desaceleración en video e internet. Los ingresos totales de MEGACABLE crecieron 13% a/a, prácticamente en línea con nuestra proyección de +12%. Estuvieron apoyados en un importante incremento del 17% en internet, del 19% en telefonía y del 31% en el negocio corporativo. Sin embargo, las ventas del negocio de video solamente aumentaron 3% a/a. Las tasas de crecimiento anuales de internet y de video se desaceleraron con respecto a los trimestres anteriores. Los ingresos de video disminuyeron secuencialmente.</parrafo> <parrafo>Expansión en la base de suscriptores de internet y de telefonía pero desconexiones en video. Las unidades generadoras de ingresos se incrementaron 15% a/a a 6.4 millones en el 2016-IV. La empresa experimentó un importante crecimiento del 22% a/a en los suscriptores del internet (112 mil adiciones netas vs. 100 mil esperadas) y del 31% a/a en los de telefonía (117 mil adiciones netas vs. 50 mil proyectadas). Sin embargo, los de video solamente aumentaron 5% a/a, lo cual incluyó 59 mil desconexiones en el trimestre (vs. cero que pronosticamos). </parrafo> <parrafo>Mayor margen de EBITDA de forma anual y secuencial. El margen de EBITDA fue de 41.4% en el 2016-IV (prácticamente en línea con nuestra proyección de 41.3%), el cual se comparó favorablemente contra el 40.5% del 2015-IV y el 37.4% del 2016-III. Esta mejoría en la rentabilidad de la empresa fue por la decisión de no renovar el contrato de programación con TELEVISA, eficiencias operativas (los gastos de venta y administrativos subieron solamente 6% a/a) y el incremento en el número de servicios por cliente a 1.93 en el trimestre actual, comparado con 1.82 en el mismo periodo del año anterior.</parrafo> <parrafo>Utilidad neta sin cambios. La utilidad neta se mantuvo estable en P$996 millones (vs. nuestro estimado de P$888 millones). El desempeño operativo se vio contrarrestado por pérdidas cambiarias y una mayor reserva fiscal. </parrafo> <parrafo>Ligero incremento en el apalancamiento. La deuda neta subió 17% comparado con el 2016-III. La razón de deuda neta a EBITDA fue de 0.4 veces comparado con 0.3 veces del 2016-III.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEGA-4T-230217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-MEGA-4T-230217_1.jpg' /> </reportes>MEGA 2016-IV (P.O. P$74 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 23 de febrero de 2017
    Calificamos como regulares los resultados del MEGACABLE del 2016-IV. Por un lado, los ingresos totales aumentaron 13% a/a apoyados en los negocios de internet, telefonía y video.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Observamos el cuarto trimestre más débil de Pochteca. Aunque la emisora reportó ingresos, utilidad bruta y EBITDA por encima de nuestros estimados, la utilidad operativa mostró un ajuste bastante significativo (-73.3% a/a) como consecuencia de diversos factores que jugaron en contra de la emisora. </nodo> <nodo>Aunque los resultados negativos eran esperados y de hecho hoy la acción experimentó un repunte, creemos que el mercado podría ajustar el precio ante menores expectativas de crecimiento.</nodo> <nodo>Realizamos un ajuste en precio objetivo de Pochteca. El entorno económico y la ralentización de la economía brasileña perjudicaron nuestras expectativas de crecimiento, pues creemos que la recuperación podría prolongarse por más de dos años.</nodo> <nodo>Por lo anterior, disminuimos nuestro precio objetivo a P$8.36 por acción. Continuamos con nuestra recomendación de mantener. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Conclusión' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Observamos el cuarto trimestre más débil de Pochteca. Aunque la emisora reportó ingresos, utilidad bruta y EBITDA por encima de nuestros estimados, la utilidad operativa mostró un ajuste bastante significativo (-73.3% a/a) como consecuencia de diversos factores que jugaron en contra de la emisora. Aunque los resultados negativos eran esperados y de hecho hoy la acción experimentó un repunte, creemos que el mercado podría ajustar el precio ante menores expectativas de crecimiento, por lo que dejamos nuestra recomendación de Mantener.</parrafo> <parrafo>Aunque la depreciación del peso contra el dólar ha beneficiado los ingresos en pesos (por algunas ventas dolarizadas), los menores precios de venta han más que compensado dicho efecto, por lo que aún continúa el proceso deflacionario iniciado en 2015.</parrafo> <parrafo>Gastos extraordinarios deterioraron la utilidad operativa del año en -48% a/a. Durante 2016, la empresa reconoció gastos no recurrentes por P$32 millones. Dichos gastos se debieron a recorte en gastos laborales, un despojo laboral del gobierno de Quintana Roo, un fraude en Monterrey y el due diligence de nuevas adquisiciones. En el año, el margen operativo se contrajo -178 pb, mientras que el margen EBITDA -158 pb. </parrafo> <parrafo>Se espera lenta recuperación en Brasil. Diversas variables macroeconómicas que nos dan una idea del posible desempeño de Pochteca en Brasil muestran aún debilidad. Por ejemplo, de acuerdo con estimados de Bloomberg, para 2017 el PIB podría crecer alrededor del +0.7% a/a; la producción industrial +1% a/a y la inflación se ubicaría en 4.9%.</parrafo> <parrafo>En este sentido, la disminución en la utilidad operativa y EBITDA consolidado, se deben en gran parte a los resultados en Brasil. Por un lado, ciertos costos laborales están indexados a la inflación (que en 2016 fue del 7.1%), lo que contrae los márgenes; por otro, la revaluación del real contra el dólar deriva en que inventarios que se compraron con un dólar más fuerte, se vendan en niveles de un dólar más debilitado, lo que también perjudica los márgenes. Además, la contracción de la demanda por menor producción industrial, disminuye los volúmenes de venta.</parrafo> <parrafo>Otro viento en contra es la menor actividad en el sector energético. La menor actividad en producción, perforación y extracción petrolera continúan perjudicando la demanda de Pochteca, lo que ni la recuperación en precios del petróleo ha podido compensar. </parrafo> <parrafo>En el lado del balance, existen ciertos covenants de deuda que están en incumplimiento, consecuencia del deterioro en la generación de flujo y el incremento en deuda por la revaluación del real frente al peso. La deuda neta/EBITDA se ubicó en 2.9x (vs 1.6x en 2015-IV).</parrafo> <parrafo>Pochteca mencionó tres puntos que liderarán sus estrategias en 2017: </parrafo> <parrafo>1. Reestructuración corporativa para recorte en gastos</parrafo> <parrafo>2. Mayor y mejor diversificación de productos</parrafo> <parrafo>3. Disminución de capital de trabajo para aumentar liquidez</parrafo> <parrafo>Realizamos un ajuste en precio objetivo de Pochteca. El entorno económico y la ralentización de la economía brasileña perjudicaron nuestras expectativas de crecimiento, pues creemos que la recuperación podría prolongarse por más de dos años. Ya hemos mencionado los estimados de algunas variables económicas que impactarían los resultados de Pochteca. </parrafo> <parrafo>EBITDA estable respecto 2016. Creemos que en 2017, los márgenes mostrarán recuperación, debido a la ausencia o menores gastos extraordinarios; sin embargo, no se acercarían a los observados en 2015 y primer trimestre del 2016, por lo que nos mostramos conservadores en nuestros estimados del año.</parrafo> <parrafo>Lenta recuperación de la industria energética. Por su parte, el precio del petróleo podría presentar alta volatilidad, respondiendo en parte a la postura de Trump en el sector de petróleo y gas, así como su punto de equilibrio entre oferta y demanda. Además, esperamos que los resultados de las licitaciones de la ronda energética se perciban hasta dentro de tres o cuatro años, y retrasen la demanda de productos de Pochteca.</parrafo> <parrafo>Mayores tasas de descuento. Realizamos ajustes en el costo promedio ponderado de capital, tanto en el costo de la deuda como en el costo accionario. Las mayores tasas de interés (libre de riesgo) se reflejan en un incremento del costo accionario, así como de la deuda. Además, creemos que como Pochteca ha incurrido en incumplimiento de ciertos convenants, ello agregaría incremento adicional al costo de deuda.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, disminuimos nuestro precio objetivo a P$8.36 por acción. Continuamos con nuestra recomendación de mantener. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-POCHTEC-4T-230217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-POCHTEC-4T-230217_1.jpg' /> </reportes>POCHTEC 2016-IV (P.O. P$8.40 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 23 de febrero de 2017
    Observamos el cuarto trimestre más débil de Pochteca. Aunque la emisora reportó ingresos, utilidad bruta y EBITDA por encima de nuestros estimados, la utilidad operativa mostró un ajuste bastante significativo (-73.3% a/a) como consecuencia de diversos factores que jugaron en contra de la emisora.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>GAP reportó resultados favorables, beneficiados por un aumento de doble dígito en el tráfico de pasajeros (+16.7% a/a) y la apertura de tres rutas nacionales y diez internacionales.</parrafo> <parrafo>El tráfico de pasajeros fue impulsado por los siguientes aeropuertos:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Tijuana (+27.6% a/a vs. 28.5% est.). El crecimiento en Tijuana fue impulsado por los pasajeros nacionales (+27.8% a/a).Adjudicamos el crecimiento a las operaciones del puente transfronterizo que hace el paso de la frontera mucho más eficiente, y que en el trimestre comparable no estaba en funcionamiento, así como la apertura de dos nuevas rutas hacia este destino. Consideramos que para 2017 y hacia adelante la tasa de crecimiento se desacelere, ya que las cifras serán comparables. Así, pronosticamos un crecimiento en tráfico de pasajeros endicho aeropuerto de 6.6% para 2017.</nodo> <nodo>Guadalajara (+18.0% a/a vs. 10.2% est.). El impulso provino tanto de pasajeros nacionales (+19.1% a/a), como de los internacionales (+15.7% a/a). El aeropuerto de Guadalajara representa el 36% de los ingresos y, por tanto, tiene un efecto importante en el consolidado. Para 2017 esperamos un crecimiento de 5.2% en pasajeros.</nodo> <nodo>Los Cabos (+15.8% a/a vs. 16.1% est.). La depreciación del peso frente al dólar hizo a este destino muy atractivo para viajeros de placer, tanto nacional como internacional, ya que ambos avanzaron a tasas de doble dígito (+27.8% a/a y +10.6% a/a, respectivamente). Para el cierre de 2017 estimamos un crecimiento anual en el tráfico de pasajeros de 8.2%.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Destacamos que el total de pasajeros en el aeropuerto de Montego Bay incrementó +6.2% a/a, y este representó 9.5% del total de pasajeros. Creemos que la incorporación de este aeropuerto a la cartera aún no está generando resultados que la acción pueda incorporar en el movimiento de su precio.</parrafo> <parrafo>Con ello, los ingresos totales incrementaron +33.9% a/a (vs. 38.6% a/aest). Los ingresos aeronáuticos más no aeronáuticos (ingresos ajustados por construcción) crecieron +27.7% a/a (vs. 26.0% a/aest.): </parrafo> <parrafo>1. Los ingresos aeronáuticos avanzaron +27.4% a/a, principalmente por el aumento en tráfico de pasajeros y el incremento inflacionario en la TUA. Asimismo, la depreciación del peso frente al dólar favoreció los resultados, ya que, entre otros, los ingresos provenientes del aeropuerto de MontegoBay se perciben en dólares.</parrafo> <parrafo>2. En la misma tónica, los ingresos no aeronáuticos registraron una variación anual de +28.6%. El aumento significativo se logró a pesar de que hubo complicaciones en la operación del estacionamiento de Guadalajara por problemas relacionados con el uso de suelo con los ejidatarios de la zona.</parrafo> <parrafo>Los costos y gastos de operación aumentaron +29.4% a/a. Sin embargo, excluyendo los gastos por construcción la cuenta de costos y gastos aumentó +16.2% a/a. El incremento en gastos operativos en los aeropuertos mexicanos ascendió en 26.4% a/a y 3.7% en el aeropuerto de MontegoBay. No obstante, ambas variaciones incluyen gastos por construcción, el cual no podemos desagregar por no contar con la información. Además, el 2015-IV incluía un reconocimiento en la cuenta de otros ingresos y gastos que generaron una baja base de comparación con relación a 2016-IV.</parrafo> <parrafo>Así, la utilidad operativa creció +38.3% a/a, con un margen ajustado por ingresos por construcción de 56.3%(+430 p.b. a/a); sin embargo, si se extrae el efecto de la adquisición de DCA en 2015-IV, el crecimiento orgánico de la utilidad operativa fue de +42.2% a/a.</parrafo> <parrafo>Asimismo, el EBITDA creció +31.6%a/a, para un margen ajustado de 69.7% +200 p.b. a/a. Si se extrae el efecto de la adquisición de DCA en 2015-IV, el EBITDA habría aumentado +34.4% a/a.</parrafo> <parrafo>Aunado a lo anterior, el significativo incremento en gastos financieros, derivaron en que la utilidad neta tuviera un crecimiento modesto en comparación a años previos, ya que creció únicamente +8.9% a/a, crecimiento muy por debajo de nuestros estimados. Sin embargo, secuencialmente el crecimiento fue importante, debido a que en 2016-III se registró una pérdida neta de -3% a/a.</parrafo> <parrafo>Con relación al Balance, a pesar de que la deuda en dólares de GAP representa 44% de la deuda total, el 38% de sus ingresos son dolarizados, por lo que hay una cobertura natural. Adicionalmente, destacamos que el nivel de apalancamiento de la aeroportuaria en 2016 fue de 0.7x en su razón Deuda neta/EBITDA, y no presenta variación alguna respecto a 2015.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como excelente. La depreciación del peso frente al dólar impactaría positivamente a la emisora: la debilidad del peso mexicano crea un abaratamiento relativo de los destinos turísticos nacionales, por lo que habría un impacto importante en el tráfico de pasajeros a los principales destinos turísticos (Puerto Vallarta y Los Cabos).</parrafo> <parrafo>Consideramos que GAP será de los principales beneficiarios en el mediano plazo de la apertura del NAICM gracias a un mayor flujo de pasajeros de negocio desde Guadalajara y Guanajuato, así como viajeros de placer hacia Puerto Vallarta y Los Cabos.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, en semanas previas realizamos un ajuste en nuestra valuación derivado de las políticas migratorias que Donald Trump estaba implementando. Pensábamos que dichas políticas podrían tener un impacto muy fuerte en el tráfico de pasajeros del aeropuerto de Tijuana; sin embargo, el poder judicial de EE.UU. falló en contra de dichas políticas, por lo que reajustamos nuestro modelo, aunque añadiendo perspectivas un tanto conservadoras en cuanto al tráfico de pasajeros, ya que la obtención de visas puede ser más complicada bajo la gestión de Trump. </parrafo> <parrafo>De tal modo, mantenemos nuestra recomendación de MANTENER y cambiamos nuestro precio objetivo de P$169.5, a P$180.3 por acción a 2017-IV, el cual implica un rendimiento potencial con dividendos de +8.2%.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GAP-4T-230217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-GAP-4T-230217_1.jpg' /> </reportes>GAP 2016 IV (P.O. P$180.30 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 23 de febrero de 2017
    GAP reportó resultados favorables, beneficiados por un aumento de doble dígito en el tráfico de pasajeros (+16.7% a/a) y la apertura de tres rutas nacionales y diez internacionales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Uno de nuestros amables lectores nos comentó sobre la discrepancia entre el múltiplo VE/EBITDA en nuestro reciente comentario al reporte y el publicado por Bloomberg.**</parrafo> <parrafo>Para calcular de manera correcta el múltiplo VE/EBITDA de Grupo Elektra es necesario restar la Captación Total y el Efectivo de la División Financiera a los datos reportados a la BMV. Este ajuste debe hacerse ya que los depósitos de los clientes de la División Financiera no se consideran Deuda del Corporativo.</parrafo> <parrafo>Entonces, los P$135,496 millones de Deuda reportada por la BMV al 2016-IV, es necesario restar P$117,217 millones de Depósitos Bancarios, lo que resulta en la cifra de P$18,279 millones de Deuda Consolidada, conforme a la cifra presentada en el comunicado de prensa de Grupo Elektra. Para ser consistentes, también debe ajustarse el Efectivo y Equivalentes. La BMV reporta una cifra de P$24,375 millones, de los cuales tenemos que restar el Efectivo correspondiente de la División Financiera y que suma a P$7,161 millones, obteniendo P$17,213 millones, cálculo también incluido en el comunicado de prensa.</parrafo> <parrafo>Considerando estos ajustes, el Valor de la Empresa resulta en P$66,389 millones vs un Valor de la Empresa sin ajustes de P$176,443 millones. Dividiendo este resultado entre el EBITDA 12M nos da un múltiplo VE/EBITDA de 4.84x, vs un múltiplo sin ajustes de 12.86x. El sistema Bloomberg, además considera los Otros Activos Financieros como Efectivo y Equivalentes, de modo que el múltiplo que reportan es de 8.26x.</parrafo> <parrafo>* La información de la Deuda y el Efectivo consolidados se obtuvo del Press Release del 4T16.</parrafo> <parrafo>** El múltiplo publicado por Bloomberg es de 8.26x, mientras que nosotros lo calculamos en 4.74x. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-tecnica-ELEKTRA-23022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-tecnica-ELEKTRA-23022017_1.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-tecnica-ELEKTRA-23022017_2.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Bloomberg / Signum / Press Release 2016-IV Grupo Elektra' mid='Nota-tecnica-ELEKTRA-23022017_3.jpg' /> </reportes>Nota sobre el cálculo del múltiplo VE/EBITDA de Grupo Elektra

    jueves, 23 de febrero de 2017
    Uno de nuestros amables lectores nos comentó sobre la discrepancia entre el múltiplo VE/EBITDA en nuestro reciente comentario al reporte y el publicado por Bloomberg.**
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consorcio Ara (ARA) reportó sólidos resultados en 2016-IV con crecimientos de doble dígito en métricas relevantes y mejoras en márgenes operativos, impulsados por una mejor mezcla de vivienda con un enfoque hacia la vivienda media y residencial. </nodo> <nodo>Los ingresos totales finalizaron en P$2,071.2 millones (+18.5% a/a), los cuales fueron superiores a los ingresos de los últimos 24 trimestres (6 años). </nodo> <nodo>El EBITDA trimestral ascendió a P$303.0 millones, un crecimiento de 25.0% a/a. En tanto, el margen EBITDA fue de 14.6%, superior en +70 pb al margen del 2015-IV, debido a eficiencias en los gastos generales.</nodo> <nodo>La compañía mantiene razones de apalancamiento saludables.</nodo> <nodo>Consideramos que la solidez financiera de ARA, con crecimientos sostenibles en ingresos, un prudente uso de deuda y su enfoque en la generación de flujo de efectivo posicionará a la empresa como la más sólida del sector vivienda en 2017.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Consorcio ARA, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consorcio Ara (ARA) reportó sólidos resultados en 2016-IV con crecimientos de doble dígito en métricas relevantes y mejoras en márgenes operativos, impulsados por una mejor mezcla de vivienda con un enfoque hacia la vivienda media y residencial. Cabe destacar que la compañía superó ampliamente su guía establecida para 2016 y reafirmó su sólida estructura financiera. </parrafo> <parrafo>Los ingresos totales finalizaron en P$2,071.2 millones (+18.5% a/a), los cuales fueron superiores a los ingresos de los últimos 24 trimestres (6 años). Este impulso provino de los ingresos en la vivienda residencial desde P$379.5 millones en 2015-IV a P$666.4 millones en el mismo periodo de 2016. Es importante mencionar que el 32.2 % de los ingreso totales provienen de la vivienda de residencial, 30.5% de la vivienda media y 31.8% de la vivienda de interés social, con lo cual la compañía reduce su exposición a los subsidios en aproximadamente 32% a/a para 2017. </parrafo> <parrafo>En este sentido las unidades escrituradas con subsidios representaron solo el 15.8% de los ingresos totales, en línea con su estrategia de una menor dependencia hacia los fondos federales. Durante 2016 los ingresos totales alcanzaron P$7,632.5 millones presentando un crecimiento significativo de +11.5% a/a, superando la meta de 2016 en +350 p.b.</parrafo> <parrafo>El precio promedio de venta de las viviendas fue P$673.8 miles, un incremento de +14.1% a/a, consecuencia de la mayor participación del segmento residencial a la mezcla de ingresos.</parrafo> <parrafo>El EBITDA trimestral ascendió a P$303.0 millones, un crecimiento de 25.0% a/a. En tanto, el margen EBITDA fue de 14.6%, superior en +70 pb al margen del 2015-IV, debido a eficiencias en los gastos generales, que incluyen sueldos y compensaciones del personal administrativo y de ventas, así como los gastos de venta. El EBITDA en 2016 fue P$1,115.6 millones (+14.0% a/a) para un margen EBITDA de 14.6% (+30 p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>La utilidad neta en 2016-IV creció +30.1% a/a ubicándose en P$212.0 millones y un margen neto de 10.2% (+90 p.b.). En el acumulado 2016 la utilidad neta fue P$735.6 millones (+22.7% a/a), la cual se encontró muy superior a los estimados iniciales de la administración de P$670 millones. Por otra parte, el Flujo libre de Efectivo para la Firma (FLEF) fue P$212.7 millones, acumulando en 2016 un flujo positivo de P$328.4 millones. Cabe destacar que durante 2016 la compañía utilizó aproximadamente P$275.5 millones de FLEF para la compra del 50% de la participación de dos centros comerciales de los que mostraban el 50% de participación. </parrafo> <parrafo>La compañía mantiene razones de apalancamiento saludables: Deuda Neta/EBITDA de 0.76x, la cual se encuentra dentro de las más bajas del sector vivienda. Cabe destacar que ARA cuenta con la calificación crediticia más alta de dicho sector. </parrafo> <parrafo>Por último, la compañía dio a conocer su guía 2017 en el que se estableció un crecimiento en ingreso totales de aproximadamente 6% a/a, un aumento en utilidad neta de ≈8% a/a, así como un FLEF positivo de aproximadamente P$450 millones.</parrafo> <parrafo>Consideramos que la solidez financiera de ARA, con crecimientos sostenibles en ingresos, un prudente uso de deuda y su enfoque en la generación de flujo de efectivo posicionará a la empresa como la más sólida del sector vivienda en 2017, a pesar de ser un año particularmente difícil para los desarrolladores tanto por cuestiones internas del país como cuestiones macroeconómicas. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ARA-4T-230217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ARA-4T-230217_1.jpg' /> </reportes>ARA 2016-IV

    jueves, 23 de febrero de 2017
    Consorcio Ara (ARA) reportó sólidos resultados en 2016-IV con crecimientos de doble dígito en métricas relevantes y mejoras en márgenes operativos, impulsados por una mejor mezcla de vivienda con un enfoque hacia la vivienda media y residencial.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>La compañía anunció sus perspectivas para 2017. De acuerdo a la administración, y en línea con nuestros supuestos, la depreciación del peso esperada para 2017 beneficiaría los resultados por dos vías: i) abaratamiento relativo de los destinos nacionales para pasajeros internacionales (principalmente estadounidenses) y nacionales; ii) Mayores ingresos en pesos por beneficios cambiarios, ya que el 51% de los ingresos son dolarizados. </parrafo> <parrafo>En relación al tráfico de pasajeros, la compañía comentó que el comportamiento del primer trimestre de 2017 será esencial para definir si la tendencia enérgica observada en casi todo 2016 continuaría durante 2017, debido a que el primer trimestre es estacionalmente el más débil, así que si se mantiene la tendencia en este trimestre, podría esperarse que continúe a lo largo del año.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se espera que los ingresos comerciales tengan un crecimiento significativo hacia el cierre de año, debido a la apertura de la terminal 4 (T4) en el aeropuerto de Cancún que se espera sea inaugurada en 2017-IV. La capacidad de dicha terminal será de 8 millones de pasajeros, para una capacidad total del aeropuerto de 29 millones (vs 21 millones actualmente). En esta misma línea, se comentó que una vez inaugurada la T4, se cerrará la T1; la administración no ofreció más detalles al respecto.</parrafo> <parrafo>Por el lado de los gastos, se espera que el incremento de doble dígito que se tuvo en 2016-IV sea similar en 2017-I y 2017-II debido a que gran parte de dicho incremento fue generado por mayores costos energéticos, situación que podría continuar en ambos periodos. Además, se comentó que en 2017-III los gastos podrían ser aún mayores, debido a los preparativos para la inauguración de la T4 en 2017-IV.</parrafo> <parrafo>La compañía cumplió con su compromiso de CAPEX pactado en su Plan Maestro de Desarrollo y para 2017 se invertirán P$1,087.9 millones.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ASUR-4T16-23022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ASUR-4T16-23022017_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: ASUR

    jueves, 23 de febrero de 2017
    La compañía anunció sus perspectivas para 2017. De acuerdo a la administración, y en línea con nuestros supuestos, la depreciación del peso esperada para 2017 beneficiaría los resultados por dos vías: i) abaratamiento relativo de los destinos nacionales para pasajeros internacionales (principalmente estadounidenses) y nacionales; ii) Mayores ingresos en pesos por beneficios cambiarios, ya que el 51% de los ingresos son dolarizados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>PE&amp;OLES reportará resultados sólidos para el cierre de año. Los ingresos mostrarán su posición defensiva debido a la volatilidad del tipo de cambio al encontrarse completamente dolarizados, así como al constante incremento del volumen de ventas y el mejor panorama de precios comparado con 2015-IV.</parrafo> <parrafo>Dentro de sus productos (commodities principalmente) los que representan mayores ingresos son el oro y plata, los cuales observaron una recuperación a lo largo de 2016 que lograron a máximos después de las elecciones presidenciales estadounidenses debido a la aversión al riesgo por parte de los inversionistas. </parrafo> <parrafo>Posteriormente respondieron los metales base (tales como cobre, plomo y zinc) que se posicionaron a niveles no observados desde 2015. Esperamos que a pesar de la desaceleración de los precios de los metales preciosos de fin de año, los ingresos no sean afectados debido a un mayor volumen de ventas.</parrafo> <parrafo>En el último reporte de producción de Fresnillo (subsidiaria que se encarga de la producción de metales preciosos) se destacaron cifras récord. Sobre todo por el desempeño de la producción de oro que rebasó la guía de 870 mil onzas al año, mostrando un incremento de +24% a/a para el 2016-IV. La empresa, mostrándose conservadora, espera producir hacia 2017 entre 870-900 mil onzas de oro y aproximadamente 58-61 millones onzas de plata. </parrafo> <parrafo>Considerando que la base decomparación con el 2015-IV es débil debido a que fue un trimestre con un contexto de precios bajos en metales preciosos no vistos desde 2009, estimamos que los ingresos se ubiquen en P$23,269 millones, para un avance de +44.3% a/a; así como un importante crecimiento en EBITDA a P$6,833 millones (+251% a/a). </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-al-reporte-PENOLES-4T-230217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-previo-al-reporte-PENOLES-4T-230217_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: PE&OLES 2016-IV (P.O. P$558.0 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 23 de febrero de 2017
    PE&OLES reportará resultados sólidos para el cierre de año. Los ingresos mostrarán su posición defensiva debido a la volatilidad del tipo de cambio al encontrarse completamente dolarizados, así como al constante incremento del volumen de ventas y el mejor panorama de precios comparado con 2015-IV.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre de 2016, las ventas totales de La Comer tuvieron un crecimiento de +10.5% en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El crecimiento en ventas mismas tiendas durante el trimestre tuvieron un crecimiento de +6.0% impulsado por un alza de +2.7% en el número de clientes y un alza de +6.7% en el ticket promedio de compra.</nodo> <nodo>En el trimestre, el margen bruto se ubicó en 24.4% siendo este un muy buen nivel en comparación con el resto del sector. Durante el año, el margen bruto fue de 24.5%.</nodo> <nodo>En el cuarto trimestre, el margen operativo fue de +1.3% mientras que el margen Ebitda fue de 5.5%. El año se termina con un margen de operación de 2.8% y un margen Ebitda de 6.4%.</nodo> <nodo>Consideramos que los resultados en ventas fueron favorables pero todavía se mantiene mucha presión a la baja en los niveles de rentabilidad.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='La Comer, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre de 2016, las ventas totales de La Comer tuvieron un crecimiento de +10.5% en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>El crecimiento en ventas mismas tiendas durante el trimestre tuvieron un crecimiento de +6.0% impulsado por un alza de +2.7% en el número de clientes y un alza de +6.7% en el ticket promedio de compra.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados son fuertes en cuanto al alza en ventas y superan a lo registrado por el sector. En especial destaca el alza en el número de clientes atendidos pues también resulta muy superior al resto del sector y significa una ganancia en participación de mercado en los formatos que opera.</parrafo> <parrafo>Destaca el desempeño de City Market y Fresko y favorece la estrategia de la empresa de marcar una diferencia en cuanto a productos perecederos, situación que genera un mayor tráfico en tiendas.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el margen bruto se ubicó en 24.4% siendo este un muy buen nivel en comparación con el resto del sector. Durante el año, el margen bruto fue de 24.5%.</parrafo> <parrafo>En la primera mitad del año se tuvo un mayor impacto por un nivel de merma superior al normal así como una mayor fluctuación de inventario que afecta a los resultados. Hacia la segunda mitad ya se ha logrado corregir esta situación.</parrafo> <parrafo>Sin embargo, lo que sigue afectando es una mayor estructura de costos en especial de almacenaje y distribución debido a un menor tamaño de la operación lo cual consideramos que puede prevalecer hacia adelante.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, hay algunos costos extraordinarios para adecuar el centro de distribución que han permanecido a lo largo del año.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre, el margen operativo fue de +1.3% mientras que el margen Ebitda fue de 5.5%.</parrafo> <parrafo>El año se termina con un margen de operación de 2.8% y un margen Ebitda de 6.4%.</parrafo> <parrafo>La utilidad operativa ha sido afectada pues una menor escala de operación implica un porcentaje de gastos a ventas mayor. Adicionalmente, se ha incrementado el rubro de gastos pre-operativos relacionados con la apertura de nuevas tiendas. </parrafo> <parrafo>También, un mayor gasto de publicidad ha impactado en el resultado operativo. La empresa ha buscado transmitir al cliente el valor de su nueva marca. Sin embargo, consideramos que la campaña de publicidad ha sido confusa y el cliente todavía no logra diferenciar las tiendas que permanecieron bajo la operación de Soriana y las de La Comer.</parrafo> <parrafo>Consideramos que esta confusión puede continuar en el año afectando los resultados generales de La Comer. Creemos que el verdadero impacto positivo se dará una vez que Soriana elimine el nombre de Comercial Mexicana y entonces ya solo las tiendas operadas por La Comer se relacionarán con Comercial Mexicana.</parrafo> <parrafo>Este cambio está previsto para realizarse a partir de enero de 2018.</parrafo> <parrafo>En el año, el resultado operativo también ha sido presionado a la baja por una mayor amortización debido a la revalorización de la mayoría de los activos de la empresa al ser transferidos a La Comer.</parrafo> <parrafo>Durante 2016 se abrieron 4 tiendas Fresko y una tienda City Market con lo que a la fecha se tiene un total de 59 tiendas en operación delas cuales 29 son de La Comer, 13 Sumesa, 7 City Market y 10 Fresko. </parrafo> <parrafo>El Capex durante 2016 fue de P$1,497 millones.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados en ventas fueron favorables pero todavía se mantiene mucha presión a la baja en los niveles de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Debido a que todavía se tienen gastos contemplados para remodelaciones durante 2016 sin embargo, la expectativa para 2017 es que ya se pueda tener estabilidad en el margen Ebitda para 2017 aunque éste se encuentra muy por debajo del promedio del sector.</parrafo> <parrafo>Este año, la expectativa es un alza en ventas mismas tiendas de entre +3-4%. A pesar de que el año se inicia con un mejor desempeño que el esperado para el año, el entorno es incierto y puede haber una desaceleración hacia la segunda mitad del año.</parrafo> <parrafo>Incorporando los resultados del año y la expectativa para este año estamos ajustando nuestro precio objetivo a P$16 y una recomendación de MANTENER. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LACOMER-4T-230217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LACOMER-4T-230217_1.jpg' /> </reportes>LACOMER 2016-IV (P.O. P$16.00 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 23 de febrero de 2017
    Durante el cuarto trimestre de 2016, las ventas totales de La Comer tuvieron un crecimiento de +10.5% en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados de TELEVISA nos parecieron positivos a pesar de que estuvieron prácticamente en línea con nuestras proyecciones. </nodo> <nodo>Las ventas y el EBITDA de TELEVISA se incrementaron 9% y del 10% de forma anual, respectivamente, gracias al crecimiento en los ingresos de todos los negocios de la empresa, incluyendo el de publicidad. Sin embargo, la utilidad neta disminuyó 59% a/a por los mayores gastos financieros y una mayor pérdida en el rubro de “otros ingresos”.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Televisa, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Crecimiento de ingresos en todas las divisiones. Los ingresos de TELEVISA se incrementaron 9% (vs. nuestra expectativa de +8% E) a P$27,301 millones. La venta de programas y licencias subió 27% a/a debido al incremento del 12% en las regalías de Univision y al efecto cambiario a favor. Los otros negocios presentaron un aumento en ingresos del 21% debido a mayores ventas de los negocios de futbol, de juegos y sorteos, y editorial. Los ingresos de SKY avanzaron 10% a/a impulsados por un crecimiento del 10% en suscriptores (aunque hubo una ligera desaceleración secuencial ya que las adiciones netas fueron de 100 mil en 4T16 contra 123 mil del 3T16) y tarifas estables. En cable, las ventas subieron 10% por el crecimiento del 9% en las unidades generadoras de ingreso (también sufrió una desaceleración en adiciones netas a 52 mil en el 4T16 contra 150 mil del 3T16). La venta de canales aumentó 6% a/a impulsada por la mayor demanda y el beneficio cambiario, lo cual superó la pérdida de Megacable a partir de septiembre de 2016. Las ventas de publicidad de TELEVISA aumentaron 4%. Además, los depósitos de clientes para publicidad de la empresa subieron 9%.</parrafo> <parrafo>Margen mejoró ligeramente a pesar de contenido. El margen de EBITDA de TELEVISA se expandió ligeramente a 37.8% (vs. 38.4% E) debido en gran medida a la mayor rentabilidad de los otros negocios gracias a la mayor utilidad en juegos y sorteos y futból así como la menor pérdida en el negocio de publicidad. La división de cable se benefició de la integración de las cinco diferentes operaciones y del programa de reducción de costos. Esto compensó la caída en el margen de contenido atribuible al mayor gasto en programación y a la pérdida de los contratos con Megacable y Netflix. Mientras tanto, el margen de SKY se mantuvo prácticamente sin cambios. </parrafo> <parrafo>Importante caída en utilidad neta. La utilidad neta de TELEVISA disminuyó 59% a/a (vs. -13% E) a P$643 millones por un incremento en las pérdidas en “otros ingresos” así como a mayores gastos financieros. </parrafo> <parrafo>Menores inversiones en 2017. TELEVISA anunció que reducirá sus inversiones en US$500 millones, o un 33% en 2017.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TLEVISA-4T-220217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-TLEVISA-4T-220217_1.jpg' /> </reportes>TLEVISA 2016 IV (P.O. P$ 102 2017-IV, MANTENER)

    miércoles, 22 de febrero de 2017
    Los resultados de TELEVISA nos parecieron positivos a pesar de que estuvieron prácticamente en línea con nuestras proyecciones.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Liverpool crecieron +8.2% en comparación con el mismo período el año anterior. Se cierra al año con un alza de +10.0% en ventas totales.</nodo> <nodo>En el trimestre las ventas mismas tiendas crecieron +5.8% que también reflejan un menor nivel de crecimiento tras su pico en el cuarto trimestre de 2015 en donde el alza fue de +11.5%.</nodo> <nodo>El margen Ebitda, bajó -39 puntos base ubicándose en 20.1% impactado por mayores gastos de nuevos almacenes, remodelaciones de tiendas, mayor cartera vencida, estrategia Ominicanal y el impacto por la mayor depreciación del tipo de cambio.</nodo> <nodo>Durante 2016, el margen Ebitda fue de 16% lo que implica una reducción de -31 puntos base.</nodo> <nodo>El reporte muestra desaceleración en ventas y Ebitda lo cual era esperado para la segunda mitad del año.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='El Puerto de Liverpool, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Liverpool crecieron +8.2% en comparación con el mismo período el año anterior. Se cierra al año con un alza de +10.0% en ventas totales.</parrafo> <parrafo>El último trimestre muestra una desaceleración importante en el crecimiento de ventas tal como se esperaba para la segunda mitad del año.</parrafo> <parrafo>Una mayor depreciación del tipo de cambio sube el costo de la mercancía importada y en gran parte se tiene que transferir hacia el consumidor final; como la depreciación es mayor que el alza en los salarios reales, se tiene una afectación en el poder adquisitivo de las personas lo que afecta al nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>En el trimestre las ventas mismas tiendas crecieron +5.8% que también reflejan un menor nivel de crecimiento tras su pico en el cuarto trimestre de 2015 en donde el alza fue de +11.5%.</parrafo> <parrafo>A lo largo de laño, se fueron teniendo menores crecimientos en ventas mismas tiendas con un +9.5% en el primer trimestre, +8.7% en el segundo, +7.7% en el tercero y finalizando el año en +5.8%, nivel no visto desde el segundo trimestre de 2014.</parrafo> <parrafo>La empresa ha invertido de manera importante en sus ventas en línea intentando tener la mejor plataforma de ventas en canales virtuales. Las ventas se hacen vía Internet o también en la tienda en donde los vendedores cuentan con tablets que permiten ver la disponibilidad de mercancía en otras tiendas o bien en la tienda virtual.</parrafo> <parrafo>El crecimiento acumulado en este tipo de ventas es de +61.4% comparado con 2015 y llega a representar el 2.8% de las ventas comerciales.</parrafo> <parrafo>Los ingresos por intereses decrecieron -0.5% en el cuarto trimestre del año. Se tiene un avance de +5.5% en la cartera de clientes y la cartera vencida ascendió a 4.0% por arriba del 3.7% que se registró en el cuarto trimestre.</parrafo> <parrafo>Los clientes siguen teniendo preferencia por el uso de efectivo, un plazo menor para los pagos diferidos y menos uso de las mensualidades sin intereses.</parrafo> <parrafo>En cuanto a los ingresos por arrendamiento se tiene un avance de +25.2% por la apertura de un centro comercial y ampliaciones en centros comerciales existentes.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, el margen bruto se logra mantener estable en 39.5% a pesar de la depreciación del tipo de cambio. A la vez, se ha podido compensar los efectos comerciales no recurrentes que se dieron en el primer trimestre de 2015 que han impactado a lo largo del año.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda, bajó -39 puntos base ubicándose en 20.1% impactado por mayores gastos de nuevos almacenes, remodelaciones de tiendas, mayor cartera vencida, estrategia Ominicanal y el impacto por la mayor depreciación del tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>Durante 2016, el margen Ebitda fue de 16% lo que implica una reducción de -31 puntos base.</parrafo> <parrafo>El 29 de septiembre, la empresa colocó un instrumento de deuda por US$750 millones en Estados Unidos a una tasa de 3.875% y vencimiento en 2026. La empresa tiene la intención de utilizar los recursos de la oferta para fines corporativos generales entre los que se incluyen las inversiones de capital y el pago del precio de compra de las potenciales adquisiciones de la empresa.</parrafo> <parrafo>La empresa tiene un acuerdo de asociación con Ripley Corp en donde se realizará una oferta para adquirir hasta el 100% de las acciones de la empresa sin embargo, la oferta se considerará exitosa si se logra adquirir al menos el 25% de las acciones. El precio de la transacción es de $420 pesos chilenos por acción.</parrafo> <parrafo>También, se tiene un acuerdo de compra del 100% de Suburbia con Wal-Mart de México. El monto de la transacción es de P$19,000 millones.</parrafo> <parrafo>Ambas transacciones están sujetas a la autorización de las autoridades regulatorias. La transacción con Suburbia se espera sea concretada en el segundo trimestre del año. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El reporte muestra desaceleración en ventas y Ebitda lo cual era esperado para la segunda mitad del año.</parrafo> <parrafo>De mantenerse el tipo de cambio en los niveles actuales consideramos que aún puede seguir teniendo impacto en los niveles de rentabilidad durante este año.</parrafo> <parrafo>Creemos que se tendrá que tener una estrategia comercial con promociones para poder impulsar al nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$153 por acción con una recomendación de MANTENER.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LIVEPOL-4T-210217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-LIVEPOL-4T-210217_1.jpg' /> </reportes>LIVEPOL 2016-IV (P.O. P$153 2017-IV, MANTENER)

    miércoles, 22 de febrero de 2017
    Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Liverpool crecieron +8.2% en comparación con el mismo período el año anterior. Se cierra al año con un alza de +10.0% en ventas totales.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>UNIFIN ha logrado mantener un sólido desempeño de los últimos trimestres, con una alta originación de cartera, que ha permitido mitigar el efecto negativo de las mayores tasas de interés y la incertidumbre con respecto al entorno económico.</nodo> <nodo>El portafolio total cerró en P$30,142 mn para un incremento de +59.9% a/a, logrando el sexto trimestre consecutivo con crecimientos alrededor de 60%. Sin embargo, vemos una desaceleración hacía adelante.</nodo> <nodo>El índice de eficiencia mostró una importante disminución de -470 bp a/a, para un nivel de 7.8%, dadas las estrictas políticas de control de gastos que derivaron en una estructura operativa más eficiente. La Utilidad Neta, totalizó P$295 mn para un crecimiento de +23.9% a/a. </nodo> <nodo>En llamada de conferencia, la compañía reiteró que no dan guía con respecto a los crecimientos esperados. Sin embargo, revelaron que el pipeline para este año es de P$40,000 mn. Lo que implica un crecimiento de +33% a/a en el portafolio total. </nodo> <nodo>UNIFIN emitió una bursatilización de P$2,500 mn durante el trimestre, enfatizaron el éxito que tuvo esta emisión pues fue la primera bursatilización después de las elecciones presidenciales en EE.UU. y se sobre-subscribió casi 2 veces. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Unifin Financiera, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>UNIFIN ha logrado mantener un sólido desempeño de los últimos trimestres, con una alta originación de cartera, que ha permitido mitigar el efecto negativo de las mayores tasas de interés y la incertidumbre con respecto al entorno económico.</parrafo> <parrafo>El portafolio total cerró en P$30,142 mn para un incremento de +59.9% a/a, logrando el sexto trimestre consecutivo con crecimientos alrededor de 60%. Sin embargo, vemos una desaceleración hacía adelante.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar, que el Índice de Morosidad continúa en niveles extremadamente bajos de 0.6%, reflejando los cuidadosos procesos de originación y cobranza y el exitoso modelo de negocios. </parrafo> <parrafo>El crecimiento en Ingresos Totales fue de +44.4% a/a, ligeramente menor al crecimiento en cartera de crédito. UNIFIN experimentó un fuerte aumento en Gastos por Intereses, de +84.9% a/a, por el alza en pasivos financieros y el incremento en TIIE de +275 pb desde diciembre de 2015. Por otro lado, la depreciación aumentó 26.2% a/a, creemos que en el futuro se acelerará por cambios contables.</parrafo> <parrafo>El índice de eficiencia mostró una importante disminución de -470 bp a/a, para un nivel de 7.8%, dadas las estrictas políticas de control de gastos que derivaron en una estructura operativa más eficiente. La Utilidad Neta, totalizó P$295 mn para un crecimiento de +23.9% a/a. </parrafo> <parrafo>La rentabilidad ha disminuido, con un ROE de 24.8%, que se compara con 30.4% en 2015. Sin embargo, esta rentabilidad sigue siendo superior a la del sector bancario mexicano, que al 4T16 reportó un ROE de 12.6%. El mismo crecimiento también ha afectado el índice de capitalización de UNIFIN, que se encuentra en 13.2% (-420 pb a/a). En caso de que el ICAP siga disminuyendo, creemos que la compañía deberá empezar a considerar fuentes de capital.</parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte como excelente, aunque estuvo en línea los estimados del consenso, por lo que no vemos una apreciación significativa en la acción en el corto plazo. El precio de la acción ha sufrido una caída de -22% en los últimos 4 meses que no vemos justificada por fundamentales incluso bajo este entorno económico adverso.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del Conference Call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>En llamada de conferencia, la compañía reiteró que no dan guía con respecto a los crecimientos esperados. Sin embargo, revelaron que el pipeline para este año es de P$40,000 mn. Lo que implica un crecimiento de +33% a/a en el portafolio total. Destacaron que la originación tiende a comenzar la primera parte del año débil y se fortalece en la segunda mitad. La compañía tiene el objetivo de continuar con sus sanas prácticas de colocación y cobranza.</parrafo> <parrafo>UNIFIN emitió una bursatilización de P$2,500 mn durante el trimestre, enfatizaron el éxito que tuvo esta emisión pues fue la primera bursatilización después de las elecciones presidenciales en EE.UU. y se sobre-subscribió casi 2 veces. </parrafo> <parrafo>Desde que comenzó el proceso de normalización de la política monetaria en México, el tema del costo del financiamiento adquirió especial relevancia para UNIFIN e impactó sus resultados de manera negativa, pues al cierre del 2015 casi 2/3 partes de la deuda estaba ligada a TIIE. Este trimestre los gastos por intereses crecieron +85 % a/a, reflejando la alta sensibilidad de la deuda a las tasas de interés. Ante esta situación, UNIFIN comenzó un proceso de mejora en su estructura financiera, al cierre del 2016 solo el 28% de la deuda quedó a tasa variable, 29% tiene Caps de TIIE y el restante 43% está pactado a tasa fija. </parrafo> <parrafo>Con el incremento en el costo del financiamiento, UNIFIN ha tenido que incrementar las tasas a la nueva originación, de modo que pudieran mantener la rentabilidad. Durante el 2016, la compañía incrementó las tasas +150 pb y en conferencia, revelaron que en enero de este año, aumentaron las tasas +200 pb adicionales.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-UNIFIN-4T-230217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-UNIFIN-4T-230217_1.jpg' /> </reportes>UNIFIN 2016-IV

    miércoles, 22 de febrero de 2017
    UNIFIN ha logrado mantener un sólido desempeño de los últimos trimestres, con una alta originación de cartera, que ha permitido mitigar el efecto negativo de las mayores tasas de interés y la incertidumbre con respecto al entorno económico.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>ASUR reportó ingresos ajustados por servicios de construcción de P$1,913 millones(+20.12% a/a), de los cuales, P$1,139 millones se captaron por servicios aeronáuticos (+19.10% a/a), mientras que los no aeronáuticos se ubicaron en P$773 millones (+21.66% a/a). El incremento fue generado por dos factores:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Un alza en el ingreso aeronáutico por pasajero de +6.4% a/a (a P$160.86por pasajero). </nodo> <nodo>Los ingresos no aeronáuticos por pasajero incrementaron +8.4% a/a (a P$97.05por pasajero).</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>De igual forma, los ingresos aeronáuticosse beneficiaron de la apreciación del dólar frente al peso, ya que el 51.2% del total de pasajeros de ASUR es internacional, y su TUA es dolarizada.</parrafo> <parrafo>Se observó un crecimiento de doble dígito en el tráfico doméstico (+14.79% a/a) y de +9.29%a/a en el internacional, derivando en un incremento total del tráfico de +11.91%:</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Pasajeros nacionales. En siete de los nueve aeropuertos del Grupo, los pasajeros nacionales se expandieron. Cancún fue el aeropuerto que registró la mayor tasa de crecimiento (+19.45% a/a), seguido por Mérida (+17.17% a/a) y Tapachula (+16.57% a/a). </nodo> <nodo>Pasajeros internacionales. Cuatro de los aeropuertos presentaron retrocesos. El aeropuerto de Minatitlán registró el mayor descenso (-34.48% a/a), seguido por Villahermosa (-26.87% a/a) y en tercer lugar Veracruz (-15.18% a/a). Podemos explicar la caída en los tres aeropuertos a partir del argumento de que todas son ciudades sumamente petrolizadas, y ante la coyuntura actual, en que la actividad petrolera en México ha disminuido considerablemente, los pasajeros de negocio (principal target de dichos aeropuertos) no se ven incentivados a viajar hacia estos destinos. Por otro lado, los aeropuertos de Mérida, Oaxaca y Tapachula mostraron crecimientos de doble dígito (+43.06%, +10.14% y +40.00% a/a, respectivamente). </nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>El aeropuerto de Cancún condujo los resultados. El tráfico de Cancún representó el 74% del total y sostuvo un incremento anual de +12.68%. Este aeropuerto representó el 52% del total de los pasajeros domésticos de ASUR, ligeramente por debajo del promedio de los últimos cuatro años en 53%. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, el 94.7%del total de pasajeros extranjeros (en línea con el promedio histórico) se concentraron en este destino. Sin embargo, se esperaría que el dólar apreciado fomentara que el turismo hacia este destino creciera a tasas mayores.</parrafo> <parrafo>Reiteramos que la concentración de los ingresos de ASUR en esta región es un factor de riesgo que debe ser considerado por el mercado.</parrafo> <parrafo>Los costos y gastos ajustados por costos de construcción presentaron un incremento anual de doble dígito (+21.00% a/a), al situarse en P$708 millones, principalmente por un aumento en los costos por servicios (+28.91% a/a), los cuales representaron un 51.54% de los costos y gastos totales. El incremento significativo en dicho rubro derivó de la expansión en la terminal 3, ya que se incrementó el costo de ventas en las tiendas de conveniencia que el grupo opera directamente.</parrafo> <parrafo>Con ello, la utilidad operativa alcanzó los P$1,204 millones (+19.61% a/a), con un margen operativo ajustado de 62.95% (-28 p.b. a/a). Por otro lado, el EBITDA se situó en P$1,340 millones, con una variación de +18.19% a/a y un margen ajustado de 70.04% (-67 pb a/a). Destacamos que la Utilidad Neta registró un aumento de +25.54% a/a.</parrafo> <parrafo>Por el lado del balance, destacamos que ASUR tiene una estructura financiera bastante saludable, mantiene una razón deuda neta/EBITDA de 0.24x, ya que su deuda es muy pequeña. Sin embargo, el 95.5% de su deuda está denominada en dólares y sujeta a una tasa LIBOR +1.85%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos el reporte de ASUR como bueno y consideramos que el comportamiento en pesos de los resultados de la aeroportuaria responderáen gran partea la volatilidad cambiaria, y esperamos que el tráfico (nacional e internacional) continúe motivado en viajar a los destinos nacionales. Además, como pudimos observar en este reporte, la apreciación del dólar frente al peso genera un impacto muy positivo en los ingresos en moneda nacional debido a la importante participación del tráfico extranjero en el aeropuerto de Cancún (65.7%).</parrafo> <parrafo>Asimismo, la intensa competencia de las aerolíneas de bajo costo, que se incrementará con la entrada en vigor del Acuerdo Bilateral Aéreo, fomentaría el tráfico en los periodos siguientes. Sin embargo, tomemos en cuenta que la normalización del precio del combustible, aunado a una apreciación del dólar, podrían impedir a las aerolíneas reducir sus precios, a menos de que sacrificasen sus márgenes operativos. Por el contrario, si intentan mantener sus márgenes, el precio promedio por boleto incrementaría, por lo que el tráfico podría verse afectado.</parrafo> <parrafo>De tal forma, hemos revisado nuestras perspectivas y cambiamos nuestra recomendación y precio objetivo de MANTENER (P.O. 2017-IV P$336), a COMPRA con un precio objetivo a 2017-IV de P$340.82; dicho precio implica un rendimiento potencial con dividendos de +11.3% por acción.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ASUR-4T-220217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ASUR-4T-220217_1.jpg' /> </reportes>ASUR 2016-IV (P.O. P$340.82 2017-IV, COMPRA)

    miércoles, 22 de febrero de 2017
    ASUR reportó ingresos ajustados por servicios de construcción de P$1,913 millones(+20.12% a/a), de los cuales, P$1,139 millones se captaron por servicios aeronáuticos (+19.10% a/a), mientras que los no aeronáuticos se ubicaron en P$773 millones (+21.66% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>Durante el conference call de CADU se abordaron las perspectivas de corto plazo de la empresa, entre las cuales destacó la menor dependencia de subsidios, ya observada en 2016, y que continuará hacia 2017. Asimismo, resaltó la diversificación hacia segmentos más rentables (medio y residencial) hacia los siguientes trimestres, con lo cual la compañía compensaría la reducción en el volumen de unidades escrituradas del segmento de interés social en 2017. </parrafo> <parrafo>La administración mencionó que los ingresos totales de la compañía hacia 2017 continuarían integrados de tres rubros: 1) venta de vivienda; 2) venta de terrenos comerciales y habitacionales; 3) servicios por construcción. No obstante, el mayor flujo sería por la escrituración de viviendas y observaríamos mayores fluctuaciones en los ingresos tanto en venta de terrenos como en los servicios de construcción en el corto y mediano plazo, ya que dichos ingresos no son la línea principal del negocio de la compañía. </parrafo> <parrafo>De igual forma, la administración confió en que los márgenes operativos no fluctuarían considerablemente en 2017 respecto al año anterior. La empresa comentó que a finales de 2016 realizó ciertas coberturas de insumos de construcción que permitirán estabilizar los costos de desarrollo.</parrafo> <parrafo>Se mencionó que la mezcla de vivienda de interés medio y residencial representaría entre el 20% -25% de los ingresos anuales, reiterando la menor dependencia de subsidios gubernamentales. Cabe destacar que la administración estableció un objetivo para 2020 de alcanzar una mezcla del 30% como porcentaje de los ingresos del segmento medio y residencial y 70% de unidades del segmento de interés social, con lo cual podríamos esperar, tomando en cuenta la mezcla de 2017, que la compañía alcanzaría ese objetivo antes de lo previsto. </parrafo> <parrafo>La administración mantendrá la política de dividendos hacia 2017 que, con base en nuestros estimados, se distribuirían P$0.69 por acción de forma anual, lo que reflejaría un dividend yield superior al 7.0% con base en los precios actuales de CADU, un nivel muy atractivo en la industria.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que el plan de desarrollo de 2017 implicaría incrementar el apalancamiento en los próximos trimestres, en donde la empresa estima alcanzar un tope hacia el 2017-II y posteriormente descender las razones de endeudamiento hacia niveles cercanos a los actuales: la razón Deuda Total a EBITDA al 2016-IV fue de 2.2x. Asimismo, el Ciclo de Capital de Trabajo sería mayor en la primera mitad del año consecuencia de un aumento en los días de obras en proceso, pero se normalizaría en el segundo semestre de 2017 acompañado de la mayor demanda esperada por vivienda de interés social. </parrafo> <parrafo>Por último, se mencionó que la compañía priorizaría la operación de la compañía sobre la recompra de acciones a pesar del atractivo precio a descuento en el que cotiza actualmente la acción. Cabe mencionar que en diciembre 2016 se detuvo el fondo de recompra de la compañía, que ascendía a P$100 millones, de los cuales fueron utilizados al 31 de diciembre P$58.03 millones, es decir, en menos de siete meses se recompraron 4.01 millones de acciones de la compañía. Lo anterior coincidió con la caída significativa en el precio de la acción que acumula un retroceso de -35.2% en lo que va del año, sin embargo, no descartan la utilización de dicho fondo para mejorar la bursatilidad de la compañía.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los fundamentales de CADU son sólidos en el corto y mediano plazo, con lo cual reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2017-IV de P$15.0 por acción, que reflejaría un potencial de apreciación significativo con base en los precios actuales de CADU. Sin embargo nos mantendremos atentos a los riesgos inherentes del sector vivienda que pudieran tener impacto directo sobre la compañía. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-CADU-220217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-CADU-220217_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: CADU

    miércoles, 22 de febrero de 2017
    Durante el conference call de CADU se abordaron las perspectivas de corto plazo de la empresa, entre las cuales destacó la menor dependencia de subsidios, ya observada en 2016, y que continuará hacia 2017.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra crecieron +17% para ascender a P$23,508 millones. Este crecimiento trimestral se compone de un alza de +22% en las ventas comerciales y de +14% en los ingresos financieros en el cuarto trimestre del año en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>La cartera bruta consolidada creció +24% a/a, a P$83,471 millones, impulsada por el crecimiento de +28% a/a en la cartera de Banco Azteca México.</nodo> <nodo>En el trimestre los ingresos financieros crecieron +14.2% a/a, a P$13,706 millones, reflejando los incrementos de +7% a/a y +11% a/a en los ingresos de Banco Azteca México y Advance America, respectivamente.</nodo> <nodo>El índice de morosidad consolidado se ubicó en 3.4%, una importante disminución de casi 3 puntos porcentuales al compararlo con el nivel de 6.1% en 2015-IV. </nodo> <nodo>El crecimiento de este periodo se da con una mayor rentabilidad, el EBITDA aumentó en +35% ascendiendo a P$3,887 millones. </nodo> <nodo>El portafolio de mercancías y servicios financieros es cada vez más eficiente, lo que se combina con un mejor desempeño en el piso de ventas, un crecimiento importante en la división financiera y una mejora en la calidad crediticia, resultando en uno de los mejores años para la empresa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Elektra, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra aumentaron +17% para ascender a P$23,508 millones. </parrafo> <parrafo>Este crecimiento se compone de un alza de +22% en las ventas comerciales y de +14% en los ingresos financieros, en el cuarto trimestre del año en comparación con el mismo periodo del año anterior.</parrafo> <parrafo>Durante el trimestre la utilidad bruta presentó un crecimiento de +21% con un avance en el margen bruto de +20 puntos base subiendo de 58% a 60%.</parrafo> <parrafo>El crecimiento este periodo se da con una mayor rentabilidad, el EBITDA se incrementó en +35% ascendiendo a P$3,887 millones. El margen EBITDA aumentó +300 puntos base en el cuarto trimestre de 2016 al pasar de 14% a 17%. Para el año completo, el margen EBITDA creció +200 puntos base de 15% a 17%.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>División comercial</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los resultados en crecimiento de ventas son altamente favorables. La empresa ha logrado capitalizar el dinamismo en el consumo observado durante 2016, haciendo más eficiente su portafolio de productos, lo que permitió una mayor aceptación entre los clientes.</parrafo> <parrafo>Se mejoró el surtido en tiendas complementándose con las ventas en línea y sistemas de operación más eficientes, que resultan en un nivel de compra más alto.</parrafo> <parrafo>Los vendedores cuentan con una mayor experiencia y conocimiento de los productos lo que permite que se cierre un mayor número de transacciones con niveles de rentabilidad más altos.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, se mostró un indicador más eficiente de ventas por metro cuadrado las cuales tuvieron un crecimiento de +21.9%, al pasar de P$12,852 a P$15,672. Las ventas por empleado se incrementaron en +18%, al pasar de P$306,813 a P$362,012.</parrafo> <parrafo>El costo de ventas de mercancías aumentó en el trimestre +21% en línea con un mayor nivel de ventas.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>División Bancaria y Financiera</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La cartera bruta consolidada creció +24% a/a, a P$83,471 millones, impulsada por el crecimiento de +28% a/a en la cartera de Banco Azteca México (BAZ). Analizando el desglose de la cartera de BAZ México, destacamos los crecimientos de +14% y +111% en las carteras de empresas y entidades financieras, respectivamente; pues ambos tipos de cartera presentan morosidad virtualmente nula. Por su lado, la cartera de consumo creció +17.2% a/a, con un importante aumento de +29% a/a en los créditos personales y +22% a/a en los créditos para adquisición de bienes muebles. </parrafo> <parrafo>El índice de morosidad (IMOR) consolidado se ubicó en 3.4%, una importante disminución de casi 3 puntos porcentuales al compararlo con el nivel de 5.3% en 2015-IV. BAZ México reportó un IMOR de 2.6%, para una disminución de -274 pb a/a, reflejando los esfuerzos de saneamiento de cartera y prudencia financiera por parte de la compañía. Resaltamos que la calidad crediticia de BAZ México ha superado a sus principales comparables; Bancoppel, Compartamos y Banco Ahorro Famsa reportaron IMORs de 13.6%, 4.5% y 12.1%, respectivamente. La morosidad ya es inferior incluso a la de algunos de los bancos tradicionales, que están enfocados a otro segmento de la población, HSBC e Inbursa presentaron IMORs de 3% y 2.7%, respectivamente. </parrafo> <parrafo>Los depósitos consolidados crecieron +5% a/a a P$105,124 millones, mientras que para BAZ México la captación total aumentó +7% a/a, impulsada por el incremento de +8% a/a en los depósitos de exigibilidad inmediata, lo que calificamos como altamente positivo pues es la fuente más eficiente de financiamiento. La fuerte base de depósitos le permite al banco gozar de una sana razón cartera a depósitos de 0.67x, lo que nos indica que el banco está prestando menos de lo que capta, priorizando la calidad de sus créditos sobre la originación. </parrafo> <parrafo>En el trimestre los ingresos financieros crecieron +14.2% a/a, a P$13,706 millones, reflejando los incrementos de +7% a/a y +11% a/a en los ingresos de Banco Azteca México y Advance America, respectivamente. Los costos financieros disminuyeron -6% a/a, derivado en gran medida de menores provisiones para riesgos crediticios, congruente con la mayor solidez en la calidad de los activos. </parrafo> <parrafo>En los próximos años la división financiera va a enfrentar un entorno económico retador, no obstante consideramos que la compañía ha fortalecido sus fundamentos de manera que va a poder continuar su crecimiento incluso bajo estas nuevas condiciones. Una desaceleración económica podría resultar benéfica, al menos en términos de volumen, pues cuando el ambiente macro se deteriora los bancos tradicionales cierran sus canales de crédito, resultando en que una mayor proporción de la población demande los productos que ofrece Banco Azteca. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el año la empresa fue mostrando un mayor nivel de crecimiento que el promedio del sector con una mejora importante en el nivel de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>El portafolio de mercancías y servicios financieros es cada vez más eficiente, lo que se combina con un mejor desempeño en el piso de ventas, un crecimiento importante en la división financiera y una mejora en la calidad crediticia, resultando en uno de los mejores años para la empresa.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ELEKTRA-4T-210217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ELEKTRA-4T-210217_1.jpg' /> </reportes>ELEKTRA 2016-IV (P.O. P$530 2017-IV, COMPRA)

    martes, 21 de febrero de 2017
    Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Grupo Elektra crecieron +17% para ascender a P$23,508 millones. Este crecimiento trimestral se compone de un alza de +22% en las ventas comerciales y de +14% en los ingresos financieros en el cuarto trimestre del año en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Infraestructura Energética Nova (IENOVA) reportó resultados por encima de nuestros estimados, impulsados por un importante volumen de ventas ante la incorporación de Gasoductos Chihuahua y el segmento Guaymas – El Oro del Gasoducto Sonora, así como importantes eficiencias en costos y gastos.</parrafo> <parrafo>Los ingresos totalizaron US$251.6 millones, un sólido crecimiento de +69.8% a/a. El EBITDA fue de US$149.06 millones (+121.9% a/a), observando también eficiencias operativas: el margen EBITDA fue de 59.2% respecto al mismo margen de 45.3% observado en 2015-IV. El EBITDA Ajustado por negocios conjuntos y operaciones discontinuas totalizó US$161.2 millones (+68.7% a/a). La utilidad neta fue de US$27.5 millones para una reducción significativa de -38.3% a/a como consecuencia de mayores impuestos a la utilidades.</parrafo> <parrafo>Consideramos que en general el reporte fue positivo y que las perspectivas de la empresa son favorables en el corto plazo ante el repunte en los últimos meses en la cotización internacional del gas natural, que muestra una importante correlación con el precio de IENOVA.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-IENOVA-4T-210217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-IENOVA-4T-210217_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: IENOVA 2016-IV

    martes, 21 de febrero de 2017
    Infraestructura Energética Nova (IENOVA) reportó resultados por encima de nuestros estimados, impulsados por un importante volumen de ventas ante la incorporación de Gasoductos Chihuahua y el segmento Guaymas - El Oro del Gasoducto Sonora, así como importantes eficiencias en costos y gastos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Superior a nuestros estimados, Corpovael (CADU) reportó sólidos resultados en 2016-IV y en el acumulado 2016, con crecimientos de doble digito en métricas relevantes, beneficiados por la mayor participación de la vivienda media a la mezcla de ingresos. </nodo> <nodo>Los ingresos en 2016-IV totalizaron P$1,012.9 millones, un crecimiento de +30.7% a/a, debido a la mayor participación del segmento de vivienda media en la mezcla de ingresos y a mayores ingresos provenientes de la venta de terrenos habitacionales.</nodo> <nodo>Por otra parte, el EBITDA en 2016-IV se ubicó en P$225 millones (+22.6% a/a) impulsada por la mejor mezcla de vivienda, así como eficiencias en gastos por la concentración de personal en Quintana Roo.</nodo> <nodo>En general consideramos favorables los resultados de 2016 y que podrían impulsar el precio de la acción en el corto plazo, sin embargo, es importante mencionar que hacia 2017 el sector vivienda presentará un entorno difícil por cuestiones micro y macroeconómicas.</nodo> <nodo>Consideramos que el mercado ha sobre reaccionado en el precio de la acción.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Corpovael, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Superior a nuestros estimados, Corpovael (CADU) reportó sólidos resultados en 2016-IV y en el acumulado 2016, con crecimientos de doble digito en métricas relevantes, beneficiados por la mayor participación de la vivienda media a la mezcla de ingresos. Cabe destacar que la compañía superó ampliamente la guía 2016 tanto en EBITDA como en Utilidad Neta y se mantuvo en línea con sus pronósticos en Ingresos. </parrafo> <parrafo>La compañía estableció un crecimiento anual en ingresos para 2016 entre 12.5% y 15% y finalizó el año con un aumento de +13.6%; para el EBITDA se proyectó un crecimiento anual entre 15% y 18% y logró aumentar +22.3% a/a, y la Utilidad Neta creció +36.9%, superando la guía en esta última métrica en +1,440 p.b.</parrafo> <parrafo>Los ingresos en 2016-IV totalizaron P$1,012.9 millones, un crecimiento de +30.7% a/a, debido a la mayor participación del segmento de vivienda media en la mezcla de ingresos y a mayores ingresos provenientes de la venta de terrenos habitacionales. En 2016, los ingresos acumulados alcanzaron P$4,002 millones (+13.6% a/a). Cabe destacar que la compañía escrituró en 2016-IV ocho unidades del segmento medio en el Valle de México, lo que inaugura la participación de la compañía desde el IPO en esta región.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los ingresos hacia los siguientes trimestres se beneficiarían de la estrategia de diversificación hacia el segmento medio tanto en Quina Roo como en el Valle de México. Es importante mencionar que dicha estrategia se observó en el trimestre en revisión, ya que el 17% de los ingresos por escrituración provino del segmento medio a diferencia del mismo periodo del año anterior, cuando el 100% de los ingresos por escrituración provino del segmento de interés social. Por lo tanto, en el corto plazo, podríamos observar una mayor contribución del segmento medio, logrando al menos un 20% de participación en el segmento medio y residencial a los ingresos con la incorporación de los desarrollos del Valle de México. </parrafo> <parrafo>Otro punto a destacar es el porcentaje de viviendas escrituradas que fueron vendidas con subsidio que alcanzó el 41.39% del total de unidades escrituradas, no obstante, este porcentaje se redujo -1,968 p.b. a/a en línea con el objetivo de la administración de una menor dependencia de los subsidios. Lo anterior es relevante debido a la reducción gubernamental del monto de subsidios de aproximadamente -32% para el ejercicio fiscal 2017. </parrafo> <parrafo>Esta reducción incidirá en los montos máximos de subsidios y se enfocará a derechohabientes con menos de 2.6 veces salarios mínimos generales (SMG). Lo anterior podría reducir la dinámica de la demanda por vivienda de interés social, sin embargo, el Infonavit pretende aumentar el plazo de los créditos que otorga logrando con ello elevar el monto de los créditos y así compensar la reducción en los subsidios. No obstante, dichas reglas podrían entrar en vigor hacia la segunda mitad del año y con ello postergar la decisión de compra en el corto plazo de los individuos para acceder a los nuevos beneficios. Por lo tanto, en CADU estimamos que la demanda por vivienda de interés social en la primera mitad del año podría ser relativamente débil, fortaleciéndose hacia la segunda parte del año, lo cual coincidiría con la maduración de los proyectos de vivienda media-residencial de CADU. </parrafo> <parrafo>En general consideramos favorables los resultados de 2016 y que podrían impulsar el precio de la acción en el corto plazo, sin embargo, es importante mencionar que hacia 2017 el sector vivienda presentará un entorno difícil por cuestiones micro y macroeconómicas. </parrafo> <parrafo>Sin embargo, a pesar de los riesgos mencionados, consideramos que el mercado ha sobre reaccionado en el precio de la acción. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con precio objetivo hacia finales de 2017-IV de P$15.0 por acción, que reflejaría un potencial de apreciación significativo con base en los precios actuales de CADU. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CADU-4T-210217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-CADU-4T-210217_1.jpg' /> </reportes>CADU 2016-IV (P.O. P$15 2017-IV, COMPRA)

    martes, 21 de febrero de 2017
    Superior a nuestros estimados, Corpovael (CADU) reportó sólidos resultados en 2016-IV y en el acumulado 2016, con crecimientos de doble digito en métricas relevantes, beneficiados por la mayor participación de la vivienda media a la mezcla de ingresos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que los resultados del 2016-IV de TV AZTECA fueron excelentes ya que mostraron un sólido crecimiento en ingresos y una mejoría sustancial en la rentabilidad como resultado de la nueva estrategia de programación y de producción. Además, superaron ampliamente nuestras proyecciones, por lo cual anticipamos una reacción positiva en el precio de la acción en el corto plazo.</nodo> <nodo>La empresa anunció su intención de amortizar parcialmente sus notas por US$300 millones con vencimiento en 2018 y de refinanciar el monto remanente con deuda en pesos. </nodo> <nodo>Reiteramos nuestra recomendación fundamental de COMPRA en TV AZTECA con un precio objetivo de P$4.60 por CPO para finales de 2017. La valuación nos parece atractiva ya que sus acciones operan a un VE/EBITDA 2017 E de solamente 6.5 veces. </nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='TV Azteca, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis </subtitulo> </parrafo> <parrafo>Ventas apoyadas por México y Azteca America. Los ingresos consolidados de TV AZTECA aumentaron 4 a/a (vs. nuestro estimado de +3%) a P$4,328 millones. La renovada estrategia de programación fue el principal factor detrás de este crecimiento ya que impulsó las ventas domésticas en 4% a/a. Además de esta exitosa programación, la depreciación del peso mexicano contra el dólar generó un importante incremento del 40% a/ en los ingresos de Azteca America. Las ventas de Azteca Comunicaciones Perú crecieron marginalmente, mientras que las de Azteca Comunicaciones Colombia bajaron 12% a/a.</parrafo> <parrafo>Significativa mejoría en la rentabilidad. El margen de EBITDA mejoró 467 pb a 34.1% (vs. nuestra proyección de 31.9% E) en el 2016-IV lo cual impulsó al EBITDA de la empresa en 21% a/a (vs. +12% estimado). Esto se debió en gran medida a las eficiencias en producción de programación que incluyó un mayor número de co-producciones, el estricto control de costos y los menores costos del proyecto de Colombia, lo cual dio como resultado una caída del 5% a/a en los costos de producción, programación, transmisión y servicios de telecomunicaciones. Sin embargo, los gastos de venta y administración subieron 14% a/a. </parrafo> <parrafo>Menor pérdida neta. La empresa presentó una pérdida neta de P$181 millones (vs. -P$261 millones proyectados) en el 2016-IV debido a pérdidas cambiarias de P$751 millones. Esta pérdida neta fue mucho menor que la de P$511 millones del mismo periodo del año anterior, la cual incluyó un ajuste contable por deterioro de activos de P$532 millones. </parrafo> <parrafo>Posible reducción de deuda y menor exposición al dólar. La empresa anunció su intención de amortizar parcialmente sus notas por US$300 millones con vencimiento en 2018 y de sustituir el monto remanente por deuda denominada en pesos. Esta transacción disminuirá el monto total de deuda y reducirá los efectos de la volatilidad cambiaria. </parrafo> <parrafo>Proyectos de Colombia y Perú. Los accionistas de TV AZTECA decidieron aportar US$60 millones al proyecto de fibra óptica de Colombia. TV AZTECA invirtió US$40 millones recientemente para así enfocarse en el negocio de TV abierta, el cual cuenta con perspectivas alentadoras. Por otro lado, la Dirección General de TV AZTECA se encuentra en proceso de actualizar la valuación y las perspectivas de su inversión en telecomunicaciones en Perú, como lo solicitó previamente el Consejo de Administración, con el fin de determinar su compatibilidad con la definición estratégica de la compañía. Con base en dicho análisis, TV AZTECA formulará un plan de acción sobre esta inversión.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AZTECA-4T-210217.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AZTECA-4T-210217_1.jpg' /> </reportes>AZTECA 2016-IV (P.O. P$4.60 2017-IV, COMPRA)

    martes, 21 de febrero de 2017
    Consideramos que los resultados del 2016-IV de TV AZTECA fueron excelentes ya que mostraron un sólido crecimiento en ingresos y una mejoría sustancial en la rentabilidad como resultado de la nueva estrategia de programación y de producción.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Grupo Aeroméxico (AEROMEX) reportó un incrementoen ingresos de +19.5% respecto a 2015-IV, al ubicarse en P$15,024millones, derivado de un incremento de +6.2%a/a en tráfico de pasajeros. El crecimiento en ingresos se logró gracias a un aumento en ingresos pasaje de +16.7% a/a y un crecimiento de +21.2% a/a de ingresos de carga; a pesar de que los ingresos por vuelos charter disminuyeron -78.7% a/a, ya que representan únicamente 0.07% del total.</parrafo> <parrafo>A pesar de que los pasajeros totales transportados crecieron a una tasa relativamente modesta (+6.2% a/a), los ingresos pasaje lograron un crecimiento de doble dígito (+16.7% a/a); consideramos que esto responde a una combinación de la expansión de +9.7% a/a en pasajeros internacionales y beneficios cambiarios, ya que las tarifas cobradas a pasajeros internacionales se realizan en dólares. Los ingresos pasaje representaron el 86.5% del total de ingresos.</parrafo> <parrafo>Los ingresos de carga tuvieron un importante crecimiento debido a que la capacidad de expandió +5% con la incorporación de tres aviones Boeing 787, en línea con la demanda. Aunado a lo anterior, los ingresos en este rubro se beneficiaron de la apreciación del dólar, ya que se dichos ingresos se perciben en dólares.</parrafo> <parrafo>Por un lado, consideramos que la mayor competencia con las aerolíneas de bajo costo, como Volaris (cuyo tráfico aumentó más que el de Aeroméxico),ha afectado el tráfico nacional de AEROMEX (+4.6% a/a) que en años anteriores crecía a doble dígito. </parrafo> <parrafo>Por otro lado, el tráfico internacional aumentó +9.7% a/a.Lasaerolíneas de bajo costo aún no muestran mucha penetración en este mercado.Creemos que esta tendencia se mantendrá para 2017, ya que a pesar de que el ambiente económico mundial está atravesando por una etapa de incertidumbre, AEROMEX cuenta con un cuasimonopolio en rutas internacionales, sobre todo ahora que se ha concretado su alianza con la estadounidense Delta Air Lines y la puesta en vigor del Tratado Bilateral Aéreo.</parrafo> <parrafo>Considerando los crecimientos en el tráfico y la incorporación deocho aviones a la flota, el factor de ocupación de la aerolínea aumentó +170p.b. a/a, a 80.5%. </parrafo> <parrafo>Los gastos de operación aumentaron +20.7% a/a,derivado de un incremento en los precios de combustible y arrendamiento de aeronaves, los cuales están denominados en dólares. El gasto por combustible se expandió +36.0% a/a, a pesar de un incremento relativamente bajo en el uso de +6.7% a/a, mientras que los gastos por arrendamiento crecieron +26.5%. Entre ambos rubros, contribuyeron en 38.0% del total de los gastos de la compañía.</parrafo> <parrafo>Así, la Utilidad Operativa se ubicó en P$1,066 (+6% a/a), con un margen de 7.1% (-90p.b. a/a). De igual forma, la UAFIDAR se ubicó en P$3,691 (+21.6% a/a), con un margen de 24.6% (-90p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>Destacamos que a pesar de que se registraron P$189 millones en pérdidas cambiarias, la Utilidad Neta aumentó +90.7% a/a, gracias al aumento de +33.5% a/a en ingresos financieros y ganancias por instrumentos derivados de +43.5% a/a.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Calificamos los resultados de AEROMEX comobuenos.Se mantuvo un incrementoen pasajeros a pesar de que el mercado doméstico es muy competitivo en cuanto a precios. Sin embargo, destacamos que la participación de mercado de Aeroméxico ha disminuido, de tal forma que pasó de ser la primera, a ser la segunda aerolínea más importante de México en enero de 2017, justo por debajo de Volaris.</parrafo> <parrafo>Hacia adelante, consideramos que la alianza con Delta y su expansión hacia el mercado asiático expandirían el tráfico internacional, derivando en un incremento de sus ingresos en moneda extranjera. Sin embargo, estimamos una contracción márgenes, pues consideramos que los costos crecerán dado el incremento en los precios del combustibleydepreciación del peso contra el dólar. </parrafo> <parrafo>Consideramos como un factor de riesgo que el 68.8% del total de su deuda se encuentra en moneda extranjera, de la cual el 36% está sujeta a una tasa variable. Asimismo, su razón de deuda neta/EBITDAR es de 5.7x</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AEROMEX-4T-210217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AEROMEX-4T-210217_1.jpg' /> </reportes>AEROMEX 2016-IV

    martes, 21 de febrero de 2017
    Grupo Aeroméxico (AEROMEX) reportó un incrementoen ingresos de +19.5% respecto a 2015-IV, al ubicarse en P$15,024millones, derivado de un incremento de +6.2%a/a en tráfico de pasajeros.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre de 2016, los ingresos totales de Grupo Sports World crecieron +10.7% en comparación con el mismo período del año anterior. El crecimiento anual fue de +14.5%.</nodo> <nodo>En el trimestre, la deserción neta tuvo una baja de -30 puntos base para llegar a 3.5% mientras que en el año, la tasa de deserción pasó de 4.3% en 2015 a 3.5% en 2016.</nodo> <nodo>De esta manera, el margen Ebitda tuvo una baja de -140 puntos base ubicándose en 18.6%. Durante 2016, el margen Ebitda se redujo -50 puntos base llegando a 16.7%.</nodo> <nodo>Consideramos que el reporte es regular. El crecimiento en ventas es moderado, en comparación con años anteriores y destaca la baja en el año del margen Ebitda, situación que creemos que puede ser permanente.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Grupo Sports World S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre de 2016, los ingresos totales de Grupo Sports World crecieron +10.7% en comparación con el mismo período del año anterior. El crecimiento anual fue de +14.5%.</parrafo> <parrafo>El ritmo de crecimiento de la empresa se ha desacelerado con respecto a años anteriores a pesar de que se ha mantenido el ritmo de aperturas anuales.</parrafo> <parrafo>El entorno para la empresa ha cambiado y vemos un mayor nivel de competencia así como una saturación en la Ciudad de México y Área Metropolitana que es en donde la empresa tiene una mayor presencia. </parrafo> <parrafo>En el interior de la República, puede haber más oportunidad de crecimiento y la empresa ha empezado a abrir más clubes en ciudades de distintos estados pero es importante reconocer que la rentabilidad de estas unidades es menor y el conocimiento de las distintas necesidades de la población también es menor lo que ya en su momento llevó al cierre de algunas unidades.</parrafo> <parrafo>Aun así, a la fecha, la mayoría de los clubes en operación siguen estando en la Ciudad de México con lo que los gastos relacionados con la promoción, atención al cliente, implementación de programas de salud completos, puede seguir aumentando como porcentaje de las ventas y presionar a los márgenes de rentabilidad a la baja.</parrafo> <parrafo>El año se cierra con 49 clubes en operación y a diferencia de los siete trimestres anteriores, ahora no se tiene ningún club en construcción y preventa lo cual puede retrasar los ingresos de 2017 hacia la segunda mitad del año.</parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, los clientes activos tuvieron un crecimiento de +8.5% mientras que los clientes activos mismos clubes se incrementaron en +9.6%. </parrafo> <parrafo>En el trimestre, la deserción neta tuvo una baja de -30 puntos base para llegar a 3.5% mientras que en el año, la tasa de deserción pasó de 4.3% en 2015 a 3.5% en 2016.</parrafo> <parrafo>Parte del impulso para lograr una menor tasa de deserción se debe a la implementación del concepto de Wellnes, enfocado en ofrecer experiencias completas que generen bienestar, que constituye una propuesta de valor que hace la diferencia de Sports con respecto al resto de la competencia.</parrafo> <parrafo>En el cuarto trimestre, el aforo promedio mensual se incrementó en +7.5% con 7.4 visitas por mes en promedio. Gran parte del alza corresponde al mayor número de clubes en operación y una mayor cantidad de clientes.</parrafo> <parrafo>En el trimestre, los gastos de operación de clubes tuvieron un crecimiento de +13% dentro de los cuales, los gastos de venta subieron +41.1%. Con esto, la contribución marginal de clubes se ubicó en 25.5%, -150 puntos base por debajo de lo registrado en el cuarto trimestre del año anterior.</parrafo> <parrafo>De esta manera, el margen Ebitda tuvo una baja de -140 puntos base ubicándose en 18.6%. Durante 2016, el margen Ebitda se redujo -50 puntos base llegando a 16.7%.</parrafo> <parrafo>A pesar de que, por la naturaleza del negocio se tiene cierta presión en márgenes mientras se encuentra en proceso de aperturas aceleradas, consideramos que el nivel de rentabilidad ya tiene estructuralmente un nivel menor.</parrafo> <parrafo>Entre las principales razones encontramos una creciente competencia en el sector en donde se tiene que realizar una inversión más fuerte en gastos de promoción lo que afecta a los niveles de rentabilidad.</parrafo> <parrafo>Al cierre de 2016, la razón Deuda Neta/Ebitda es de 1.34 veces menor a 1.45 veces del cierre de 2015. Consideramos que el nivel de deuda sigue siendo muy sano.</parrafo> <parrafo>La empresa dio a conocer su guía de resultados para 2017 en donde se contempla un alza en ventas de entre +19-21% con un incremento en Ebitda de +21% lo que implicaría un margen Ebitda de 17% superior al 16.7% registrado este año.</parrafo> <parrafo>Se espera la apertura de 8 unidades con una inversión de P$280 millones.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados esperados son muy altos. El crecimiento en ventas se espera muy por arriba de lo registrado este año en un año más complicado y con un menor dinamismo esperado en el consumo.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, nos llama la atención la apertura esperada de 8 unidades cuando a la fecha no se tiene ningún club en proceso de construcción. En todo caso, los ingresos se reflejarían hasta 2018, en el supuesto de que las aperturas se hicieran hacia finales de este año.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el reporte es regular. El crecimiento en ventas es moderado, en comparación con años anteriores y destaca la baja en el año del margen Ebitda, situación que creemos que puede ser permanente.</parrafo> <parrafo>Creemos que la estructura del mercado de fitness ha cambiado hacia una mayor competencia lo cual implica una inversión mayor en gastos de promoción y ventas lo que puede seguir presionando los márgenes hacia adelante.</parrafo> <parrafo>Estamos ajustando nuestro precio objetivo para incorporar el escenario actual a P$16.8 con una recomendación de Mantener.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SPORTS-4T-210217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-SPORTS-4T-210217_1.jpg' /> </reportes>SPORT 2016-IV (P.O. P$16.80 2017-IV, MANTENER)

    martes, 21 de febrero de 2017
    Durante el cuarto trimestre de 2016, los ingresos totales de Grupo Sports World crecieron +10.7% en comparación con el mismo período del año anterior. El crecimiento anual fue de +14.5%.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Ciertos indicadores macroeconómicos que inciden en los resultados de Pochteca por el lado de la demanda y los costos laborales, siguen indicando una situación recesiva en Brasil. Con base en datos de Bloomberg, la inflación al 2016-IV en Brasil fue de 7.1% a/a, y se estiman una contracción del PIB y producción industrial para el mismo periodo de -2.1% a/a y -4.4% a/a, respectivamente. La confianza del consumidor comienza a mostrar recuperación, pero aún se encuentra muy débil.</parrafo> <parrafo>Aunado a lo anterior, el tipo de cambio podría incidir en los resultados. Dado que el real mantuvo una depreciación general frente al peso y dólar, incidió en menores ingresos en pesos y contracción de márgenes en Brasil. Sin embargo, la depreciación del peso frente al dólar podría impulsar los ingresos nacionales, debido a algunas ventas dolarizadas.</parrafo> <parrafo>Por lo anterior, esperamos ingresos por P$1,549 millones (+0.9% a/a). No obstante, de acuerdo con el entorno económico, estimamos que la compañía continuará presentando gastos extraordinarios fuertes, que incidirían en una caída en EBITDA y Utilidad operativa. Aunado a lo anterior, mayores tasas de interés, como consecuencia de la normalización en política monetaria así como por mayores castigos en Pochteca debido a su incumplimiento en covenants de deuda, aumentarían los intereses pagados, y dichos resultados generarían una pérdida neta.</parrafo> <parrafo>Nuestras perspectivas han cambiado para Pochteca, y creemos que la recuperación en Brasil puede tomar más tiempo de lo esperado y seguir perjudicando los resultados de la empresa. Por tanto, cambiamos nuestra recomendación a Mantener; nuestro precio objetivo también se está ajustando a la baja, pero estamos en la espera del reporte trimestral y la guía de resultados, para ver si alcanzable, y publicar nuestro cambio en estimados.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-POCHTEC-21022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-POCHTEC-21022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: POCHTEC 2016-IV, MANTENER

    martes, 21 de febrero de 2017
    Ciertos indicadores macroeconómicos que inciden en los resultados de Pochteca por el lado de la demanda y los costos laborales, siguen indicando una situación recesiva en Brasil.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los indicadores que inciden en el desempeño operativo de CMOCTEZ tuvieron comportamientos mixtos en 2016-IV. Por un lado, los precios del cemento y el concreto presentaron avances anuales, +15.73% y +7.4%, respectivamente. Por el otro, los indicadores relacionados a la construcción han mostrado tasas de crecimiento relativamente bajas, como la producción industrial y el PIB, en sus respectivos componentes de construcción; la edificación residencial tiene una tendencia creciente, mientras que la edificación no residencial muestra tendencia negativa desde 2015. Creemos que la edificación residencial explica mejor la demanda de Moctezuma dado que sus principales clientes se enfocan a la autoconstrucción. </parrafo> <parrafo>Debido a que la compañía es pro cíclica, una desaceleración económica en el país perjudica nuestros estimados y perspectivas de la empresa. Sin embargo, creemos que el 2016-IV todavía traería buenos resultados, con crecimientos doble dígito en los principales rubros. Estimamos un crecimiento en ingresos de +11.08% a/a, a P$3,101 millones, gracias al incremento en el precio de cemento y concreto, así como una demanda estable. Así, a pesar de que los mayores precios del petróleo y electricidad que presionarían el EBITDA, los mayores precios de venta beneficiarían los márgenes. Tal que, pronosticamos un incremento de +23.9% a/a en EBITDA, a P$1,337 millones, con un margen de 44.4%.</parrafo> <parrafo>Existen ciertos factores que han cambiado nuestras perspectivas para la empresa, lo que ha cambiado nuestra valuación de la compañía, particularmente la relacionada con las mayores tasas de interés, que incrementan el costo promedio ponderado de capital, los menores márgenes por mayores costos energéticos y un menor crecimiento de la economía. Como consecuencia de ello esperamos un ajuste en el precio objetivo de la empresa, y estamos cambiando nuestra recomendación a Mantener. Estimamos realizar el ajuste en precio objetivo posterior al reporte de resultados para el cuarto trimestre.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-CMOCTEZ-21022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-CMOCTEZ-21022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: CMOCTEZ 2016-IV (P.O. P$66.20 2017-IV, MANTENER)

    martes, 21 de febrero de 2017
    Los indicadores que inciden en el desempeño operativo de CMOCTEZ tuvieron comportamientos mixtos en 2016-IV. Por un lado, los precios del cemento y el concreto presentaron avances anuales, +15.73% y +7.4%, respectivamente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los ingresos de Rassini reportaron cifras récord, y todos sus resultados superaron nuestros estimados, excepto en utilidad neta. Los ingresos se ubicaron en P$4,353 millones, con crecimiento de doble dígito (+37.2% a/a). La utilidad operativa y EBITDA incrementaron +76.3% a/a y +76.6% a/a, respectivamente. Los márgenes operativo y EBITDA alcanzaron máximos para un cuarto trimestre reportado, de +12.4% y 18.9%, respectivamente.</parrafo> <parrafo>Los resultados de Norteamérica lideraron los resultados consolidados. La mayor participación de mercado en frenos y suspensiones, así como una mayor demanda, derivaron en que la región de Norteamérica alcanzara una participación dentro de los ingresos de 92% y 98% en EBITDA. Tal que, en dicha región, los ingresos avanzaron +34% en el mercado de frenos y 38% en el mercado de suspensiones. Los ingresos totales de la región incrementaron +37% a/a y el margen EBITDA se ubicó en 20%.</parrafo> <parrafo>En Brasil los ingresos disminuyeron -2% a/a en reales, debido a una reducción de -3% a/a en volumen, mientras que en pesos las ventas avanzaron +10% a/a.</parrafo> <parrafo>Como consecuencia de un incremento en Efectivo y equivalentes, aunado a una disminución en la deuda total de la emisora, la deuda neta/EBITDA se ubicó en 0.3x.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-RASSINI-4T-200217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Flash-al-reporte-RASSINI-4T-200217_1.jpg' /> </reportes>Flash al reporte: RASSINI 2016-IV, COMPRA

    lunes, 20 de febrero de 2017
    Los ingresos de Rassini reportaron cifras récord, y todos sus resultados superaron nuestros estimados, excepto en utilidad neta. Los ingresos se ubicaron en P$4,353 millones, con crecimiento de doble dígito (+37.2% a/a). La utilidad operativa y EBITDA incrementaron +76.3% a/a y +76.6% a/a, respectivamente.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Los resultados trimestrales de BOLSA nos parecieron positivos ya que la empresa registró incrementos de doble dígito en los principales indicadores operativos, además de que éstos superaron nuestras proyecciones. Por esta razón, esperamos una reacción alcista de corto plazo.</nodo> <nodo>La empresa también superó su guía anual que incluía una utilidad neta de entre P$880-900 millones y un margen de EBITDA de entre 49.5-50.0%.</nodo> <nodo>Nuestra recomendación sigue en MANTENER debido principalmente a que creemos que las acciones de BOLSA están bien valuadas a los niveles actuales. Operan a un VE/EBITDA de 9.2 veces y a un P/U de 17.2 veces. Además, es probable que la empresa enfrente una mayor competencia en varios de sus negocios por parte de BIVA en el futuro.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Bolsa Mexicana de Valores, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Ventas impulsadas por mayor operación de acciones, derivados y OTC Sif Icap. Los ingresos de BOLSA aumentaron 13% (vs. +6% E) de forma anual a P$768 millones en el 2016-IV. Este desempeño se debió principalmente a un importante crecimiento del 29% en el negocio de operación y liquidación de acciones (importe +37% y volumen +13%), del 59% en derivados por la mayor operación del futuro del dólar y de los swaps de la TIIE a 28 días, del 13% en OTC Sif Icap, del 7% en mantenimiento, del 7% en custodia y del 7% en servicios de información, lo cual compensó ampliamente la caída del 15% en listado (deuda CP -2%, deuda LP -32% y menores listados de acciones y CKD’s). </parrafo> <parrafo>Rentabilidad al alza. El margen de EBITDA fue de 53.7% (vs. 54.8% E) en el 2016-IV, superior al de 51.7% del mismo periodo del año anterior. Esto se debió principalmente al apalancamiento operativo ya que los costos y gastos totales subieron solamente 8% a/a. A pesar de que el costo de personal subió 15% por las liquidaciones y bonos de fin de año, los gastos en tecnología disminuyeron 8%, los de renta y mantenimiento 1% y los de “otros” 20%. De esta manera, el EBITDA de la empresa fue de P$413 millones en el 2016-IV, con un importante incremento del 17% a/a. </parrafo> <parrafo>Utilidad neta comparable crece de manera importante. La utilidad neta ajustada (excluyendo el cargo extraordinario de P$1,200 millones que la empresa registró el año pasado relacionado con la inversión en Asigna) mejoró un 26% a P$264 millones (vs. P$240 millones E) en el 2016-IV gracias a la combinación de un desempeño operativo favorable y de ganancias cambiarias. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BOLSA-4T-200217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-BOLSA-4T-200217_1.jpg' /> </reportes>BOLSA 2016-IV (P.O. P$31 2017-IV, MANTENER)

    lunes, 20 de febrero de 2017
    Los resultados trimestrales de BOLSA nos parecieron positivos ya que la empresa registró incrementos de doble dígito en los principales indicadores operativos, además de que éstos superaron nuestras proyecciones. Por esta razón, esperamos una reacción alcista de corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Reporte' tipo='cuerpo'> <parrafo>El 25 de enero de 2017 recomendamos una toma de utilidades respecto al último shopping list (noviembre de 2016) en empresas que mostraron un crecimiento importante en la cotización de mercado: PE&amp;OLES, GRUMA, AMX, HCITY, BACHOCO, AC y CULTIBA. Actualmente, con base en los precios al cierre de mercado del 20 de febrero de 2017, integramos a MEGA y WALMEX en esta toma de utilidades.</parrafo> <parrafo>Por otro lado, consideramos que las empresas que podrían mostrar un rendimiento significativo en el corto y mediano plazos son Q, NEMAK, GISSA, FSHOP, ALFA, CMOCTEZ y ALPEK.</parrafo> <parrafo>En los siguientes días enviaremos más información sobre estas emisoras integrando, y en su caso, los próximos resultados trimestrales y las perspectivas hacia 2017.</parrafo> </seccion> <anexo titulo='Tabla 1. Empresas recomendadas el 30 de noviembre del 2016' tipo='Grafica' fuente='Signum Research' mid='reporte-utilidades-20022017.jpg' /> </reportes>Alerta en precio: Toma de utilidades

    lunes, 20 de febrero de 2017
    El 25 de enero de 2017 recomendamos una toma de utilidades respecto al último shopping list (noviembre de 2016) en empresas que mostraron un crecimiento importante en la cotización de mercado: PE&OLES, GRUMA, AMX, HCITY, BACHOCO, AC y CULTIBA.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que TV Azteca presente resultados sólidos en el 2016-IV con crecimientos en los ingresos de todos los negocios, mayores márgenes y una menor pérdida neta, lo cual creemos que apoyará el precio de sus acciones en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Seguimos con una recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$4.60 por CPO. </parrafo> <parrafo>Crecimiento en las ventas de todos los negocios. Los ingresos de TV Azteca avanzarán 3% a/a a P$4,291 millones en el 2016-IV. Esto incluirá un favorable aumento del 2% en el negocio doméstico, el cual siguió viéndose beneficiado por la nueva estrategia de programación. Los ingresos de Azteca America se incrementarán 25% apoyados por la apreciación del dólar contra el peso mexicano. </parrafo> <parrafo>Importante expansión en el margen de EBITDA. El margen de EBITDA de TV Azteca se expandirá 245 pb a 31.9% principalmente como resultado de eficiencias operativas. Esto dará como resultado un fuerte incremento del 12% a/a en el EBITDA a P$1,369 millones. </parrafo> <parrafo>Menor pérdida neta. Estimamos que TV Azteca presentará una pérdida neta de P$261 millones en el 2016-IV, por debajo de la pérdida de P$511 millones del mismo periodo del año anterior. Este desempeño se deberá principalmente a los favorables resultados operativos que compensarán las mayores pérdidas cambiarias. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-4T16-AZTECA-20022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-4T16-AZTECA-20022017_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: AZTECA 2016-IV

    lunes, 20 de febrero de 2017
    Esperamos que TV Azteca presente resultados sólidos en el 2016-IV con crecimientos en los ingresos de todos los negocios, mayores márgenes y una menor pérdida neta, lo cual creemos que apoyará el precio de sus acciones en el corto plazo.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que Bolsa reporte resultados favorables en el 2016-IV con crecimientos de doble dígito en los principales indicadores operativos. Creemos que esta expectativa de resultados podría apoyar el precio de las acciones de Bolsa en el corto plazo. </parrafo> <parrafo>Nuestra recomendación fundamental es de MANTENER. Creemos que las acciones de BOLSA están bien valuadas ya que operan a un VE/EBITDA 2017E de 9.1 veces y a un P/U proyectado de 17.1 veces, respectivamente. El riesgo principal en estos momentos es una mayor competencia por parte de BIVA, la Bolsa Institucional de Valores. Estamos ajustando a la baja nuestro precio objetivo a P$31.0 por acción, a partir de P$35.0 por acción para reflejar las condiciones actuales de mercado. El rendimiento potencial es de 8.3%. </parrafo> <parrafo>Ventas seguirán creciendo. Esperamos que los ingresos de Bolsa aumenten a una tasa anual del 6% a/a a P$724 millones. Estarán impulsados principalmente por los crecimientos del 21% a/a en la operación de acciones, del 6% a/a en custodia, del 6% a/a en servicios de información, lo cual compensará la estabilidad en los ingresos de OTC Sif Icap y una caída del 8% a/a en emisores. </parrafo> <parrafo>Expansión en márgenes. El margen de EBITDA será de 54.8% en el 2016-IV, significativamente mejor que el 51.7% del 2015-IV ya que estimamos que los costos y gastos totales se mantendrán prácticamente sin cambios con respecto al mismo periodo del año anterior. Esto dará como resultado, un fuerte incremento del 12% a/a en el EBITDA de la empresa. </parrafo> <parrafo>Mejoría significativa en la utilidad neta por base de comparación favorable. Anticipamos que la utilidad neta crecerá 171% a P$240 millones en el 2016-IV. Esto se debe a una base de comparación favorable ya que el año pasado la empresa registró un ajuste contable de P$120 millones en el valor de su inversión en Asigna. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' Signum Research' mid='Previo-al-reporte-4T16-BOLSA-20022017.jpg ' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente='Signum Research ' mid='Previo-al-reporte-4T16-BOLSA-20022017_1.jpg ' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BOLSA 2016-IV

    lunes, 20 de febrero de 2017
    Esperamos que Bolsa reporte resultados favorables en el 2016-IV con crecimientos de doble dígito en los principales indicadores operativos.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Esperamos que Grupo Lala muestre un crecimiento en ventas del 13.2% a/a, a P$14,117 millones en el 2016-IV. Creemos que esta cifra estará impulsada por el crecimiento orgánico en México, el cual fue provocado por un incremento en los precios de los productos, además de la adquisición de las operaciones de EE.UU. y el beneficio por el tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>El margen bruto podría experimentar una ligera contracción 40 p.b. a/a, llegando a 36.5%, debido a mayores precios de insumos ya que éstos parcialmente dolarizados. Esperamos que esta contracción en el margen bruto sea compensada por el aumento de precios en México y por la estrategia de integración vertical de la empresa.</parrafo> <parrafo>Proyectamos que el margen de EBITDA de la empresa se contraerá 291 p.b. a/a a 11.5% a consecuencia de gastos extraordinarios relacionados con la reestructuración corporativa, además de la incorporación de las operaciones de EE.UU. Pensamos que esta estrategia dará como resultado un retroceso del -9.8% a/a en el EBITDA a P$1,533 millones.</parrafo> <parrafo>Contemplamos una variación negativa de -18.2% a/a en la utilidad neta, dicha caída es consecuencia de la importante reducción en el EBITDA estimado.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-LALA-17022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-LALA-17022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: LALA 2016-IV

    viernes, 17 de febrero de 2017
    Esperamos que Grupo Lala muestre un crecimiento en ventas del 13.2% a/a, a P$14,117 millones en el 2016-IV. Creemos que esta cifra estará impulsada por el crecimiento orgánico en México, el cual fue provocado por un incremento en los precios de los productos, además de la adquisición de las operaciones de EE.UU. y el beneficio por el tipo de cambio.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Crecimiento significativo en ingresos por tipo de cambio – Estimamos un crecimiento en ventas del 11.2% a/a, a P$66,181 millones, debido a un importante beneficio por tipo de cambio en las operaciones de Norteamérica, cuyos ingresos crecerán 13.5% a/a. Además, esperamos un incremento del 6.1 a/a en las ventas de México, del 10.8% a/a en Latinoamérica y del 4.0% a/a en Europa.</parrafo> <parrafo>Mayor margen bruto – Esperamos un margen bruto de 53.5% en el 4T16, superior al 53.0% del 4T15 debido a menores costos de materia prima que ayudarán a mejorar la rentabilidad de las operaciones de Norteamérica, lo cual compensará el impacto cambiario en México. </parrafo> <parrafo>Crecimiento en el EBITDA – Esperamos que el margen EBITDA mejore marginalmente a 11.8% en el 4T16 gracias a las eficiencias en manufactura y distribución. Por lo tanto, el EBITDA mostrará un crecimiento de +13.7% a/a, a P$7,831 millones.</parrafo> <parrafo>Mayor utilidad neta en un base no comparable – Esperamos una variación de +643.6% a/a en la utilidad neta debido a la base de comparación favorable ya que la empresa registró un cargo no monetario de P$2,022 millones en el 4T15 relacionado con los planes de pensiones multipatronales en EE.UU.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-BIMBO-17022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-BIMBO-17022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: BIMBO 2016-IV

    viernes, 17 de febrero de 2017
    Crecimiento significativo en ingresos por tipo de cambio - Estimamos un crecimiento en ventas del 11.2% a/a, a P$66,181 millones, debido a un importante beneficio por tipo de cambio en las operaciones de Norteamérica, cuyos ingresos crecerán 13.5% a/a. Además, esperamos un incremento del 6.1 a/a en las ventas de México, del 10.8% a/a en Latinoamérica y del 4.0% a/a en Europa.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de FIBRA HD (FIBRHD) en donde abordamos la situación actual y perspectivas de corto plazo de la Fibra.</nodo> <nodo>Un punto relevante a considerar en el último reporte trimestral de FIBRHD es el punto de inflexión en márgenes operativos.</nodo> <nodo>Cabe destacar que el 8% de los contratos totales se renovarán durante 2017, en donde la administración de la Fibra anticipa que las rentas por renovarse en el corto plazo no mostrarían cambios significativos respecto a los niveles observados al cierre de 2016.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='FIBRA HD' tipo='cuerpo'> <parrafo>Realizamos una visita a las oficinas corporativas de FIBRA HD (FIBRHD) en donde abordamos la situación actual y perspectivas de corto plazo de la Fibra. Consideramos que a pesar del tamaño de FIBRHD dentro del sector, al ser de las Fibras más pequeñas en términos de valor de capitalización, se mantiene un potencial agresivo de crecimiento en el portafolio en el corto plazo.</parrafo> <parrafo>Es importante mencionar que FIBRHD mantiene una política de apalancamiento conservadora respecto a las demás Fibras del sector, limitada por estatutos de la Fibra a una razón Loan to Value (Deuda/Activos Totales) del 30%, un nivel promedio observado dentro del sector al cierre del 2016-III (particularmente superior en las Fibras con exposición al segmento industrial).</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que el 8% de los contratos totales se renovarán durante 2017, en donde la administración de la Fibra anticipa que las rentas por renovarse en el corto plazo no mostrarían cambios significativos respecto a los niveles observados al cierre de 2016. Por otro lado, el 64% de los contratos se renovarían en el largo plazo, hasta 2021. Por lo anterior, percibimos una estabilidad en los ingresos asumiendo que la ocupación promedio del portafolio se mantenga en niveles similares a los últimos trimestres.</parrafo> <parrafo>El pipeline de adquisición de la Fibra de corto plazo se integraría por un área bruta rentable de 17,771 m2, integrado por ocho propiedades y un monto de P$535 millones. Cabe destacar que el Cap Rate anualizado de estas propiedades (Ingreso Operativo Neto/Valor de Adqusición) sería de 10.7%, que asume la ocupación y rentas actuales de las propiedades.</parrafo> <parrafo>Consideramos que esta rentabilidad es muy atractiva dentro del sector y se ubicaría ligeramente por encima del promedio observado en FIBRHD. Consideramos que los ingresos de estas propiedades podrían integrarse completamente al portafolio a partir del 2017-III.</parrafo> <parrafo>El financiamiento de este pipeline se realizaría a través de una mezcla de líneas de crédito y efectivo, en las cuales se esperaría un costo de financiamiento de TIIE+250 puntos base pero manteniendo una razón de apalancamiento muy por debajo de los limites mencionados.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos que el potencial de FIBRHD es muy amplio asumiendo la misma pauta de adquisición y ejecución de los recursos. Sin embargo, es importante reconocer que el incremento en las tasas de interés, particularmente en la parte larga de la curva de rendimientos, limita el potencial de apreciación del CBFI de FIBRHD y del sector de Fibras en general.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que el dividend yield de FIBRAHD con base en el precio actual de CBFI es superior al 8.0%, pero que no ha sido suficiente para generar una apreciación de capital en la cotización del CBFI. Actualmente, el rendimiento del bono a 10 años se ubica en 7.42% en términos anualizados, lo que implica un benchmark significativamente alto para el sector de Fibras en general. No descartamos mayores incrementos en instrumentos de renta fija ante posibles complicaciones en la relación comercial entre México y EE.UU. o incrementos mayores a los esperados por parte de la Reserva Federal en EE.UU. que impliquen ajustes en la política monetaria en México.</parrafo> <parrafo>Un punto relevante a considerar en el último reporte trimestral de FIBRHD es el punto de inflexión en márgenes operativos. Consideramos que en la medida que las eficiencias operativas continúen en FIBRHD aunado a los avances en flujo operativo y, por lo tanto, en distribuciones, la apreciación del CBFI podría generarse en el corto plazo. Sin embargo, con base en los puntos mencionados, recomendamos MANTENER con precio objetivo de P$10.0 por CBFI a finales de 2017-IV. Detallaremos mayor información en las próximas semanas en seguimiento del portafolio.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FIBRHD-17022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Visita-Empresa-FIBRHD-17022017_1.jpg' /> </reportes>Visita Empresa: FIBRHD

    viernes, 17 de febrero de 2017
    Realizamos una visita a las oficinas corporativas de FIBRA HD (FIBRHD) en donde abordamos la situación actual y perspectivas de corto plazo de la Fibra.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Los resultados operativos de GRUMA continuarán siendo positivos en el 2016-IV. Se esperan notables crecimientos en ventas, EBITDA y utilidad neta. Creemos que dichos resultados ya han sido descontados por el mercado a juzgar por el rally que ha tenido la acción de esta empresa en las últimas jornadas. </parrafo> <parrafo>El tipo de cambio impulsa el crecimiento en ventas – Estimamos ingresos de GRUMA por P$18,025 millones, lo que representa un incremento de 19% a/a. Estos resultados son impulsados principalmente por Gruma USA, misma que está totalmente dolarizada. También se estima que las ventas alcanzarán P$10,569 millones, creciendo 11% a/a. En cuanto al volumen, éste crecerá marginalmente y el precio promedio subirá 9% en pesos.</parrafo> <parrafo>Aumento de volumen y precios en México – Se espera que los ingresos aumenten en 13% para ubicarse en P$4,730 millones debido a la combinación de mayores precios y mayor volumen dada una demanda muy inelástica. La empresa los precios en cuatro ocasiones durante el año con el fin de compensar la depreciación del tipo de cambio. </parrafo> <parrafo>Ligera reducción de la rentabilidad – Esperamos una reducción en el margen EBITDA de la compañía a 16.2% para 2016-IV (el año anterior se reportó un 16.4%). Para Gruma USA, anticipamos mejor rentabilidad del producto de las eficiencias operativas, mientras que para la división de México esperamos menores márgenes debido a la depreciación del tipo de cambio. Lo anterior conllevará a un EBITDA consolidado de P$2,912 millones para 2016-IV, un crecimiento de 17% a/a. </parrafo> <parrafo>Trimestre con utilidad neta positiva – Según los estimados, GRUMA reportaría una utilidad neta trimestral de cerca de P$1,500 millones. Ésta sería superior a la pérdida de P$2,685 millones reportado en el mismo periodo del año anterior. Esta pérdida se debió a un ajuste contable extraordinario relacionado con MONACA y DEMASECA. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-GRUMA-17022017.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Previo-al-reporte-4T16-GRUMA-17022017_1.jpg' /> </reportes>Comentario previo al reporte: GRUMA 2016-IV (P.O. P$310 2017-IV, COMPRA)

    viernes, 17 de febrero de 2017
    Los resultados operativos de GRUMA continuarán siendo positivos en el 2016-IV. Se esperan notables crecimientos en ventas, EBITDA y utilidad neta. Creemos que dichos resultados ya han sido descontados por el mercado a juzgar por el rally que ha tenido la acción de esta empresa en las últimas jornadas.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Análisis' tipo='cuerpo'> <parrafo>Consideramos que el reporte de Volaris (VOLAR) fue muy bueno, sin embargo no logró alcanzar los estimados del consenso de analistas recopilado por Bloomberg en Ingresos, utilidad operativa y EBITDA;por lo que al momento acumula un pérdida de -6% intradía. La empresa logró un crecimiento de +27.0% a/a de los ingresos operativos (vs. 28% que estimábamos), adjudicado a un incremento en el tráfico de pasajeros de +21.9% a/a y apoyado en el lanzamiento de una ruta nacional ytres rutas internacionales. Aunado a lo anterior, el rendimiento tarifario (yield) se incrementó +2.9%, derivado de un aumento en la tarifa promedio de +1.6% a/a.</parrafo> <parrafo>La creciente demanda ha apoyado para que la empresa incremente suflotilla, de tal forma que la capacidad instalada se expandió +16.0% a/a en vuelos nacionales y 23.7% a/a en vuelos internacionales, con un factor de ocupación total de 84.1% (+140p.b. a/a). </parrafo> <parrafo>Destacamos que la estrategia operativa de Volaris de “tarifa limpia” ha cumplido con las expectativas de la compañía, ya que los otros ingresos por servicios han tenido una tendencia creciente (+38.0% a/a). Dicho crecimiento se apoya en la oferta de servicios complementarios como seguros, abordaje preferencial, entre otros. </parrafo> <parrafo>Por el lado de los costos, hubo dos variables que incidieron en los resultados: </parrafo> <parrafo>1) El incremento en el costo promedio por galón de combustible (+31.8% a/a), junto con un aumento de 17.4% en galones consumidos, conllevaron a un crecimiento de +55.0% en los costos por combustible.La proporción de los gastos por combustible respecto los gastos totales se expandió +330p.b. a/a, pasando de 26.6% en 2015-IV a 29.9% en 2016-IV.</parrafo> <parrafo>2) Depreciación promedio de 18.4% del tipo de cambio, que afectó directamente al arrendamiento de aeronaves, costo por combustible y costos por servicios aeroportuarios en el extranjero.</parrafo> <parrafo>La recuperación en el precio del galón de combustible y depreciación del peso, redujeron los márgenes considerablemente. Así, el margen operativo se abatió a su peor nivel desde 2015-II y se situó en 7.3% (-710p.b. a/a), implicando una reducción en la Utilidad operativa de -35.7% a/a, a P$473 millones. Por su lado, el EBITDAR incrementó +17% a/a a P$2,207 millones (vs 19% E); no obstante debido al fuerte incremento en ingresos, el margen EBITDAR fue inferior, y se situó en34.1% (-290p.b. a/a).</parrafo> <parrafo>A pesar de la importante caída en Utilidad operativa, Volaris registró un fuerte avance en Utilidad Neta (+48.8% a/a). La principal causa de este aumento deriva de un incremento superior al 100% en Utilidad cambiaria, debido a que el saldo de su posición monetaria en moneda extranjera, toda en dólares, es positivo (P$2.9 millones).</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, resaltamos que Volaris cuenta con un balance saludable, al cierre de 2016 contó con una deuda neta negativa, derivado de una fuerte generación de efectivo. La alta generación de flujo de efectivo ha hecho que Volaris sea, con base en nuestra metodología de ROIC, la segunda empresa más rentable de la BMV, medido a través de su dicha métrica.</parrafo> <parrafo>Creemos que la alta generación de efectivo, aunado a la puesta en vigor del Tratado Bilateral Aéreo,podrían generar el ambiente propicio para una adquisición y/o alianza estratégica en el futuro. </parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen de Conferencia telefónica</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante la conferencia telefónica, la administración mencionó que aún ven grandes oportunidades de crecimiento en México debido a que el mercado aéreo aún se encuentra poco penetrado, la alta estimulación de la demanda y la puesta en vigor del Tratado Bilateral Aéreo. Aunado a lo anterior, la estrategia de expansión en Centroamérica podría expandir los ingresos en dólares, ya que las operaciones en Costa Rica se generan en dicha moneda. </parrafo> <parrafo>No obstante, debido al entorno geopolítico la empresa se mantendrá conservadora en su guía de resultados de 2017, la cual publicarán posteriormente.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>El incremento en la cotización del combustible aunado al impacto negativo por la depreciación del tipo de cambio, abatieron los márgenes a pesar delcrecimiento doble dígito en tráfico y la mayor tarifa promedio.</parrafo> <parrafo>En línea con lo que estimamos en el trimestre pasado, la tendencia en el tráfico de pasajeroslogró queen enero VOLAR se convirtiera en la aerolínea número uno de México. Sin embargo, dada la recuperación en precios del combustible y apreciación del dólar, nos preocupa que los márgenes se sigan contrayendo. Lo anterior podría ser contrarrestado con incrementos en tarifa, que llevarían a la aerolínea a disminuir el número de pasajeros transportados, perdiendo cuota de mercado, la cual ha incrementado en gran parte por la accesibilidad de precios. Aunado a lo anterior, regulaciones en términos de restricciones de viaje podrían desincentivar la demanda.</parrafo> <parrafo>Consideramos que los resultados fueron muy buenos, a pesar de no alcanzar su guidance. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio de P$42.4, el cual representa un rendimiento de 49.3% respecto el precio de cierre de ayer.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-VOLAR-4T-170217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-VOLAR-4T-170217_1.jpg' /> </reportes>VOLAR 2016-IV (P.O. P$42.4 2017-IV, COMPRA)

    viernes, 17 de febrero de 2017
    Consideramos que el reporte de Volaris (VOLAR) fue muy bueno, sin embargo no logró alcanzar los estimados del consenso de analistas recopilado por Bloombergen Ingresos, utilidad operativa y EBITDA;por lo que al momento acumula un pérdida de -6% intradía.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos regulares los resultados 2016-IV de Servicios Corporativos Javer (JAVER), debido al retroceso de métricas y márgenes relevantes consecuencia de retrasos en proyectos, menor ventas de lotes comerciales, así como mayores pérdidas cambiaras y costos incurridos en la Oferta de Participación Temprana (“tender offer”) de las Notas 2021. </nodo> <nodo>El EBITDA en 2016-IV decreció -26.3% a/a a P$270.98 millones, debido a la menor venta de lotes comerciales y presentó un margen EBITDA de 14.0% (-560 pb).</nodo> <nodo>La pérdida neta ascendió a PS$-114.89 millones en 2016-IV, debido un cargo virtual de P$175.9 millones por pérdidas cambiarias registradas en el trimestre.</nodo> <nodo>El Consejo de Administración recomendó aprobar un pago de dividendo de $1.7053 por acción, que se traduciría en un dividend yield de 10.03%, el cual sería pagado en cuatro exhibiciones.</nodo> <nodo>Es importante mencionar que hacia 2017 el sector vivienda presentará un entorno difícil por cuestiones micro y macroeconómicas.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Consideramos regulares los resultados 2016-IV de Servicios Corporativos Javer (JAVER), debido al retroceso de métricas y márgenes relevantes consecuencia de retrasos en proyectos, menor ventas de lotes comerciales, así como mayores pérdidas cambiaras y costos incurridos en la Oferta de Participación Temprana (“tender offer”) de las Notas 2021. No obstante, el flujo libre de efectivo reportó un significativo crecimiento.</parrafo> <parrafo>Cabe destacar que durante 2016 se observó un menor volumen de unidades escrituradas (-1.1% a/a) consecuencia de la intermitencia en la distribución de subsidios 2016 y el retraso en la obtención de permisos en tres desarrollos, en los cuales se pretendían finalizar construcción unidades hacia la segunda mitad de 2016. Particularmente en 2016-IV se observó una reducción en volumen de unidades escrituradas de -1.5% a/a atribuido a las mismas causas antes mencionadas.</parrafo> <parrafo>Los ingresos netos aumentaron +3.2% a/a en 2016-IV, ubicándose en P$1,932.3 millones, mientras que en el acumulado 2016 incrementaron +9.2% respecto a 2015, para finalizar en P$7,051.9 millones. Lo anterior es consecuencia de un mayor precio promedio debido a una mejor mezcla de ventas hacia el segmento medio y residencial.</parrafo> <parrafo>El EBITDA en 2016-IV decreció -26.3% a/a a P$270.98 millones, debido a la menor venta de lotes comerciales y presentó un margen EBITDA de 14.0% (-560 pb). En el acumulado 12 meses, el EBITDA fue P$920.22 millones (-1.8%), en tanto, el margen EBITDA 12 meses fue de 13.0%, una reducción de -150 pb. Cabe destacar que el retroceso anual en 2016 es consecuencia de la reducción en la venta de lotes comerciales, aunado a mayores gastos de administración y ventas impulsados por un mayor número de personal en el Estado de México y Quintana Roo, inversiones en nuevas herramientas de tecnologías de información y gastos relacionados con los requerimientos regulatorios que deben cumplir por ser una compañía pública.</parrafo> <parrafo>La pérdida neta ascendió a PS$-114.89 millones en 2016-IV, debido un cargo virtual de P$175.9 millones por pérdidas cambiarias registradas en el trimestre. La pérdida en 2016 fue de P$-464.11 millones afectado principalmente por los costos incurridos de P$376.8 millones en relación a la Oferta de Participación Temprana (“tender offer”) de las Notas 2021 y pérdidas cambiarias por P$392.8 millones, debido a la depreciación del moneda nacional.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, la compañía reportó flujo libre de efectivo positivo de P$143.26 millones, para un crecimiento significativo de +79.0% a/a. En el acumulado 2016, el flujo libre de efectivo creció +129.2% a/a pasando de P$230.25 millones a P$527.85 millones. Lo anterior fue beneficiado por un mejor control de las inversiones en inventario, mejoras en los procesos de cobranza y menores gastos financieros.</parrafo> <parrafo>Por otra parte, el Consejo de Administración recomendó aprobar un pago de dividendo de $1.7053 por acción, que se traduciría en un dividend yield de 10.03%, el cual sería pagado en cuatro exhibiciones. Consideramos que a pesar del atractivo dividendo que pretenden otorgar, la situación financiera de la empresa podría ameritar un menor dividendo para consolidar su posición financiera en el mediano plazo, dada su alta exposición a deuda dolarizada con vencimiento en 2021. </parrafo> <parrafo>Por último, es importante mencionar que hacia 2017 el sector vivienda presentará un entorno difícil por cuestiones micro y macroeconómicas. Principalmente en el entorno interno, la baja en los subsidios de aproximadamente -32% para el ejercicio fiscal 2017 tendrá un impacto en los montos máximos de subsidios y se enfocará a derechohabientes con menos de 2.6 salarios mínimos general (SMG). Lo anterior podría reducir la dinámica de la demanda por vivienda de interés social, sin embargo, el Infonavit pretende aumentar el plazo de los créditos que otorga de 10 a 15 años logrando con ello elevar el monto de los créditos y que compense la reducción en los subsidios. No obstante, dichas reglas podrían entrar en vigor hacia la segunda mitad del año y con ello postergar la decisión de compra en el corto plazo de los individuos para acceder a los nuevos beneficios. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-JAVER-4T-160217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-JAVER-4T-160217_1.jpg' /> </reportes>JAVER 2016-IV

    jueves, 16 de febrero de 2017
    Consideramos regulares los resultados 2016-IV de Servicios Corporativos Javer (JAVER), debido al retroceso de métricas y márgenes relevantes consecuencia de retrasos en proyectos, menor ventas de lotes comerciales, así como mayores pérdidas cambiaras y costos incurridos en la Oferta de Participación Temprana (“tender offer”) de las Notas 2021.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Alfa, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Conferencia telefónica</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La compañía anunció su guía de resultados para 2017, en la cual se estima un crecimiento de +3.1% en ingresos, reflejando incrementos en todas las compañías que conforman el conglomerado. La importante caída en el EBITDA estimado de Alpek (-25% a/a) provocaría una reducción en el consolidado de Alfa de -6.93% a/a. Los fundamentos macroeconómicos estimados por la compañía, tales como +1.4% de crecimiento en PIB México, +1.5% en PIB EE.UU., tipo de cambio P$21.5/US$ y precio del petróleo US$55 por barril, fueron la base para dichas estimaciones y para esperar alta volatilidad e incertidumbre. En línea con lo anterior, la empresa se mantendrá conservadora en sus inversiones de capital.</parrafo> <parrafo>Derivado de un entorno complicado en la industria de petróleo y gas, en el que se espera que en el mediano plazo los precios del petróleo permanezcan en niveles bajos, la empresa considera que no hay incentivos en seguir invirtiendo en esta división e incluso ha considerado vender determinados activos de Newpek.El deterioro en activos en 2016 fue de US$67 millones.</parrafo> <parrafo>La administración comentó que, en México, ya no hay interés en participar en la ronda 2, y su interés se encuentra en los contratos de servicios que actualmente se tienen con Pemex, ya que una vez que se migren esos proyectos a contratos compartidos, tienen mucho potencial para exploración. En función de lo anterior, existen empresas interesadas en dichos proyectos.En EE.UU. se piensa comenzar a perforar de nuevo, ya que no se ha hecho en más de un año, aplicando la tecnología y conocimiento de Pioneer, lo cual podría aumentar la producción de los pozos en +30% aproximadamente. Una vez que la producción sea favorable, los activos se harán más atractivos para una valuación mejor que permita una venta más prometedora. </parrafo> <parrafo>Adicionalmente, la compañía ha tomado en consideración la venta de la planta de cogeneración en Cosoleacaque de Alpek.Uno de los fines de este posible movimiento sería para destinar los recursos a la compra de las subsidiarias de Petrobras para mantener su sana estructura financiera frente a un entorno global de incertidumbre y volatilidad, en caso que se levantara la suspensión.La planta de cogeneración en Altamira, que podría iniciar operaciones en la segunda mitad del 2018, también podría ser considerada para venta, pero eso hasta que se convierta en un activo más sólido. Asimismo, la compañía podría desinvertir en activos no estratégicos de Axtel. </parrafo> <parrafo>Expectativas principales para Sigma.Para la subsidiaria de alimentos, el Ramp-up de Campofrío se dará durante el primer semestre de este año, por lo tanto no se ven ampliaciones importantes en los márgenes hasta que el periodo de ramp-up concluya. Sin embargo, el potencial de crecimiento que generará esta planta se haría efectiva hasta que se consolide el volumen total, el cual la compañía espera ver en el segundo semestre de 2018.</parrafo> <parrafo>Adicionalmente, se mencionó que en este segmento, el CAPEX en 2016fue US$160 mn, de los cuales US$100 mn serán pagaderos hasta este año. Asimismo, aun faltaría reconocer una inversión de capital por US$50 mn para este año que se pagaría hasta 2018.</parrafo> <parrafo>La guía de margen EBITDA para Campofrío es de 10%, con objetivo de ampliarlos hasta un 12% en el mediano/largo plazo, con base en una estimación de precios estables de la carne en 2017. A pesar de que se espera un importante crecimiento en la inflación en México, la administración considera que no habrá afectación en márgenes, ya que los efectos inflacionarios, históricamente, se han trasladado al consumidor. Así, la mayor afectación podría darse en el sentido de que dados los mayores precios, la demanda de la carne podría disminuir. Sin embargo, la empresa cuenta con productos sustitutos perfectos con precios inferiores que podrían contrarrestar la caída en la demanda de los más caros. </parrafo> <parrafo>Se resaltó que sus productos no se exportan a EE.UU., mientras que sí importan insumos del mismo. Sin embargo, existe la alternativa de importarlos de ciertos países de Latinoamérica y/o Europa. </parrafo> <parrafo>Para finalizar, la administración comentó que existe la posibilidad de iniciar un programa de recompra, ya que las acciones de Alfa y sus subsidiarias cotizan con múltiplos muy bajos; no obstante, dados los riesgos macroeconómicos, no se tiene muy claro si este es el momento adecuado para realizarlo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-4T-160217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALFA-4T-160217_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: ALFA

    jueves, 16 de febrero de 2017
    La compañía anunció su guía de resultados para 2017, en la cual se estima un crecimiento de +3.1% en ingresos, reflejando incrementos en todas las compañías que conforman el conglomerado.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Alsea crecieron +17.2%en comparación con el mismo período del año anterior.</nodo> <nodo>El alza en ventas totales corresponde a un crecimiento de +7.3% en las ventas mismas tiendas durante el trimestre así como por la apertura de 219 unidades nuevas para llegar a un total de 2,502 unidades lo que representa un crecimiento de +9.6%.</nodo> <nodo>El alza en ventas mismas tiendas a su vez está compuesta por un crecimiento de +4.9% en las ventas mismas tiendas de México, un alza de +22% en Sudamérica y en menor medida un avance de +0.3% en las operaciones de España.</nodo> <nodo>Durante el cuarto trimestre del año, el margen Ebitda tuvo un decremento de -40 puntos base ubicándose en 14.9%. En el año, el margen Ebitda logró un avance de +40 puntos base llegando a 13.7%.</nodo> <nodo>La empresa termina el año con muy buenos resultados tanto en crecimiento de ventas como en Ebitda sin embargo, hacia el cuarto trimestre del año hubo un impacto en el Ebitda debido a la depreciación del peso con respecto al dólar.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Alsea, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Alsea crecieron +17.2%en comparación con el mismo período del año anterior.</parrafo> <parrafo>Las ventas de México representaron el 57% del total, por debajo de lo registrado en trimestres anteriores ya que las operaciones de España y Sudamérica han ganado terreno.</parrafo> <parrafo>Comida rápida es la categoría que más participación sigue teniendo del total con 38%, seguido de Comida Casual con 23% y Cafeterías con el 22%.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas totales corresponde a un crecimiento de +7.3% en las ventas mismas tiendas durante el trimestre así como por la apertura de 219 unidades nuevas para llegar a un total de 2,502 unidades lo que representa un crecimiento de +9.6%.</parrafo> <parrafo>El alza en ventas mismas tiendas a su vez está compuesta por un crecimiento de +4.9% en las ventas mismas tiendas de México, un alza de +22% en Sudamérica y en menor medida un avance de +0.3% en las operaciones de España.</parrafo> <parrafo>Las operaciones en México presentan un avance en todas sus marcas. Las operaciones de Domino´s Pizza siguen mostrando una importante mejora y en menor medida, Burger King va teniendo mejores resultados. Se sigue avanzando en el programa de cierre de aquellas unidades que no son rentables.</parrafo> <parrafo>Starbucks sigue teniendo una buena aceptación entre los clientes, durante el año se abrieron 69 unidades en México por arriba del estimado de 50 unidades. Hacia adelante se seguirán abriendo entre 50 y 60 unidades por año.</parrafo> <parrafo>En general, las condiciones de consumo durante 2016 fueron muy favorables aunque para 2017 la empresa espera un entorno más cauteloso con el entorno político y la incertidumbre prevaleciente.</parrafo> <parrafo>En España, la base de comparación es más alta pues ya refleja los resultados bajo la administración de Alsea. Destaca el avance que ha tenido Domino´s Pizza manteniendo una importante innovación en esta marca. Por su parte, Foster´s Hollywood también mantiene crecimientos favorables a ventas mismas tiendas.</parrafo> <parrafo>Las ventas en Sudamérica, tuvieron un buen crecimiento con desempeño favorable en todas sus marcas. El crecimiento en ventas totales también fue impulsado por la apertura de 84 unidades que compensó la devaluación del peso argentino.</parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre del año, el margen Ebitda tuvo un decremento de -40 puntos base ubicándose en 14.9%. En el año, el margen Ebitda logró un avance de +40 puntos base llegando a 13.7%.</parrafo> <parrafo>El cuarto trimestre dio una afectación al resultado anual en donde, a pesar de que supera la guía original de la empresa, queda por debajo de la nueva expectativa hacia finales de año en donde se esperaba un alza de +50 puntos base para cerrar el año.</parrafo> <parrafo>Se materializó la preocupación de una afectación en resultados por la depreciación del tipo de cambio. A pesar de las eficiencias logradas en el trimestre, la depreciación del peso impactó a los resultados y en menor medida, la devaluación del peso argentino también presentó una afectación.</parrafo> <parrafo>En cuanto al perfil de la deuda, al cierre de año, el 93% de la deuda es a largo plazo y el 81% está denominada en pesos, el 15% en euros y un 4% en pesos argentinos y chilenos.</parrafo> <parrafo>La razón deuda neta a Ebitda es de 2.4 veces en línea con la estrategia de la empresa.</parrafo> <parrafo>La empresa dio a conocer sus estimados de resultados para 2017 Se espera un crecimiento en ventas de doble dígito medio a bajo. De igual manera, un alza en Ebitda en la misma magnitud.</parrafo> <parrafo>Con esto, el margen Ebitda se mantendría estable con respecto al cierre de este año.</parrafo> <parrafo>El Capex esperado es de P$4.0 a P$4.5 billones. Se anticipa abrir entre 170-190 unidades corporativas y entre 50-60 subfranquicias.</parrafo> <parrafo>La razón Deuda Neta / Ebitda se espera que se mantenga entre 2.2 a 2.4 veces.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa termina el año con muy buenos resultados tanto en crecimiento de ventas como en Ebitda sin embargo, hacia el cuarto trimestre del año hubo un impacto en el Ebitda debido a la depreciación del peso con respecto al dólar.</parrafo> <parrafo>Las expectativas para el siguiente año son favorables y esperamos que se mantenga un buen ritmo de crecimiento pero con la volatilidad inherente ante movimientos del tipo de cambio.</parrafo> <parrafo>Nuestro precio objetivo para 2017 es de P$63.5 con una recomendación de Mantener.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALSEA-4T-160217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-ALSEA-4T-160217_1.jpg' /> </reportes>ALSEA 2016-IV (P.O. P$63.5 2017-IV, MANTENER)

    jueves, 16 de febrero de 2017
    Durante el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Alsea crecieron +17.2%en comparación con el mismo período del año anterior.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Durante el cuarto trimestre, las ventas totales crecieron +11.8% en comparación con el mismo período del año anterior. Las ventas son impulsadas por un alza de +8.9% en las operaciones de México y de +9.0% en Centroamérica.</nodo> <nodo>Las ventas mismas tiendas durante el trimestre se incrementaron en +7.9% en las operaciones de México y en +5.0% en Centroamérica.</nodo> <nodo>En 2016, las ventas totales consolidadas crecieron +9.0% que corresponde a un alza en México de +9.1% y en Centroamérica de +8.2%. Las ventas mismas tiendas en México crecieron +8.0% en el año y en Centroamérica +4.9%.</nodo> <nodo>Durante el trimestre, el margen bruto creció +40 puntos base para llegar a 22.0%. El margen Ebitda subió +70 puntos base llegando a 9.8%. </nodo> <nodo>La empresa logró un buen avance en ventas y el Ebitda creció aún más que las ventas lo que implica que la empresa sigue creciendo con rentabilidad en línea con su estrategia.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Durante el cuarto trimestre, las ventas totales crecieron +11.8% en comparación con el mismo período del año anterior. Las ventas son impulsadas por un alza de +8.9% en las operaciones de México y de +9.0% en Centroamérica.</parrafo> <parrafo>Las ventas mismas tiendas durante el trimestre se incrementaron en +7.9% en las operaciones de México y en +5.0% en Centroamérica.</parrafo> <parrafo>Con estos datos, se cierra uno de los años con mayor crecimiento para Walmex. Gran parte del impulso se debió a un mayor nivel de competencia que requirió estrategias promocionales y de precios bajos en mayor medida para lograr impulsar al nivel de ventas.</parrafo> <parrafo>En 2016, las ventas totales consolidadas crecieron +9.0% que corresponde a un alza en México de +9.1% y en Centroamérica de +8.2%. Las ventas mismas tiendas en México crecieron +8.0% en el año y en Centroamérica +4.9%.</parrafo> <parrafo>Una mejora importante en el portafolio de productos también ha tenido una gran efectividad para la empresa y el impulso de marcas propias, en especial en mercancías generales, impulsan a las ventas.</parrafo> <parrafo>Los resultados de Sam´s Club siguieron mostrando una mejora importante a lo largo del año y también los formatos de Bodega durante 2016 tuvieron un mayor enfoque hacia una adecuada propuesta de valor con mejores productos y precios.</parrafo> <parrafo>Hacia finales de año se dio un impulso adicional por la expectativa de que con un mayor nivel de tipo de cambio, los precios subirían hacia enero lo que provocó una serie de compras anticipadas, en especial de bienes duraderos. </parrafo> <parrafo>En el año, se abrieron 92 tiendas nuevas de las cuales fueron 58 en México y 34 en Centroamérica.</parrafo> <parrafo>A pesar de que el ritmo de apertura de tiendas es menor a lo registrado en años anteriores, durante el cuarto trimestre, las tiendas nuevas contribuyeron con 2.4% del crecimiento del trimestre mientras que en el año contribuyeron con 1.8% por arriba de la guía dada a conocer para 2016.</parrafo> <parrafo>En cuanto a e-commerce, la participación en las ventas totales sigue siendo baja, en el trimestre la contribución fue de 0.4% y en el año de 0.2%. Aun así, la tasa de crecimiento en esta división sigue siendo alta con un crecimiento de +37% en el cuarto trimestre y de +27% en el año.</parrafo> <parrafo>Durante el trimestre, el margen bruto creció +40 puntos base para llegar a 22.0%. Parte del beneficio viene de la reclasificación de las aportaciones de promotoría por parte de los proveedores.</parrafo> <parrafo>El margen Ebitda subió +70 puntos base llegando a 9.8%. De esta alza, 12 puntos base corresponden a efectos no recurrentes y sin tomarlos en cuenta, aun así se hubiera tenido un alza en el margen Ebitda.</parrafo> <parrafo>Walmex ha llegado a un acuerdo con Liverpool para la venta de Suburbia. A pesar de que la transacción está sujeta a la aprobación de las autoridades, desde este trimestre ya se consolidan a Suburbia como operaciones discontinuas. Se espera que en el segundo trimestre del año se logre concretar la transacción.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Conclusión</subtitulo> </parrafo> <parrafo>La empresa logró un buen avance en ventas y el Ebitda creció aún más que las ventas lo que implica que la empresa sigue creciendo con rentabilidad en línea con su estrategia.</parrafo> <parrafo>Se aprobó un dividendo para 2017 de P$2.50 por acción que incluye un monto de P$0.96 relativo a la venta de Suburbia y sujeto al cierre de la transacción.</parrafo> <parrafo>Seguimos afirmando que la empresa tiene valor siendo la líder en su sector y con una operación eficiente.</parrafo> <parrafo>Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de P$42.59 al cierre de 2017.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-WALMEX-4T-160217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-WALMEX-4T-160217_1.jpg' /> </reportes>WALMEX 2016-IV, (P.O. P$42.59 2017-IV, COMPRA)

    jueves, 16 de febrero de 2017
    Durante el cuarto trimestre, las ventas totales crecieron +11.8% en comparación con el mismo período del año anterior. Las ventas son impulsadas por un alza de +8.9% en las operaciones de México y de +9.0% en Centroamérica.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='NEMAK, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Conferencia telefónica 2016-IV</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Guía de resultados para 2017 – El estimado de volumen anual es de 51.6 millones de unidades equivalentes (+3.2% a/a), mientras que los ingresos serían por US$4.4 mil millones (+3.4% a/a), el EBITDA por US$802 millones (+0.6% a/a) y el Capex mostraría una reducción significativa (-20.7% a/a). En esta guía, la compañía incluye un EBITDA por unidad equivalente de US$15.5. Este resultado es muy similar al observado en 2016 (sin considerar beneficios no recurrentes percibidos en el año).</parrafo> <parrafo>Se mencionaron tres áreas de oportunidad para el 2017 – i) Expandir la capacidad de producción para componentes del tren motriz, ii) Incrementar la capacidad de maquinado interno, lo que incluye la apertura de una planta en México e iii) impulsar la producción de los componentes estructurales en las nuevas instalaciones de Polonia, Eslovaquia y México. Adicionalmente, la empresa buscara posicionarse como líder en componentes estructurales además de mejorar su posición en componentes para vehículos eléctricos.</parrafo> <parrafo>La disminución en la producción de autos sedan de FCA sigue afectando el volumen en Norteamérica, donde son proveedores de tres productos. Se espera que el nivel de volumen se mantenga estable en EE.UU. En los próximos años, el mayor crecimiento provendría de Europa y del resto del mundo. </parrafo> <parrafo>El segmento de componentes estructurales – A la fecha, los contratos ganados en componentes estructurales suman US$270 millones en ventas anuales. Si bien mantienen la confianza en llegar a los US$1000 millones de ventas en este segmento propuestos en la guía, el horizonte temporal se ha prolongado a un rango de 18 a 24 meses, esto es, hasta 2022.</parrafo> <parrafo>Los clientes están indicando que no existe capacidad suficiente en la industria, lo cual explica el retraso en proyectos de componentes estructurales. En este segmento, cada pieza por producir representa una inversión nueva (greenfield projects), lo cual limita la disponibilidad de proveedores. Además, es necesario cambiar las plataformas y volver a diseñar el vehículo, lo cual toma tiempo. </parrafo> <parrafo>Se estima que los vehículos híbridos, cuya participación podría crecer más que aquella de los vehículos eléctricos (VE), conformarían el 10% de los vehículos nuevos hacia 2025. Al tener dos tipos de motores, uno eléctrico y otro de combustión interna, esos autos requieren más contenido de aluminio que el tren motriz de un vehículo regular. Nemak posee la tecnología para producir ambos componentes y no requiere de una inversión fuerte debido a que la tecnología es similar. </parrafo> <parrafo>La nueva legislación Europea abre la posibilidad de crecer más en esa zona - En el viejo continente se espera alcanzar una eficiencia en los vehículos de 60 millas por galón para 2021. En EE.UU. en cambio, se espera llegar a 54.5 en 2025.</parrafo> <parrafo>Existen numerosos cuestionamientos en las OEM’s acerca de si se debería seguir invirtiendo ampliamente para cumplir con las regulaciones de EE.UU. siendo que existe la posibilidad de que la regulación ambiental se relaje. Sin embargo, hasta el momento e gobierno de aquel país no ha tomado medidas relacionadas con cambios en las regulaciones CAFE (Corporate Average Fuel Economy).</parrafo> <parrafo>Sobre el ámbito comercial con EE.UU. – Nemak no ha observado un cambio en el patrón de inversión. La compañía considera que es demasiado pronto para hablar del efecto que tendría un cambio en la política fiscal de EE.UU, sin embargo mencionaron que solo el 20% de los ingresos proviene de exportaciones a EE.UU. En México y Canadá, se consume lo que se produce dentro del territorio. </parrafo> <parrafo>Son los únicos productores de cabezas de motor en las plantas de EE.UU. En general, existen pocos competidores que tengan la capacidad de producir todos los componentes. Incrementar la capacidad tomaría entre dos y medio y tres años; tal medida paralizaría a la industria y el incremento se trasladaría al consumidor final. </parrafo> <parrafo>En lo que concierne a la capacidad instalada de las OEM’s, se mencionó que, por ejemplo, Ford Motor no tiene capacidad instalada para producir componentes de aluminio en ninguna parte del mundo. De la misma manera, FCA no produce cabezas de motor en Norteamérica. GM sí posee capacidad instalada para la producción de cabezas de motor o monoblocks. De hecho, opera muy cerca de su capacidad instalada. A su vez, Nissan sí produce monoblocks pero no cabezas de motor y también opera cerca de su máxima capacidad. En conclusión, para muchos clientes de Nemak, todo significaría proyectos de greenfield. </parrafo> <parrafo>En EE.UU. no tienen capacidad adicional importante para trasladar la producción desde México toda vez que operan entre un 80% y un 85%. </parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-NEMAK-160217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-NEMAK-160217_1.jpg' /> </reportes>Nota sobre Evento Relevante: NEMAK

    jueves, 16 de febrero de 2017
    Guía de resultados para 2017 - El estimado de volumen anual es de 51.6 millones de unidades equivalentes (+3.2% a/a), mientras que los ingresos serían por US$4.4 mil millones (+3.4% a/a), el EBITDA por US$802 millones (+0.6% a/a) y el Capex mostraría una reducción significativa (-20.7% a/a).
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Conferencia Telefónica' tipo='cuerpo'> <parrafo>Importante caída esperada en EBITDA. Alpek compartió sus perspectivas para el 2017. Aunque esperábamos una caída en EBITDA, dicha estimación (US$502 mn, -25% a/a) se ubicó significativamente debajo de nuestros estimados. Realizaremos una actualización en precio objetivo correspondiente para incorporar las factibilidades de dichas estimaciones, así como las nuevas perspectivas.</parrafo> <parrafo>¿Cuáles serían las causas de la menor generación de EBITDA en 2017? Presión en márgenes del Poliéster, EPS y PP, así como volatilidad en precios del petróleo. </parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Nueva competencia. Para 2017 se esperan menores márgenes del PET debido a un aumento de las importaciones asiáticas. Aunque en 2016 hubo un fallo exitoso en políticas antidumping de países como China, Omán y Canadá, las importaciones de países como Tailandia, Brasil, Corea y Paquistán podrían volver a contraer los márgenes.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Alpek está tomando iniciativas para demandar por dumping a estos países en 2T17, las cuales venden por debajo del costo y tienen menores costos de exportación. Tan sólo en 2016 se importaron 609 millones de toneladas a EE.UU. Por esta razón, se espera que los márgenes en Norteamérica se mantengan bajos en el año, y para próximos años todo dependerá de su éxito o fracaso en la demanda antidumping, lo que podría tomar un año o más.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Menores márgenes de PyQ. En el lado del PP, no hay importaciones significativas de Asia, pues los precios del commoditie en Asia y EE.UU. son muy similares, por tanto no se ve afectación en volumen, pero sí en el rápido ajuste de spread entre PP y propileno. En este sentido, no pretender tomar coberturas para la fluctuación en precios de las materias primas, pues lo consideran demasiado riesgoso. Por el momento, cerca del 80% de sus contratos se pactan con un precio de mercado y el 20% con uno de cost plus, pues tratan de ser flexibles en los contratos para aprovechar los beneficios en EBITDA cuando se presentan, además de que los márgenes actuales en Poliéster son tan bajos, que no conviene establecer contratos largo plazo.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>¿Qué proyectos aportarán EBITDA adicional en el año? La empresa contempló algunos proyectos que ya tenía programados como el proyecto de expansión de EPS en Altamira, la total aportación del proyecto con Husstman y Cosoleacaque (US$35 millones estimados en EBITDA adicional), así como el proyecto de esferas de PP para el cálculo de su estimación del EBITDA del 2017. En dicha estimación no se incluyó la aportación del proyecto Corpus Christi.</parrafo> <parrafo>La administración comentó que la menor generación de EBITDA podría ser compensada parcialmente por menores impuestos, menor CAPEX y menor capital de trabajo.</parrafo> <parrafo>Las menores necesidades de capital de trabajo se esperan porque en 2016 se realizaron muchos costos de logística por el cierre de tres plantas debido al huracán, los cuales no son realizado en un ejercicio normal, además de que en 2016 se realizaron reevaluaciones en inventarios de Poliéster, lo cual causó un incremento en el rubro. Aunado a lo anterior, se están haciendo algunos cambios de proveedores. Además, 2016 también tuvo el Capex adicional de Selenis Canada.</parrafo> <parrafo>Principales proyectos para inversión. El Capex estimado para 2017 es de US$238 millones, por debajo de lo que se ha invertido en periodos anteriores, pues la administración comentó que se ha terminado su ciclo de inversión. Cabe destacar que Altamira será la inversión orgánica más grande de 2017.</parrafo> <parrafo>La empresa aclaró que dicho Capex no tomará en cuenta la inversión de Suape y Citipe hasta que se solucione la suspensión de la venta por parte de Petrobras. Una vez solucionada, la compañía espera que después de seis meses de negociaciones, se den a conocer los números revisados. La compañía comentó que esperarían una razón deuda neta/EBITDA de 2.5x después de la adquisición.</parrafo> <parrafo>Algunos factores que podrían derivar en mayor EBITDA. La compañía mencionó dos efectos, uno relacionado con Corpus Christi y otro con el CPL.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Sobre Corpus Christi Se mencionó sobre un préstamo que se hizo a M&amp;G para finalizar el proyecto de Corpus Christi, todo esto con el fin de que el inicio de operaciones se realice como estaba programado. Cabe destacar que existen garantías sobre este préstamo. Aun así, la empresa no mencionó la comercialización del PET producido por dicho proyecto para el 2016, pues se espera un ramp up lento que se reflejara hasta 2018, aunque sí se espera que inicie operaciones este año, lo que podría indicar un crecimiento adicional en el EBITDA del 2017.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>La compañía no comentó el volumen ya vendido de Corpus Christi, pero si mencionó que podría comenzar a substituir la proveeduría de otras plantas por el momento. La razón principal por la que no están firmando contratos mayores a 1 año es porque los márgenes actuales del PET son bastante bajos, y desde su punto de vista, la probabilidad de un alza es mayor que la de una baja, aunque es muy difícil pronosticar el margen de los commodities. También se limitaron a comentar que esperan un aumento gradual de la capacidad de utilización inicial en Corpus Christi.</parrafo> <parrafo> <lista> <nodo>Posibilidad de mayor margen en CPL. Los márgenes de CPL en 2016 fueron significativamente bajos, pero se han hecho avances importantes en procesos de reducción de costos, por lo que el segmento podría dar una sorpresa. Además, la empresa hablo sobre un margen promedio por tonelada de US$700, el cual actualmente ronda los US$1,100, pero decidieron mantener cautela en dicha estimación de dicho calculo, por lo que si los precios se mantuvieran, podría presenciarse mayor EBITDA, aunque dicho efecto no contrarrestaría el descenso en los márgenes de PP y EPS. En este último sentido, la empresa se centra en un margen promedio del PP de US$0.70/₤ a US$0.80/₤; en un margen del PET de US$200 por tonelada y, como ya se mencionó, de US$700 para CPL.</nodo> </lista> </parrafo> <parrafo>Posible venta de Cosoleacaque. La compañía está considerando la opción de desinvertir parcial o total de la planta en Cosoleacaque, la razón principal es porque ya es un proyecto que se encuentra en total operación y sigue mejorando, por lo que ha llamado el interés de otras partes para adquirirla, ya que la consideran como con una valuación atractiva. Alpek inició el proceso para evaluar dicha decisión alternativa. </parrafo> <parrafo>Aunque en el corto plazo no se desinvirtiera en el activo, Alpek considera que el largo plazo sólo buscaría tener una participación minoritaria en el proyecto, y tal vez quedarse con la operación de la planta. Otra alternativa que se está considerando es poner el activo en una Fibra E.</parrafo> <parrafo>Además, se considerando dicha desinversión debido a que Alpek está tras la compra de Citepe y Suape, lo que permitiría no incrementar su endeudamiento más allá de las 2.5x.</parrafo> <parrafo>Respecto esta adquisición de Petrobas se mencionó que el consejo de Alpek ya lo aprobó (estaba pendiente su aprobación desde el acuerdo de compra) y sólo falta la aprobación del consejo de Alfa. En el lado de Petrobras, sus accionistas no lo han puesto sobre la mesa debido a la suspensión dictada por un juez, pero una vez que sea levantada la suspensión lo volverían a considerar.</parrafo> <parrafo>También se podría considerar la desinversión en el futuro la planta de cogeneración de Altamira.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALPEK-150217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Nota-relevante-ALPEK-150217_1.jpg' /> </reportes> Nota sobre Evento Relevante: ALPEK

    miércoles, 15 de febrero de 2017
    Importante caída esperada en EBITDA. Alpek compartió sus perspectivas para el 2017. Aunque esperábamos una caída en EBITDA, dicha estimación (US$502 mn, -25% a/a) se ubicó significativamente debajo de nuestros estimados.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Consideramos que los resultados Axtel fueron débiles ya que incluyeron importantes reducciones en ventas y EBITDA, así como una mayor pérdida neta. </nodo> <nodo>La importante caída en el EBITDA se debió al menor nivel de ingresos, además de que la empresa registró gastos por integración y fusión con Alestra de P$278 millones. Además, Axtel presentó una cuenta por pagar de P$984 millones a favor de Alfa.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Axtel, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Los ingresos de Axtel disminuyeron 16% a/a en un base proforma a P$3,783 millones (ligeramente por debajo de nuestra proyección de P$3,803 millones) en el 2016-IV debido en gran medida a una fuerte caída del 48% a/a en el negocio gubernamental, el cual enfrentó una base de comparación desfavorable ya que el año anterior registró un nivel extraordinariamente alto de ventas de equipo. Además, se vio afectado por una importante reducción en los ingresos de voz. Las ventas del negocio empresarial disminuyeron 6% a/a gracias a una baja del 7% a/a en el negocio de telecomunicaciones. Los ingresos del negocio masivo se redujeron 4% a/a como resultado de la continua caída en el negocio de WiMax, a pesar del sólido crecimiento del negocio de fibra al hogar. </parrafo> <parrafo>A pesar de las menores ventas de equipo, que son menos rentables, el margen de EBITDA de Axtel fue de solamente 24.1% en el 2016-IV (por debajo del 25.8% que estimábamos). Esta cifra se comparó desfavorablemente contra el 27.2% del mismo periodo del año anterior y contra el 33.0% del 2016-III. Cabe mencionar que, además del bajo desempeño operativo, la empresa registró un gasto de fusión e integración de P$278 millones (vs. P$200 millones E) en el trimestre. Por esta razón, el EBITDA del 2016-IV disminuyó 25% a/a en una base anual proforma a P$910 millones (vs. P$982 millones que proyectamos).</parrafo> <parrafo>Axtel presentó una sustancial pérdida neta de P$1,055 millones (prácticamente en línea con los P$1,074 millones que anticipamos) en el trimestre. Ésta fue generada por una pérdida cambiaria de P$908 millones, además del bajo desempeño operativo. </parrafo> <parrafo>Los débiles resultados operativos aunados a la depreciación cambiaria hicieron que la razón de deuda neta a EBITDA alcanzara 4.6 veces (vs. 4.5 veces E) en el 2016, por arriba de 4.2 veces del 2016-III. Esto sucedió a pesar de que la caja fue de P$1,600 millones el cierre del trimestre actual, comparado con P$906 millones en el 2016-III. </parrafo> <parrafo>Axtel reconoció una cuenta por pagar a favor de Alfa por P$984 millones como parte de la estandarización de las políticas contables relacionadas con el provisionamiento de las cuentas incobrables (en este caso anteriores a 2016 y relacionadas con los contratos gubernamentales), lo cual está permitido bajo el Acuerdo de la Transacción de Fusión entre las dos empresas, de acuerdo con Axtel. Esta cuenta podría reducirse en el futuro dependiendo de si se paga o no y sujeto a la condición financiera de Axtel.</parrafo> <parrafo> <subtitulo>Resumen del Conference Call</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Guía 2017. Axtel espera generar ingresos de P$16,800 millones (+14% proforma) apoyados en un crecimiento del 9-10% en las ventas del negocio empresarial, una continua expansión en fibra óptica al hogar, estabilidad en el gubernamental y contracción en WiMax. La empresa también proyecta un EBITDA de P$5,050 millones (+14% proforma) con margen EBITDA del 30.0%, el cual incluye sinergias adicionales de P$500 millones y gastos de integración y fusión adicionales por P$100 millones. Esto significa que el EBITDA ajustado sin cargos extraordinarios será de P$5,150 millones en 2017 (margen de 30.6%), ligeramente menor que el de P$5,284 millones del 2016. La contracción en márgenes se deberá principalmente al cambio en la mezcla de ingresos. Creemos que estas cifras son optimistas ya que la empresa reportó ingresos de P$3,783 millones con un EBITDA de P$1,188 millones en el 2016-IV.</parrafo> <parrafo>Capex 2017 y flujo de efectivo libre. Axtel estima invertir alrededor de US$175 millones en 2017, por debajo de US$220 millones del año anterior. Esta reducción se debe a las sinergias en compras que la empresa ha generado con la fusión con Alestra. La compañía espera operar en punto de equilibrio en cuanto a flujo de efectivo libre se refiere en 2017.</parrafo> <parrafo>Venta de activos no estratégicos. Axtel planea vender otras 143 torres de transmisión durante el año actual. Estimamos que la empresa podrá generar alrededor de US$40 millones con esta nueva operación, si valuamos las torres a un precio promedio de US$283,000, en línea con el de la venta realizada en 2013 (883 torres por US$250 millones). Sin embargo, la cifra que Axtel planea recaudar es pequeña comparada con la deuda total de más de US$1 mil millones. </parrafo> <parrafo>Fusión con Alestra. Se espera que el proceso de integración de redes y sistemas concluya en el tercer trimestre de este año, lo cual significa que Axtel podría convertirse en un candidato de adquisición para algún operador de telecomunicaciones más grande. </parrafo> <parrafo>Apoyo adicional por parte de Alfa. La administración mencionó que Alfa apoya completamente la estrategia de Axtel. Cualquier contribución adicional de capital por parte de ALFA tendrá que ser aprobada por el consejo.</parrafo> </seccion> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AXTEL-4T-150217.jpg' /> <anexo titulo=' ' tipo='Grafica' fuente=' ' mid='Comentario-al-reporte-AXTEL-4T-150217_1.jpg' /> </reportes>AXTEL 2016-IV

    miércoles, 15 de febrero de 2017
    Consideramos que los resultados Axtel fueron débiles ya que incluyeron importantes reducciones en ventas y EBITDA, así como una mayor pérdida neta.
  • <?xml version='1.0' encoding='utf-8'?> <reportes> <seccion titulo='Resumen Ejecutivo' tipo='resumen'> <parrafo> <lista> <nodo>Hoteles City Express (HCITY) reportó resultados impulsados por una atractiva demanda de viajeros de negocios, un crecimiento importante en tarifas hoteleras de +13.6% a/a y una ocupación promedio del portafolio en 61.5%.</nodo> <nodo>Los ingresos trimestrales totalizaron P$551.7 millones, para un avance de +18.3% a/a, resultado del avance en nuevas aperturas: el número de hoteles en operación a finales de 2016 fue de 123, lo que representó un incremento de +16% respecto a la cifra reportada a finales de 2015.</nodo> <nodo>La administración se mantiene confiada de abrir a lo largo de 2017 más de 2,000 cuartos hoteleros, lo que implicaría 17 nuevos hoteles y dos ampliaciones.</nodo> </lista> </parrafo> </seccion> <seccion titulo='Hoteles City Express, S.A.B. de C.V.' tipo='cuerpo'> <parrafo> <subtitulo>Análisis</subtitulo> </parrafo> <parrafo>Hoteles City Express (HCITY) reportó resultados positivos, impulsados por una atractiva demanda de viajeros de negocios, un crecimiento importante en tarifas hoteleras de +13.6% a/a y una ocupación promedio del portafolio en 61.5%.</parrafo> <parrafo>Cabe mencionar que esta ocupación fue inferior en 240 puntos base respecto a la cifra reportada en 2015-IV, como consecuencia de un importante número de nuevos hoteles que típicamente reflejan muy bajas ocupaciones en los primeros meses de operación.</parrafo> <parrafo>Los ingresos trimestrales totalizaron P$551.7 millones, para un avance de +18.3% a/a, resultado del sólido avance en nuevas aperturas: el número de hoteles en operación a finales de 2016 fue de 123, lo que representó un incremento de +16% respecto a la cifra reportada a finales de 2015.</parrafo> <parrafo> Por otro lado, destacó que los costos y gastos totales avanzaron en +21.1% para ubicarse en P$442.7 millones, resultado principalmente de las nuevas aperturas y en sintonía con el dinamismo en ingresos. Cabe mencionar que los gastos de administración y ventas comenzaron reflejar eficiencias operativas (-2.9% a/a), sin embargo, los costos de operación hotelera (relacionados a nuevos desarrollos)